文/新供應鏈值得信賴企業(yè)研究課題組

萬集科技成立于1994年，作為老牌智能交通產(chǎn)品與服務提供商，在智能駕駛領(lǐng)域起步較早，且自主研發(fā)實力強，核心零部件與技術(shù)均是自研，在商用服務及工業(yè)物流機器人用激光雷達、地鐵自動駕駛、無人駕駛用激光雷達、公路交通用激光雷達等方面的布局都初見成效。

其中激光雷達是實現(xiàn)更高級別自動駕駛的關(guān)鍵設備，被譽為自動駕駛的“眼睛”，是一種通過發(fā)射激光來測量物體和傳感器之間距離的不可或缺的裝置，是目前自動駕駛領(lǐng)域兵家必爭之地。萬集科技早于2011年，就開始布局激光雷達業(yè)務，從2015年開始開發(fā)多線車載激光雷達，已形成了非常好的技術(shù)積累，有著較為穩(wěn)定和較強實力的研發(fā)團隊，同時布局了未來的激光雷達技術(shù)路線。這不僅是因為該公司領(lǐng)導層的高瞻遠矚，也有很大一部分原因在于目前舊業(yè)務發(fā)展后勁缺乏，公司2019年，受益于全國撤銷高速公路省界收費站工作的全面推進，以及交通部門大力推廣普及ETC建設，公司營收大幅增長，這一偶發(fā)性紅利，導致公司目前業(yè)績受阻，再加上原材料價格的波動影響到公司的生產(chǎn)成本，2021年營業(yè)收入相較20年下降43.17%，凈利潤同比下降92.94%。這一現(xiàn)狀也迫使公司必須進行轉(zhuǎn)型，強勢發(fā)展激光雷達、智能網(wǎng)聯(lián)、汽車電子新賽道方面，2021年度公司研發(fā)費用23494.50萬元，同比增長53.03%，較高的研發(fā)投入，也證明了公司轉(zhuǎn)型的決心。萬集科技未來的表現(xiàn)，重點在于其激光雷達方面的轉(zhuǎn)型落地是否成功。

一、發(fā)展環(huán)境分析

1.正逢“雙智”建設機遇

2021年5月，工信部和住建部印發(fā)《關(guān)于組織開展智慧城市基礎設施與智能網(wǎng)聯(lián)汽車協(xié)同發(fā)展試點工作的通知》，提出加強智慧城市基礎設施建設，實現(xiàn)不同等級智能網(wǎng)聯(lián)汽車在特定場景下的示范應用，推動建設“車城網(wǎng)”平臺。緊跟政策動態(tài)，把握“雙智”建設機遇。面對“雙智”城市建設這一機遇，萬集科技也提出了“1+2+4+N”的建設方案，即“以一個車城網(wǎng)平臺為基準，建設感知融合與通信網(wǎng)絡兩大基礎，服務于車、路、云、網(wǎng)四端，來拓展多個應用場景”。根據(jù)公司的介紹，該建設思路既可以應用于未來的自動駕駛，也可以解決智慧城市當前的痛點問題，實現(xiàn)了智能網(wǎng)聯(lián)汽車與智慧城市的協(xié)同發(fā)展。提升產(chǎn)品數(shù)智化能力，強化自身競爭優(yōu)勢。為配合“1+2+4+N”的雙智城市建設方案，萬集科技積極提升數(shù)字化智能交通產(chǎn)品及方案能力。一方面，聯(lián)合北京智源人工智能研究院發(fā)布全球首個面向路側(cè)邊緣計算的AI數(shù)據(jù)集，該數(shù)據(jù)集由公司自主研發(fā)的路側(cè)智慧基站采集完成，支持3D點云檢測、2D圖像檢測、激光雷達和圖像融合檢測。另一方面，先后投資了北京車百智能網(wǎng)聯(lián)科技和上海濟達交通科技，進一步增強交通智慧化的全息感知及解決方案能力。通過自主研發(fā)及對外合作，萬集科技將進一步增強產(chǎn)品及方案的數(shù)智化能力，從而強化自身競爭優(yōu)勢。

