經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 若問A股當(dāng)前最炙手可熱的行業(yè)板塊有哪些，券商股無疑是穩(wěn)坐首位。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)近10日呈現(xiàn)資金凈流入的行業(yè)板塊僅5個(gè)，其中券商板塊以141.84億元的凈流入額高居第一位。

在單日成交金額方面，券商板塊的表現(xiàn)則更為驚人：7月24日該板塊僅有90.4億元的成交金額，到了8月4日則高達(dá)1574億元，放大了17倍。伴隨著成交額的放大，在這短短十天時(shí)間里，板塊內(nèi)個(gè)股多次掀起漲停潮，而板塊領(lǐng)頭羊太平洋（601099.SH）更是錄得了4個(gè)漲停板、78.81%的漲幅，成為兩市矚目的焦點(diǎn)。

8月3日晚，持續(xù)走強(qiáng)的券商板塊再次收獲政策“紅包”：中國結(jié)算發(fā)布公告稱將進(jìn)一步降低股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例。但利好之下，券商股卻于8月4日走出沖高回落行情，券商指數(shù)收出了長長的上影線，這是行情結(jié)束的標(biāo)示，還是大漲小回的正常調(diào)整呢？

對(duì)此，博時(shí)基金行業(yè)研究部金融研究員姚城玉在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪時(shí)表示，在最高層定調(diào)、各部門積極響應(yīng)、政策逐步落地的情況下，預(yù)計(jì)此輪券商股走強(qiáng)將不同于以往券商股圍繞交易量而形成的階段性行情，而有望成為一輪上漲高度與持續(xù)時(shí)間較為可觀的行情。

重組預(yù)期推動(dòng)

“成交量10天翻了近20倍，牛市旗手太火了”，8月4日晚，云菲菲在其朋友圈中發(fā)出如此感慨。作為華南某券商深圳營業(yè)部的投資顧問，云菲菲除了每天在朋友圈發(fā)布相關(guān)的證券資訊外，更多的是為營業(yè)部的存量客戶提供咨詢服務(wù)以及組織一周一次的沙龍活動(dòng)。她向記者表示，近兩周來客戶對(duì)券商股的咨詢量急劇增多，紛紛打聽券商方面的合并重組消息，“此前的沙龍活動(dòng)門庭冷落，這兩期卻場(chǎng)場(chǎng)擠滿，一些長期不動(dòng)的‘僵尸戶’也活躍起來，可能跟講解的內(nèi)容是券商并購重組方面有關(guān)”。

在云菲菲看來，貫穿本輪券商股行情的一大主線，就是重組合并預(yù)期：“太平洋本來是一眾券商股當(dāng)中的冷門小角色，這次卻能夠成為行情的風(fēng)向標(biāo)，就是因?yàn)槠涞谝淮蠊蓶|即將變更帶來了強(qiáng)烈的重組合并預(yù)期，從而引發(fā)了市場(chǎng)資金的追捧”。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)顯示，在7月24日至8月4日的短短時(shí)間內(nèi)，太平洋大漲78.81%，而板塊內(nèi)排行第二、第三的首創(chuàng)證券（601136.SH）、信達(dá)證券（601059.SH），僅分別錄得48.26%、39.72%的漲幅。毫無疑問，太平洋在本輪券商股行情中充當(dāng)著領(lǐng)頭羊角色，而在其上漲過程中，其重組合并的預(yù)期也日益被市場(chǎng)重視。

具體來看，7月25日，太平洋以一字漲停板的強(qiáng)勢(shì)姿態(tài)拉開了本輪券商股行情的序幕；7月26日，太平洋放量二度漲停；7月27日，繼續(xù)放量上漲2.80%。由于股價(jià)連續(xù)異動(dòng)，太平洋按相關(guān)規(guī)定分別于7月26日和7月27日發(fā)布了風(fēng)險(xiǎn)警示、交易異動(dòng)等公告，其第一大股東北京嘉裕投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北京嘉裕”）亦跟隨發(fā)布了相關(guān)公告，大意是上市公司和第一大股東北京嘉裕方面均不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息。 

但這些公告卻引發(fā)了另一家券商股華創(chuàng)云信（600155.SH，注：其全資控股華創(chuàng)證券）的不滿，并于7月28日發(fā)公告稱，“根據(jù)《北京市第二中級(jí)人民法院執(zhí)行裁定書》（（2021）京02執(zhí)1518號(hào)之一），自2022年6月16日起，北京嘉裕持有的太平洋證券股票（744,039,975股）所有權(quán)和相應(yīng)的其他權(quán)利歸華創(chuàng)證券所有，上述財(cái)產(chǎn)權(quán)自裁定送達(dá)華創(chuàng)證券起轉(zhuǎn)移，華創(chuàng)證券可持本裁定書到財(cái)產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)辦理相關(guān)產(chǎn)權(quán)過戶登記手續(xù)。相關(guān)情況公司已于2022年6月17日公告”。

