文/新供應鏈值得信賴企業(yè)研究課題組

孚能科技成立于2009年，是業(yè)內(nèi)最早確立以三元化學體系及軟包動力電池結(jié)構(gòu)為動力電池研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化方向的企業(yè)之一，專注于新能源汽車動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為全球新能源應用提供領先、綠色的解決方案。

孚能科技創(chuàng)始團隊擁有超過20年的行業(yè)積累，研發(fā)團隊長期與全球鋰離子動力電池行業(yè)科研院所、知名企業(yè)、頂尖專家展開戰(zhàn)略合作。三元軟包動力電池作為孚能科技的核心產(chǎn)品，性能優(yōu)異，具有能量密度高、安全性能好、循環(huán)壽命長、充電速度快、溫度適應性強等優(yōu)勢，其量產(chǎn)電芯能量密度達285Wh/kg，產(chǎn)品性能處于行業(yè)領先水平。憑借優(yōu)異的電池性能，孚能科技在2017-2021年連續(xù)五年蟬聯(lián)軟包動力鋰離子電池國內(nèi)出貨量第一。

2022 年是孚能科技“二次創(chuàng)業(yè)”的起步之年，在產(chǎn)能建設、戰(zhàn)略合作、人才建設、節(jié)能減排等方面健全體系競爭實力，在材料體系、系統(tǒng)設計、設備工藝、回收應用等領域增強自主研發(fā)能力。全年出貨量躋身全球前十，營業(yè)收入為 115.88 億元，同比增長超過231.08%，呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。

一、發(fā)展環(huán)境分析

1.新能源汽車需求助推動力電池行業(yè)強勁增長

——在補貼政策退坡中逆流而上。2022年，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)克服補貼政策退坡和原材料成本上升等不利因素，產(chǎn)銷量及動力電池裝機量高速增長。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022 年我國新能源車銷量為 688.7萬輛，同比增長93.4%。新能源車高速增長帶動動力電池市場快速增長，根據(jù) SNE Research統(tǒng)計，2022年全球新能源車動力電池使用量達517.9 GWh，同比增長71.8%。動力電池企業(yè)收入雖均大幅上漲，但原材料價格高位運行使得利潤更多向上游企業(yè)集中，動力電池企業(yè)利潤增速低于收入增速的情況普遍存在。

——行業(yè)技術創(chuàng)新進展大。動力電池行業(yè)仍處在快速迭代、快速發(fā)展的過程中。2022年，中國動力電池領域的技術創(chuàng)新成果集中展現(xiàn)，各動力電池廠商接連推出各具優(yōu)勢的新產(chǎn)品。其他化學體系動力電池如鈉離子產(chǎn)品及其產(chǎn)業(yè)化進程加速，使得行業(yè)整體對鋰資源的依賴有望降低。全固態(tài)電池、鈉離子電池，以及富鋰錳基、硅碳負極等新材料等一旦實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化，將對現(xiàn)有動力電池產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生重大影響。

2.二十年深耕積聚競爭優(yōu)勢

——全球化的開放創(chuàng)新體系。孚能科技團隊深耕動力電池行業(yè)二十年余年，具備深厚的技術積累和持續(xù)自主創(chuàng)新研發(fā)能力。公司研究院是“江西省新能源汽車鋰離子動力電池企業(yè)技術中心”、“江西省新能源汽車動力電池工程技術研究中心”和“江西省高比能高安全動力鋰電池工程研究中心”。同時，公司已建立起全球化的研發(fā)創(chuàng)新平臺，境外研發(fā)基地位于美國硅谷和德國斯圖加特。公司研發(fā)團隊持續(xù)與動力電池國際科研院所、知名機構(gòu)、行業(yè)頂尖專家開展研發(fā)合作，長期戰(zhàn)略合作伙伴包括鋰離子動力電池行業(yè)國際頂尖科研院所美國阿貢國家實驗室、斯坦福大學、清華大學以及國際知名企業(yè)巴斯夫、杜邦、3M 公司等。

