王慶/文 Q：請問重陽投資，如何解讀三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)？

A：10月18日，國家統(tǒng)計局公布了三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，三季度實際GDP同比增速4.9%，超出市場一致預(yù)期，整體經(jīng)濟呈現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回暖、消費傾向補償擴張，投資溫和復(fù)蘇的特征。

工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回暖。9月工業(yè)增加值剔除基數(shù)效應(yīng)的兩年復(fù)合增速5.4%，較8月繼續(xù)增加1個百分點，與PMI生產(chǎn)指數(shù)持續(xù)回暖相一致。分行業(yè)來看，表現(xiàn)較強的主要是汽車、通用設(shè)備、消費電子等出口相關(guān)制造業(yè)，8-9月出口降幅收窄速度強于預(yù)期，尤其是9月出口環(huán)比明顯超季節(jié)性，是三季度GDP超預(yù)期的重要原因，這背后是海外經(jīng)濟仍有韌性和中國制造業(yè)競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)。

消費傾向補償擴張。據(jù)統(tǒng)計局發(fā)言，最終消費支出是三季度經(jīng)濟增長的主要動力，拉動三季度GDP增長4.6個百分點。三季度居民人均消費支出同比增速10.9%，以居民消費支出比居民可支配收入衡量的居民消費傾向為69.8%，超過疫情前同期水平。但三季度社會零售品銷售總額同比僅4.1%，9月環(huán)比降低到0.02%，其分項數(shù)據(jù)中食品飲料提升較快，顯示居民消費的改善或主要是由于疫情結(jié)束后節(jié)日帶動與暑期服務(wù)消費補償性擴張。

投資溫和復(fù)蘇。前三季度累積固定投資增速3.1%，略有回落，但9月固定資產(chǎn)投資當月同比2.5%，有一定修復(fù)。專項債發(fā)行在三季度重新加速帶動基建投資增速回升，制造業(yè)投資9月當月同比繼續(xù)上升到7.9%，尤其是高技術(shù)制造業(yè)維持韌性。固定資產(chǎn)投資的主要拖累仍然是地產(chǎn)投資，9月地產(chǎn)投資同比繼續(xù)下滑11.2%，地產(chǎn)銷售端仍待進一步修復(fù)。

總體而言，三季度經(jīng)濟恢復(fù)主要靠外需和消費帶動。今年前三季度GDP同比增速為5.2%，四季度增速只需達到4.4%以上即可實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長目標，這在去年四季度低基數(shù)的情況下實現(xiàn)難度不大。但在海外流動性環(huán)境不斷收緊、國內(nèi)GDP平減指數(shù)仍徘徊在負區(qū)間的情況下，經(jīng)濟仍待進一步修復(fù)，政策仍需繼續(xù)發(fā)力。