2.ETC市場位勢突出

——是ETC市場的領(lǐng)先者。專用短程通信業(yè)務主要應用于電子不停車收費系統(tǒng)（ETC）。ETC 系統(tǒng)通過路側(cè)天線與車載單元之間的專用短程通信，在不需要停車的情況下自動完成收費處理全過程，實現(xiàn)無人值守，降低管理成本，提高車輛通行效率。ETC行業(yè)市場集中度較高，萬集科技為行業(yè)頭部廠商。由于具有典型的規(guī)模經(jīng)濟效應，加之行業(yè)實行資質(zhì)準入制（需通過國家交通部交通工程監(jiān)理檢測中心的物理層測試和互操作性測試），ETC行業(yè)集中度較高。根據(jù)各個公司年報披露的信息，在我國ETC市場中，金溢科技、萬集科技、華銘智能共占85%以上份額，其中萬集科技份額連續(xù)五年位列前三。

——較為完善的智能交通產(chǎn)業(yè)鏈。萬集科技在智能交通行業(yè)深耕28年，在智能交通設備的研發(fā)、設計、制造領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗，一方面熟悉交通行業(yè)對產(chǎn)品特性的要求并形成了工藝積累，另一方面積累了豐富的產(chǎn)品全流程管理和品控經(jīng)驗。并在北京順義已建成4萬平米的智能制造生產(chǎn)基地，構(gòu)建萬級/十萬級無塵車間，用于ETC產(chǎn)品、前裝ETC-OBU、V2X單元及車載多線激光雷達的生產(chǎn)和測試、智能網(wǎng)聯(lián)大數(shù)據(jù)中心的運營。引入全球領(lǐng)先的ERP系統(tǒng)（SAP）、生產(chǎn)管理系統(tǒng)（MES）、倉庫管理系統(tǒng)（WMS），配備多條高速SMT貼片線和全自動化裝配測試線，可以生產(chǎn)車規(guī)級PCBA及產(chǎn)品，滿足車路兩端業(yè)務需求。通過工廠管理系統(tǒng)數(shù)據(jù)實時采集、多端多角色實時協(xié)同、大數(shù)據(jù)可視化呈現(xiàn)、深度學習智能決策，進一步提升公司生產(chǎn)品控能力。

——矩陣式的營銷組織。萬集科技設立矩陣式營銷管理模式，設有產(chǎn)品事業(yè)部，負責統(tǒng)籌產(chǎn)品線的營銷工作，同時，按照區(qū)域設有銷售分公司或者派出機構(gòu)，以分公司作為支點覆蓋區(qū)域銷售工作，保證市場的無縫隙網(wǎng)絡覆蓋，不斷將產(chǎn)品與服務向覆蓋區(qū)域滲透。公司在包括武漢、重慶、廣州、沈陽、南京等地區(qū)設有營銷機構(gòu)。同時建立了一支跨越三大洲六個國家的高效的全球銷售團隊，采用矩陣營銷管理模式，由產(chǎn)品部門和銷售部門組成。公司的銷售代表遍布世界各地，包括印度尼西亞、泰國、俄羅斯、墨西哥和孟加拉國。此外，萬集科技重視營銷網(wǎng)絡梯隊建設和培訓工作，各營銷機構(gòu)設有銷售經(jīng)理、副經(jīng)理，并著力培養(yǎng)經(jīng)驗豐富的銷售業(yè)務骨干。

——快速響應客戶的服務能力。萬集科技各產(chǎn)品線配備了技術(shù)服務、質(zhì)量控制等專業(yè)技術(shù)人員，可以在售前售后為客戶提供技術(shù)支持，為客戶提供產(chǎn)品介紹、方案設計、產(chǎn)品安裝測試等專業(yè)服務，并根據(jù)用戶的使用情況不斷的、及時的向公司進行反饋。公司通過完善的技術(shù)服務，贏得用戶的信賴，增強與客戶的黏合度。并在總部設立技術(shù)服務中心，統(tǒng)籌各區(qū)域的客戶服務管理工作，并實現(xiàn)與質(zhì)量管理部門、各事業(yè)部的業(yè)務協(xié)同。此外，還建立了覆蓋全國的客戶服務體系，具備快速響應客戶的服務能力。

