文/新供應(yīng)鏈值得信賴企業(yè)研究課題組

創(chuàng)立于2005年的武漢菱電電控，是一家本土自主汽車動力控制系統(tǒng)開發(fā)品牌。其立足自主創(chuàng)新、科技攻關(guān)的理念，一直專注于發(fā)動機管理系統(tǒng)、新能源汽車動力電控系統(tǒng)及汽車智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品等“卡脖子”技術(shù)難題研發(fā)。其主打產(chǎn)品包括汽油發(fā)動機管理系統(tǒng)、純電動車動力電控系統(tǒng)、混合動力電控系統(tǒng)及車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品T-BOX以及相關(guān)的技術(shù)開發(fā)及標(biāo)定服務(wù)。

發(fā)動機管理系統(tǒng)是汽車的“大腦”，是汽車領(lǐng)域最核心的技術(shù)。菱電電控是國內(nèi)EMS（發(fā)動機管理系統(tǒng)Engine Management System）領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，堅持走正向研發(fā)路線，成功實現(xiàn)了汽車動力控制系統(tǒng)的國產(chǎn)化，已先后在江南汽車奧拓車型、北汽福田微卡項目、華晨鑫源MPV750車型上實現(xiàn)量產(chǎn)，并在2014年承擔(dān)工信部“強基工程”《渦輪增壓缸內(nèi)直噴汽油機管理系統(tǒng)實施方案》。在18年的發(fā)展過程中，正向自主創(chuàng)新破解了汽車行業(yè)關(guān)鍵技術(shù)“空心化”的局面，先后獲得了工信部“專精特新”小巨人企業(yè)稱號、湖北省支柱產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍示范企業(yè)、“湖北最具投資者認(rèn)可度上市公司”等榮譽稱號。發(fā)展至今，武漢菱電成績矚目，于2021年 3月在上海證券交易所首次公開發(fā)行股票募集資金成功，凈資產(chǎn)大幅增加。至2021年年底，武漢菱電總資產(chǎn)為176,662.12萬元，同比增長 132.51%；同時克服了芯片供應(yīng)緊張和2021年商用車市場總體銷量下滑的不利影響，使銷售收入保持增長態(tài)勢。為增強業(yè)務(wù)發(fā)展后勁，實現(xiàn)公司客戶從商用車向乘用車的轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品向電動化、網(wǎng)聯(lián)化的轉(zhuǎn)型，2021年，武漢菱電實現(xiàn)營業(yè)總收入83,468.04萬元，同比增長9.48%。

一、發(fā)展環(huán)境分析

1.政策賦能汽車電控系統(tǒng)技術(shù)革新

汽車電控系統(tǒng)作為影響整車油耗、排放、駕駛性能和動力性能四個方面的決定性因素之一，其中油耗指標(biāo)和排放指標(biāo)為國家強制性要求，達不到規(guī)定指標(biāo)就無法通過型式檢驗并申請公告，也就無法生產(chǎn)與銷售。因此，電控技術(shù)的發(fā)展一直受到排放標(biāo)準(zhǔn)和油耗標(biāo)準(zhǔn)的決定性影響。

2020年9月，國家主席習(xí)近平提出中國“二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和”?！豆?jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》指出，我國汽車行業(yè)的發(fā)展目標(biāo)是“產(chǎn)業(yè)碳排放總量先于國家碳減排承諾于2028年左右提前達到峰值，到 2035 年排放總量較峰值下降20%以上”；同時指出傳統(tǒng)能源乘用車新車百公里油耗2025/2030/2035年目標(biāo)為5.6/4.8/4L。2020年6月，工業(yè)和信息化部頒布新的《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》對雙積分辦法進行了修訂，進一步提高了對燃料消耗量的限制，并將低油耗乘用車納入“雙積分”管理辦法，為國內(nèi)車企發(fā)展低油耗乘用車提供了指導(dǎo)方向。

在“碳中和、碳達峰”和“雙積分”政策的推動下，電控系統(tǒng)目前正朝著節(jié)能減排的技術(shù)發(fā)展。隨著發(fā)動機技術(shù)發(fā)展逼近極限，燃油車的油耗下降趨緩，政策壓力逐步顯現(xiàn)。預(yù)計未來單獨使用內(nèi)燃機驅(qū)動的車輛將越來越難以滿足后續(xù)的油耗法規(guī)要求。油耗標(biāo)準(zhǔn)的不斷趨嚴(yán)促使汽車動力從內(nèi)燃機轉(zhuǎn)向由內(nèi)燃機與電機的有效組合來承擔(dān)驅(qū)動任務(wù)，混合動力汽車將成為行業(yè)發(fā)展的重要方向。

