經(jīng)濟觀察報 記者 梁冀 “2022年最差的預期已經(jīng)見到，A股市場將迎來峰回路轉之勢，我們認為2023年A股是一輪牛市。”國泰君安證券12月26日研報，跳出市場對宏觀前景與股票投資的悲觀共識，堅決看多2023年A股市場。

回看2022年，A股跌宕起伏，三度探底。

年初，滬指延續(xù)上年回調(diào)態(tài)勢，一路震蕩下行，于3月中在疫情反復與俄烏沖突內(nèi)外夾擊中形成踩踏行情，滬指從年初的3600點上方急跌至3000點附近；在不足一月的小幅回升后，滬指于4月末再度出現(xiàn)非理性殺跌，在4月25日、26日接連擊穿3000點、2900點的關鍵心理點位，并一度逼近2800點，在一系列高層會議釋放積極信號后，大盤止跌回升，并在新能源板塊帶領下一度沖高；7月伊始，滬指再度走弱，并在10月末第三度探底，跌破3000點整數(shù)位。年內(nèi)，滬指跌幅約18%，深成指則跌去四分之一，創(chuàng)業(yè)板指跌幅更逼近三成。

A股數(shù)次探底，原因各有不同。鉅融資產(chǎn)投資總監(jiān)王雷向經(jīng)濟觀察報表示，滬指3月中出現(xiàn)踩踏行情，主因俄烏沖突疊加美方發(fā)難中概股審計事宜，4月末重跌則是因上海疫情封控致經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期坍塌，11月初急挫則是投資者信心孱弱；上述幾輪下探的共同點都在于外部因素沖擊導致投資者信心稀缺。

市場整體行情不振，資金也陷入彷徨。Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年公募基金發(fā)行數(shù)量為1520只，發(fā)行規(guī)模1.48萬億元，較去年分別下降約25%和50%；中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，公募基金資產(chǎn)規(guī)模達到26.59萬億元，私募基金規(guī)模則為5.56萬億元。再者，北向資金流向也牽動大盤走勢，市場重挫往往伴隨著北向資金大額凈流出。年初至今，北向資金累計凈流入900.20億元，2021年則超過4000億元。此外，A股年內(nèi)IPO募資金額超6000億元，新股充沛對資金造成抽血效應，拖累大盤。

國泰君安證券策略報告指出，2022年因疫情、經(jīng)濟與政治處于高度不確定的狀態(tài)，投資人寧可持有低收益的貨幣資產(chǎn)也不愿意持有風險資產(chǎn)，股票市場大幅回調(diào)，股票估值已處于歷史低點。展望2023年，抑制性政策轉向與疫后開放等盈利預期改善、內(nèi)外宏觀環(huán)境確定性上升以及政策底、經(jīng)濟底和估值底隱含的回報空間等將推動2023年成為新一輪牛市的起點。

野村證券則認為，在國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力和海外美聯(lián)儲貨幣政策收縮影響下，A股市場罕見地連續(xù)兩年估值大幅下行。在防疫政策快速優(yōu)化，經(jīng)濟刺激政策頻繁上馬的背景下，2023年經(jīng)濟活動逐漸企穩(wěn)的基準情形的發(fā)生概率正在快速升溫，因此更可能在一季度看到市場基于經(jīng)濟下行風險的散去而迎來估值回升。

跌宕起伏

2022年伊始，A股延續(xù)上年頹勢，在新能源、TMT等賽道股帶領下持續(xù)回調(diào)。彼時，一位基金經(jīng)理向經(jīng)濟觀察報表示，創(chuàng)業(yè)板一季度跌幅較大是對前三年巨大漲幅的修正，主板相對抗跌則系其更早開啟調(diào)整。相較于估值合理、調(diào)整到位的板塊，高估值板塊更易受疫情、流動性及地緣政治等因素影響。

2022年一季度，A股市場在疫情反復與俄烏沖突之下重挫，美聯(lián)儲囿于通脹高熱激進加息則令流動性緊縮，沖擊全球權益市場；反過來，市場尤其是賽道股大幅調(diào)整又打擊投資者情緒，公募面臨贖回壓力，私募也遭遇清盤、減倉的境遇，個股層面的籌碼結構遇到較大的流動性沖擊。

