經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 公募基金一季報(bào)披露大幕拉開，截至4月21日，包括張坤、劉格菘、姚志鵬等多位知名基金經(jīng)理的調(diào)倉路徑隨之曝光。

今年一季度以來，A股結(jié)構(gòu)性行情顯著，板塊輪動(dòng)加劇且持續(xù)性不強(qiáng)，一季度末，AI概念成為市場(chǎng)焦點(diǎn)并持續(xù)強(qiáng)勢(shì)演繹，一系列表現(xiàn)加大了基金經(jīng)理的操作和賺取超額收益的難度。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者選取今年以來分化較為嚴(yán)重的科技成長風(fēng)格基金經(jīng)理的業(yè)績與調(diào)倉動(dòng)作進(jìn)行對(duì)比，以此一窺不同基金經(jīng)理的操作路徑與表現(xiàn)。

劉格菘：堅(jiān)守新能源

以科技成長股見長、曾一人包攬公募業(yè)績冠亞季軍的劉格菘，今年一季度業(yè)績表現(xiàn)欠佳，其管理的多只基金收益均告負(fù)，平均收益為-6.8%，其中廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年持有表現(xiàn)最差，一季度收益率為-8.25%，規(guī)模最大的廣發(fā)科技先鋒一季度僅錄得-5.26%的成績。

從其管理的多只基金來看，劉格菘在一季度并沒有進(jìn)行大幅調(diào)倉，而是堅(jiān)守光伏、新能源及其產(chǎn)業(yè)鏈等板塊，十大重倉沒有進(jìn)行大幅更換，僅在個(gè)股持有數(shù)量上小幅微調(diào)。

以廣發(fā)科技先鋒為例，該基金保持93.18%的高倉位運(yùn)作，前十大重倉股為晶澳科技、陽光電源、圣邦股份、榮盛石化、隆基綠能、億緯鋰能、國聯(lián)股份、賽力斯、龍佰集團(tuán)、天合光能。與去年四季度相比，僅對(duì)龍佰集團(tuán)、榮盛石化小幅減倉，對(duì)億緯鋰能有所增持。

其中，億緯鋰能在一季度累計(jì)下跌20.71%，與行業(yè)其他個(gè)股相比跌幅較大，劉格菘或因股價(jià)下跌至合理估值而選擇逆勢(shì)加倉。

一季度市場(chǎng)表現(xiàn)來看，劉格菘評(píng)價(jià)表示，一季度表現(xiàn)較好的行業(yè)為新科技技術(shù)演繹預(yù)測(cè)中的相關(guān)行業(yè)，例如計(jì)算機(jī)、傳媒、通信。以光伏、新能源、汽車等為代表的高端制造業(yè)資產(chǎn)經(jīng)歷了下跌。在海外金融風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂、經(jīng)濟(jì)衰退的初始預(yù)期、國際關(guān)系不確定的情況下，疊加AIGC帶來的較熱烈的應(yīng)用展望，資金分流可能是高端制造業(yè)相對(duì)表現(xiàn)不理想的原因之一。

對(duì)于一季度基金的運(yùn)作分析，劉格菘表示，該基金的持倉結(jié)構(gòu)并沒有進(jìn)行大幅度的調(diào)整，依然圍繞已經(jīng)建立全球比較優(yōu)勢(shì)的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈布局。其對(duì)市場(chǎng)2023年二季度的表現(xiàn)持樂觀的態(tài)度，隨著公司季度業(yè)績逐漸披露，市場(chǎng)權(quán)重傾向也會(huì)逐漸從邏輯演繹展望轉(zhuǎn)向扎實(shí)基本面驗(yàn)證，預(yù)計(jì)更注重基本面和估值的匹配度。對(duì)本產(chǎn)品重點(diǎn)持倉的光伏、儲(chǔ)能、新能源車方向保持相對(duì)樂觀，投資中相信基本面優(yōu)秀和增量價(jià)值積累的公司。經(jīng)過調(diào)整，行業(yè)估值水平已在歷史低位，產(chǎn)業(yè)鏈的變化在市場(chǎng)定價(jià)中未被充分認(rèn)知和體現(xiàn)。