——領先的產(chǎn)品性能優(yōu)勢。孚能科技實現(xiàn)了高鎳三元軟包的大批量生產(chǎn)，為全球第一批擁有此工藝技術的電池企業(yè)。三元汽車動力電池產(chǎn)品具有能量密度高、安全性能好、循環(huán)壽命長、低溫性能優(yōu)異等優(yōu)勢，獲得許多知名整車企業(yè)的認可。孚能科技全自主研發(fā)的從電芯到系統(tǒng)、從制造到回收的創(chuàng)新軟包解決方案 “SPS”解決了諸多行業(yè)痛點以及擁有領先同業(yè)的性能優(yōu)勢。領先同業(yè)的性能優(yōu)勢包括：1）超高充放電倍率。同時具備從2.4C到5C甚至更高的充放電倍率，滿足各類新能源汽車動力需求，有望實現(xiàn) “充電10分鐘，續(xù)航400公里”的統(tǒng)一配置；2）安全性能。應用半固態(tài)電解質(zhì)，降低液態(tài)電解液的用量，提升電芯的本征安全，全系電芯可實現(xiàn)無熱擴散；3）極佳低溫表現(xiàn)。電芯的全極耳和疊片工藝，結(jié)合液冷板、納米保溫材料和全新低溫快速自加熱設計，在零下20攝氏度的環(huán)境中系統(tǒng)容量始終保持在90%；4）超長循環(huán)壽命。高效液冷板和導熱片的復合使用實現(xiàn)“雙面液冷，三面?zhèn)鳠帷钡母咝峤粨Q，電池系統(tǒng)的散熱效率提升4倍，循環(huán)壽命超過3000次；5）獨創(chuàng)電池直接回收技術。可保留正極材料的晶體結(jié)構(gòu)并再次利用，進一步降低成本和能耗。

——重視前沿技術儲備。孚能科技作為業(yè)內(nèi)最早確立以三元化學體系及軟包動力電池結(jié)構(gòu)為動力電池研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化方向的企業(yè)之一，在市場方向把握和技術路線判斷方面體現(xiàn)出較強的前瞻性。公司的核心技術團隊目前針對未來電池發(fā)展的方向?qū)嵤┒囗椙把丶夹g開發(fā)，公司在半固態(tài)/固態(tài)鋰離子電池技術、鈉離子電池技術、高能量密度動力電池電芯技術、新化學及電化學體系儲能技術等領域不斷取得技術突破，為滿足未來新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展市場需求做好準備，并能把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢和技術革新方向。在“投產(chǎn)一代、儲備一代、開發(fā)一代”的技術研發(fā)思路下，公司根據(jù)市場需求適時將技術儲備產(chǎn)業(yè)化，并儲備了多項下一代動力電池核心技術。

——先進生產(chǎn)制造優(yōu)勢。孚能科技具備先進的智能制造工藝，生產(chǎn)自動化程度和智能化程度較高。公司通過持續(xù)不斷更新迭代設備，提升生產(chǎn)效率和自動化程度，改善單體電芯產(chǎn)品的一致性和良品率，確保公司產(chǎn)線在行業(yè)內(nèi)具有核心競爭力。在電池生產(chǎn)設備開發(fā)方面，公司根據(jù)產(chǎn)品的生產(chǎn)要求向設備供應商提出設備定制化需求，并與設備供應商深入合作，持續(xù)對設備進行改進升級，同時掌握與設備相關的核心技術，與供應商共同提升設備工藝水平，進而提升公司的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，降低公司整體的生產(chǎn)成本。公司“SPS”產(chǎn)品技術在降低材料成本、設備投資減少、廠房面積減少、制造能耗和費用降低方面具有領先同行業(yè)的優(yōu)勢。