3.可能面臨的風險

——政策波動風險。萬集科技業(yè)務的發(fā)展受到國家對智能交通行業(yè)支持性政策及國家在交通基礎設施行業(yè)的投資及交通治理、城市化進程等方面投入程度的影響。雖然國家中長期規(guī)劃持續(xù)助推智能交通行業(yè)發(fā)展，如果未來國家對智能交通有關(guān)領(lǐng)域的支持政策或支持力度發(fā)生變化，公司經(jīng)營業(yè)績將受到一定程度影響。

——行業(yè)競爭風險。智能交通行業(yè)同時涉及到信息技術(shù)、傳感技術(shù)、數(shù)據(jù)通信傳輸技術(shù)、控制技 術(shù)等多個專業(yè)領(lǐng)域，屬于技術(shù)更新速度快、知識密集型、高新技術(shù)為主導的行 業(yè)。雖然公司在智能交通行業(yè)經(jīng)營多年，但如果未來公司對市場需求把握出現(xiàn)偏差，致使公司的核心技術(shù)未能滿足客戶發(fā)展方向的需求，導致技術(shù)落后，或者不能及時調(diào)整技術(shù)和產(chǎn)品方向，或者新技術(shù)、新產(chǎn)品不能有效實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化，公司可能喪失技術(shù)和市場的領(lǐng)先地位，進而出現(xiàn)競爭力下降、無法實現(xiàn)預期收益水平的風險。

4.自身存在的不足

——應收賬款回收能力不足。萬集科技所處智能交通行業(yè)的主要客戶為各地公路管理部門、智能交通系統(tǒng)集成商以及銀行等，公司業(yè)務合同的執(zhí)行期及結(jié)算周期一般較長，且工程款項的結(jié)算附有一定條件，存在客戶延遲驗收以及產(chǎn)生壞賬的風險。公司應收賬款期末余額較大，若期后應收賬款回款情況欠佳，將會給公司帶來較大的資金壓力，進而對公司的財務狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。

——經(jīng)營管理能力適應性不足。隨著萬基科技資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務規(guī)模、人員及管理隊伍的進一步擴張，公司現(xiàn)有戰(zhàn)略規(guī)劃、制度建設、組織設置、內(nèi)部控制等方面都面臨更高的要求和挑戰(zhàn)。公司管理層尚缺乏適時調(diào)整公司的組織結(jié)構(gòu)、管理體系和人才儲備以適應公司內(nèi)外部環(huán)境的變化的能力，公司未來可能存在組織模式和管理制度不完善、內(nèi)部控制有效性不足、內(nèi)部約束機制不健全導致的管理能力滯后于經(jīng)營規(guī)模增長的風險。

——研發(fā)投入不足。2021年萬集科技研發(fā)投入、研發(fā)投入占營業(yè)收入比和研發(fā)人員規(guī)模分別為2.35億元、25.61%、577人，而同屬智能駕駛賽道的寒武紀，2021年的研發(fā)投入、研發(fā)投入占營業(yè)收入比、研發(fā)規(guī)模分別為11.36億元，157.51%，1213人。因此在研發(fā)投入方面，萬集科技相較寒武紀仍具有不小的差距。作為技術(shù)密集型企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新仍然是該行業(yè)的制勝法寶。因此，萬集科技如果想繼續(xù)保持在該領(lǐng)域的市場優(yōu)勢，仍需在研發(fā)投入方面付出更多的努力。

——舊業(yè)務發(fā)展后勁缺乏。2019年，萬集科技受益于全國撤銷高速公路省界收費站工作的全面推進，以及交通部門大力推廣普及ETC建設，公司營收大幅增長，但后勁發(fā)展能力不足，導致公司目前業(yè)績受阻，2021年營業(yè)收入相較2020年下降43.17%。