華創(chuàng)云信強(qiáng)調(diào)，華創(chuàng)證券已于2022年6月24日向中國證監(jiān)會(huì)提交了太平洋證券股東資格的申請(qǐng)文件，公司將根據(jù)進(jìn)展情況及時(shí)履行信息披露義務(wù)。

換言之，華創(chuàng)證券才是太平洋真正的第一大股東。那么，按照“一參一控”以及避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等政策，太平洋和華創(chuàng)證券會(huì)否合并重組呢？口水戰(zhàn)彌漫著強(qiáng)烈的并購整合氣息，7月28日當(dāng)天，太平洋和華創(chuàng)云信領(lǐng)銜，板塊內(nèi)12只券商股掀起漲停潮，并使得券商指數(shù)走出了單日大漲7.42%的罕見強(qiáng)勢(shì)行情。

其后太平洋股價(jià)連漲5天，于8月4日盤中最高達(dá)到5.02元/股，兩周內(nèi)最大漲幅一度高達(dá)89.43%，最終收盤于4.81元/股，兩周內(nèi)漲幅為78.81%，成為券商板塊當(dāng)中漲幅第一的領(lǐng)頭羊。

同時(shí)，太平洋的賺錢效應(yīng)也開始在板塊內(nèi)傳遞，包括方正證券在內(nèi)的券商股亦開始出現(xiàn)重組合并的傳聞。比如8月2日有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上問詢指出，方正證券目前的大股東是新方正控股發(fā)展有限責(zé)任公司，其最終受益人是平安集團(tuán)，而平安集團(tuán)旗下有平安證券，請(qǐng)問平安證券與方正證券是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，如何解決？對(duì)此，方正證券并未正面回答，而是強(qiáng)調(diào)“將嚴(yán)格依照金融監(jiān)管部門的規(guī)定、指引，開展相關(guān)工作”。8月3日，方正證券走出漲停行情。

正是在一片重組合并預(yù)期的聲浪中，券商指數(shù)連續(xù)兩周大漲錄得17.56%的漲幅，最大漲幅一度達(dá)到23.31%，高居同期A股所有行業(yè)指數(shù)漲幅第一位。重組合并真的能使相關(guān)券商做大做強(qiáng)，從而走出大漲行情嗎？

對(duì)此，博時(shí)基金行業(yè)研究部金融研究員姚城玉在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪時(shí)表示，券商合并將直接帶來客戶量、業(yè)務(wù)規(guī)模的增加，進(jìn)而對(duì)于合并券商肯定是好事，“但券商業(yè)務(wù)的同質(zhì)化較為嚴(yán)重，券商之間的差異不明顯。在合并做大后如何做強(qiáng)，即是否帶來ROE的提升，依然有待觀察”。

那么，作為本輪券商行情的領(lǐng)頭羊、率先傳出重組合并預(yù)期消息的太平洋，又是如何看待重組合并這樣的傳聞呢？8月4日，記者以投資者身份致電太平洋證券董秘辦進(jìn)行咨詢。

接電話的工作人員表示，到目前為止，他們的股東名冊(cè)上第一大股東仍然是北京嘉裕。華創(chuàng)證券雖然2022年5月份參與拍賣并競(jìng)得了北京嘉裕的股份，但這部分股份的取得還需要監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，以及辦理過戶登記手續(xù)，最終結(jié)果尚存在不確定性。

當(dāng)被問到假如流程走完后，華創(chuàng)證券和太平洋會(huì)否如傳聞一樣進(jìn)行合并時(shí)，該名工作人員則做出了斷然的否定：“這個(gè)不會(huì)的，如果成功了，華創(chuàng)證券也僅僅是在我們的股東名冊(cè)里占據(jù)第一大股東的位置，其他的不會(huì)發(fā)生什么變化，因?yàn)槲覀儧]有控股股東”。

政策組合拳出擊

顯然，所謂的券商合并重組預(yù)期，目前還只是市場(chǎng)的一種猜想。

但在姚城玉看來，探討本輪券商板塊走強(qiáng)的內(nèi)在原因，可以從四方面入手；“一是7月市場(chǎng)日均成交額迅速下滑至歷史底部區(qū)間。對(duì)于券商來說，市場(chǎng)成交量是基本面的同步指標(biāo)，當(dāng)成交量進(jìn)入冰點(diǎn)時(shí)，意味著基本面進(jìn)入底部區(qū)間，值得左側(cè)布局；二是第2季度基金持倉顯示非銀持續(xù)低配，其中二級(jí)行業(yè)證券更加低配，資金的持續(xù)低配使得賣盤較弱，對(duì)向上刺激更加敏感；三是政治局會(huì)議對(duì)于活躍資本市場(chǎng)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的表述，疊加近期各家媒體的爭(zhēng)相報(bào)道，對(duì)板塊情緒構(gòu)成向上催化；四是前期市場(chǎng)較為關(guān)注的AI、中特估、順周期等板塊，近期沒有進(jìn)一步的刺激，使得券商的相對(duì)優(yōu)勢(shì)凸顯”。