——優(yōu)質(zhì)客戶資源優(yōu)勢。公司憑借技術領先性以及產(chǎn)品高性能等優(yōu)勢，獲得國內(nèi)外頂尖整車客戶的認可，獲得奔馳客戶長期訂單的合作，充分展現(xiàn)公司產(chǎn)品在下游整車市場的競爭力。公司與廣汽集團開展了多個平臺及車型項目的新合作，并有望拓展到廣汽集團同系車企以及關聯(lián)車企。2022年，開始向吉利、SIRO 等國內(nèi)外重要客戶供貨。

3.可能面臨的風險

——新能源汽車補貼退潮。2022年12月31日，持續(xù)13年的新能源汽車購置補貼政策終止，將新能源汽車的發(fā)展從政策驅(qū)動邁向市場驅(qū)動。因此，對新能源汽車的銷售價格有一定有直接影響。整車廠要求動力電池廠家降低銷售價格，擠占了動力電池廠商的原有的受益空間。上述的影響對公司的供應鏈優(yōu)化、技術的開發(fā)、生產(chǎn)工藝的改進等各個方面，提出了更高的要求。

——原材料價格波動及供應鏈保障的風險。孚能科技主要產(chǎn)品為三元軟包動力電池，對外采購的主要原材料包括正極材料、負極材料、隔膜、電解液和鋁塑膜等。上述原材料尤其是正極材料價格波動較大，導致制造成本不確定性加大，需要加強供應鏈管理，并與下游客戶做好溝通，進一步提升原材料價格的傳導機制。如果公司不能加強供應鏈管理，并與下游客戶做好溝通，進一步提升原材料價格的傳導機制，否則將會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，進而影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

——產(chǎn)品技術迭代的風險。近年來，動力電池行業(yè)整體的技術水平和工藝水平持續(xù)提升，電池能量密度、工作溫度范圍、充電效率、安全性等性能持續(xù)改進。但是，目前動力電池的性能水平仍然未能完全滿足新能源汽車行業(yè)發(fā)展的需求，相關企業(yè)、高校、研究機構(gòu)仍在積極開展下一代動力電池技術的研究，包括固態(tài)電池、富鋰錳基、鈉離子電池等。公司目前主要產(chǎn)品仍為三元軟包鋰離子電池，如果未來動力電池技術發(fā)生突破性變革使得新能源汽車使用的動力電池產(chǎn)品類型發(fā)生迭代，而公司未能及時掌握新技術并將其應用于相關產(chǎn)品，則可能會對公司的市場地位和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

4.自身存在的不足

——持續(xù)經(jīng)營業(yè)績虧損。2022年孚能科技營業(yè)收入同比增長超過 231.08%為 115.88億元，呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，然而全年依舊有約9.27億元的虧損。自上市以來經(jīng)營業(yè)績欠佳，已經(jīng)連續(xù)虧損多年。雖然已采取多項措施改善經(jīng)營業(yè)績，包括但不限于與主要客戶協(xié)商漲價、多項降本增效措施落地，但原材料價格的持續(xù)波動、下游客戶銷量的穩(wěn)定性和新增客戶的不確定性都或?qū)緲I(yè)績造成不利影響，進而導致公司依然在短期內(nèi)無法盈利，經(jīng)營虧損進一步擴大。

——經(jīng)營管理能力亟待加強。孚能科技業(yè)務的發(fā)展，公司資產(chǎn)和業(yè)務規(guī)模迅速擴大，因此對公司的管理水平提出了更嚴格的要求。若公司的供應鏈管理、生產(chǎn)管理、銷售管理、質(zhì)量控制等能力無法與公司經(jīng)營規(guī)模擴張相匹配，人才培養(yǎng)、組織模式和管理制度不能隨之健全和完善，則可能在新基地投產(chǎn)后產(chǎn)生管理風險。伴隨電動車產(chǎn)能充分釋放，國內(nèi)新能源汽車行業(yè)競爭進入下半場，價格下行為大勢所趨。整車價格的下降也倒逼動力電池企業(yè)提升設計、制造和成本控制能力。未來如果繼續(xù)降價，勢必加劇中國新能源汽車的價格競爭，壓縮動力電池企業(yè)的利潤空間。若公司不能很快提高供應鏈管理、生產(chǎn)管理、銷售管理、質(zhì)量控制，公司扭虧的時間將被迫拖后，發(fā)展將面臨較大的挑戰(zhàn)。

