王慶/文 Q：請問重陽投資，如何看待此次全面降準(zhǔn)及其后續(xù)走勢？

A：2023 年3月17日，央行發(fā)布通稿，指出為推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平，保持銀行體系流動性合理充裕，中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行 5% 存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。

對于此次降準(zhǔn)，市場之前已有預(yù)期，只是在中期借貸便利超量續(xù)作釋放2810億流動性后很快選擇降準(zhǔn)略有出乎意料。對于本次降準(zhǔn)，我們解讀主要有兩點(diǎn)：

1、本次降準(zhǔn)主要原因是為了維持銀行體系流動性合理充裕。今年年初以來，商業(yè)銀行信貸投放的力度非常強(qiáng)，1-2月累計(jì)新增貸款6.7萬億，實(shí)體融資需求的快速擴(kuò)張消耗了銀行本就不高的超儲率，再加上今年逆回購等短期資金供給不足，銀行加大長期限同業(yè)存單發(fā)行補(bǔ)充資金。數(shù)據(jù)上看，1年期同業(yè)存單的發(fā)行占比從年底20%抬升到2月的近60%，發(fā)行利率年初以來也顯著抬升超40BP，短期資金利率也超過或接近政策利率上沿。而中期借貸便利工具年初以來已經(jīng)凈投放近6000億，存量已經(jīng)接近央行心理上限的5萬億。又疊加臨近季末，面臨監(jiān)管考核和財(cái)政繳稅，銀行負(fù)債端壓力確實(shí)很大。此時(shí)降準(zhǔn)為銀行釋放了成本更低的中長期流動性，有助于穩(wěn)定銀行資產(chǎn)負(fù)債表，緩解季末流動性緊張的壓力。

2、本次降準(zhǔn)體現(xiàn)了推動經(jīng)濟(jì)開好局的信號意義。不同于之前幾次降準(zhǔn)都是在經(jīng)濟(jì)偏向下行時(shí)進(jìn)行，本次降準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)背景是開年以來經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，各項(xiàng)高頻指標(biāo)指向經(jīng)濟(jì)正在逐步好轉(zhuǎn)。3月17日國務(wù)院第一次全體會議上指出要“在新的起點(diǎn)上推動各項(xiàng)工作開好局、起好步”，本次降準(zhǔn)也傳遞出了推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長的信號。且在經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)的背景下，本次降準(zhǔn)的信號意義也更強(qiáng)，后續(xù)的宏觀政策組合拳也值得期待。

從降準(zhǔn)的信號意義來看，我們可以對后續(xù)穩(wěn)增長政策的可持續(xù)性更有信心一些。若后續(xù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資繼續(xù)維持強(qiáng)勁，不排除進(jìn)一步降準(zhǔn)的可能。