張勇/文 2023年7月22日，科創(chuàng)板迎來開市四周年。這四年來，最引人矚目的成就之一便是讓前期投入大量研發(fā)資金卻尚未實現(xiàn)收入的企業(yè)，通過第五套上市標準獲得上市融資的機會，形成科技—資本—產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)，從而推動了創(chuàng)新型企業(yè)更好地發(fā)展，也為中國資本市場參與者提供了更多參與科技領域發(fā)展的投資機會。

然而，依據(jù)第五套標準上市的企業(yè)近期出現(xiàn)的一些問題引發(fā)了廣泛關注。智翔金泰上市破發(fā)引發(fā)投資者對于“三無”企業(yè)上市的擔憂；軒竹生物、韜略生物、太美醫(yī)療等企業(yè)闖關科創(chuàng)板接連失利，讓市場對一些申報企業(yè)的核心技術、持續(xù)經(jīng)營能力、內(nèi)控及財務規(guī)范性等方面產(chǎn)生質(zhì)疑。

我們不否認這樣的案例確實存在，但瑕不掩瑜。科創(chuàng)板的第五套標準為具有明顯技術優(yōu)勢及階段成果的生物醫(yī)藥公司“量身打造”了便捷上市路徑，這是中國資本市場的一項重大改革，其積極意義不容抹殺。我們認為，對于目前出現(xiàn)的一些問題，更加可取的態(tài)度應該是繼續(xù)做好信息披露的監(jiān)管工作并細化和完善標準，剩下的則都應該交給市場，讓市場去判斷通過這一套標準進入到資本市場的企業(yè)是否應該投資，應該給予怎樣的估值水平。不要因為一些問題的存在，就懷疑甚至否認資本市場改革的努力。

所謂科創(chuàng)板第五套上市標準，是指根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第2.1.2條規(guī)定，科創(chuàng)板第五套上市標準為“預計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術優(yōu)勢并滿足相應條件”。相比之下，第五套標準不對營業(yè)收入、凈利潤、現(xiàn)金流等財務指標作要求，而是對市值、主要業(yè)務或產(chǎn)品的研發(fā)進展、市場空間等進行規(guī)定，尤其是對于醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)，進一步要求“需至少有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗”。

多元包容的上市條件更加貼合科技研發(fā)的規(guī)律，幫助更多創(chuàng)新能力強的企業(yè)打開資本市場的大門。截至6月底，已有20家生物醫(yī)藥企業(yè)通過第五套標準登陸科創(chuàng)板，IPO合計募資約429億元。目前，14家企業(yè)已有產(chǎn)品獲批上市、11家企業(yè)2022年營業(yè)收入已突破1億元。這些企業(yè)在科技領域取得了重大突破，推動了相關行業(yè)的進步與發(fā)展，為中國經(jīng)濟的轉型升級注入了新的活力。

瞄準新興科技創(chuàng)新型企業(yè)，給尚未盈利的硬科技企業(yè)開綠燈。事實上，科創(chuàng)板并不是首創(chuàng)，境外成熟資本市場已有面向科技創(chuàng)新型企業(yè)的類似上市機制。創(chuàng)立于1971年的納斯達克一直是尚未盈利的生物科技公司心中的IPO“圣地”，并成功為自己打下了科技板塊的標簽；此外，2018年4月，港交所新政改革允許未盈利的生物科技企業(yè)上市，為創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)引入資金“活水”。

設定特殊上市標準，體現(xiàn)了科創(chuàng)板對生物醫(yī)藥硬科技企業(yè)的包容性，但同時，一些企業(yè)確實出現(xiàn)了一些不好的現(xiàn)象，遭到投資者質(zhì)疑甚至引發(fā)了對于第五套標準過于“縱容”上市企業(yè)的擔憂。我們認為，這些觀點并不理性，第五套標準對上市企業(yè)并未有絲毫“縱容”反而更為嚴苛。除了設置了較為嚴格的準入條件，其針對“第五套標準公司”特點，也設置了相應針對性的退市標準和減持標準，切實保護了投資者利益。

第五套標準是一項重要的金融改革措施，它對于中國的資本市場發(fā)展具有深遠的意義。但它的確并非完美無缺，還有完善和改進的空間。我們認為在第五套標準的實施過程中，應重點加強信息披露的監(jiān)管，確保市場參與者能夠獲取準確、全面的企業(yè)信息，避免因信息不對稱導致投資風險增加。

同時，也應該給予資本市場更多的自主裁決權，讓市場本身去判斷企業(yè)的價值和前景，而不是把全部責任都推給監(jiān)管機構。資本市場是一個復雜而敏感的系統(tǒng)，需要適度的呵護，但不需要“保姆”。