——資金壓力較大。公司在建項目若干，每個項目前期土地購買、廠房建設、設備購置及后續(xù)投產(chǎn)初期材料采購、能源費用支付、工資發(fā)放均需大量資金。雖部分項目已成功向特定對象發(fā)行股票募集到資金，或可得到現(xiàn)有業(yè)務、地方政府、銀行等金融機構(gòu)的支持，但仍面臨較大資金壓力。

二、“值得信賴”維度評價

1. 企業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大

——總資產(chǎn)規(guī)模大幅提升。近三年的總資產(chǎn)呈現(xiàn)明顯上升趨勢（見圖1）,從2020年的1,541,764.50萬元增長到2022年3,212,717.47萬元，其中2022年的增速達到53.45%，公司總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴大。

圖1 孚能科技2020-2022年總資產(chǎn)（萬元）

——員工規(guī)模不斷擴大但教育程度結(jié)構(gòu)仍有優(yōu)化空間。近三年孚能科技母公司和主要子公司的員工數(shù)量在不斷攀升：從2020年的3670人、2021年的4765人到2022年的7113人。雖然本科及以上學歷的員工數(shù)量逐年上升，但其在全體員工中的占比呈下降趨勢（見圖2），從2020年的33%降至2022年25%，企業(yè)員工整體受教育水平仍有優(yōu)化空間。

圖2 孚能科技2020-2022年員工數(shù)量

——收入規(guī)模高速增長。2020-2022年營業(yè)收入整體呈明顯增長趨勢（見圖3）,分別為11.20億元、35.00億元、115.88億元。2022年度，公司對奔馳客戶開始大批量供貨，加之廣汽集團等其他客戶采購額亦顯著提升，共同支持公司營業(yè)收入實現(xiàn)231.81%的同期增長。

圖3 2020-2022年孚能科技營業(yè)收入（億元）

2.品牌價值仍有發(fā)展?jié)摿?/strong>

從財務維度來看，近幾年孚能科技因公司經(jīng)營規(guī)模擴大，銷售收入增長等因素，期間費用增加較多，導致持續(xù)虧損，公司全年利潤雖有改善但低仍于同行業(yè)，在樣本涉及“電池產(chǎn)業(yè)鏈”領域的13家企業(yè)中，孚能科技的品牌優(yōu)勢值在其中處于較后位置（見圖4）。按指數(shù)計算，2021 年許繼電器品牌優(yōu)勢值為39.50，僅優(yōu)于協(xié)鑫集團。但也能夠看到，該賽道內(nèi)的品牌優(yōu)勢值除寧德時代外，各公司之間差距不大，仍有較大的發(fā)展空間與競爭水平，在公司技術領先的護航下，隨著原材料壓力的向下游疏導，規(guī)模效應的顯現(xiàn)，公司管理水平的提升，公司經(jīng)營業(yè)績或?qū)⒌玫捷^大改善。

圖4 “電池產(chǎn)業(yè)鏈”領域企業(yè)品牌優(yōu)勢值

3.重視科技創(chuàng)新能力

——實現(xiàn)一系列技術突破，為產(chǎn)品技術領先提供強力支撐。孚能科技自成立以來，依托國際化的研發(fā)團隊和全球化的研發(fā)機制、多項前沿科研項目的積累以及與動力電池國際知名機構(gòu)的深度合作，掌握了從原材料、電芯、電池模組到自動化生產(chǎn)設備的全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術。2022年，核心技術“鈉離子電池技術”、“SPS 電池技術”進入集中送樣階段，“330Wh/kg 高能量密度動力電池技術”已進入產(chǎn)業(yè)化，“高比能快充鋰離子電池技術”、“動力電池熱失控防護技術”及“800V 高電壓動力電池快充技術”均已結(jié)合公司鋰離子動力電池產(chǎn)品已開始批量生產(chǎn)。