2.深耕EMS領(lǐng)域的高水平技術(shù)競爭勝勢

——蟄伏積淀的企業(yè)家精神。發(fā)動機管理系統(tǒng)猶如汽車的“大腦”，是汽車領(lǐng)域最核心的技術(shù)，會直接影響到車輛的經(jīng)濟性、動力性、駕駛感受等核心層面。較高的技術(shù)難度和較長的產(chǎn)業(yè)化周期導(dǎo)致汽車發(fā)動機控制系統(tǒng)玩家較少，該領(lǐng)域也一直是由國外巨頭掌控，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)則長期處于追趕狀態(tài)，亟待尋回主動權(quán)。本世紀(jì)初期，互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、通訊行業(yè)迎來蓬勃發(fā)展時期，然而王和平卻沒有被“亂花漸欲迷人眼”的繁榮所迷惑，在眾多創(chuàng)業(yè)路徑中一頭扎進EMS行業(yè)。王和平曾說“EMS技術(shù)被國外壟斷，對整個汽車行業(yè)的發(fā)展，就形成了一個卡脖子的局面。所以，國內(nèi)企業(yè)在這項技術(shù)上尋求突破，從技術(shù)安全上和民族情感上來說都是一個必然的走向。”EMS研發(fā)之路“道阻且長”，他帶領(lǐng)技術(shù)團隊堅持每年輾轉(zhuǎn)吐魯番、漠河、海拉爾等地應(yīng)對酷熱或極寒挑戰(zhàn)，昆侖山、唐古拉山等高海拔環(huán)境也是“國產(chǎn)大腦”的試煉場。坐了十一年“冷板凳”，菱電電控終于實現(xiàn)了在EMS自主研發(fā)上從0到1的突破，成為人人稱道的“專精特新小巨人”。

——核心領(lǐng)域強勁的人才優(yōu)勢。軟件開發(fā)中底層程序、控制策略、功能測試等軟件工程師，硬件中的電路設(shè)計、防電磁干擾設(shè)計的硬件工程師，以及熟練了解系統(tǒng)平臺性能的標(biāo)定工程師都是EMS企業(yè)不可或缺的人才?？鐕驹谡紦?jù)中國EMS絕大部分市場份額的同時，將EMS的軟件開發(fā)環(huán)節(jié)放在本國以避免技術(shù)泄露的風(fēng)險。因此，國內(nèi)有EMS程序開發(fā)經(jīng)驗的軟件工程師極為稀缺。因此，武漢菱電較早實施了員工持股計劃以保持了核心技術(shù)骨干的穩(wěn)定。此外，公司上市后，還通過實施股權(quán)激勵進一步吸引和留住了大量行業(yè)高端研發(fā)人才，核心技術(shù)人員的不斷增多使得菱電電控的研發(fā)實力得到了較大的提升。

——技術(shù)積累優(yōu)勢。武漢菱電自創(chuàng)立之初就確立自主研發(fā)的技術(shù)路徑，軟件開發(fā)平臺的程序均由本公司研發(fā)人員自己編寫，通過車輛測試發(fā)現(xiàn)問題，逐步改進，形成經(jīng)驗積累優(yōu)勢。其軟件平臺之所以能不斷進行功能擴展也能不斷地升級換代，是因為軟件程序代碼是公司研發(fā)人員在長期的實驗驗證和大規(guī)模實車使用過程中一點一滴積累、改進和提高形成的。

——產(chǎn)品線齊全、技術(shù)儲備深厚。武漢菱電產(chǎn)品線涵蓋汽油機EMS、純電動汽車 VCU 和 MCU、混合動力汽車的EMS、VCU、MCU和GCU，汽油機EMS包括汽車EMS、摩托車EMS以及汽油與CNG兩用燃料EMS，是國內(nèi)產(chǎn)品線最全的自主電控系統(tǒng)廠商。公司長期將研發(fā)聚焦在先進EMS控制技術(shù)和混合動力電控系統(tǒng)控制策略研發(fā)上，重點研發(fā)了缸內(nèi)直噴發(fā)動機管理系統(tǒng)、阿特金森發(fā)動機管理系統(tǒng)、BSG電機控制器、功率分流式控制策略、增程式電動車的控制策略、混合動力汽車的OBD控制策略、自動啟?？刂撇呗?、制動能量回收策略等發(fā)動機高效化、電動化、混動化的控制技術(shù)，為未來汽車電動化作了較好的技術(shù)儲備。