姚城玉認(rèn)為，總結(jié)來看，在基本面與機(jī)構(gòu)倉位處在低位，且市場(chǎng)沒有較多可選方向的情況下，券商股迎來了情緒顯著的向上刺激，使其顯著走強(qiáng)。

姚城玉提到的政治局會(huì)議，指的是7月24日中共中央政治局召開的會(huì)議。在該次會(huì)議上，有關(guān)“資本市場(chǎng)”的表述是“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)工作中對(duì)資本市場(chǎng)建設(shè)的重視程度。緊接著7月24日至25日，證監(jiān)會(huì)召開2023年系統(tǒng)年中工作座談會(huì)提到“進(jìn)一步激發(fā)資本市場(chǎng)活力”。7月28日，證監(jiān)會(huì)召集頭部券商，就政治局會(huì)議提出的“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”廣泛征求了意見。到了8月3日，中國結(jié)算更是發(fā)布公告稱，擬自2023年10月起進(jìn)一步降低股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例，將該比例由現(xiàn)行的16%調(diào)降至平均接近13%，并正式實(shí)施股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例差異化安排。

“這在一定程度上可以提升券商資金利用效率，當(dāng)前上市券商結(jié)算備付金共約5000億，其中股票備付金約占一半，差異化調(diào)整后備付金比例整體由16%降至13%，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)釋放流動(dòng)資金約470億”。姚城玉向記者表示，降低備付金繳納比例作為政治局會(huì)議“活躍資本市場(chǎng)”定調(diào)后首項(xiàng)政策的實(shí)際出臺(tái)，對(duì)券商板塊情緒起到催化作用。

資深職業(yè)投資者鄒颙則向記者表示，降低股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例的意義，并不僅僅是釋放了多少流動(dòng)資金，而更在于彰顯了監(jiān)管層的態(tài)度和力度，“當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)疲軟，應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)提升經(jīng)濟(jì)增長必然需要一套組合拳。而現(xiàn)在的情況是監(jiān)管層已經(jīng)意識(shí)到資本市場(chǎng)的活躍對(duì)于消費(fèi)需求的提升能夠起到四兩撥千金的效果，所以可以看到相關(guān)機(jī)構(gòu)都在密集召開會(huì)議，降低備付金繳納比例僅僅是第一步棋，相信后續(xù)還會(huì)有一系列的實(shí)際動(dòng)作，未來證券公司業(yè)績?cè)鲩L是大概率事件”。

鄒颙同時(shí)表示，券商板塊指數(shù)自2020年7月份以來持續(xù)下行，使得板塊估值中樞處于歷史底位；“以8月3日的收盤價(jià)計(jì)算，券商板塊的PB估值僅為1.52倍，位居近10年來的23.02%分位。一邊是估值極具安全邊際，另一邊則是政策組合拳帶來的基本面改善預(yù)期，兩者的背離達(dá)到一定程度便會(huì)量變引發(fā)質(zhì)變。如果這個(gè)時(shí)候有個(gè)契機(jī)往往就會(huì)成為導(dǎo)火索?，F(xiàn)在，券商合并重組傳聞便是這個(gè)導(dǎo)火索，而真正引發(fā)券商股走強(qiáng)的核心因素，則是一系列組合拳下的政策預(yù)期”。

南方中證全指證券公司ETF基金經(jīng)理孫偉亦持類似觀點(diǎn)。他在8月5日接受記者采訪時(shí)表示，近期券商板塊政策利好消息接踵而至，降低備付金繳納比例措施更是有助于提升市場(chǎng)資金使用效率，降低市場(chǎng)成本，提振市場(chǎng)信心。與此同時(shí)，7月以來，券商股分紅漸次落地，中期業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)良。

“目前，已有26家上市券商或其上市主體披露了2022年年度權(quán)益分派實(shí)施公告，累計(jì)分紅金額超220億元。展望未來，政策利好提振資本市場(chǎng)信心，疊加證券行業(yè)基本面向好因素，證券板塊有望迎來估值和業(yè)績雙升”。孫偉稱。