與此同時(shí)，對(duì)于市場(chǎng)切換所帶來的投資者持有體驗(yàn)，他直言，就A股市場(chǎng)一季度的階段特點(diǎn)來說，當(dāng)前市場(chǎng)的參與資金方呈現(xiàn)復(fù)雜多樣的趨勢(shì)，收益預(yù)期的時(shí)間維度預(yù)期也呈現(xiàn)分化，因此短期內(nèi)市場(chǎng)在主題邏輯的演繹幅度、轉(zhuǎn)換速度都會(huì)可預(yù)見地加大。這對(duì)于投資人而言，在新信息的處理上提高了難度，短期內(nèi)基本面估值匹配的壓力也會(huì)比較大。

姚志鵬：新能源汽車、半導(dǎo)體、軍工、創(chuàng)新醫(yī)藥和國產(chǎn)軟件新五朵金花傍身

曾任嘉實(shí)基金成長風(fēng)格投資總監(jiān)，如今已成為該公司股票投研CIO的姚志鵬，其管理的多只基金于4月21日披露一季報(bào)。從收益上來看，姚志鵬執(zhí)掌的多只基金一季度小幅虧損，平均收益率為-1.02%，其中，嘉實(shí)新能源新材料C虧損最多，一季度虧損-4.02%，不過去年末成立的次新基金——嘉實(shí)積極配置一年持有，由于去年低點(diǎn)發(fā)行從而在今年一季度錄得4.31%的正回報(bào)。

從姚志鵬管理的多只基金綜合來看，今年一季度姚志鵬未做大幅調(diào)整，持倉集中在新能源車及產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥等板塊，亦保持較高倉位運(yùn)作。

以嘉實(shí)動(dòng)力先鋒為例，該基金一季度保持了93.40%的高倉位權(quán)益投資，前十大重倉股為寧德時(shí)代、理想汽車、藥明生物、藥明康德、璞泰來、深信服、順豐控股、新宙邦、快手-W、騰訊科技。從調(diào)倉來看，該基金在一季度加倉了港股藥明生物，一定幅度減持了快手-W和深信服。

回顧一季度市場(chǎng)，姚志鵬表示，國內(nèi)隨著兩會(huì)的結(jié)束，政府密集調(diào)研，也在更有針對(duì)性地針對(duì)以先進(jìn)制造業(yè)為代表的內(nèi)需做進(jìn)一步的工作安排。從產(chǎn)業(yè)變化看，去年底隨著ChatGPT為代表的人工智能工具的流行，產(chǎn)業(yè)界逐步認(rèn)識(shí)到我們之前提到的人工智能和可再生能源將是未來的基石，雖然投資者短期明顯過高估計(jì)了AI的進(jìn)展，但是大浪潮的啟動(dòng)無疑會(huì)在未來帶來生產(chǎn)力的下一次躍遷。當(dāng)然投資者的情緒仍然在溫和的恢復(fù)之中，市場(chǎng)2月份以來除了ChatGPT和中特估以來也出現(xiàn)了一些回調(diào)，市場(chǎng)仍處于低位。

展望全年，姚志鵬認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的進(jìn)一步恢復(fù)，相信能夠進(jìn)一步提振市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。而中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量增長將是全年最大的基本面。我們?nèi)ツ晏岢鲂聲r(shí)代的市場(chǎng)將以新能源汽車、半導(dǎo)體、軍工、創(chuàng)新醫(yī)藥和國產(chǎn)軟件為代表形成新五朵金花。年初以來國產(chǎn)軟件和部分半導(dǎo)體的大幅上漲部分印證了我們的判斷。

