經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅

一

7月是美聯(lián)儲本輪最后一次加息嗎？美聯(lián)儲還在“打太極”。行至不可描述預期之中，市場反應倒也平淡。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在備受市場關注的7月議息會議中，沒有給出貨幣緊縮終點的清晰信號。當?shù)貢r間7月26日，美聯(lián)儲如期加息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間提升至5.25%至5.5%，創(chuàng)下22年的新高。這也是自2022年3月以來的第11次加息。

當日，美股聞聲三大指數(shù)調(diào)整；美元和美債收益率震蕩下行，黃金小幅上行。次日，美股收跌，歐洲股市收漲，如英國富時（7692.76，+0.21%）、德國DAX（16406.03，+1.70%）、法國CAC（7465.24,+2.05%）；A股略有波動，上證綜指、深圳成指、創(chuàng)業(yè)板指分別報收3216.67（-0.20%）、10923.77（-0.41%）、2184.10（-0.32%）。美元指數(shù)報101.72（+0.83%），離岸人民幣報7.1708。

之后，加息還是不加？鮑威爾的態(tài)度模棱兩可。加之，最新發(fā)布的美國二季度實際GDP年化環(huán)比增長2.4%，超出預期，重燃了經(jīng)濟“軟著陸”希望。此前的衰退交易定價邏輯也變了，分析師們對“衰退”似乎不再執(zhí)念，而是開始暢想不一樣的2023下半年。

盡管美聯(lián)儲表示可能于年底前再加息一次，但景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭相信，目前利率已達到周期峰值——美聯(lián)儲緊縮周期已經(jīng)結束。通脹放緩的跡象持續(xù)，在下次9月聯(lián)邦公開市場委員會會議召開前，預期核心消費者物價指數(shù)（CPI）將于7月和8月繼續(xù)下行。

議息會議聲明雖釋放“鷹派”信號，新聞發(fā)布會卻呈現(xiàn)“鴿派”。鮑威爾也在答記者問中首次認可明年降息存在可能性。趙耀庭認為，雖然美聯(lián)儲希望通過表示仍有可能加息，來抑制金融條件的放寬，但鮑威爾明確表示，美聯(lián)儲的緊縮政策已接近尾聲。“隨著市場正面重估衰退風險，并預期今年年尾迎來經(jīng)濟復蘇，全球風險偏好將有所上升。”

如此，盡管不確定性因素未減，外圍市場交易的最大變量即將落地。

國內(nèi)來看，7月24日召開的中央政治局會議為下半年經(jīng)濟工作把脈定調(diào)。未來資產(chǎn)環(huán)球投資（Global X ETFs）認為，中央政治局會議將穩(wěn)定就業(yè)擺在戰(zhàn)略前沿，推動汽車、電子產(chǎn)品和家庭產(chǎn)品的需求，并加快地方政府專項債券的發(fā)行速度。房地產(chǎn)方面，決策者承諾進行及時調(diào)整和優(yōu)化房地產(chǎn)政策，不會進行大規(guī)模刺激。此外，關于地方政府債務，會議表示將有效預防和化解地方債務風險，并制定和實施減債計劃。

據(jù)新華社報道，會議指出，今年以來，國民經(jīng)濟持續(xù)恢復、總體回升向好；當前經(jīng)濟運行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，重點領域風險隱患較多，外部環(huán)境復雜嚴峻。

會議提出，“要積極擴大國內(nèi)需求”“發(fā)揮消費拉動經(jīng)濟增長的基礎性作用，通過增加居民收入擴大消費，通過終端需求帶動有效供給，把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側結構性改革有機結合起來”。

顯然，中國經(jīng)濟所面臨的主要挑戰(zhàn)是內(nèi)需不足。

在清華大學社會學系教授孫立平看來，拉動內(nèi)需并無多大拉動空間。需求空間真正有潛力的是外需，現(xiàn)在是外需不足。不是消費疲軟，是出口疲軟。保住中國的世界工廠地位，至關重要。

會議就推進高水平對外開放、促進外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模優(yōu)結構、更大力度吸引和利用外資作出重要部署。如“要多措并舉，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤”“要增加國際航班，保障中歐班列穩(wěn)定暢通”“要支持有條件的自貿(mào)試驗區(qū)和自由貿(mào)易港對接國際高標準經(jīng)貿(mào)規(guī)則”。

此次會議還首次提出“活躍資本市場，提振投資者信心”。會議并未提及房住不炒，強調(diào)要切實防范化解重點領域風險，適應我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求。

