王慶/文 Q：請問重陽投資，如何解讀8月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)？

A：9月1日，美國勞工部公布8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，新增非農(nóng)就業(yè)18.7萬人，高于預(yù)期的17萬人，失業(yè)率從前期3.5%超預(yù)期上升到3.8%，時薪同比4.3%，較前期4.4%略有回落。

分行業(yè)來看，商品部門新增就業(yè)3.6萬人，主要源于制造業(yè)（1.6萬人）和建筑業(yè)（2.2萬人）的就業(yè)改善，這與美國制造業(yè)PMI與建筑支出的上行保持一致。服務(wù)業(yè)新增就業(yè)14.3萬人，除運輸行業(yè)因公司破產(chǎn)就業(yè)崗位減少3.4萬和好萊塢罷工導(dǎo)致娛樂產(chǎn)業(yè)就業(yè)下滑1.7萬之外，其他行業(yè)均保持了相對穩(wěn)定的就業(yè)增長。

盡管非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)超出預(yù)期，但考慮到過去兩月數(shù)據(jù)的顯著下修，就業(yè)市場緩和確實仍然延續(xù)。7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)從18.7萬人下修為15.7萬人，6月從18.5萬下修為10.5萬，合計下修11萬人。這背后可能源于年初以來數(shù)據(jù)收集率相對較低。從這個角度看8月數(shù)據(jù)同樣存在大幅修正的可能。除此之外，職位空缺率和JOLTS主動離職率的持續(xù)下行同樣佐證了就業(yè)市場正在不斷緩和。

供給端勞動參與率的改善帶動失業(yè)率達到2022年以來新高，顯示美國勞動力市場供給端出現(xiàn)超預(yù)期修復(fù)，勞動力供需緊張的格局或迎來拐點。8月份家庭調(diào)查勞動參與率打破了前四個月的穩(wěn)定狀態(tài)，從62.6%上行至62.8%，各年齡層勞動參與率全面上漲，尤其是16-24歲勞動參與率上升0.8%。這背后可能與學(xué)生貸款重啟還款以及超額儲蓄消耗相關(guān)。據(jù)舊金山聯(lián)儲今年8月的測算，美國居民超額儲蓄或?qū)⒂诮衲耆径饶┖谋M，這有望進一步提高勞動參與率以彌合勞動力供需缺口，減緩薪資增長。除此之外，移民勞動力人口的不斷增加也是帶動勞動參與率回升的重要因素。根據(jù)勞工部數(shù)據(jù)，非美國本土出生的勞動力人數(shù)和勞動參與率均不斷上行，早已超過疫情前水準(zhǔn)。美國國務(wù)院公布的簽證發(fā)放數(shù)據(jù)也顯示今年以來的簽證發(fā)放數(shù)量已經(jīng)略超19年。

總體而言，8月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示的圖景是時薪繼續(xù)下行，勞動力市場供需出現(xiàn)明顯緩和，就業(yè)市場全面降溫。這為美國經(jīng)濟軟著陸的敘事提供了有力支撐。作為9月議息會議前的最后一次非農(nóng)報告，結(jié)合市場預(yù)期與前瞻數(shù)據(jù)指引的8月核心通脹的下滑，9月停止加息已經(jīng)成為市場共識?？紤]到能源價格上漲，以及聯(lián)儲需要更多勞動力數(shù)據(jù)佐證，9月份的點陣圖指引或許不會出現(xiàn)明顯變化，市場會逐步轉(zhuǎn)移到對能源價格的關(guān)注以及后續(xù)通脹走勢上。