——在部分細(xì)分市場取得技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)勢。針對我國出租車和輕微卡領(lǐng)域存在油氣兩用車型的市場需求，武漢菱電摒棄了國內(nèi)主流車企普遍采用的在原汽油車EMS基礎(chǔ)上加裝一套天然氣系統(tǒng)將天然氣的噴油量、點火提前角信號模擬成汽油信號的方案，對汽油、天然氣兩種燃料獨立標(biāo)定分別予以噴油量和點火提前角度圖譜數(shù)據(jù)，針對兩種燃料不同的燃燒特性分別控制，解決了加裝系統(tǒng)存在天然氣噴油和點火不能精確控制、排溫過高、排放難以達標(biāo)、OBD診斷不能正常使用以及切換汽油模式后油耗偏高等一系列的問題，在兩用燃料發(fā)動機管理系統(tǒng)領(lǐng)域取得了技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢

3.可能面臨的風(fēng)險

企業(yè)核心競爭力是企業(yè)在市場中獲得穩(wěn)定發(fā)展的主要力量，包括技術(shù)、人才、品牌、管理、文化、理念等多個方面。所謂企業(yè)核心競爭力，是企業(yè)在市場發(fā)展中具有無法替代的優(yōu)勢，能夠獲得市場以及社會各界的認(rèn)可，并長期保持良好的發(fā)展前景。武漢菱電面臨的核心競爭力風(fēng)險包括核心技術(shù)人員流失風(fēng)險、產(chǎn)品替代風(fēng)險。

——核心技術(shù)人員流失風(fēng)險。公司核心研發(fā)技術(shù)人員團隊的穩(wěn)定和壯大發(fā)展是公司保持市場競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。武漢菱電目前通過員工持股、股權(quán)激勵了等方式激勵穩(wěn)定核心技術(shù)人員團隊，但仍存在因核心技術(shù)人員流失而給公司的持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新能力和市場競爭力帶來不利影響的風(fēng)險。

——產(chǎn)品替代風(fēng)險。在油耗限值和排放要求不斷趨嚴(yán)的背景下，純電動汽車近年來的市場份額增長較快。2021年，全國純電動汽車產(chǎn)量為294.2萬輛，累計同比增長1.7倍。武漢菱電的產(chǎn)品主要為汽油車EMS，同時在純電動汽車動力電控系統(tǒng)和混合動力電控系統(tǒng)領(lǐng)域加大了研發(fā)投入，并取得了一定的技術(shù)成果并實現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)。若純電動汽車發(fā)展速度超出預(yù)期，尤其是電池技術(shù)取得革命性突破，傳統(tǒng)燃油車存在被純電動汽車替代的風(fēng)險，傳統(tǒng)汽車EMS銷量可能會出現(xiàn)較大幅度下滑，可能對武漢菱電生產(chǎn)經(jīng)營的持續(xù)性帶來不利影響。

4.自身存在的不足

——客戶集中度較高。汽車電控系統(tǒng)行業(yè)客戶集中是比較普遍的現(xiàn)象，除了德國博世、德國大陸能夠覆蓋大部分車企外，日本電裝、日本日立、日本京濱、日本三菱、韓國凱菲克、意大利馬瑞利都只服務(wù)于一家或少數(shù)幾家整車廠。武漢菱電的客戶也集中于少數(shù)幾家發(fā)動機廠和整車廠。2021年，菱電電控前五名客戶（單體口徑）的銷售收入占總收入的比例為64.79%，占比較高。此外，由于整車廠在將一款車型交由一家EMS企業(yè)開發(fā)后，會傾向于將該族系所有車型交由同一家EMS企業(yè)開發(fā)，以降低車型開發(fā)成本和檢測費用。同時，標(biāo)定數(shù)據(jù)的借用與車型擴展也導(dǎo)致電控系統(tǒng)廠商的整車廠客戶以及整車廠的電控系統(tǒng)供應(yīng)商都會呈現(xiàn)相互集中的狀態(tài)。未來一段時間內(nèi)武漢菱電仍將會面臨客戶集中度較高帶來的潛在風(fēng)險，若客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生不利變化或合作關(guān)系惡化，將對其生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

——核心技術(shù)保護措施有限。武漢菱電經(jīng)過多年的自主研發(fā)已經(jīng)掌握了完整的電控系統(tǒng)底層程序和應(yīng)用層的控制策略與邏輯算法，并建立了獨立仿真分析系統(tǒng)和標(biāo)定軟件工具等核心技術(shù)體系。上述核心技術(shù)體系部分內(nèi)容雖然已經(jīng)通過申請專利和軟件著作權(quán)進行保護，但主要還是通過源代碼保密進行保護。相比跨國EMS廠商的多重保護機制，武漢菱電核心技術(shù)的保護措施尚不夠完善，可能存在著泄密的風(fēng)險。

