經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 1月9日下午，“公轉私”后的董承非在開年進行了首度內部路演，直播最終引來超4萬人觀看，期間由于直播間人數(shù)限制，甚至出現(xiàn)了遲到觀眾需排隊等待的情況。

董承非曾是興全基金權益投資副總經(jīng)理，現(xiàn)任?？べY產(chǎn)管理合伙人、首席投資官，首只私募產(chǎn)品募集規(guī)模近50億元。

董承非表示，這場直播并不是傳統(tǒng)意義的策略報告，沒有對具體行業(yè)配置的判斷，而是對2023年的開放式思考。

不過，直播過程中，董承非依然給出了對能源、消費及港股等較為清晰的觀點，他表示，2023年A股市場可能存在多個方面的再平衡，看好風光等新能源板塊投資機會。

傳統(tǒng)能源價格或見頂

回顧過去一年，董承非認為，2022年全年能源價格在2021年的基礎上繼續(xù)飆升。新舊能源都是2022年資本市場的熱點，利潤增速領先其他行業(yè)。全年維度看，煤炭行業(yè)漲跌幅一枝獨秀，電力設備與新能源一度也有較大漲幅。

“上世紀70年代能源價格暴漲帶來的通脹壓力，這輪確實有很多方面很相似，比如地緣政治沖突、能源價格飆漲帶來的通貨膨脹壓力。在上世紀70年代，資本市場的風云人物都是做債券、商品，對沖基金也開始嶄露頭角”董承非解釋稱。

董承非提出“大宗是否還有一個超級周期”的疑問，對此，他較為堅定地看多大宗及能源價格。原因在于過去十多年中，資本主要集中在互聯(lián)網(wǎng)為主的投資上，對于大宗商品、傳統(tǒng)能源投資不足，疊加新舊能源交替過程中傳統(tǒng)煤炭、石油的固定資產(chǎn)資本開始并沒有明顯上行，這意味著在供給受限的背景下，能源價格上漲具有持續(xù)性。

在董承非看來，市場過于把關注點放在傳統(tǒng)能源的供給增速上，而似乎忽略了廣義能源投資的大幅增加。新舊能源的供給端可能存在低估。

“這兩年A股市場對于光伏、風電、電池領域的投資如火如荼，如果把廣義的新能源投資算上，加上這兩三千億美金的新能源投資，可以發(fā)現(xiàn)廣義的能源投資基本上是處于歷史上比較高的位置。”董承非表示。

對于動力煤，董承非認為，2023年非電行業(yè)對動力煤需求大概率負增長。

動力煤的非電需求主要是建材和化工行業(yè)，兩者占比接近25%。這兩個行業(yè)的需求和房地產(chǎn)行業(yè)息息相關，2023年地產(chǎn)的在建面積大概率下滑，建材和煤化工行業(yè)的產(chǎn)量大概率下滑，進而對動力煤的需求是下滑的。

對于火電，董承非表示，火電的負增長可能只是一個開始。

中國的風光年裝機量超過150GW，就能滿足每年新增的電力需求。董承非預計，2023年是中國火電需求見頂?shù)脑?，后面火電行業(yè)對煤炭的需求會持續(xù)負增長。這是由于技術進步推動的，是趨勢性而非周期性的。

董承非強調，新舊能源替代也在全球范圍內發(fā)生，其體量從量變到質變，開始擠壓傳統(tǒng)能源的市場份額。

“全球新舊能源的替代稍晚于中國發(fā)生，但是時差也就是一到兩年的樣子。這幾年光伏行業(yè)過量投資為未來光伏價格下跌埋下伏筆，未來新能源的裝機很有可能超過預期，對舊能源的替代也會加速。”董承非認為。

“傳統(tǒng)能源價格可能會進入一個低迷期。在需求不斷收縮的情況下，傳統(tǒng)能源的價格很難長時間維持高位。”董承非還表示，70年代長時間的通脹壓力不會重現(xiàn)，市場高估了通脹壓力。

消費行業(yè)的四大挑戰(zhàn)

而對于消費板塊，在路演中，董承非對中國的消費做了著重分析，他認為，上一輪消費和周期的風水輪轉發(fā)生在2011年，原因在于經(jīng)濟的較快增長以及房地產(chǎn)帶來的財富效應的雙輪驅動。白酒行業(yè)就像二戰(zhàn)以后的產(chǎn)油國一樣，躺贏全世界，茅臺更是奠定在A股市場神一樣的定位。而機構長期重配消費也跟著躺贏。

未來消費會怎么變化，是否可能重復輝煌？董承非并沒有對此做結論，但他提出現(xiàn)階段所面臨的一些挑戰(zhàn)：

一是人口總量的潛在下降。國家的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年開始，中國總人口僅僅增加了48萬，從吃穿住行中乳制品、白酒、乘用車、住房等幾個代表行業(yè)來看，最近幾年量的增速一路向下。如果人口不增長，中國吃穿住行的總量基本上已經(jīng)飽和了。

二是人口結構變化。他指出，消費主力是在50歲-60歲之間的人群，60歲甚至70歲后消費能力接連下臺階，老年人的消費喜好也會發(fā)生變化，消費意愿隨著人口老齡化也會下降。

三是財富效應。中國居民的大部分資產(chǎn)都配置在房地產(chǎn)上，中國房地產(chǎn)過去二三十年一直處在牛市過程中。但在2022年出現(xiàn)一些跡象，由于疫情等因素影響，消費者第一次捂緊錢袋，房地產(chǎn)給全社會居民帶來的財富效應可能會發(fā)生較大轉折，房地產(chǎn)價格調整對消費行業(yè)的影響不可小覷。

四是國內消費行業(yè)國際化遠落后于制造業(yè)。內地主要消費品公司嚴重依賴于國內市場，國際市場的開拓幾乎為零。對標國際大市值消費公司和國內制造業(yè)公司，這些公司的國際化之路還沒有開啟。

2023年面臨三大“再平衡”

最后，董承非分享了對2023年資產(chǎn)配置的思考，他認為市場風格上，“再平衡”將是一個重要關鍵詞，包括三個方面，即上下游利潤的再平衡、實和虛的再平衡、港股和A股的再平衡。

對于上下游利潤的再平衡，董承非認為，由于俄烏沖突和疫情等外部因素影響，去年上下游行業(yè)的盈利能力反向運行，差距在2022年不斷擴大。這種上下游發(fā)展的不平衡和不協(xié)調程度歷史罕見，不過未來上下游利潤的“喇叭口”般的持續(xù)，這種不平衡會在2023年改善，利潤向下游轉移。

實和虛的再平衡，也就是金融和實體利潤的再平衡，董承非認為，實體經(jīng)濟目前受到短期因素的影響要遠大于金融行業(yè)，盈利能力上有較大差距。因此金融反哺實業(yè)可能是必要的，也是可以預期的。

港股和A股的再平衡，董承非稱，2021年以來，港股給投資人的感受非常差，雖然A/H溢價率有所擴大，但仍在合理范圍，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)紅利的消失和外部環(huán)境的惡化帶來估值水平的收縮是主要原因，不過展望2023年，約束港股市場表現(xiàn)的因素都已經(jīng)轉好，近期反彈幅度也非?？捎^。