（圖片來源：東方IC）

經(jīng)濟觀察報 記者 蔡越坤 洪小棠 3053.04、10091.86點，8月25日，上證指數(shù)、深證成指盤中分別下探至2023年以來新低。截至8月25日收盤，創(chuàng)業(yè)板指也較年初下降超13%。“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”呼聲再起。

8月份以來，A股從近3300點開始震蕩下跌，滬指節(jié)節(jié)敗退。8月21日-25日這一周，更是持續(xù)陰跌到讓市場投資者迷茫，滬指一路逼近3000點大關(guān)。

有機構(gòu)投資者感慨：“這幾天A股可謂是災(zāi)難式下跌，確實超乎預(yù)期了?，F(xiàn)在整體上情緒都很差，經(jīng)濟數(shù)據(jù)不景氣，地產(chǎn)公司瀕臨破產(chǎn)，信托理財爆雷，股市又這么連續(xù)下跌，很難讓人提振信心。”

另一方面，A股政策暖風頻吹，隨著高層會議的召開，以及各部委政策的陸續(xù)落地，監(jiān)管接連祭出利好資本市場連環(huán)“組合拳”。8月24日，中國證監(jiān)會表示，將主動加強與有關(guān)部門的政策協(xié)同，共同為養(yǎng)老金、保險資金、銀行理財資金等中長期資金參與資本市場提供更加有力的支持保障，促進資本市場與中長期資金良性互動。

8月24日晚，中信證券、中信建投、國泰君安、華泰證券、財達證券等多家券商官宣下調(diào)傭金，自8月28日起正式實施。與此同時，8月份以來，A股上市公司開始掀起“回購潮”，多家公募基金和券商資管出手進行自購。華福證券認為，隨著7月中央政治局會議后，政策開始密集出臺，當下“政策底”的情形已現(xiàn)。而隨著A股“回購潮”的開啟，“市場底”備受期待。

然而，從機構(gòu)交易者角度看，滬上一位主動權(quán)益基金經(jīng)理表示，總體來說比較謹慎，持倉穩(wěn)定，以銀行、消費這類防御性行業(yè)為主，接下來政策發(fā)布頻率不重要，力度才是最重要的?，F(xiàn)有政策目前來看難以推動市場向上，接下來需要等待地產(chǎn)、消費等方面政策，若政策力度可以，預(yù)計市場三季度見底，有希望迎來中期行情，若力度不夠，市場或基本維持現(xiàn)狀，整體呈現(xiàn)震蕩筑底。

A股市場行情持續(xù)低迷，政策暖風頻吹，3000點大關(guān)面前各方蓄力。投資者們滿心疑惑：A股行情緒低迷癥結(jié)何在？“市場底”是否即將到來？

北上資金“出逃”

8月以來的股市陰霾，籠罩著2.2億A股投資者。

8月下旬的一天，北京一輛公交車上，一位抱著孩子的女性長者，突然想起什么事，低頭掏出手機，打開同花順軟件，看了股市行情之后，又關(guān)掉頁面把手機放了回去。

同樣心系股市的，還有知名媒體人胡錫進。作為一名新股民，他的炒股動態(tài)引起網(wǎng)友和股民廣泛關(guān)注。

6月26日，胡錫進開戶后第一次買股票，“我可不想賠個底掉，齜牙咧嘴地感受做‘韭菜’的痛。”

初入股市的他，就體味了這個市場的震蕩行情。

8月23日，滬指跌幅1.34%。胡錫進發(fā)文直言，“今天又是一個股市大跌日，我想加倉，但是賬戶內(nèi)的錢已經(jīng)不夠，綁的銀行卡也沒錢了。我在外地出差，銀行卡之間轉(zhuǎn)賬費勁，就讓朋友給我往微信上打了點錢，我將那些錢提現(xiàn)進銀行卡，充進股票賬戶。”

到8月25日，其入市兩個月，個人虧損額沒有回到9050元的最低點，8月25日的總虧損額是8684元。伴隨著股市下跌，老胡一路加碼，賬戶已經(jīng)增資到42萬元。其表示，如果股市繼續(xù)下跌，會繼續(xù)加倉，但加倉的操作會更加謹慎，不會一有綠盤就出手。