“展望未來，毫無疑問人工智能和可再生能源將構(gòu)成未來社會(huì)的基石，而人工智能本身的發(fā)展將依賴海量算力和海量數(shù)據(jù)，而社會(huì)是不斷發(fā)展變化的，因此人工智能的持續(xù)進(jìn)步將消耗史詩級(jí)的算力和能源，未來的每一小步可能都是算力和能源天量的消耗，這就要求未來支持人工智能持續(xù)進(jìn)步的底層基礎(chǔ)需要分布式算力和分布式能源，在去中心化的基礎(chǔ)上進(jìn)行動(dòng)態(tài)的資源調(diào)配，帶來一系列互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)的導(dǎo)入。”姚志鵬進(jìn)一步表示，“因此未來人工智能的重要引擎可能是以聯(lián)網(wǎng)的智能汽車、更加完善有效的大模型為核心，最后會(huì)在這個(gè)基礎(chǔ)上產(chǎn)生海量的應(yīng)用，從而進(jìn)一步提升整個(gè)人類社會(huì)的生產(chǎn)率。”

楊銳文：減持消費(fèi)、重倉半導(dǎo)體

去年被市場(chǎng)“毒打”的楊銳文終于在一季度揚(yáng)眉吐氣。報(bào)告期內(nèi)，楊銳文管理的多只基金全部獲得了正收益，其中，因ChatGPT帶動(dòng)電子信息板塊上漲使得其管理的景順長城電子信息產(chǎn)品在一季度錄得20.46%的收益率，去年的虧損得到了部分“回血”。

從楊銳文管理的多只基金總結(jié)來看，前十大重倉股調(diào)整較多，對(duì)個(gè)股持有數(shù)量等進(jìn)行了部分調(diào)整。

以景順長城成長龍頭一年持有為例，今年一季度其前十大重倉股為石頭科技、視源股份、九號(hào)公司-WD、睿創(chuàng)微納、順豐控股、士蘭微、欣旺達(dá)、中微公司、芯源股份、東材科技。對(duì)比去年四季度，該基金將雅克科技、晶晨股份、美團(tuán)-W調(diào)出十大重倉，取而代之芯源股份、東材科技、中微公司。可以看出，楊銳文抓住風(fēng)口加大布局了半導(dǎo)體及新材料板塊。

對(duì)于一季度基金的運(yùn)作，楊銳文表示，“我們的基金表現(xiàn)較佳，跑贏基準(zhǔn)。無論市場(chǎng)變化，我們始終堅(jiān)持投資具有偉大前景的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，并伴隨他們的成長，而不是趨勢(shì)增強(qiáng)、尋求市場(chǎng)熱點(diǎn)。我們相信未來的勝者一定是不斷高強(qiáng)度投入的企業(yè)。盡管這些企業(yè)不一定是當(dāng)前的焦點(diǎn)，但是，我們相信厚積薄發(fā)才能換取長期的發(fā)展。盡管這個(gè)過程充滿艱難與痛苦，我們?nèi)詴?huì)堅(jiān)持我們的選擇和風(fēng)格，也會(huì)不斷優(yōu)化和改進(jìn)我們的持倉組合。”

與此同時(shí)，楊銳文也就受市場(chǎng)廣泛關(guān)注的ChatGPT所可能帶來的一系列變化給予了較高期望，他認(rèn)為，從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，解決內(nèi)卷的最好方式一定是做大蛋糕。當(dāng)我們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)缺乏強(qiáng)勁引擎充滿迷茫的時(shí)候，ChatGPT（以下簡稱GPT）的橫空出世讓我們看到新一輪的科技革命到來的希望，GPT有望接替當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)給全球經(jīng)濟(jì)帶來一場(chǎng)效率革命。OpenAI公司為全球AI的突破做出了杰出的貢獻(xiàn)，當(dāng)全球的 AI公司都彷徨在瓶頸期，ChatGPT 驚艷的效果為這些AI公司照亮了一條進(jìn)階的道路，這毫無疑問將引導(dǎo)更多的科技公司投入到這新一輪的軍備競(jìng)賽中。這幾乎已經(jīng)宣告AI時(shí)代的到來。從GPT4.0展現(xiàn)出的能力，AIGPT將替代部分重復(fù)性的白領(lǐng)工作已經(jīng)毋庸置疑了，這猶如當(dāng)年機(jī)器替代簡單的體力勞動(dòng)一樣，簡單的腦力勞動(dòng)的替代也正式開始了。