對此，聰明資金會如何“消化”？以AI為首的TMT板塊一反常態(tài)連續(xù)數(shù)日回調(diào)，以房地產(chǎn)為首的順周期板塊反彈，地產(chǎn)龍頭連續(xù)五漲停。

以7月28日為基準，北向資金當天凈流入164.03億；近5日、近10日、近30日分別凈買入321.76億、256.97億、436.72億。資金流量來看，市場看多的力量或在聚集。

7月27日晚間，據(jù)新華社消息，近日，住建部部長倪虹召開企業(yè)座談會，就建筑業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展與企業(yè)進行深入交流。次日，A股大漲，滬指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別報收3275.93（+1.84%）、11100.40（+1.62%）、2219.54（+1.62%）。

倪虹說要繼續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回升態(tài)勢，大力支持剛性和改善性住房需求，進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施；繼續(xù)做好保交樓工作，加快項目建設交付，切實保障人民群眾的合法權益。

企業(yè)座談會上，8家來自建筑施工、建設科技、房地產(chǎn)等領域的國有、民營企業(yè)負責人作了重點發(fā)言。“這甚為罕見，民營開發(fā)商第一次坐到了民營經(jīng)濟座談會上。”市場人士評價說。

住建部官網(wǎng)首頁上轉載的頭條重大決策即為《中共中央 國務院關于促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意見》（頒發(fā)日7月19日）。據(jù)新華社報道，《意見》從持續(xù)優(yōu)化民營經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境、加大對民營經(jīng)濟政策支持力度、強化民營經(jīng)濟發(fā)展法治保障等八方面提出31條具體要求。

民營企業(yè)家真會被視為各方呵護的稀缺市場資源嗎？

有學者認為，當下中國，沒有任何時候比現(xiàn)在更需要創(chuàng)新理論之父約瑟夫·熊彼特（1883年2月8日-1950年1月8日）。當前，疫情后經(jīng)濟復蘇成為難題，民營經(jīng)濟遭遇困境，包括我們與世界、全球化的關系也在經(jīng)歷前所未有的考驗。而在一個完全由創(chuàng)新驅動的知識時代，我們比任何時候都更需要熊彼特——他刻畫了一個超越于市場結構之外，同時也超越于企業(yè)組織結構之外，而存在的企業(yè)家形象，是企業(yè)家能動的、偶然的創(chuàng)新行為推動了資本主義經(jīng)濟“飛躍式的發(fā)展”。

不過，盡管當前政策表述轉向或可提振市場信心，國內(nèi)A股走勢是否逐步抬升則待觀察。

二

緣何有待進一步觀察呢？

大方向上的時代變遷而言，從ChatGPT到通用強人工智能（智能革命），可謂第四次工業(yè)革命。但同時，人口也在發(fā)生大逆轉，諸如老齡化加劇、中國人口自然增長率轉為負（-0.60‰，2022年）；疊加其它不可控變量（如氣候變化），這兩條中長期的資產(chǎn)配置主線下，經(jīng)濟結構、商業(yè)模式、投資邏輯，包括資本“賽道”等均會隨之生變；而且，不穩(wěn)定性環(huán)境下，預期失策、預測不準或是常態(tài)。

短期防范風險來看，Global X ETFs指出，地方政府因為賣地收入及地方政府債務到期集中，面對財政收入壓力，化解地方債務風險面臨重大挑戰(zhàn)。中央政治局會議強調(diào)，要有效防范化解地方債務風險，制定實施一籃子化債方案，又再次重申，避免系統(tǒng)性風險為政策優(yōu)先。短期而言，主流的債務處理策略涉及債務再融資及延期，以有效處理目前壓力及短期的還款困難。

防范化解債務風險是今年政府工作重點，隨著近期地方債務問題增多，各界對于下半年化債的預期不斷升溫。長江證券首席經(jīng)濟學家伍戈分析，歷史上，每當?shù)胤絻攤芰γ黠@惡化、城投債集中到期的階段，也對應著更為密集的化債行動的開啟。盡管每輪化債各有側重點，但都能看到融資平臺、金融機構、地方政府和中央政府等多方參與，相互動態(tài)博弈的復雜特征，并非任何一方的“單兵突進”。

展望未來，伍戈認為，如果集中化債開啟，銀行間市場利率趨降等操作或將形成適當配合。該過程中，置換債可能擠壓其它債券的發(fā)行，銀行信貸投放意愿也將受到一定抑制，整體社融增速難有顯著擴張。與過往不同，土地出讓收入低迷增加了本輪地方化債的難度。