A股賺錢效應(yīng)弱，炒股虧損的不止老胡，很多股民直呼“虧慘了”！

更加擾動A股投資者情緒的是，一向被視為市場“風向標”的北向資金在持續(xù)流出。

從8月3日至8月23日，A股連續(xù)13個交易日流出，凈流出總額達779億元，連續(xù)凈流出時長和金額創(chuàng)歷史極值。

盡管8月24日北向資金凈買入32.33億元，但是8月25日，北向資金再度凈流出24.01億元。至8月25日，本月北向資金已凈賣出739.96億元，單月凈賣出額創(chuàng)歷史新高。

根據(jù)華鑫證券統(tǒng)計，此前北上資金有四輪連續(xù)大幅流出，分別是2022年10月（4周，-533億元）、2022年3月（3周，-658億元）、2020年3月（2周，755億元）、2019年5月（4周，537億元）。

北向資金大幅流出也伴隨著市場的下跌。回顧歷史，2022年10月底，上證指數(shù)10個交易日跌幅達6.21%；2022年3月，上證指數(shù)9個交易日跌幅達12.06%；2020年3月，上證指數(shù)7個交易日跌幅達9.83%。2019年5月，上證指數(shù)月內(nèi)跌幅5.84%。

華鑫證券認為，本輪北上資金創(chuàng)紀錄“出逃”主要原因有三：地緣政治擾動、匯率貶值壓力和美債收益率新高。根源是對國內(nèi)政策和經(jīng)濟的擔憂，和前四輪北上資金連續(xù)大幅流出原因相似，復(fù)盤之前多為地緣政治擾動、疫情暴發(fā)風險和匯率貶值壓力。

8月25日，摩根士丹利發(fā)表報告表示，3個月內(nèi)第2次下調(diào)A股及港股主要指數(shù)目標，以反映明年經(jīng)濟增長預(yù)測下降，其中將恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)及滬深300指數(shù)于明年6月的基本目標分別下調(diào)至18500點、6450點及4000點。大摩也將MSCI中國指數(shù)于明年6月的基本情境目標下調(diào)至60，較之前的預(yù)測下降14%。

對于北向資金暫緩流出條件，華鑫證券表示，北上資金部分擔憂已有緩和，單邊大幅流出難以持續(xù)。地緣政治方面，美國從UVL剔除了27家中國企業(yè)，給美國商務(wù)部長訪華造勢；人民幣匯率方面，逆周期調(diào)節(jié)因子創(chuàng)年內(nèi)新高，匯率從7.35升至7.30，政策底較為明確，后續(xù)關(guān)注國內(nèi)政策力度和經(jīng)濟修復(fù)情況。美債方面，頂部已較為明確，美債多頭開始回補，持續(xù)跟蹤杰克遜霍爾全球央行年會定調(diào)。

盡管利好政策陸續(xù)出臺，但是A股市場行情卻持續(xù)低迷。不禁令投資者疑惑A股行情低迷癥結(jié)何在？

對于背后癥結(jié)，光大證券認為，近期經(jīng)濟復(fù)蘇進程偏慢，市場主線不明晰以及部分風險因素，是影響市場縮量回調(diào)的主要因素。

“當前，我國經(jīng)濟復(fù)蘇進程仍相對偏慢，7月CPI同比轉(zhuǎn)負，新增人民幣貸款3459億元，不及市場預(yù)期，7月社零同比增長2.5%，較前值回落0.6%，多項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示當前我國經(jīng)濟復(fù)蘇進程偏慢，在一定程度上影響投資者情緒。在經(jīng)濟復(fù)蘇進程偏慢的背景下，前期表現(xiàn)相對較好的TMT板塊、“中特估”、順周期板塊近期均震蕩調(diào)整，市場主線不明晰，市場縮量調(diào)整。此外，上市房企龍頭碧桂園近期出現(xiàn)了階段性的流動性壓力、拜登簽署“對華投資限制”行政命令等風險因素在一定程度上加深了投資者的擔憂。”光大證券稱。