新一輪牛市旗手行情？

隨著券商股的走強(qiáng)，市場(chǎng)上關(guān)于“牛市”的聲音開始此起彼伏。

“這是因?yàn)闅v史上每次A股的大牛市，券商股均貫穿前后且漲幅巨大，從而獲得了牛市旗手的稱號(hào)。”鄒颙表示，雖然A股第一只券商股宏源證券（原代碼為000562.SZ，已退市合并重組為申萬宏源，新代碼為000166.SZ）在1994年上市，但直到中信證券（600030.SH）在2003年上市后才形成一個(gè)板塊。而在2003年至2023年期間，A股被認(rèn)可的大牛市有兩輪，分別是2005年-2007年和2014年-2015年。而在這兩輪牛市期間，券商股的收益是遠(yuǎn)超同期指數(shù)的。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)顯示，在2005年-2007年的大牛市期間，滬綜指從998點(diǎn)起步漲至6124點(diǎn)，最大漲幅為514%，而同期券商指數(shù)則是自111點(diǎn)飚升至2760點(diǎn)，達(dá)到了另人咋舌的24倍漲幅。在2014年-2015年的牛市期間，滬綜指從1991點(diǎn)起步漲至5178點(diǎn)，漲幅僅為160%，而同期券商指數(shù)從719點(diǎn)起步漲至2931點(diǎn)，最大漲幅高達(dá)308%。

“并不僅僅是券商股，還有參股券商板塊亦出現(xiàn)瘋漲，這種巨大的財(cái)富效應(yīng)并不是幾行數(shù)字就能表達(dá)出來的，它是牢牢刻在每個(gè)老股民的基因里，牛市旗手并非浪得虛名”。鄒颙認(rèn)為，究竟是券商股造就了牛市，還是牛市成就了券商股，這些都不重要，重要的是現(xiàn)在監(jiān)管層要活躍股市的意圖很明顯，“看看最近的發(fā)文，其密集程度以及措辭，新一輪牛市旗手行情應(yīng)該是可以預(yù)期的”。

華西證券呂秀華分析師在8月3日的研究報(bào)告中則以詳盡的歷史數(shù)據(jù)為依據(jù)來判斷本輪券商行情的持續(xù)性。呂秀華表示，自2003年中信證券上市至今，典型的券商行情（漲幅超過50%）共有8輪。經(jīng)過對(duì)這8輪行情進(jìn)行復(fù)盤，總結(jié)券商行情啟動(dòng)的6大條件為：宏觀經(jīng)濟(jì)處于衰退后期或復(fù)蘇前期、宏觀流動(dòng)性寬松或趨向于寬松、國家重視資本市場(chǎng)、改革推動(dòng)機(jī)構(gòu)微觀流動(dòng)性改善、券商估值處于較低的位置、外圍環(huán)境穩(wěn)定。通過對(duì)這6大因素的詳盡分析，最終呂秀華得出的結(jié)論是，“目前各方面環(huán)境支持一輪較大的券商行情出現(xiàn)。我們看好券商行情的持續(xù)性。”

姚城玉同樣對(duì)券商板塊的后續(xù)行情持樂觀態(tài)度。她認(rèn)為，本輪券商股行情有望成為一輪上漲高度與持續(xù)時(shí)間較為可觀的行情。但她同時(shí)亦提醒稱，并不能簡(jiǎn)單地把券商股走強(qiáng)和牛市的到來畫上等號(hào)：“市場(chǎng)上行的基礎(chǔ)依然是對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的向上變化。而券商上漲，一方面有政治局會(huì)議后對(duì)于經(jīng)濟(jì)上行的預(yù)期，也有券商自身的獨(dú)立邏輯。因此往后看，市場(chǎng)上行的驅(qū)動(dòng)因素依然來自經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化，以及實(shí)際經(jīng)濟(jì)是否好轉(zhuǎn)”。

相比之下，建泓時(shí)代資產(chǎn)管理有限公司副總裁趙媛媛的看法則相對(duì)謹(jǐn)慎。她在接受記者采訪時(shí)表示，受政治局會(huì)議提振經(jīng)濟(jì)的一系列政策及“活躍資本市場(chǎng)”表態(tài)的影響，券商板塊過去幾日超額收益明顯；再往后看，一方面券商行業(yè)可能會(huì)迎來機(jī)構(gòu)入市資金增加（如保險(xiǎn)公司的權(quán)益投資比例提高）、降低交易印花稅、T+0等或有政策利好，另一方面經(jīng)濟(jì)刺激政策逐步落地或持續(xù)提振股票市場(chǎng)，這些因素都將利好券商的經(jīng)紀(jì)，自營和資管業(yè)務(wù)；但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，券商板塊的超額收益通常是在市場(chǎng)上漲的初期比較明顯，隨著預(yù)期兌現(xiàn)，券商板塊的優(yōu)勢(shì)也會(huì)減小。

“未來一個(gè)月政策細(xì)則將會(huì)逐步落地，市場(chǎng)也會(huì)在這個(gè)過程中得到提振，因此8月將是指數(shù)上漲最快、最確定的階段，但兩個(gè)月以后，市場(chǎng)上漲邏輯將面臨真實(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的考驗(yàn)”，趙媛媛如是表示。