經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅

一

出口冷，進(jìn)口熱；物價(jià)磨底，財(cái)政政策加碼，支出加速；立冬時(shí)節(jié)，10月宏觀數(shù)據(jù)投射的中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖抑或趨冷，市場(chǎng)安能辨否？

11月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：10月CPI同比-0.2%，時(shí)隔兩月后再度轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比季節(jié)性下降0.1%；PPI環(huán)比也由上漲轉(zhuǎn)為持平，連續(xù)三月的同比回升勢(shì)頭在10月暫停。

這天，A股沖高遇阻，小幅回調(diào)，股指漲跌不一，滬指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別收?qǐng)?bào)3053.38(+0.03%)、10032.09(-0.20%)、2018.38(-0.23%)，3585只個(gè)股下跌，1498只上漲；北向資金掉頭凈買入-0.63億，近5日凈買入40.2億，近10日凈買21.37億。

歷經(jīng)一周多的反彈、3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)之后，市場(chǎng)情緒有所降溫，這或許與弱修復(fù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的“變幻莫測(cè)”有關(guān)。

“10月份，受天氣晴好農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)充足、節(jié)后消費(fèi)需求回落等因素影響，CPI略有下降。”國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司首席統(tǒng)計(jì)師董莉娟解讀表示，“PPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)平，同比降幅略有擴(kuò)大。”

董莉娟說，環(huán)比看，CPI下降0.1%。其中，食品價(jià)格由上月上漲0.3%轉(zhuǎn)為下降0.8%，影響CPI下降約0.14個(gè)百分點(diǎn)，是帶動(dòng)CPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降的主要原因。同比看，CPI下降0.2%，主要是因?yàn)槭称穬r(jià)格降幅擴(kuò)大。

10月份，工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)保持?jǐn)U張，受國(guó)際原油、有色金屬價(jià)格波動(dòng)及上年同期對(duì)比基數(shù)走高等因素影響，全國(guó)PPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)平，同比降幅略有擴(kuò)大。

PPI自6月以來的同比回升勢(shì)頭受阻，10月為-2.6%(前值-2.5%)。東吳證券研報(bào)分析，再通脹進(jìn)程顯得“吃力”是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的疑點(diǎn)，那么本輪通脹回升的難度在哪?

東吳證券研報(bào)稱，一是“豬油”兩個(gè)波動(dòng)項(xiàng)擾動(dòng)。近期豬價(jià)因存欄去化緩慢缺乏上漲動(dòng)力，而去年同期基數(shù)不斷走高；海外原油的地緣沖突溢價(jià)或持續(xù)回落，且需求下滑擔(dān)憂增加拖累價(jià)格。一旦四季度“豬油”同比負(fù)向共振預(yù)計(jì)對(duì)CPI 回升擾動(dòng)不小。

二是出行支撐存在回撤風(fēng)險(xiǎn)。暑期出行是三季度以來消費(fèi)及通脹回升的亮點(diǎn)，也是步入淡季后的隱憂。從居民消費(fèi)觀察，疫后報(bào)復(fù)性、集中性的特點(diǎn)使“旺季更旺、淡季更淡”，核心CPI在出行缺席的背景下后續(xù)回升動(dòng)能偏弱。

三是內(nèi)需弱復(fù)蘇下工業(yè)品價(jià)格難有強(qiáng)支撐。地產(chǎn)政策脈沖后樓市“金九銀十”成色不及預(yù)期，供給端價(jià)格受到的情緒提振或難長(zhǎng)久持續(xù)。不過隨著萬億增發(fā)國(guó)債的落地，后續(xù)可關(guān)注財(cái)政發(fā)力向再通脹的傳導(dǎo)。

展望后續(xù)，“四季度增量政策是再通脹的核心變量。”東吳證券分析，年內(nèi)食品與原油價(jià)格疲軟大概率對(duì)CPI同比造成下行壓力，核心通脹在出行退坡后需找到新的支撐點(diǎn)。四季度政策加碼鞏固內(nèi)需復(fù)蘇帶動(dòng)價(jià)格回升仍有必要，目前增發(fā)國(guó)債已經(jīng)落地，貨幣寬松預(yù)期增強(qiáng)，需關(guān)注積極財(cái)政效力釋放對(duì)價(jià)格的支撐。

對(duì)此，市場(chǎng)又怎樣“消化”宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呢？當(dāng)日，市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊的20余家股票跌幅超過10%；盤中光伏設(shè)備、煤炭、銀行以及電力等行業(yè)輪番領(lǐng)漲；文化傳媒、消費(fèi)電子以及半導(dǎo)體等行業(yè)震蕩回落，滬指全天基本呈現(xiàn)小幅震蕩的運(yùn)行特征，創(chuàng)業(yè)板震蕩整理。

此時(shí)，A股市場(chǎng)在焦慮什么？經(jīng)濟(jì)成色如何？

不妨看看海關(guān)總署11月7日發(fā)布的數(shù)據(jù)：按美元計(jì)，中國(guó)10月出口金額同比-6.4%，預(yù)期-3.1%，前值-6.2%；中國(guó)10月進(jìn)口金額同比3.0%，預(yù)期-4.3%，前值-6.3%；順差565.3億美元，前值778.3億美元。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)就此認(rèn)為，“外需弱、價(jià)格低”共同導(dǎo)致出口轉(zhuǎn)弱，“內(nèi)需強(qiáng)、基數(shù)低”共同引起進(jìn)口回暖。