二、“值得信賴”維度評價

1.企業(yè)規(guī)模實質(zhì)性發(fā)展尚有難度

近年來，萬集科技不斷擴張，資產(chǎn)規(guī)模和職工數(shù)量均得到了顯著提升，但營業(yè)收入?yún)s持續(xù)下滑。因此，如何在新的業(yè)務領(lǐng)域?qū)ふ彝黄疲蔀楫斍柏叫杞鉀Q的關(guān)鍵問題。

——總資產(chǎn)曲折上升（見圖1）。2019-2021年總資產(chǎn)分別為30.18億元，28.09億元，33.22億元。2020年總資產(chǎn)規(guī)模同比下降6.93%，在2021年總資產(chǎn)規(guī)模同比增加18.26%。總資產(chǎn)規(guī)模曲折上升中，從該數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)萬集科技對擴大企業(yè)規(guī)模的決心。

圖1 萬集科技2019年-2021年總資產(chǎn)（億元）

——營業(yè)收入連續(xù)下滑（見圖2）。2019年全年實現(xiàn)營業(yè)收入33.51億元，同比增長384.10%，主要受益于2019年全國撤銷高速公路省界收費站工作的全面推進，以及交通部門大力推廣普及ETC建設，然而該業(yè)務發(fā)展后勁不足，2020年、2021年營業(yè)收入分別為16.63億元，9.45億元，同比下降50.39%和43.17%。

圖2 萬集科技2019年-2021年營業(yè)收入（億元）

——員工規(guī)模不斷擴大（見圖3）。萬集科技積極推動人才隊伍建設，公司職工穩(wěn)步增長中。2019年、2020年、2021年在職員工人數(shù)分別為1115人、1335人、1508人。

圖3 萬集科技2019年-2021年員工規(guī)模（人）

此外，以市值衡量的企業(yè)價值在2021年僅為8.59億元，而同在智能駕駛賽道的寒武紀以及西安炬光分別為380.50億元，197.01億元。因此萬集科技并未得到市場的廣泛認可，在實質(zhì)性規(guī)模發(fā)展上任重道遠。

2.市場份額位于市場前列

從財務維度來看（見表1），萬集科技在品牌優(yōu)勢值在上市的三家“智能駕駛”領(lǐng)域的企業(yè)中并未有明顯的優(yōu)勢，但從銷售收入來看，萬集科技市場份額為44%，在這三家企業(yè)中位于領(lǐng)先水平。這主要是因為萬集科技在智能交通行業(yè)深耕了28年，在智能交通設備的研發(fā)、設計、制造領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗，并擁有完善的產(chǎn)業(yè)鏈。

表1 “智能駕駛”賽道企業(yè)品牌優(yōu)勢值

3.底層技術(shù)仍需突破

萬集科技專業(yè)從事智能交通系統(tǒng)（ITS）技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品制造、技術(shù)服務，為公路交通和城市交通客戶提供激光產(chǎn)品、汽車電子、智能網(wǎng)聯(lián)、專用短程通信（ETC）、動態(tài)稱重系列產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，以及相關(guān)的方案設計、施工安裝、軟件開發(fā)和維保等相關(guān)服務，同時在車聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云平臺、邊緣計算及自動駕駛等多個領(lǐng)域積累了大量自主創(chuàng)新技術(shù)，開發(fā)了車路兩端激光雷達、V2X車路協(xié)同設備、智能網(wǎng)聯(lián)路側(cè)智慧基站、智慧交通云平臺等多系列產(chǎn)品，為智慧高速、智慧城市提供全方面綜合的解決方案、系統(tǒng)、產(chǎn)品及服務。公司對相關(guān)產(chǎn)品擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，并具備行業(yè)制造、施工、供貨的必要資質(zhì)。

