經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明  8月21日上午9點(diǎn)15分，市場(chǎng)靜待8月LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）揭曉，但結(jié)果卻不及市場(chǎng)預(yù)期。

1年期LPR為3.45%，較7月下降10個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR為4.2%，與7月持平。兩個(gè)期限品種的LPR“一降一平”的結(jié)果讓眾多分析人士直呼“意料之外”。因?yàn)榇饲埃?月的政策利率——MLF（中期借貸便利）已經(jīng)降了15基點(diǎn)，按照MLF-LPR的傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)看，LPR降息似乎勢(shì)在必行。

因此，市場(chǎng)對(duì)8月LPR降息有了較大的預(yù)期，有分析師曾預(yù)測(cè)，1年期LPR和5年期以上LPR存在15個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)空間，不排除8月份5年期以上LPR下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)至4%的可能性。

但8月LPR公布后，幾乎“打臉”了此前市場(chǎng)上所有的分析報(bào)告，不僅如此，也讓期待房貸因此調(diào)整的購(gòu)房者希望落空，因5年期以上LPR大多掛鉤了居民的住房按揭貸款，有“按揭購(gòu)房者”直言已經(jīng)算好了降息后能少還銀行多少利息，沒(méi)想到一點(diǎn)也沒(méi)降。

意料之外

LPR是銀行給最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)執(zhí)行的貸款利率，分為1年期和5年期以上兩種，其中1年期多與企業(yè)短期貸款、居民消費(fèi)貸款等短期貸款利率掛鉤，5年期以上LPR多和居民的住房按揭利率、企業(yè)長(zhǎng)期貸款等中長(zhǎng)期貸款有關(guān)。

MLF操作利率則是LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)，從產(chǎn)生方式來(lái)看，LPR=MLF+基點(diǎn)，由18家具有代表性商業(yè)銀行報(bào)價(jià)后計(jì)算出來(lái)。8月15日，MLF操作利率下調(diào)0.15個(gè)百分點(diǎn)后，市場(chǎng)即普遍預(yù)期當(dāng)月兩個(gè)品種的LPR報(bào)價(jià)將跟進(jìn)下調(diào)，尤其認(rèn)為與居民房貸掛鉤的5年期以上LPR報(bào)價(jià)或?qū)⒏蠓认抡{(diào)。

國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園認(rèn)為，鑒于央行8月15日已下調(diào)MLF利率，無(wú)論歷史經(jīng)驗(yàn)還是現(xiàn)實(shí)壓力，本次僅1年期LPR調(diào)降10個(gè)基點(diǎn)、5年期LPR維持不變，實(shí)屬“意料之外”。

這是自2019年8月20日起，LPR新的機(jī)制形成后，首次出現(xiàn)只調(diào)整1年期LPR，未調(diào)整5年期以上LPR的情況，也是第二次出現(xiàn)1年期MLF利率與5年期以上LPR非同步變動(dòng)。上次情形發(fā)生在2022年5月，當(dāng)月1年期MLF利率未變，5年期LPR調(diào)降15個(gè)基點(diǎn)。

在光大證券金融行業(yè)首席分析師王一峰看來(lái)，8月LPR調(diào)降幅度明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。從歷史上歷次MLF調(diào)整與LPR的聯(lián)動(dòng)機(jī)制來(lái)看，2019年LPR改革以來(lái)，除2022年8月MLF 降息10個(gè)基點(diǎn)而1年期LPR調(diào)降5個(gè)基點(diǎn)、5年期以上LPR調(diào)降15基點(diǎn)外，其余幾次調(diào)整中MLF-1年期 LPR均等幅聯(lián)動(dòng)。即歷史上看MLF的調(diào)整基本等幅映射至1年期LPR，且LPR利率曲線(xiàn)內(nèi)部的調(diào)整幅度呈現(xiàn)較強(qiáng)線(xiàn)性相關(guān)關(guān)系。而本次LPR調(diào)整打破了原有聯(lián)系機(jī)制，改變了市場(chǎng)前期普遍接受的從資金市場(chǎng)政策利率到信貸市場(chǎng)基準(zhǔn)利率傳導(dǎo)機(jī)制，會(huì)導(dǎo)致未來(lái)LPR的可測(cè)度性下降。

