經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡群  “中國(guó)基金投顧行業(yè)還有很長(zhǎng)的路要走。”3月6日，理財(cái)魔方CEO袁雨來(lái)向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，如果中國(guó)基金投顧規(guī)模占到基金整體規(guī)模的20%，說(shuō)明投顧已經(jīng)進(jìn)入大部分客戶(hù)的選擇范圍。

國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展投顧業(yè)務(wù)已超過(guò)三年。2019年10月25日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好公開(kāi)募集證券投資基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知》，公募基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)落地。截至2022年7月，共有60家機(jī)構(gòu)獲得基金投顧試點(diǎn)資格，包括25家基金及基金子公司、29家證券公司、3家第三方銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)、3家商業(yè)銀行。其中，已展業(yè)的54家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)管理規(guī)模近1200億元。

“基金投顧經(jīng)過(guò)三年多試點(diǎn)，總體來(lái)說(shuō)方向是對(duì)的，但是實(shí)踐起來(lái)還是有些困難。”財(cái)通證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉超認(rèn)為，財(cái)富管理由賣(mài)方代銷(xiāo)模式向買(mǎi)方投顧模式轉(zhuǎn)型，本質(zhì)是生產(chǎn)關(guān)系和產(chǎn)銷(xiāo)關(guān)系的全面升級(jí)，也是先進(jìn)生產(chǎn)力對(duì)落后生產(chǎn)力的降維打擊。但是基金投顧在實(shí)踐中面臨新舊事物利益沖突、業(yè)務(wù)自身局限性、客戶(hù)培養(yǎng)等諸多難題。財(cái)富管理機(jī)構(gòu)在傭金自由化和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)跨界打擊下，必須在經(jīng)營(yíng)流量生意和經(jīng)營(yíng)存量生意，短期利益和長(zhǎng)期利益之間做出艱難抉擇。

探索

“美國(guó)的投顧服務(wù)在居民財(cái)富管理中占據(jù)重要地位，在個(gè)人客戶(hù)中的滲透率高達(dá)11.88%；除資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)外，財(cái)務(wù)規(guī)劃、養(yǎng)老金咨詢(xún)等各類(lèi)投資咨詢(xún)服務(wù)也十分豐富；復(fù)雜的收費(fèi)模式和薪酬體系設(shè)計(jì)，使投顧機(jī)構(gòu)與客戶(hù)利益保持一致。”3月3日，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室與螞蟻集團(tuán)研究院聯(lián)合發(fā)布的《投顧業(yè)務(wù)的全球?qū)嵺`與中國(guó)展望》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《展望》）顯示，據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)2021年家庭金融資產(chǎn)規(guī)模159.13萬(wàn)億美元。2021年，美國(guó)SEC注冊(cè)的投顧顧問(wèn)機(jī)構(gòu)有14806家(美國(guó)投顧管理資產(chǎn)規(guī)模的99.7%都由SEC注冊(cè)投資顧問(wèn)貢獻(xiàn))，其中約59.8%的投資顧問(wèn)為個(gè)人提供資產(chǎn)管理服務(wù)。投資顧問(wèn)服務(wù)的客戶(hù)總規(guī)模為6470萬(wàn)人，管理的個(gè)人客戶(hù)總資產(chǎn)為18.906萬(wàn)億美元。

截至2021年，美國(guó)投顧業(yè)務(wù)個(gè)人客戶(hù)中，非高凈值客戶(hù)占比86%，這些客戶(hù)通常由投資顧問(wèn)管理的資產(chǎn)低于110萬(wàn)美元或凈資產(chǎn)低于220萬(wàn)美元；但是，高凈值客戶(hù)占據(jù)了更大的資產(chǎn)管理份額，2021年高凈值客戶(hù)資產(chǎn)占比63%。

中國(guó)市場(chǎng)投顧業(yè)務(wù)進(jìn)展如何？截至2022年7月，已展業(yè)的54家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)涉及440萬(wàn)個(gè)賬戶(hù)，95%為10萬(wàn)元以下賬戶(hù)，管理規(guī)模近1200億元。據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年5月，我國(guó)境內(nèi)合計(jì)公募基金產(chǎn)品資產(chǎn)凈值合計(jì)26.26萬(wàn)億元。