政策組合拳

截至8月24日晚，目前已有中信證券、中信建投、國泰君安、華泰證券、財達證券、海通證券官宣下調(diào)傭金，均自8月28日起正式實施。

例如，8月24日下午，中信證券發(fā)布《關(guān)于降低投資者交易傭金的告知函》稱，根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《滬深北交易所進一步降低證券交易經(jīng)手費》及滬深北交易所發(fā)布的《關(guān)于下調(diào)股票交易經(jīng)手費收費標準的通知》，中信證券積極響應(yīng)證監(jiān)會及滬深北交易所文件精神，切實將證券交易經(jīng)手費下降的政策效果傳導(dǎo)至廣大投資者。

此次券商官宣降傭，正是為了響應(yīng)中國證監(jiān)會有關(guān)負責人此前提及的“進一步降低證券經(jīng)手費”事項。

在此之前，8月18日盤后，證監(jiān)會發(fā)布就“要活躍資本市場，提振投資者信心”的答記者問，明確表示，已成立專項工作組，在集思廣益的基礎(chǔ)上，專門制定工作方案，確定了活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策措施。

從投資端，加快投資端改革，大力發(fā)展權(quán)益類基金；引入更多中長期資金；加強跨部委溝通協(xié)同，提高各類中長期資金權(quán)益投資比例；激發(fā)市場機構(gòu)活力，促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；支持香港市場發(fā)展，統(tǒng)籌提升A股、港股活躍度。

從融資端，提高上市公司投資吸引力，更好回報投資者；進一步支持高水平科技自立自強；實現(xiàn)資本市場可持續(xù)發(fā)展；深化并購重組市場化改革；支持股份回購；完善減持制度、加強減持行為監(jiān)管。

尤其從推動長期資金入市方面，8月24日，證監(jiān)會召開機構(gòu)投資者座談會上指出，合力推動解決中長期資金入市的體制機制障礙，會同相關(guān)部門放寬保險資金、年金基金等股票投資比例限制，積極引導(dǎo)各類機構(gòu)實施長周期考核，強化投資穩(wěn)定性。

東吳證券認為，從中長期資金發(fā)揮的功能來看，一方面，當前股票市場需要助力核心技術(shù)自主研發(fā)，助力解決“卡脖子”難題，中長期資金入市也有利于市場環(huán)境的穩(wěn)定，而核心技術(shù)自主研發(fā)需要穩(wěn)定的資本市場環(huán)境的助力。另一方面，資本市場的蓬勃發(fā)展將是新階段居民資產(chǎn)財富效應(yīng)的來源，有助于促進居民消費信心。從潛在配置空間來看，當前養(yǎng)老金、保險資金、銀行理財資金等中長線資金配置股票市場的比例均較低，對于股票市場的配置均有明顯的潛在提升空間。

“自購潮”“回購潮”

從8月21日開始，多家公募基金和券商公告稱，擬斥資購買各自旗下產(chǎn)品。

截至8月22日上午，近二十家基金、券商及券商資管密集出手自購。華夏基金、匯添富基金、嘉實基金、易方達基金、富國基金、廣發(fā)基金、南方基金、中歐基金、招商基金、興證全球基金、鵬華基金、華商基金、工銀瑞信基金、國泰基金、華安基金等基金公司分別宣布不低于5000萬元自購旗下權(quán)益類基金，其中華商基金自購金額達到8000萬元。

券商及券商資管方面，國泰君安資管擬運用合計2億元投資旗下權(quán)益類公募基金、中信證券擬運用自有資金合計1億元投資旗下權(quán)益類和混合類集合資產(chǎn)管理計劃、招商資管擬2000萬元自購旗下參公運作集合計劃。

國元證券研究報告統(tǒng)計，從歷史上看，2010年、2011年、2015年、2018年和2020年都出現(xiàn)過基金自購潮。從基金自購潮的結(jié)果看，前三次基金自購潮都只是暫時穩(wěn)定市場指數(shù)走勢，未能起到“托舉”的作用。

國元證券稱，2018年和2020年的基金自購潮都相當成功。特別是2018年，基金自購潮時間點選擇精準，“基金底”與市場底幾乎同時間段出現(xiàn)，最終迎來2019年至2020年的公募基金迎來重大發(fā)展浪潮。

除了機構(gòu)涌現(xiàn)“自購潮”，記者也注意到，下半年以來，A股再度掀起上市公司回購浪潮。

根據(jù)華福證券統(tǒng)計，自下半年以來，A股共有近百家上市公司提出了回購方案。僅8月份以來，根據(jù)不完全統(tǒng)計，有超過30家上市公司提出以主動回購為目的進行回購。