——業(yè)務(wù)規(guī)模擴張速度較快。截至2021年末，武漢菱電的員工人數(shù)為610人，較上年末增長40.88%。公司經(jīng)營規(guī)模的快速增長對公司運營管理、產(chǎn)品研發(fā)與質(zhì)量管理等方面都會提出更高的要求。如果菱電電控未來不能結(jié)合實際情況及時、有效地對管理體系進行調(diào)整優(yōu)化，將對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定的不利影響。

二、“值得信賴”維度評價

1.企業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大

2021年，受國六排放標(biāo)準(zhǔn)切換、“藍牌輕卡”政策預(yù)期帶來的消費觀望、房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)較冷以及前期政策紅利逐步減弱等因素影響，下半年商用車市場需求弱于上半年。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年，中國商用車?yán)塾嫯a(chǎn)銷467.4萬臺和479.3萬臺，同比下降10.7%和6.6%。但武漢菱電克服了大環(huán)境的不利影響，積極保供，推進客戶車型的快速量產(chǎn)，發(fā)展趨勢向好。

——總資產(chǎn)大幅增長。由于2021年武漢菱電首次公開發(fā)行股票募集資金成功和年度實現(xiàn)的利潤增長，公司總資產(chǎn)達到了176,662.12萬元，同比增長了132.51%。此外，從2019年的64,183.35萬元到2020年的75,980.98萬元，不難看出，武漢菱電的總資產(chǎn)增長速度快，增長幅度大。

——收入來源較為集中且收入規(guī)模穩(wěn)步增長。武漢菱電2019—2021年的營業(yè)收入分別為53,569.48萬元、76,241.29萬元和83,468.04萬元，呈逐年穩(wěn)步遞增狀態(tài)，并且營業(yè)收入完全來源于主營業(yè)務(wù)，說明該公司在汽車零部件細(xì)分領(lǐng)域深耕細(xì)作以及專注本行。

——員工規(guī)模較小。由于公司體量不大，菱電電控2021年在職員工數(shù)量為610人，與同行業(yè)其他公司相比，處于中下游水平，增長空間較大。

2.品牌價值居于中下游位置

在品牌優(yōu)勢值方面，與其他企業(yè)相比，武漢菱電在“汽車零部件”賽道中處于中下游（見圖1），按指數(shù)計算，2021年武漢菱電品牌優(yōu)勢值為43.72，排名較為靠后。但也能夠看到，該賽道內(nèi)的品牌優(yōu)勢值內(nèi)部差別并不明顯，分布較為平衡，說明頭部效應(yīng)不強。

圖1 “零部件”賽道企業(yè)品牌優(yōu)勢值（100分制）

3.持續(xù)高強度的研發(fā)投入 研發(fā)投入是技術(shù)創(chuàng)新的基本保障。為增強業(yè)務(wù)發(fā)展后勁，實現(xiàn)客戶從商用車向乘用車的轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品向電動化、網(wǎng)聯(lián)化的轉(zhuǎn)型，武漢菱電在GDI乘用車、電動車VCU和MCU、混合動力汽車控制系統(tǒng)、T-BOX投入大量研發(fā)資源，大力推動人才隊伍建設(shè)，引入大量研發(fā)人才，因此研發(fā)投入大大增加。

武漢菱電致力于打破中國汽車產(chǎn)業(yè)“核心技術(shù)空心化”的局面，通過研發(fā)團隊多年持續(xù)的努力，成功開發(fā)出具有自主知識產(chǎn)權(quán)的發(fā)動機管理系統(tǒng)，實現(xiàn)了汽車動力電子控制系統(tǒng)的國產(chǎn)化，并在部分市場已經(jīng)開始替代進口。2020年，武漢菱電研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為6.22%，研發(fā)投入合計為4741.18萬元。而在2021年，研發(fā)投入增長至10116.74萬元，與同期相比增長了113.38%，研發(fā)投入比例提高了5.9個百分點，占營業(yè)收入的比例高達12.12%。目前武漢菱電已掌握多項核心技術(shù)，如EMS軟件平臺底層程序、進氣效率模型控制策略、扭矩模型控制策略、VVT\DVVT\VVL控制模型控制策略等，且于2020年被認(rèn)定為國家級第二批專精特新“小巨人”企業(yè)。