為何本次報(bào)價(jià)出現(xiàn)這樣的結(jié)果？有分析人士認(rèn)為，未降5年期以上LPR，是為了防止進(jìn)一步擠壓凈息差。8月19日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局公布2023年二季度銀行業(yè)監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)，商業(yè)銀行凈息差降至1.736%（第一季度為1.744%），創(chuàng)歷史新低。其中大型商業(yè)銀行凈息差降至1.67%（第一季度為1.69%），股份行降至1.81%（第一季度為1.83%）。

熊園傾向于認(rèn)為，央行本次“意外”操作，主要考量可能有三方面：一是當(dāng)前銀行息差處于歷史最低，客觀上需要央行呵護(hù)；二是當(dāng)前人民幣持續(xù)貶值，央行有意維護(hù)匯率穩(wěn)定；三是房貸利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制下，不少地區(qū)的實(shí)際個(gè)人房貸利率已低于LPR加點(diǎn)下限，LPR對(duì)房貸利率的約束其實(shí)已弱化。

為存量房貸調(diào)整做出政策緩沖？

自7月以來(lái)，政策層面多次透露出對(duì)存量房貸調(diào)整的表述，但目前尚未落地。因此，本次5年期以上LPR報(bào)價(jià)未變，也被解讀為存量貸款即將調(diào)整的信號(hào)之一。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，5年期以上LPR報(bào)價(jià)“按兵不動(dòng)”，原因之一是存量按揭利率調(diào)整已“箭在弦上”，給存量按揭利率調(diào)整預(yù)留空間。

“5年期以上LPR不降或是為存量按揭貸款利率調(diào)整提供緩沖墊。”王一峰判斷，據(jù)其前期測(cè)算，當(dāng)前存量按揭實(shí)際執(zhí)行利率較高，在4.7%左右。這一方面促使今年來(lái)居民早償（提前還貸）行為增加，影響涉房類(lèi)融資增長(zhǎng)；另一方面也對(duì)居民消費(fèi)形成較大擠出。

王一峰認(rèn)為，存量按揭貸款利率將擇日下調(diào)。樂(lè)觀假設(shè)下，在假設(shè)存量房貸執(zhí)行利率降至4.5%左右的情況下，則按揭貸款綜合加權(quán)平均利率降幅為36個(gè)基點(diǎn)左右，對(duì)應(yīng)2023第四季度/2024年上市銀行息差將收窄1.2基點(diǎn)/3.6基點(diǎn)，下拉2023/2024年?duì)I收增幅0.5個(gè)百分點(diǎn)/1.4個(gè)百分點(diǎn)。若將存量房貸利率降至目前新發(fā)放按揭利率水平，則銀行體系凈息差會(huì)受到更明顯沖擊。

此前，政策層面多次發(fā)出對(duì)存量房貸調(diào)整的信號(hào)。從政策的表述來(lái)看，政策面的提法已由之前的“支持和鼓勵(lì)”，調(diào)整為“指導(dǎo)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”； 8月18日，央行等部委召開(kāi)的“金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)電視會(huì)議”也指出，“統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系”。

據(jù)此，王一峰認(rèn)為，本次暫不下調(diào)5年期以上LPR，或是為即將到來(lái)的存量按揭貸款降利率提供政策緩沖，避免對(duì)銀行體系穩(wěn)定性形成過(guò)大沖擊。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青同樣認(rèn)為，下半年降低存量房貸利率勢(shì)在必行?，F(xiàn)在的關(guān)鍵是下調(diào)幅度。參考2008年的下調(diào)比例，以及當(dāng)前新、老房貸利差，判斷大概會(huì)在0.5至1個(gè)百分點(diǎn)左右。對(duì)于銀行在利息方面的損失，可通過(guò)引導(dǎo)銀行適度下調(diào)存款利率等方式部分彌補(bǔ)，現(xiàn)在也具備這樣的條件。