經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤 “銀行間隔夜拆借利率最高50%，也算見證了歷史。”一位在銀行任職的利率債券交易員如此分享10月31日的銀行間市場(chǎng)行情。

當(dāng)天下午3時(shí)左右開始，銀行間隔夜拆借利率不斷攀升，一度飆升至50%的罕見水平。債券交易員們直呼見證了歷史。

根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購交易品種中，R01D、R02D、R03D和R07D四款產(chǎn)品最高回購利率分別為50%、40%、20%和15%。

“銀行間隔夜拆借利率”反映銀行之間借貸成本。大約10年前，2013年6月20日，中國(guó)銀行間隔夜拆借利率曾經(jīng)最高達(dá)到史無前例的30%。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，銀行間隔夜拆借利率往往不到3%。當(dāng)下，銀行間隔夜拆借利率突破2013年的歷史數(shù)據(jù)，創(chuàng)出歷史新高。該項(xiàng)數(shù)據(jù)意味著市場(chǎng)極度缺錢。

11月1日，受上一個(gè)交易日天價(jià)隔夜拆借利率的影響，有債券交易員表示，早上非銀借隔夜拆借利率4.0%直接被交易員提價(jià)到4.5%成交。

緣何出現(xiàn)飆升

“非銀隔夜20%。”

“非銀隔夜30%。”

……

上述利率債券交易員表示，10月31日下午3點(diǎn)后，看到各個(gè)群里的交易員消息不斷彈窗，多數(shù)日常交流群都在“跪”（借）資金，直至當(dāng)天收盤，銀行間隔夜拆借利率盤中竟然突破50%的罕見水平。

該交易員表示，如果截至銀行間大額支付系統(tǒng)關(guān)閉，機(jī)構(gòu)仍然未借到錢，就會(huì)觸發(fā)違約。

對(duì)于銀行間隔夜拆借利率緣何出現(xiàn)飆升，該利率債券交易員向記者分析表示，首先受月末、季末因素影響，往往是資金面偏緊張的時(shí)候；其次，臨近月末央行逆回購凈投放量與市場(chǎng)預(yù)期形成差距；再次，也與銀行間市場(chǎng)到期存單規(guī)模較大也息息相關(guān)。

回顧歷史上兩輪“錢荒”，方正證券研報(bào)指出，“目的是打擊資金空轉(zhuǎn)”。第一次為2013年6月“錢荒”：當(dāng)年央行為打壓同業(yè)業(yè)務(wù)的過度擴(kuò)張，自2月中旬開始停止逆回購?fù)斗?，資金面逐步收緊。直至6月，R001連續(xù)數(shù)日在6%以上運(yùn)行，對(duì)此，央行沒有重啟逆回購，甚至連續(xù)發(fā)行央票，最終R001于6月20日攀升至11.7%，發(fā)生“錢荒”。當(dāng)年6月24日和25日，央行連續(xù)兩次對(duì)維穩(wěn)流動(dòng)性作出表態(tài)，并表示“已向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持”，使得資金利率開始從高位回落。

第二次為2021年1月“小錢荒”：當(dāng)年1月，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)貨幣寬松的預(yù)期較強(qiáng)，質(zhì)押式回購成交量在當(dāng)年1月上旬達(dá)到5萬億的高點(diǎn)水平，之后央行便開始通過縮量續(xù)作逆回購來“敲打”市場(chǎng)?？缭潞螅瑸榉€(wěn)定資金面，央行在月初3天連續(xù)保持凈投放，資金利率也開始大幅出現(xiàn)轉(zhuǎn)松。

中國(guó)銀行前副行長(zhǎng)王永利表示，造成這一突發(fā)事件的原因很復(fù)雜，除常規(guī)性的月底清算、財(cái)政繳款等因素外，10月底地方債集中發(fā)行疊加國(guó)債增發(fā)、券商等金融機(jī)構(gòu)大量融資擴(kuò)大證券投資（穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)）等新情況出現(xiàn)，急劇擴(kuò)大了資金需求。與此同時(shí)，市場(chǎng)普遍預(yù)期央行會(huì)配合降準(zhǔn)，相應(yīng)釋放流動(dòng)性予以支持，甚至認(rèn)為政府發(fā)債資金會(huì)很快撥付下來，流動(dòng)性應(yīng)該不會(huì)成為問題。

“這讓很多券商等金融機(jī)構(gòu)為降低資金成本，更愿意舉借利率最低的隔夜資金，而不肯舉借期限較長(zhǎng)的資金。但這種預(yù)期在月末并未出現(xiàn)，結(jié)果造成月末大量隔夜拆借融不到新的資金，從而推動(dòng)利率急劇攀升，引發(fā)國(guó)內(nèi)外同業(yè)高度關(guān)注，不僅使不少金融機(jī)構(gòu)遭受重大利率損失（不舍得花5%的利率獲得7天跨月資金，最后不得不花50%融入隔夜資金），而且也使機(jī)構(gòu)聲譽(yù)受到?jīng)_擊。”王永利稱。

