核心觀點：

1.第四年了，我們真的該走出疫情。然而，近期隨著防疫優(yōu)化的提速，冬季感染人數(shù)迅速攀升，經(jīng)濟(jì)再次遭受供需雙向沖擊。如此局面還會持續(xù)多久？經(jīng)濟(jì)生活的正?；?，首先體現(xiàn)在老百姓的日常消費方面。未來消費能否起來，能否真正回歸到疫情之前？ 

2.當(dāng)前病毒傳染力更強(qiáng)，防疫優(yōu)化速度更快，或意味著我國疫情將更快實現(xiàn)達(dá)峰。病毒毒性下降，有助于緩解醫(yī)療擠兌風(fēng)險爆發(fā)。參考亞洲經(jīng)濟(jì)體經(jīng)驗，優(yōu)化防疫后第一波疫情見頂，居民出行等消費場景有望明顯打開，這將是經(jīng)濟(jì)邁向?qū)嵸|(zhì)性修復(fù)的第一步。

3.海外來看，疫情期間的補(bǔ)貼政策確實緩釋了居民收入及消費的下降。即便如此，一旦政策退坡，消費終究回歸到由收入和經(jīng)濟(jì)基本面來決定。此外，實證表明，居民的消費意愿并非隨著疫情的消退而迅速抬升，“疤痕”修復(fù)需要時日，亞洲地區(qū)尤為明顯。

4.展望明年，我國疫情加速爬坡或?qū)⒃诖汗?jié)前后達(dá)峰，此后消費場景逐步打開，二季度消費有望開啟修復(fù)進(jìn)程。刺激政策或有幫助，可選消費的修復(fù)彈性可能更明顯。但溫和的經(jīng)濟(jì)基本面加之大疫三年居民資產(chǎn)負(fù)債表受損，消費恢復(fù)至疫前仍是緩慢過程。

正文：

隨著近期防疫優(yōu)化提速，各地感染人數(shù)迅速攀升，經(jīng)濟(jì)再次遭受供需雙向沖擊。如此局面還會持續(xù)多久？第四年了，我們真的該走出疫情。經(jīng)濟(jì)生活的正?；紫润w現(xiàn)在老百姓的日常消費方面。未來消費能否起來，能否真正回歸到疫情之前？

一、 消費場景何時打開？

消費場景的打開是消費修復(fù)的前提。奧密克戎及其變異毒株引發(fā)的逐輪疫情，呈現(xiàn)出爬坡期逐漸縮短趨勢，從原始毒株2個月左右降至1個月左右。當(dāng)前病毒傳染力更強(qiáng)，防疫優(yōu)化速度更快，或意味著我國疫情將更快達(dá)峰。

圖1. 疫情達(dá)峰時間明顯縮短

來源：WIND，筆者測算

注：重癥率為新增ICU患者占總?cè)丝诒戎亍?/p>

當(dāng)前BF.7等毒株似引致較明顯癥狀，但總體呈現(xiàn)重癥率下降、病程縮短等趨勢，有助于降低醫(yī)療擠兌風(fēng)險。 參考亞洲經(jīng)濟(jì)體經(jīng)驗，優(yōu)化防疫后第一波疫情見頂，居民出行等消費場景有望打開，這是經(jīng)濟(jì)邁向?qū)嵸|(zhì)性修復(fù)的第一步。

二、居民收入何時企穩(wěn)？

消費終究取決于老百姓的收入狀況。疫情以來，不少國家出臺補(bǔ)貼政策使得居民收入并沒有隨著GDP下行，緩釋了消費的下降壓力。一旦這些政策退坡，消費終究回歸到由收入和經(jīng)濟(jì)基本面來決定，如新加坡等。

圖2. 補(bǔ)貼緩釋收入下降，但要回歸基本面

來源：WIND，筆者測算

注：2021年及以后為較2019年復(fù)合增速。

三、消費意愿何時改善？ 

居民的消費意愿并非隨著疫情的消退而迅速抬升，“疤痕”修復(fù)需要時日，亞洲地區(qū)尤為明顯。當(dāng)前我國住戶存款持續(xù)高增，但歷史表明，只有當(dāng)收入預(yù)期明顯改善，居民前期儲蓄才有望轉(zhuǎn)化為消費支出。

圖3. 疫后消費“留痕”

來源：CEIC，筆者測算

展望明年，疫情加速爬坡或?qū)⒃诖汗?jié)前后達(dá)到峰值，此后消費場景逐步打開，二季度消費有望開啟修復(fù)進(jìn)程。刺激政策或有幫助，可選消費的修復(fù)彈性可能更明顯。但溫和的經(jīng)濟(jì)基本面加之大疫三年居民資產(chǎn)負(fù)債表受損，消費恢復(fù)至疫前仍將是緩慢過程。

圖4. 消費的溫和修復(fù)

來源：Our World in Data，WIND，筆者測算

注：消費意愿以儲蓄意愿為表征，消費場景為防疫管控指數(shù)。

四、基本結(jié)論

一是 第四年了，我們真的該走出疫情。當(dāng)前病毒傳染力更強(qiáng)，防疫優(yōu)化速度更快，或意味著我國疫情將更快達(dá)峰。病毒毒性下降，有助于緩解醫(yī)療擠兌。優(yōu)化防疫后第一波疫情見頂，居民出行等消費場景有望明顯打開，這是經(jīng)濟(jì)邁向?qū)嵸|(zhì)性修復(fù)的第一步。

二是 海外來看，疫情期間的補(bǔ)貼政策確實緩釋了居民收入及消費的下降。一旦這些政策退坡，消費終究回歸到由收入和經(jīng)濟(jì)基本面來決定。此外，實證表明，居民的消費意愿并非隨著疫情的消退而迅速抬升，該“疤痕”的修復(fù)需要時日，亞洲地區(qū)尤為明顯。

三是 展望明年，疫情加速爬坡或?qū)⒃诖汗?jié)前后達(dá)峰，此后消費場景逐步打開，二季度消費有望開啟修復(fù)進(jìn)程。刺激政策或有幫助，可選消費的修復(fù)彈性可能更明顯。但溫和的經(jīng)濟(jì)基本面加之大疫三年居民資產(chǎn)負(fù)債表受損，消費恢復(fù)至疫前仍將是緩慢過程。