經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 在經(jīng)歷了2022年全年的沉淪后，近期半導(dǎo)體板塊的重新崛起受到了市場的高度關(guān)注。

4月12日，在滬綜指僅0.41%漲幅的背景下，半導(dǎo)體板塊指數(shù)（880491）以1.57%的漲幅收盤，板塊內(nèi)多只個股如有研硅（688432.SH）、力合微（688589.SH）等更是錄得超過10%的漲幅。而從4月份算起，半導(dǎo)體指數(shù)已經(jīng)收獲9.82%的漲幅，位居市場各大行業(yè)指數(shù)漲幅前列；今年以來，其收益更是達到了30.03%。

針對近期半導(dǎo)體板塊的異軍突起，市場人士認為是行業(yè)復(fù)蘇導(dǎo)致。信誠中證TMT產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)分級證券投資基金的基金經(jīng)理黃稚在接受經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者采訪時表示，隨著半導(dǎo)體行業(yè)庫存逐步去化，需求端或逐步回暖，今年下半年有望迎來半導(dǎo)體產(chǎn)品供需格局改善和價格拐點，半導(dǎo)體新一輪上行周期有望開啟，“同時，在ChatGPT引發(fā)的AI創(chuàng)新熱潮中，高端芯片市場景氣度有望持續(xù)提升”。

困境正在反轉(zhuǎn)

雖然2023年以來半導(dǎo)體板塊風生水起，但在2022年，其整體走勢卻是相當慘烈的。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計顯示，2022年半導(dǎo)體指數(shù)的跌幅高達37.45%，遠遠跑輸同期深滬大盤指數(shù)；板塊內(nèi)多只龍頭個股如韋爾股份（603501.SH）、三安光電（600703.SH）、聞泰科技（600745.SH）等均出現(xiàn)了股價腰斬的情況。

“應(yīng)該說，整個2022年對于半導(dǎo)體行業(yè)的投資是比較令人失望的”，這是在日前舉行的華夏基金25周年多資產(chǎn)全能平臺策略會上，華夏基金投資研究部高級副總裁、華夏半導(dǎo)體龍頭基金經(jīng)理高翔對2022年半導(dǎo)體行情的總結(jié)。

他表示，在經(jīng)過2021年普遍“缺芯”的風光后，進入到2022年以后，隨著各個終端的放緩，整個半導(dǎo)體的景氣度是逐季度下行，整個半導(dǎo)體盈利情況也發(fā)生了顯著的下修，“大家可以看到在2022年前三個季度，其實整個半導(dǎo)體的回撤是相當大的，A股代表性指數(shù)回撤40%以上，全球的代表性指數(shù)也回撤最大超過46%”。

高翔介紹稱，根據(jù)他們對半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)歷史表現(xiàn)的統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，在1997年到2022年期間曾經(jīng)出現(xiàn)過的十輪周期下行當中，全球半導(dǎo)體指數(shù)平均跌幅在41%，平均的下跌時間在316天。

“2022年前十個月全球和A股的半導(dǎo)體板塊的下跌幅度和下跌時間已經(jīng)超過了歷史的平均。如果向后展望的話，我們看到歷史上后面上行周期的時間長度都顯著長于下行周期；這就是我們?yōu)楹螐?022年四季度就已經(jīng)開始憧憬新一輪上行周期的原因”。他說。

高翔進一步指出，從行業(yè)的基本面來看，2022年全球半導(dǎo)體銷售額同比增速是從二、三季度開始有一個很顯著的斷崖式的下滑，進入負增長區(qū)間，根據(jù)目前的基本面的狀況，大概率2023年的一季度，是同比銷售額的最差的時間點，后續(xù)每個季度都將有逐季的改善。“根據(jù)2018年的經(jīng)驗看，我們可能要花6個月的時間走出低谷重回增長，最差的時間就是在剛剛過完的一季度，我們可能站在了新一輪周期的起點上”。

和高翔的觀點類似，黃稚在接受記者采訪時亦認為，近期半導(dǎo)體板塊之所以走強，是因為行業(yè)開始復(fù)蘇。她表示，去年全球半導(dǎo)體周期下行，終端市場需求低迷，庫存處于高位，半導(dǎo)體板塊整體表現(xiàn)較弱；“但今年隨著庫存逐步去化，市場對于行業(yè)復(fù)蘇預(yù)期有所增強。同時，經(jīng)過過去一年的調(diào)整，近期受益于海外流動性預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，半導(dǎo)體板塊存在估值修復(fù)空間”。

而在機構(gòu)開始樂觀的背后，實際上有部分半導(dǎo)體上市公司已經(jīng)開啟了一季度預(yù)增模式。4月10日，位居2022年中國半導(dǎo)體百強企業(yè)之一的力合微發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)增52.13%至66.97%的公告，而原因則是主營業(yè)務(wù)收入增長，訂單充足。