內(nèi)外因素共振下，A股三大股指一季度全線收跌。上證指數(shù)、深證成指與創(chuàng)業(yè)板指區(qū)間分別下跌10.65%、18.44%和19.96%；北向資金則凈流出 243.3億元，上季度則凈流入1403.2億元。

時至4月，A股在小幅回調(diào)后再度重挫。4月25日，多家賽道股公司預告一季報不及預期帶崩市場。寧德時代（300750.SZ）因臨時推遲披露時間致股價大跌6.08%；醫(yī)藥類“大白馬”恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）則因一季報預報大幅遜于預期跌停；保險巨頭新華保險（601336.SH）也因一季報預減公告跌超10%。當日，滬指重挫5.13%失守3000點整數(shù)關口；翌日，滬指再度下跌1.44%跌破2900點，滬指下探至年內(nèi)低點。

彼時，機構普遍認為A股殺跌已脫離基本面，陷入非理性狀態(tài)。市場情緒降至冰點，國務院、中央財經(jīng)委員會等則密集發(fā)聲，打出政策“組合拳”，鞏固投資者信心。4月29日，中共中央政治局召開會議，就房地產(chǎn)、資本市場、平臺經(jīng)濟等釋出穩(wěn)市場、穩(wěn)預期信號，大盤止跌回升。

4月末至7月初，大盤在新能源等賽道股帶領下強勢反攻，并在8月圍繞3200點上下震蕩。6月10日，比亞迪（002594.SZ）市值站上萬億元關口，錄得1.02萬億元，距離寧德時代當日1.06萬億元市值咫尺之遙。4月27日至8月18日，新能源指數(shù)（884035.WI）自1423.79點上攻至2505.69點，區(qū)間漲幅達到75.99%，而年初至4月26日該指數(shù)區(qū)間跌幅則超過40%。

在二季度強勁回調(diào)后，投資者選擇“兌現(xiàn)”新能源板塊漲勢，寧德時代被貴州茅臺（600519.SH）奪取公募頭號重倉股之位，退居次席。市場擔憂資金配置過于集中在熱門賽道，“新能源雙雄”寧德時代與比亞迪則于8月中旬同步自高位回調(diào)，而失去新能源龍頭股動力的大盤則遲滯到9月起進入下行區(qū)間。

10月24日，A股三大股指齊挫超2%，滬指年內(nèi)第三度跌破3000點整數(shù)關口；當日，北向資金凈賣出179.12億元，創(chuàng)下年內(nèi)新高；而在此之前，北向資金已連續(xù)5個交易日凈流出。整個10月，北向資金凈流出572.98億元，創(chuàng)下年內(nèi)單月凈賣出之最，且為歷史第二大流出月份。外資信心不足，則系海外緊縮、人民幣貶值壓力以及地緣政治風險等因素影響，市場情緒受到?jīng)_擊。

深圳巨澤投資董事長馬澄告訴經(jīng)濟觀察報，2022年A股三大股指整體以下跌為主，特別是創(chuàng)業(yè)板指全年跌幅不小，原因是多方面的：一是2022年以來美歐央行不斷加息，美元指數(shù)走高，人民幣相對走弱，疊加俄烏沖突使得海外資金流入減少；二是國內(nèi)各地疫情多發(fā)，拖累經(jīng)濟；此外，A股IPO全年融資超6000億元對市場也形成不小的資金虹吸效應。

資金彷徨

市場行情不振，公募基金整體表現(xiàn)亦不如意。Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年公募基金發(fā)行數(shù)量為1520只，較上年減少493只；發(fā)行規(guī)模1.48萬億元，較上年減少1.49萬億元，同比跌幅分別約25%和50%。數(shù)據(jù)顯示，2022年全年僅有8只百億新基金，2019至2021年則分別為26只、40只和22只。