此外，穩(wěn)定就業(yè)來說，據(jù)Global X ETFs觀察，政治局會議將就業(yè)穩(wěn)定提升至策略性水平，這顯示政策的目標，或在于有效減少青人失業(yè)率。這樣，政府一方面需要增加宏觀經(jīng)濟政策的執(zhí)行力度，以實現(xiàn)就業(yè)機會的合理增長；另一方面，亦需要加快工業(yè)結構轉型，以及加大力度發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以改善吸收大學畢業(yè)生加入勞動市場的能力。

而房地產(chǎn)市場和青年失業(yè)的挑戰(zhàn)下，富達國際全球首席投資官Andrew McCaffery指出，“中國政府仍專注于支持經(jīng)濟復蘇，7月召開的中央政治局會議表明將促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展、積極擴大內(nèi)需消費以及穩(wěn)就業(yè)。

富達認為中國經(jīng)濟將持續(xù)復蘇，在此過程中政府不會推出大規(guī)模的經(jīng)濟刺激措施，但支持經(jīng)濟的政策將持續(xù)，以實現(xiàn)今年5%的經(jīng)濟增長目標。

未來而言，富達對中國的核心觀點是，目前中國市場估值具有吸引力，所有行業(yè)的盈利修正等待觸底回升，預計即將展開的半年報業(yè)績期或會帶來驚喜，而且中長線投資中國市場的利好因素仍保持穩(wěn)健，但考慮到經(jīng)濟復蘇狀況不均，投資者也應保持謹慎。

再回到美聯(lián)儲議息會議，“今年市場與美聯(lián)儲博弈導致加息預期波動極大并對全球市場形成擾動，但我們終究會發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價格（的方向）由遠期決定。”招商證券首席宏觀分析師張靜靜分析。

張靜靜認為，自從去年四季度美聯(lián)儲加息減速、疫情影響結束，美元指數(shù)、10年期美債收益率就相繼見頂，海外權益資產(chǎn)也逐漸回升。然而，美國勞動力短缺與經(jīng)濟結構變化令通脹與就業(yè)的關系遠比疫前復雜，加大了美聯(lián)儲的評估和操作難度。

據(jù)此，張靜靜的結論是：海外選擇了用“遠期”貨幣政策與當前經(jīng)濟韌性共同為美股定價。往后看，降息是對美國經(jīng)濟總體轉弱（但實物部門仍向好）的確認，美股反而可能受損。國內(nèi)防疫優(yōu)化滯后海外半年，去年下半年海外市場亦處于波動期，可見隨后一年國內(nèi)權益等資產(chǎn)確定性亦將增強。

而曲線變陡初期，Global X ETFs相信整個曲線內(nèi)的收益率均有可能下降，但久期效應有望為長期債券提供更優(yōu)回報。

“股市已提前料到美聯(lián)儲會放寬政策，因此不出意外，未來數(shù)月或會回吐近期的部分升幅，但股指最終會迎來上行。”Global X ETFs認為，“預計美元將在未來12個月走弱。”

Global X ETFs首席投資官Jon Maier指出，美聯(lián)儲當前的加息周期可能即將結束?？墒?，他們并沒有把自己逼進絕路，并保留了今年稍后可能再次加息的選擇。這表示他們將保持靈活性，并為任何有機會出現(xiàn)的經(jīng)濟狀況變化做好準備。

“未來兩個月，美聯(lián)儲的決策過程將暫停。市場將可借此機會消化并篩選大量可能改變美聯(lián)儲未來決策進程的信息。”Jon Maier表示。

在工銀國際首席經(jīng)濟學家程實看來，美國經(jīng)濟處于經(jīng)濟周期的什么階段也將是美聯(lián)儲決定是否啟動降息的原因之一。鮑威爾一邊暗示未來貨幣調(diào)整存在可能，另一邊他再次反復強調(diào)未來是否停止加息仍要看通脹數(shù)據(jù)是否連續(xù)下降，這為年內(nèi)美聯(lián)儲再次加息作出了預期指引。

不管怎樣，7月加息符合預期，但“美聯(lián)儲政策矛盾轉變意味著美聯(lián)儲轉向雖遲但不遠。”由此，經(jīng)濟基本面影響因素之外，國內(nèi)權益資產(chǎn)配置方向也漸明。