創(chuàng)新能力是高科技企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵動力，研發(fā)強度以及發(fā)明專利情況是創(chuàng)新能力的企業(yè)公共基礎(chǔ)設(shè)施。從表1的數(shù)據(jù)中可以看到武漢菱電研發(fā)強度較高，在“零部件”賽道中處于前列，2021年這一數(shù)值為12.12%，名列第一，遙遙領(lǐng)先于第二名杭州新坐標(biāo)7.43%以及最后一名一汽富維1.64%。同時，同賽道擁有專利數(shù)最多的企業(yè)為淮柴集團，專利數(shù)達2604件，而武漢菱電2021年的專利數(shù)為12件，僅為淮柴集團的0.46%。因此，武漢菱電在后期發(fā)展中應(yīng)更重視技術(shù)領(lǐng)域的專利布局。

表1 “零部件”賽道企業(yè)研發(fā)強度和專利數(shù)

4.運營能力逐步提升

——財務(wù)能力總體表現(xiàn)較好。如圖2所示，2021年武漢菱電流動性較強，償債能力表現(xiàn)較好，流動比例為4.71，在該“零部件”賽道中僅次于杭州新坐標(biāo)，流動比例為5.14。其次，營運能力表現(xiàn)一般，僅為12.91分，稍低于賽道平均水平18.20分。第三，武漢菱電盈利能力為71.78分，處于中等偏上水平，“零部件”賽道平均水平為69.43分。第四，發(fā)展能力良好。2021年，以百分化總資產(chǎn)增長率衡量的發(fā)展能力高達132.51%，遠高于賽道內(nèi)其他企業(yè)，其次為旭升股份的78.09%。

圖2 “零部件”賽道企業(yè)財務(wù)能力分析

——公司治理體系較為完善。股權(quán)制衡情況較好。武漢菱電2021年度股權(quán)制衡度得分為99.83分，在同賽道內(nèi)排名第二，僅次于文燦股份為99.85分。獨立董事是公司重要的監(jiān)督者和決策者，具有對公司重大事項發(fā)表意見的權(quán)利。2021年，武漢菱電董事會成員共7人，其中獨立董事有3人，占比0.43%，三位獨立董事的學(xué)歷分別為財政部財政科學(xué)研究所會計學(xué)專業(yè)博士學(xué)位、中南財經(jīng)政法大學(xué)企業(yè)管理專業(yè)博士學(xué)位和武漢理工大學(xué)動力機械及工程專業(yè)博士學(xué)位，說明武漢菱電在財務(wù)、公司治理和專業(yè)技術(shù)方面都設(shè)置了獨立董事，其公司的獨立董事網(wǎng)絡(luò)全面完善且水平較高。但是武漢菱電總經(jīng)理和董事長由一人擔(dān)任，尚未實現(xiàn)公司兩職分離。

——人才吸引能力較強。武漢菱電2021年研發(fā)人員為428人，占總員工人數(shù)比例較大，為70.16%。同時，武漢菱電也很注重建設(shè)人才隊伍，實施了股權(quán)激勵計劃，研發(fā)人員的股權(quán)激勵相關(guān)費用高達1,860.29萬元。其還通過完善人力資源管理體制，為員工不斷創(chuàng)造更好的工作環(huán)境和培養(yǎng)機制，不斷地增強對高技術(shù)創(chuàng)新人才的吸引力。

5.積極履行社會責(zé)任

武漢菱電重視債權(quán)人保護，2021年合同履約成本增加了89,219.13元；同時也注重維護職工權(quán)益，依法與員工簽訂并履行勞動合同，為員工繳納社會保險和住房公積金，員工基本權(quán)益保護、職業(yè)健康、職業(yè)發(fā)展等方面建立了相應(yīng)的保護機制，在招聘、用工、員工福利方面注重公平、公正，建立科學(xué)的薪酬福利體系和職業(yè)技能培訓(xùn)體系，促進員工和企業(yè)共同的可持續(xù)發(fā)展，此外，武漢菱電還建立了維護女職工權(quán)益、困難員工幫扶、員工意見反饋的渠道和機制。在安全生產(chǎn)制度建設(shè)方面，2021年武漢菱電的工傷保險費增加了95,480.57元，其在生產(chǎn)區(qū)域制定了相關(guān)的管理制度和操作規(guī)范、對生產(chǎn)人員進行崗位技能培訓(xùn)，車間環(huán)境為無塵潔凈、防靜電、恒溫恒濕，為工作人員提供了安全潔凈的生產(chǎn)環(huán)境。