華福證券指出，通過回顧我國整體回購發(fā)展歷程，并結(jié)合整體市場行情可知，回購相關(guān)政策調(diào)整時點多見于市場底部時期：

2005年，上證指數(shù)一度跌近1000點附近，在此階段，國家積極修訂《公司法》，增加回購情景，并由證監(jiān)會出臺《上市公司回購社會股票管理辦法（試行）》，穩(wěn)市場決心可見一斑；

2008年金融危機使上證指數(shù)一度失守2000點，證監(jiān)會同年出臺《關(guān)于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規(guī)定》，給市場注入了活力，使得市場再度轉(zhuǎn)牛；

2018年-2019年的環(huán)境整體震蕩，國家再次修訂《公司法》中回購專項條款，并修訂《上市公司股份回購實施細則》，股份回購進入高速發(fā)展時代。而近期證監(jiān)會答記者問，又再次對上市公司回購股份給予了支持。

不難發(fā)現(xiàn)，當前市場所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策密集出臺的背景與此前歷史回購期所處宏觀環(huán)境有相似地方。經(jīng)濟下行壓力加大，市場低迷，投資者信心下滑。而重要的政策傳遞的信號往往可以給投資者傳遞信心。

華福證券表示，可以說，從歷史規(guī)律看，回購政策頒布實施伴隨市場逐步企穩(wěn)回升，而最近的政治局會議和證監(jiān)會答記者問，政策可謂暖風頻吹，也再次印證了A股整體處在一個筑底區(qū)間。

投資者“尋底”

在A股利好政策暖風頻吹之際，“市場底”何時到來成為投資者關(guān)注的焦點。

根據(jù)華西證券復(fù)盤2008年以來A股市場5次典型的“政策底”：2008年9月、2012年6月、2015年7月、2018年10月和2022年3月。“政策底”的確認通常伴隨著政策組合拳的持續(xù)密集出臺，包括貨幣政策、財政政策和資本市場相關(guān)政策。政策落地上，貨幣寬松往往不會缺席，同時積極的財政政策和資本市場相關(guān)政策配合，提振市場對經(jīng)濟基本面和股市的信心。

華西證券稱，“政策底”確認后市場往往出現(xiàn)反彈，但市場底部的構(gòu)筑往往不是一蹴而就的，對經(jīng)濟基本面預(yù)期的好轉(zhuǎn)和對資本市場信心的恢復(fù)才是市場走出底部的主要驅(qū)動力。

華安基金也認為，市場普遍認為“政策底”已經(jīng)探明。但市場還是繼續(xù)震蕩，消磨著投資者的信心。參考過往經(jīng)驗，由于基本面尚未出現(xiàn)顯著改善的信號以及市場共識未完全形成，即便是出現(xiàn)了政策底，市場也會在風險事件的沖擊下短暫回調(diào)。

“因為政策從落地到生效需要時間，經(jīng)濟預(yù)期和市場情緒扭轉(zhuǎn)也不會一蹴而就，這段時間最是難熬，但也是黎明前必須要度過的黑暗時刻。”華安基金稱。

不過，一位券商系公募的基金經(jīng)理則表達了謹慎看法，他認為整體環(huán)境相對不是很樂觀，短期仍有風險點，長期還要再觀察，包括歐美經(jīng)濟情況、國內(nèi)地產(chǎn)板塊見底情況等，半年維度還未看到明確拐點。

北京一家中大型基金公司投研人士則表示，從周期角度，今年經(jīng)濟已經(jīng)過了最差的階段，但同時還沒有進入完全復(fù)蘇階段，因此偏科技類板塊表現(xiàn)更好。

“往后看國內(nèi)和海外的庫存周期均已接近底部，隨著國際形勢緩和、國內(nèi)經(jīng)濟見底，疊加各種推動經(jīng)濟發(fā)展的政策逐漸落地，未來一段時間仍然會是成長為主的行情，也會向業(yè)績成長方向過渡，因此會更看好未來時間內(nèi)會兌現(xiàn)業(yè)績的行情，時間線上會是類似于2016年-2020年經(jīng)濟復(fù)蘇初期的節(jié)奏。”該人士稱。