近年，為尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在激光雷達、智能網(wǎng)聯(lián)、汽車電子方面尋求新的突破，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2021年度研發(fā)費用2.34億元，較2020年度增加8141.90萬元，同比增長53.03%。但在研發(fā)強度方面，即研發(fā)投入占比營業(yè)收入比例，為25.61%，與寒武紀仍然具有較大差距，且發(fā)明專利數(shù)也遠低于寒武紀，但研發(fā)強度也并非越大越好，還需謹防出現(xiàn)寒武紀研發(fā)投入與盈利無法平衡的困境。雖然萬集科技在智能交通行業(yè)的長期耕耘給企業(yè)帶來了巨大優(yōu)勢，但作為技術(shù)密集型企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新仍然是該行業(yè)的制勝法寶。因此，萬集科技如果想繼續(xù)保持在該領(lǐng)域的市場優(yōu)勢，仍需在研發(fā)投入方面付出更多的努力。

表2 “智能駕駛”賽道企業(yè)研發(fā)強度和發(fā)明專利數(shù)

4.財務狀態(tài)良好

——償債能力較弱。從財務維度來看（見圖4），萬集科技在營運能力、盈利能力、發(fā)展能力方面均有較好的表現(xiàn)，但從償債能力來看，相較于其他2家企業(yè)，處于較低水平，但從未進行無量綱化的資產(chǎn)負債率看，2021年萬集科技資產(chǎn)負債率為21.07%，尚處于健康水平，只是相對其他2家企業(yè)來看表現(xiàn)并不突出。進一步分析盈利能力（見圖5），2019年-2021年萬集科技的凈資產(chǎn)收益率為73.06%、32.36%、1.88%，雖然仍在盈利，但出現(xiàn)了大幅度下降趨勢，很大一部分原因在于ETC領(lǐng)域所帶來的優(yōu)勢正逐漸褪去。因此，對于萬集科技來說，尋求戰(zhàn)略，在新的領(lǐng)域?qū)で笸黄剖钱攧罩薄?/p>

圖4 “智能駕駛”賽道企業(yè)營運盈利及發(fā)展能力（100分制）

圖5 萬集科技2019年-2021年凈資產(chǎn)收益率

——公司治理體系較為健康。股權(quán)制衡度較高，2021年，萬集科技第一大股東持股比例/第二大股東持股比例為9.29，股權(quán)制衡度處于健康狀態(tài)，避免了一股獨大的局面。且在獨立董事占比以及二職分離方面均有較好表現(xiàn)。

——注重人才隊伍規(guī)模的擴張。在人才培養(yǎng)方面，注重規(guī)模建設，2021年在職員工人數(shù)為1508人，同比增長12.96%，且主要聚焦于銷售隊伍的建設，報告期內(nèi)，公司繼續(xù)構(gòu)建海外本地化員工團隊以擴大全球銷售隊伍，分布印尼、俄羅斯、泰國、孟加拉、墨西哥等多個國家。2019年-2022年的研發(fā)人員人數(shù)為272人、508人、577人，占職工人數(shù)24.39%、38.05%、38.26%，雖出現(xiàn)了緩慢增長的趨勢，但相較于寒武紀2021年研發(fā)人員1213人，占職工人數(shù)81.03%，仍有不小的差距。因此，萬集科技在研發(fā)人員隊伍的建設上仍有待進一步發(fā)展。

5.勇?lián)鐣熑?/strong>

萬集科技勇?lián)鐣熑?，長期通過資助教育的方式回饋社會，已在全國出資建設兩所“萬集希望小學”，公司分別向長安大學、北京理工大學、北京科技大學、北京航空航天大學、吉林大學、華中科技大學、重慶交通大學、北京化工大學等八所 全國著名高校建立了“萬集獎學金”，提供長達十年的助學金。

并在2021年河南嚴重的暴雨災情中，萬集科技向河南慈善總會捐款200萬元專項資金，用于防汛救 災及后續(xù)恢復重建工作。同時，公司當?shù)丶夹g(shù)中心迅速響應，成立應急保障小組，提供7*24小時技術(shù)支持，配合業(yè)務進行應急搶修、保障工作，確?；謴透咚俟氛＿\行。