從國(guó)別看，除美國(guó)之外，對(duì)歐盟、日韓發(fā)達(dá)國(guó)家出口同步下滑，對(duì)東盟出口降幅收窄，對(duì)非洲、拉美出口轉(zhuǎn)弱，對(duì)俄羅斯出口保持高增長(zhǎng)。自主要發(fā)達(dá)與發(fā)展中國(guó)家進(jìn)口全面改善。

從產(chǎn)品看，主要出口商品“以量補(bǔ)價(jià)”效應(yīng)突出。家用電器、集成電路、手機(jī)等傳統(tǒng)消費(fèi)電子產(chǎn)品出口動(dòng)能恢復(fù)，汽車船舶出口持續(xù)強(qiáng)勁。初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口量保持高增長(zhǎng)，高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口恢復(fù)增長(zhǎng)。

“看整體：內(nèi)需回升力度強(qiáng)于外需；看國(guó)別：多數(shù)地區(qū)出口轉(zhuǎn)弱，進(jìn)口則全面改善。”民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)分析，自發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口全面改善。10月我國(guó)自美國(guó)進(jìn)口同比下降3.7%，降幅較上月收窄8.9個(gè)百分點(diǎn)；自歐盟進(jìn)口同比上升5.8%，較上月擴(kuò)大5.6個(gè)百分點(diǎn)。而自主要發(fā)展中國(guó)家進(jìn)口快速增長(zhǎng)，10月我國(guó)自東盟進(jìn)口同比上升10.2%，逆轉(zhuǎn)了自今年3月以來的下跌趨勢(shì)；自非洲進(jìn)口同比上升22%，為年初以來最高水平。

不過，平安證券首經(jīng)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，10月出口增速的回落是階段性的，結(jié)合基數(shù)和高頻數(shù)據(jù)分析，11月至12月中國(guó)出口同比增速具備進(jìn)一步回升的基礎(chǔ)，月度同比增速仍有望由負(fù)轉(zhuǎn)正。

是這樣嗎？立冬，降溫之后的市場(chǎng)情緒何時(shí)再回溫？

二

如果說，中國(guó)10月份貿(mào)易數(shù)據(jù)昭示出口與進(jìn)口增速的分化，其中出口的降幅表明全球需求放緩的壓力，而進(jìn)口的增長(zhǎng)則反映國(guó)內(nèi)需求的復(fù)蘇跡象——意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變化，國(guó)內(nèi)需求在總需求中的比重在提升。

那么，CPI的下降又可能反映出內(nèi)需不足、消費(fèi)低迷；如此，資本市場(chǎng)對(duì)看似矛盾的宏觀數(shù)據(jù)也頗為糾結(jié)，尤其CPI轉(zhuǎn)負(fù)和PPI增長(zhǎng)停滯，可能導(dǎo)致投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度和強(qiáng)度持謹(jǐn)慎態(tài)度，從而影響市場(chǎng)情緒。宏觀數(shù)據(jù)的“變幻莫測(cè)”可能會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)出現(xiàn)短期內(nèi)的波動(dòng)，因?yàn)橥顿Y者需要重新評(píng)估其對(duì)未來經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)期。

至此，重新站上3000點(diǎn)的A股滬指盡管在11月9日收漲，卻仍有不少個(gè)股跌幅較大，近期熱炒的“龍飛鳳舞”股更是普跌。

而市場(chǎng)上這種炒作帶有“龍”“鳳”字樣的股票之現(xiàn)象，或暗示投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，特別是在某些文化或特定時(shí)間節(jié)點(diǎn)（如龍年）容易被情緒化投資決策所驅(qū)動(dòng)。這種現(xiàn)象通常與市場(chǎng)參與者對(duì)于未來市場(chǎng)趨勢(shì)的樂觀預(yù)期和追求高收益的心理有關(guān)，但這背后往往忽視了基本面分析。

無疑，投資者追逐“龍鳳股”顯示出投資決策的非理性，這種基于象征或命名的投資行為與市場(chǎng)的基本面分析沒有關(guān)聯(lián)，屬于典型的投機(jī)行為。這種行為容易受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的查處，還可能導(dǎo)致投資者面臨較大的資本損失，特別是當(dāng)市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)之時(shí)。

正確的投資邏輯理應(yīng)建立在對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的深入分析框架上，諸如基本面、宏觀經(jīng)濟(jì)、技術(shù)分析，包括風(fēng)險(xiǎn)管理、心理素質(zhì)、法規(guī)遵守等基礎(chǔ)之上。

基本面來看，投資決策應(yīng)基于對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、成長(zhǎng)性、行業(yè)地位等綜合分析；股價(jià)應(yīng)反映其內(nèi)在價(jià)值。宏觀經(jīng)濟(jì)分析上，投資者應(yīng)考慮宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、政策環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等因素，這些都可能影響企業(yè)的表現(xiàn)等。

估值角度而言，滬指3000點(diǎn)左右，不少行業(yè)處于估值洼地。不過，結(jié)合基本面看，市場(chǎng)缺的可能不是有價(jià)值的資產(chǎn)，而是對(duì)未來的信心?；蚧诖?，玄學(xué)投資甚囂塵上，但資本市場(chǎng)終究需要回歸國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表的本源。

不只是A股，近期向好的外圍市場(chǎng)也再生微瀾。11月10日北京時(shí)間凌晨，隔夜外盤，美股三大指數(shù)集體收跌，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾放鷹，其言論重挫市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年降息預(yù)期；盤中美債跳水，標(biāo)普、納指終結(jié)兩年來最長(zhǎng)連漲。

經(jīng)濟(jì)乍暖還涼，數(shù)據(jù)撲朔迷離，市場(chǎng)亦不無彷徨，投資者唯有堅(jiān)守價(jià)值底線。