那么，相對于市場機構(gòu)的樂觀心態(tài)，半導(dǎo)體行業(yè)的從業(yè)人員又是如何看待自身行業(yè)的處境呢？

“最困難的時刻算是挺過去了，現(xiàn)在公司已經(jīng)取消了‘限制加班’的措施，大家的加班開始多起來了，收入有所好轉(zhuǎn)”，4月12日，在深圳市龍崗區(qū)寶龍工業(yè)城附近，深圳深愛半導(dǎo)體股份有限公司的老員工林先生接受記者采訪時如是說。

深圳深愛半導(dǎo)體股份有限公司的主營業(yè)務(wù)是半導(dǎo)體功率器件芯片及成品管的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。據(jù)林先生介紹，作為員工，他們的收入由固定工資+加班費構(gòu)成；“加不加班是自由的，取決于你想不想多拿點收入，在行情好時，加班費往往是收入的大頭。但去年由于銷售差、庫存大，公司出臺了‘限制加班’的措施；而在今年初，更因公司全面虧損導(dǎo)致我們員工的固定工資普遍被降薪15%左右。不過幸運的是，從3月份開始‘限制加班’的措施被取消了，大家現(xiàn)在都可自由加班了，想來應(yīng)該是行業(yè)開始好轉(zhuǎn)了”。

但他同時亦向記者表達了一定的憂慮，“不知道這個好轉(zhuǎn)是真正的好轉(zhuǎn)還是曇花一現(xiàn)的反彈，畢竟近期好像關(guān)于半導(dǎo)體行業(yè)方面的利空消息也比較多”。

國產(chǎn)替代預(yù)期

林先生的憂慮不無道理，因為近半年來國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)確實持續(xù)受到了海外對華產(chǎn)業(yè)限制的困擾。而就在3月31日，日本政府宣布將修訂外匯與外貿(mào)法相關(guān)法令，擬對用于芯片制造的六大類23項先進芯片制造設(shè)備追加出口管制。數(shù)據(jù)顯示，2022年日本向中國大陸出口的半導(dǎo)體制造設(shè)備金額超過8200億日元（約424.21億元人民幣），中國大陸是日企在該領(lǐng)域的第一大出口目的地，約占出口總額的30%。

更早前的2022年12月26日，包括長江存儲、深圳鵬芯微、上海微電子在內(nèi)的我國多家半導(dǎo)體企業(yè)被美國列入實體清單；緊接著2023年1月27日，美國聯(lián)合荷蘭、日本升級出口管制措施，其中包括但不限于先進制程的光刻系統(tǒng)。

但對于這些外來限制壓力，研究機構(gòu)似乎普遍持樂觀態(tài)度。中信證券李超團隊在4月10日發(fā)表的研究報告中認為，在當前海外對華產(chǎn)業(yè)限制的大背景下，國產(chǎn)替代與自主可控是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的長期主線。國內(nèi)先進制程新建產(chǎn)能受限程度較大，而成熟制程的擴產(chǎn)當前看預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。因此，國內(nèi)半導(dǎo)體材料市場預(yù)計仍能隨成熟制程的產(chǎn)能擴張保持持續(xù)增長，同時細分材料領(lǐng)域驗證導(dǎo)入速度有望大幅加快。具備技術(shù)優(yōu)勢、有供應(yīng)案例的龍頭公司有望快速提升市占率，充分受益國產(chǎn)化驅(qū)動。

而東吳證券亦在其研究報告中強調(diào)，在國際關(guān)系的復(fù)雜背景下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控成為大勢所趨。2022年美國對中國大陸地區(qū)半導(dǎo)體領(lǐng)域的制裁全方位加劇，從7nm先進制程設(shè)備的限令，延伸至“設(shè)備代工-芯片設(shè)計”半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈全環(huán)節(jié)，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)自主可控需求愈加緊迫。

“繼美國之后，荷蘭、日本相繼推出對中國的半導(dǎo)體出口限制政策，市場對于國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)基本面見底以及國產(chǎn)化加速的預(yù)期加強。半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率有望持續(xù)提升，特別是先進制程設(shè)備后續(xù)亟待國產(chǎn)廠商的突破”。黃稚向記者表示，半導(dǎo)體是信息技術(shù)創(chuàng)新的硬件基礎(chǔ)，是保障信息產(chǎn)業(yè)安全和技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵。對于中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)而言，在海外多方出口限制之下，國產(chǎn)替代邏輯持續(xù)強化。