避險情緒下，收益穩(wěn)健的產(chǎn)品受到投資者青睞。數(shù)據(jù)顯示，債券型基金年內(nèi)新成立470只，發(fā)行規(guī)模近9896億份，分別占到總數(shù)的約33%和66%；2021年，債券型基金數(shù)量分別為359只和7408億份，占比分別約為19%和25%。

北京一位基金經(jīng)理向經(jīng)濟觀察報表示，在貨幣政策相對寬松與權益資產(chǎn)普遍收縮的背景下，居民資產(chǎn)配置向固收類產(chǎn)品傾斜。2022年股市整體表現(xiàn)不振，投資者偏好也轉向低風險的穩(wěn)健收益產(chǎn)品，債市整體表現(xiàn)較好，所以債券型基金獲得投資者青睞。

此外，北向資金流向也牽動大盤走勢，市場重挫往往伴隨著北向資金大額凈流出。Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)共有14個交易日北向資金凈買入超百億元，7個交易日凈賣出超百億元。10月24日，北向資金凈賣出179.12億元，創(chuàng)下年內(nèi)極值，當日也正值A股第三度探底。

數(shù)據(jù)顯示，北向資金年內(nèi)累計凈流入900.20億元；2021年，北向資金則凈流入超過4000億元。華泰證券研報指出，截至2022年10月25日，北向資金在A股的持倉市值達到2.02萬億元，占A股總市值的2.40%。從體量上看，北向資金已經(jīng)成為A股市場的重要組成部分。

公募基金與北向資金表現(xiàn)不及往年之際，A股如火如荼的IPO形成資金抽血效應，大盤走勢雪上加霜。

Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年A股共428家公司首發(fā)上市，籌資5797.77億元，IPO數(shù)量同比下降15%，但籌資額同比增長7%，籌資額連續(xù)兩年創(chuàng)下年度新高。其中，科創(chuàng)板全年籌資額超過主板，為各板塊首位，創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)量則位居第一。

2022年，中國移動（600941.SH）、中國海油（600938.SH）、聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）、海光信息（688041，SH）和晶科能源（688223.SH）等5只新股募資金額超百億元，分別為486.95億元、280.8億元、109.88億元、108億元和100億元。其中，中國移動與中國海油均為自港股回流至A股上市。

新股數(shù)量充裕，但破發(fā)現(xiàn)象頻仍。數(shù)據(jù)顯示，在年內(nèi)上市的新股中，143只股票上市首日盤中破發(fā)，破發(fā)比例超三成。華南某投行人士告訴經(jīng)濟觀察報，2022年市場行情整體不振，市場情緒一般，市場新股估值與投資熱情欠佳。再者，破發(fā)新股往往在一級市場的估值較高，投資者不愿溢價接盤，因此會有投資者中簽棄購以及新股破發(fā)的現(xiàn)象。

市場不振、信心孱弱令資金風聲鶴唳。2022年9月，A股上演“殺白馬”行情。9月13日，藥明康德（603259.SH）因美國總統(tǒng)一項行政命令受驚跌停；9月16日，東方財富（300059.SZ）因國辦提出降低服務費跌超10%；9月19日，愛美客（300896.SZ）因一則整頓醫(yī)美行業(yè)傳聞下跌11.65%；9月20日，三安光電（600703.SH）因一則董事被帶走傳聞跳水7%。

建泓時代投資總監(jiān)趙媛媛表示，2022年三季度以前以消費為代表的大盤藍籌表現(xiàn)低迷：一是疫情對消費等大盤股基本面不利；二是由于全球滯脹和國外央行緊縮致外資流出對大盤股估值不利；三是貨幣偏松但實體經(jīng)濟資金需求不強導致中期利率大部分時間偏弱，這有利于市場偏好轉向成長主題。此外，也有市場觀點認為“大白馬”籌碼集中，機構抱團撤退、缺乏對沖手段是導致“殺白馬”行情的原因。

機構期待跨年行情

經(jīng)歷艱難的2022年后，機構對A股后市相當樂觀。

高盛研究部認為，2023年中國GDP增速將從2022年的3.0%加速至4.5%，重新開放則意味著2023年中國可能迎來強勁的消費反彈、核心通脹率走強以及周期性政策逐漸回歸正常。