受益于金融科技的發(fā)展，智能投顧將服務(wù)擴(kuò)展至普通投資人群。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)Statista統(tǒng)計(jì)，2021年全球智能投顧管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.43萬(wàn)億美元，其中美國(guó)市場(chǎng)達(dá)到1萬(wàn)億美元，占比70.0%；該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，美國(guó)智能投顧2022年資產(chǎn)管理規(guī)模為1.16萬(wàn)億美元，且將保持14.45%的復(fù)合增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)2026年總資產(chǎn)管理規(guī)模將達(dá)到1.99萬(wàn)億美元。

中國(guó)的智能投顧也開(kāi)始探索。“大部分已展業(yè)的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)都推出了相應(yīng)的投顧品牌，以線上渠道為主開(kāi)展業(yè)務(wù)。”《展望》顯示，目前國(guó)內(nèi)展業(yè)的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)集中于開(kāi)展線上業(yè)務(wù)，包括提供線上基金組合方案和智能投顧兩種模式，基本是全程無(wú)人工介入的自助投資。其中，提供線上基金組合方案的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)包括易方達(dá)基金、中金公司、國(guó)泰君安證券等，提供智能投顧的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)包括南方基金、華泰證券、申萬(wàn)宏源證券等。

“目前國(guó)內(nèi)投顧對(duì)于金融科技的應(yīng)用，比如推薦算法還是很偏弱的。金融科技公司非常重視技術(shù)，但目前整個(gè)金融行業(yè)對(duì)技術(shù)應(yīng)用的占比還是非常低。”袁雨來(lái)稱(chēng)，靠人工服務(wù)中等收入群體的成本是投顧業(yè)務(wù)無(wú)法支撐的，金融機(jī)構(gòu)必然需要加大金融科技投入，但是科技投入有規(guī)模效應(yīng)，所以對(duì)很多傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，技術(shù)預(yù)算的不足限制了其發(fā)展速度。

困擾

“過(guò)去30年我們?cè)诮鹑谛袠I(yè)做投顧，等同于客戶(hù)經(jīng)理，沒(méi)有體現(xiàn)專(zhuān)業(yè)，僅僅是個(gè)通道經(jīng)紀(jì)而已，而隨著居民財(cái)富的累積和財(cái)富管理需求的提升，投顧專(zhuān)業(yè)性的價(jià)值才有空間。”中信證券投資顧問(wèn)部負(fù)責(zé)人皮舜稱(chēng)，投顧業(yè)務(wù)不等同于也不簡(jiǎn)單依附于傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而是通過(guò)專(zhuān)業(yè)讓客戶(hù)有獲得感，投資者愿意給賬戶(hù)支付合理的管理費(fèi)。

不過(guò)，在開(kāi)展投顧業(yè)務(wù)的生態(tài)鏈中，各有困擾。對(duì)普通投資人而言，基金掙錢(qián)而基民不賺錢(qián)成為常態(tài)，傳統(tǒng)“投顧業(yè)務(wù)”并未能解決這一問(wèn)題。

“基金賺錢(qián)而基民不賺錢(qián)，核心原因是因?yàn)榫用癫](méi)有把交易權(quán)交給一個(gè)專(zhuān)業(yè)的管家，2019年基金投顧試點(diǎn)就是專(zhuān)業(yè)的事交給專(zhuān)業(yè)的人，并且有載體、有賬戶(hù)做保障，是財(cái)富管理實(shí)際跨出重要的一步。過(guò)去所有權(quán)和交易權(quán)不能分離，投資顧問(wèn)沒(méi)有手段能夠引導(dǎo)投資人、沒(méi)有足夠的手段來(lái)陪伴投資人，最終的服務(wù)效果也很難實(shí)現(xiàn)。”皮舜稱(chēng)。

《展望》認(rèn)為，證券公司產(chǎn)品投資集中于股票領(lǐng)域，投資顧問(wèn)受制于產(chǎn)品代銷(xiāo)的業(yè)績(jī)壓力，“賣(mài)方”思維仍需轉(zhuǎn)變。證券公司的投資顧問(wèn)和經(jīng)紀(jì)人受業(yè)績(jī)考核壓力制約，仍?xún)A向于為客戶(hù)推薦股票產(chǎn)品和公司代銷(xiāo)的產(chǎn)品，對(duì)基金的重視程度依然有限。