她進一步表示，當前半導(dǎo)體行業(yè)尚處于周期下行階段，全球庫存仍在調(diào)整，未來主要關(guān)注行業(yè)修復(fù)邏輯。隨著半導(dǎo)體行業(yè)庫存逐步去化，需求端或逐步回暖，今年下半年有望迎來半導(dǎo)體產(chǎn)品供需格局改善和價格拐點，半導(dǎo)體新一輪上行周期有望開啟。

發(fā)展前景廣闊

根據(jù)Gartner最新預(yù)測數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體行業(yè)資本開支2023年約為1372億美元，同比下滑19.0%；2024~2026年約為1401、1523、1609億美元，同比將增長2.1%、8.7%、5.6%。全球半導(dǎo)體行業(yè)銷售額2023年約5630億美元，同比下滑6.5%；2024~2026年將約為6540、7270、7540億美元，同比增長16.3%、11.1%、3.6%。全球半導(dǎo)體行業(yè)最遲將于2024年開啟復(fù)蘇趨勢。

當被問及如何看待半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展前景時，黃稚表示，今年以來，人工智能、數(shù)字科技熱點催化不斷，A股市場TMT板塊持續(xù)上漲，行情沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上下游逐步擴散。近期電子行業(yè)中芯片、PCB、存儲、封裝等多個板塊輪番上漲，行情演繹從大算力芯片延續(xù)到推理側(cè)芯片。因需求量超預(yù)期ChatGPTPlus停止新用戶注冊，引發(fā)市場對算力的重視，光模塊、半導(dǎo)體等上游算力方向近期表現(xiàn)較好。另外，隨著市場對于國產(chǎn)化加速的預(yù)期增強，對半導(dǎo)體設(shè)備、材料端也形成催化。

“在ChatGPT引發(fā)的AI創(chuàng)新熱潮中，高端芯片市場景氣度有望持續(xù)提升?？傮w來說，行業(yè)復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)增強，未來可能逐步看到基本面改善，半導(dǎo)體板塊估值也有望繼續(xù)修復(fù)”。黃稚表示。

相對而言，高翔更看重因新需求增加給半導(dǎo)體行業(yè)帶來的廣闊發(fā)展前景。他認為，半導(dǎo)體是典型的空間大、增速快的行業(yè)；“空間大主要體現(xiàn)在去年行業(yè)的規(guī)模接近6000億美元；增速快，是它從2000年大概1500億美金的水平增長到現(xiàn)在的6000億美元，錄得了4倍的增長。這樣的增速，對于絕大部分規(guī)模超千億美元級別的行業(yè)來講，是很難實現(xiàn)的；而且期間它是不斷通過摩爾定律提升功能、降低價格，并以跑贏GDP的速度持續(xù)擴張規(guī)模”。

高翔強調(diào)，現(xiàn)在我們看到的一切創(chuàng)新底層的物理承載基本上都是半導(dǎo)體，比如最近如火如荼的人工智能，又比如去年大家提得比較多的AR/VR、元宇宙，還有之前大火的新能源行業(yè)、智能汽車，以及像工業(yè)4.0、云計算、5G、大數(shù)據(jù)等等，這些創(chuàng)新的底層都需要芯片來支持。“我們可以看到，整個半導(dǎo)體對于世界經(jīng)濟的影響是越來越大，這體現(xiàn)到整個世界經(jīng)濟當中的硅含量是在不斷提升的，而且最近兩年還在加速”。

“或者舉幾個典型的案例，大家可以對硅含量的提升有一個更直觀的認知”，高翔表示，以最近全球矚目的人工智能為例，人工智能行業(yè)的背后對應(yīng)的是AI服務(wù)器的算力，“我們可以看到只有CPU的傳統(tǒng)服務(wù)器和包含GPU的服務(wù)器，兩者之間的價值量是存在巨大差異的，而且這個價值量從1萬美金到20萬美金這種20倍的差異，核心的增量就是在于AI相關(guān)的芯片”。

他進一步表示，以智能電動車行業(yè)為例，根據(jù)海外的巨頭統(tǒng)計，一輛純電的電動車和普通燃油車相比，單車功率類的半導(dǎo)體同比是有422%的增長，“同時現(xiàn)在的車變得更加智能化，目前一般級別（L2級別）的車，單車也要增加185美金的半導(dǎo)體用量，如果未來要實現(xiàn)更高形式的智能駕駛或者完全自動駕駛，需要增加更多的半導(dǎo)體用量”。

“根據(jù)一些全球半導(dǎo)體設(shè)備龍頭企業(yè)的估計，到2030年，隨著這些新技術(shù)的逐步落地，全球半導(dǎo)體的行業(yè)規(guī)模有望達到1萬億美金的水平”。高翔認為，從中長期看，半導(dǎo)體行業(yè)擁有很好的發(fā)展前景，而短期又在行業(yè)周期的底部，“因此我們相信，未來幾年半導(dǎo)體行業(yè)會有不錯的前景”。