“當(dāng)然，我們不僅要看到GPT對(duì)部分工作的替代，更應(yīng)該關(guān)注GPT能否創(chuàng)造出更多的新需求和新場(chǎng)景。GPT無疑會(huì)對(duì)很多行業(yè)帶來革命性變化，從GPT4.0發(fā)布之后，教育、金融和內(nèi)容創(chuàng)作是GPT合作最多的三個(gè)場(chǎng)景，預(yù)計(jì)隨著時(shí)間推移，GPT Plugin嫁接的領(lǐng)域和應(yīng)用會(huì)越來越多。GPT沖擊波將席卷幾乎所有大型的互聯(lián)網(wǎng)公司，這些互聯(lián)網(wǎng)公司無論主動(dòng)還是被動(dòng)都將不得不卷入這一輪AI的大潮中，新一輪的算力軍備競(jìng)賽毫無疑問已經(jīng)開始了。GPT的大爆發(fā)，無疑也在加速全球半導(dǎo)體行業(yè)加速探底反轉(zhuǎn)的進(jìn)程。科技巨頭的軍備競(jìng)賽將會(huì)推動(dòng)算力中心的加速建設(shè)，應(yīng)用側(cè)的變化也將刺激終端數(shù)量的增長，管道的寬度也需要拓寬， 這一切都建立在半導(dǎo)體的基礎(chǔ)上。新一輪的科技革命的到來，這也對(duì)我國的半導(dǎo)體行業(yè)自立自強(qiáng)提出了更高的要求，這毫無疑問將加速我們自主可控的進(jìn)程，以更大的支持力度去推動(dòng)和發(fā)展這個(gè)行業(yè)。”楊銳文進(jìn)一步表示。

對(duì)于未來看好的方向，楊銳文表示，在過去的季報(bào)中，我們不斷強(qiáng)調(diào)未來的機(jī)會(huì)更多是存量結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)會(huì)，但是，ChatGPT 猶如平地驚雷一樣，點(diǎn)燃了新一輪科技革命的引線。無論是AI主線還是安全主線，這都統(tǒng)一指向了科技創(chuàng)新將會(huì)是未來最大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

綜上所述，楊銳文看好的機(jī)會(huì)歸納為三類：

安全。安全包括國家安全（軍工）、能源安全（傳統(tǒng)能源、風(fēng)光車儲(chǔ)等）、糧食安全和 產(chǎn)業(yè)安全（芯片、軟件、新材料等自主可控）等。

存量結(jié)構(gòu)的變化。增量機(jī)會(huì)在變少，存量的變化將是主軸，例如燃油車向新能源車的轉(zhuǎn) 變，消費(fèi)升級(jí)與消費(fèi)降級(jí)同時(shí)發(fā)生，歐洲產(chǎn)業(yè)往中美遷移等。

AI，這包括了基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、大模型的投入、各種行業(yè)的新應(yīng)用等。AI 的投資在前期會(huì)相對(duì)模糊和混沌，但是，隨著時(shí)間的推移，這將會(huì)越來越清晰。我們會(huì)投入大量的精力關(guān)注這一塊。

“另外，我們會(huì)努力把握一些階段性復(fù)蘇的機(jī)會(huì)，但是，我們大部分的投資依然會(huì)集中于長期的機(jī)會(huì)。”楊銳文表示。