在銀行的投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)中，僅有工商銀行、招商銀行和平安銀行3家銀行加入試點(diǎn)且均未展業(yè)，投顧業(yè)務(wù)開(kāi)展能力和試點(diǎn)機(jī)構(gòu)參與度有待加強(qiáng)。國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室金融法律與金融監(jiān)管研究基地秘書(shū)長(zhǎng)、中國(guó)社科院金融研究所金融科技研究室主任尹振濤稱(chēng)，商業(yè)銀行權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品投研能力較弱，投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)待拓展；高客資產(chǎn)龐大但很難全權(quán)委托，普客數(shù)量眾多但資產(chǎn)規(guī)模有限。

基金公司長(zhǎng)期以來(lái)著眼于自身投研能力建設(shè)，投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)人數(shù)較少，服務(wù)于個(gè)人客戶(hù)的投資顧問(wèn)更為有限，當(dāng)前基金投顧試點(diǎn)以服務(wù)個(gè)人客戶(hù)為主，做好個(gè)人客戶(hù)的銷(xiāo)售能力建設(shè)對(duì)基金公司尤為重要。

“監(jiān)管對(duì)投顧業(yè)務(wù)的管控往往通過(guò)投顧業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)報(bào)送和定期檢查等方式進(jìn)行，但這些方式的時(shí)效性相對(duì)較弱，且難以全面把控行業(yè)發(fā)展情況、及時(shí)發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”《展望》認(rèn)為，投顧業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的復(fù)雜性可能導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)法及時(shí)挖掘業(yè)務(wù)發(fā)展中的深層次潛在風(fēng)險(xiǎn)，并可能最終引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

破局

從國(guó)外投顧發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)、歐洲乃至日本都在采用買(mǎi)方模式為客戶(hù)提供服務(wù)，包括以客戶(hù)資產(chǎn)管理規(guī)模為核心關(guān)注方向，投資顧問(wèn)利益與客戶(hù)利益始終保持一致；通過(guò)多層次、精細(xì)化的服務(wù)體系為客戶(hù)提供個(gè)性化服務(wù)，做好客戶(hù)陪伴，提升客戶(hù)體驗(yàn)。

國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的投顧業(yè)務(wù)離“以客戶(hù)為中心”還有多遠(yuǎn)？是否做到既有專(zhuān)業(yè)投資能力的“投”，更有專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力的“顧”？

“站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，基金投顧業(yè)務(wù)的破局，雖然距離海外全品類(lèi)賬戶(hù)管理模式還有距離，但是已經(jīng)開(kāi)啟了第一步。”皮舜說(shuō)，目前基金投顧方向正確，但步伐很羸弱，原因在于短期和長(zhǎng)期的收益不對(duì)等。同樣的客戶(hù)資產(chǎn)，賣(mài)產(chǎn)品客戶(hù)經(jīng)理能掙3%，提供基金投顧服務(wù)能掙0.5%-1%，銷(xiāo)售激勵(lì)是基金投顧服務(wù)的3-6倍。但基金投顧是一種長(zhǎng)期生意，有可能第5年累計(jì)收益算下來(lái)和銷(xiāo)售產(chǎn)品能夠打平，要跨越或者說(shuō)盡快縮減5年的鴻溝，應(yīng)該盡快擴(kuò)展投顧賬戶(hù)管理品種范圍、進(jìn)一步豐富投顧服務(wù)的類(lèi)型。

袁雨來(lái)表示，“以客戶(hù)為中心是順人性接納客戶(hù)，逆人性引導(dǎo)投資，幫助客戶(hù)尋求‘投資角度最優(yōu)解’和‘客戶(hù)角度最優(yōu)解’的平衡點(diǎn)”。他認(rèn)為，當(dāng)前許多基金投顧業(yè)務(wù),更多的是把“投”簡(jiǎn)單的定義為構(gòu)建基金組合，把“顧”理解為陪伴客戶(hù)，跟客戶(hù)說(shuō)話(huà)，做情緒按摩。在市場(chǎng)下跌時(shí)，投資者內(nèi)心承受不住壓力的情況下，簡(jiǎn)單的心理按摩并不能從根本上解決問(wèn)題，應(yīng)針對(duì)客戶(hù)的需求及時(shí)調(diào)整方案，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控制，幫助投資者在市場(chǎng)留到正確的時(shí)候并拿到收益，這是投顧業(yè)務(wù)的本質(zhì)，也是投顧業(yè)務(wù)背后的隱含價(jià)值。