對(duì)于此次銀行間隔夜拆借利率緣何出現(xiàn)飆升，方正證券張偉分析，第一，10月以來特殊再融資債發(fā)行規(guī)模高達(dá)9563億元，超市場(chǎng)預(yù)期，這消耗了銀行大量超儲(chǔ)，這使得資金面減弱、脆弱。而央行主要通過逆回購?fù)斗艁韺?duì)沖政府債供給壓力，由于逆回購期限較短，難以有效補(bǔ)充銀行中長(zhǎng)期資金缺口，這使得資金面較為脆弱，一些偶發(fā)因素的影響擾動(dòng)對(duì)資金面的沖擊被放大；

第二，臨近月末央行逆回購凈投放量出現(xiàn)明顯下降，10月27日、30日和10月31日逆回購凈投放量分別為-3290億元、-1500億元和190億元，明顯低于23日-26日的平均每日4248億元的凈投放；

第三，財(cái)政支出力度或許低于預(yù)期，并且目前已披露的城投債提前兌付規(guī)模仍然偏低，表明特殊再融資債支出進(jìn)度可能偏慢，使得發(fā)債募集資金目前更多凍結(jié)在國(guó)庫中；

第四，一些“滾隔夜”的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資金面形式存在誤判，認(rèn)為到收盤的時(shí)候能得到更加便宜的資金來平盤，但發(fā)現(xiàn)借不到資金，從而出現(xiàn)了恐慌，不斷提升融資利率以平盤。這也是導(dǎo)致銀行間隔夜拆借利率攀升的原因。

警惕流動(dòng)性變化

截至11月1日下午6點(diǎn)，根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購交易品種中，R01D、R02D、R07D三款產(chǎn)品當(dāng)天最高回購利率分別為15%、6%、4.8%。相較10月31日已經(jīng)出現(xiàn)大幅回落。

11月1日，央行進(jìn)行3910億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.80%，與此前持平；因有5000億元7天期逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠1090億元。

上述利率債交易員表示，11月1日下午開始，資金融出明顯增多，資金量?jī)r(jià)逐步緩和，銀行間拆借利率均出現(xiàn)不同程度的回調(diào)。

方正證券認(rèn)為，央行存在降準(zhǔn)或加大MLF（中期借貸便利）投放的可能性，從而穩(wěn)定資金面，短久期品種相對(duì)占優(yōu)，資金面繼續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)不大。一方面跨月后資金面存在季節(jié)性轉(zhuǎn)松的可能，另一方面，10月31日，統(tǒng)計(jì)局公布的10月PMI為49.5%，較前值回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，PMI再度回落至榮枯線以下。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固的情況下，央行難以主動(dòng)收緊資金面。

另外，方正證券表示，參照今年3月降準(zhǔn)的經(jīng)驗(yàn)，央行在降準(zhǔn)或加大MLF投放前，存在主動(dòng)降低逆回購滾續(xù)規(guī)模的傾向。資金面難以進(jìn)一步收緊，11月上旬或許存在債市修復(fù)的可能性，存單、短期二永債等品種相對(duì)來說性價(jià)比更高。在一攬子化債政策支持下，短久期城投下沉交易依然適用。

11月1日，華安證券研報(bào)分析，資金面的“高利率融資”可能并非具有普遍性。本次回購利率大幅提升包含部分機(jī)構(gòu)投資者由于“借短投長(zhǎng)”“期限錯(cuò)配”而出現(xiàn)的誤判，從而導(dǎo)致部分交易難借資金，引發(fā)市場(chǎng)出現(xiàn)一定恐慌。

華安證券認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策缺乏大幅收緊的基礎(chǔ)，跨月后隨著降準(zhǔn)降息預(yù)期升溫，資金面有望一定程度轉(zhuǎn)松，但考慮到跨月后大額的OMO（公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)）到期量及11月稅期，其寬松程度可能仍較為有限。

王永利稱，按理說，經(jīng)過10年前的“錢荒”洗禮，金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性管理普遍都得到了加強(qiáng)，理應(yīng)對(duì)國(guó)家重大政策舉措可能引發(fā)流動(dòng)性變化高度警惕有效應(yīng)對(duì)，而且央行也建立了“利率走廊”管理機(jī)制，銀行間市場(chǎng)這種極端情況應(yīng)該得到有效控制，但10月底這種情況再次爆發(fā)，說明在流動(dòng)性管理上仍需改進(jìn)，特別是當(dāng)前國(guó)內(nèi)外宏觀形勢(shì)復(fù)雜多變，重大調(diào)控政策可能頻出，更需對(duì)流動(dòng)性管理高度重視切實(shí)加強(qiáng)，必須加強(qiáng)形勢(shì)研判和流動(dòng)性預(yù)測(cè)，保持合理流動(dòng)性，戒除僥幸和賭博心理，堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)可控原則。央行既要充分發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用，又要把控好風(fēng)險(xiǎn)底線和流動(dòng)性總閘門，防止引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國(guó)金融高質(zhì)量發(fā)展和金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)。