高盛表示，總的來說，經(jīng)歷了過去兩年的挑戰(zhàn)之后，中國股市很可能在2023年展開反彈，反彈的持續(xù)時間和幅度將取決于其他結構性和基本面因素，特別是在新的政治周期下中國企業(yè)的長期均衡盈利水平以及市場預期的風險溢價。

摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家邢自強表示，短期來講，2023年的主題詞是疫后重啟，經(jīng)濟增速有望“保5爭6”。中國將走出疫情，疊加房地產(chǎn)的市場逐漸企穩(wěn)，將帶動經(jīng)濟復蘇。

摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅則認為，中短期，地緣政治不確定性獲得邊際性改善，全球投資人對風險溢價的評估都會產(chǎn)生邊際改善的效果。而監(jiān)管重置和政策的優(yōu)先性，平臺公司以及一些私營企業(yè)部門整體的運營環(huán)境穩(wěn)定性、可預期性也在逐漸改善。

她表示，中國整體股市的投資回報率從目前9%的回報率，在2023年之內(nèi)可能會回升到超過11%，在2024年會回升到11.8%，有利于吸引全球投資人重新對中國進行資產(chǎn)布局。

A股于10月末探底后，在防疫“放開”、地產(chǎn)“三支箭”等利好因素的推動下溫和回升。11月28日，證監(jiān)會通報稱，在房地產(chǎn)企業(yè)股權融資方面調(diào)整優(yōu)化5項措施，包括恢復上市房企和涉房上市公司再融資等，被市場視為“第三支箭”，帶動房地產(chǎn)板塊掀起漲停潮。同時，銀行及非銀（保險、證券）板塊也迎來大漲。

11月8日，交易商協(xié)會通報稱繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，即所謂的“第二支箭”；而自2022年下半年以來，以“支持剛性和改善性住房需求”為導向的“第一支箭”信貸支持力度不斷增強，多個城市的首套住房商業(yè)貸款利率下限及首套公積金貸款利率相繼下調(diào)。

2022年最后兩個月，滬指溫和上漲約100點。王雷告訴經(jīng)濟觀察報，境內(nèi)疫情防控政策放開后，市場并未大幅反彈，核心原因是在股市第一波反彈后投資者需觀察基本面兌現(xiàn)程度，因此股市在反彈后重新陷入膠著狀態(tài)。他表示對跨年行情持樂觀態(tài)度，但全國疫情發(fā)展較快，春節(jié)前后全國普遍感染后消費將確定性復蘇，地產(chǎn)、基建開工也將加快，看好股市跨年行情。

趙媛媛則指出，最近20個月A股行情和人民幣匯率的相關性顯著提升，表明國際政治經(jīng)濟環(huán)境、貨幣環(huán)境、國際資金風險偏好對A股的影響越來越大，對外資進出因素的研究預測以及外資行業(yè)偏好的觀察跟蹤也愈發(fā)重要。

融智投資基金經(jīng)理夏風光告訴經(jīng)濟觀察報，疫情防控政策放開后，市場并未反彈反而出現(xiàn)調(diào)整，主要是短期因素所導致的，近兩個月反彈過程中，市場的熱點變化比較快，從微觀流動性上來看，主要是由存量資金所驅(qū)動的。當前，經(jīng)濟數(shù)據(jù)也比較低迷，熱點由預期驅(qū)動，持續(xù)性就非常差。持續(xù)的地量反映了投資者的謹慎心態(tài)。在長期下跌的底部，也反映出了主動性賣盤的衰減。目前有兩點值得重視，一是主要指數(shù)仍然處于低位，如中證1000甚至回到了10月份的低點區(qū)域；二是年底政策密集發(fā)力，2023年上半年經(jīng)濟回升概率很高。這兩點疊加了持續(xù)的縮量，就形成了中期向上變盤的可能。春節(jié)前行情出現(xiàn)跨年度的回暖是有可能的。