經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 胡群  “今年國內(nèi)經(jīng)濟的兩個主要矛盾：第一是疫情，第二是地產(chǎn)。今年從上海疫情開始到下半年，全國各地層出不窮地出現(xiàn)了疫情的多發(fā)散發(fā)，地產(chǎn)出現(xiàn)了投資增速大幅下滑，然后出現(xiàn)了一些負(fù)面事件，所以導(dǎo)致2022年國內(nèi)經(jīng)濟增速不是很理想。但是在明年來看，這兩個因素都會出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)?，F(xiàn)在已經(jīng)有各種各樣的政策出臺，開始出現(xiàn)復(fù)蘇轉(zhuǎn)好的跡象。”12月2日，九方金融研究所所長助理、首席策略投資顧問侯文濤在《2023九方金融研究所年度投資策略報告》發(fā)布會上稱。

2022年中國股市呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，滬深300指數(shù)跌幅一度達(dá)到30%，11月的指數(shù)出現(xiàn)一定程度的反彈。行業(yè)層面幾乎所有的重要行業(yè)都出現(xiàn)股價下跌的現(xiàn)象，煤炭成為唯一逆勢上漲的行業(yè)。

“如果經(jīng)濟能夠順利進(jìn)入復(fù)蘇期，股市于2023年上半年可能會出現(xiàn)20%的反彈，后續(xù)能否全面反轉(zhuǎn)取決于經(jīng)濟復(fù)蘇的力度。”《2023九方金融研究所年度投資策略報告》顯示，投資者可以對2023年1季度的行情保持樂觀態(tài)度。

制約因素在改善

截至到12月3日，上證指數(shù)今年下跌12.29%，深圳成指下跌24.48%，滬深300下跌21.65%，創(chuàng)業(yè)板指下跌28.27%，恒生指數(shù)下跌20.18%。美股方面，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500也分別下跌5.25%、26.74%和14.57%。

“今年前三季度家庭平均投資理財收益率為-1.06%”。西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心發(fā)布的《中國家庭財富指數(shù)調(diào)研報告（2022Q3）》顯示，相比前兩年的投資收益情況，2022年前三季度家庭投資理理財收益率下降明顯，平均收益率為-1.06%，較上季度的-0.08%進(jìn)一步下降，同時遠(yuǎn)低于去年同期的1.5%。2020年家庭投資理財平均收益率為2.3%，2021年家庭投資理財平均收益率平均為2.8%。相比2022年第二季度，2022年第三季度累計收益為負(fù)的家庭占比從22.8%上升到了28.2%，而收益為正的家庭占比從29.2%下降到了25.7%。

注：圖中數(shù)據(jù)為當(dāng)年的累計收益率，比如2022Q1為2022年一季度以來的收益率；2022年Q2為今年上半年的收益率；2022年Q3為今年前三季度的收益率。來源：《中國家庭財富指數(shù)調(diào)研報告（2022Q3）》

今年以來，居民消費意愿走弱。人民銀行2022年第三季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告中，傾向于“更多消費”居民僅占22.8%，較2021年末低1.9個百分點。

“今年消費者信心是大幅下降的，而儲蓄持續(xù)上升，這也就說明疫情影響了大家去消費、去投資的意愿，直接影響到了經(jīng)濟增速。”侯文濤稱。

《中國家庭財富指數(shù)調(diào)研報告（2022Q3）》顯示，同2022年第二季度相比，2022年第三季度存款類（僅投資存款類）和偏股權(quán)類（僅投資股票或基金類）配置家庭占比略有下降，偏存款類家庭占比從36.7%下降到33.7%，偏股權(quán)類家庭占比從2022年第二季度的2.4%下降到2022年第三季度的1.8%。同時，均衡類（投資存款類或投資股票基金類）家庭占比有所上升，均衡類家庭占比從2022年第二季度的61.0%增加到2022年第三季度的64.5%。

2022年房地產(chǎn)市場深度下行，從投資、消費、產(chǎn)業(yè)鏈上下游、風(fēng)險、預(yù)期等多個方面對經(jīng)濟造成較大拖累。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資不僅是GDP的重要組成部分，還通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游拉動對其他行業(yè)增加值產(chǎn)生影響。2022年1-10月，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計下降8.8%。中國銀行研究院預(yù)計2022年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速在悲觀、中性和樂觀情況下分別為-9%、-8.5%和-8%左右。根據(jù)投入產(chǎn)出模型測算房地產(chǎn)開發(fā)投資下降對產(chǎn)業(yè)鏈上下游各行業(yè)增加值的影響，可得到在悲觀、中性和樂觀情形下，2022年房地產(chǎn)投資將分別下拉GDP增速0.81、0.77和0.74個百分點。

“對于房地產(chǎn)投資在前期持續(xù)下行也跟疫情有關(guān)，由于居民信心不強，收益預(yù)期弱，所以不敢再更多地購買房子，不管是自住還是投資，進(jìn)而導(dǎo)致整個房企銷售以及房地產(chǎn)的一些問題都在今年紛紛涌現(xiàn)。當(dāng)前房地產(chǎn)已經(jīng)出了三支箭，第一支箭是信貸放款，第二支箭是債權(quán)融資放寬，第三支箭是股權(quán)融資打開；另外還有銀保監(jiān)會、央行出臺了金融16條支持房地產(chǎn)。”侯文濤在接受記者采訪時表示，隨著風(fēng)險出清，房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的預(yù)期將提起來，明年整個房地產(chǎn)相關(guān)的板塊問題不大。

地產(chǎn)之外，拖累經(jīng)濟的疫情因素也在改善。近日，北京、廣州、深圳等多地對疫情防控做出優(yōu)化調(diào)整。

經(jīng)濟全面復(fù)蘇時間點或在明年1季度

“2023年還是有很大的不確定性，我們預(yù)測經(jīng)濟增速在5%-6.5%之間。”九方智投首席經(jīng)濟學(xué)家、中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所全球宏觀經(jīng)濟研究室主任肖立晟表示，其中比較核心的驅(qū)動力是疫情防控政策優(yōu)化之后，消費場景的恢復(fù)和企業(yè)投資機會的增加，這兩方面在消費增長方面會帶來新的動力，將占到整體增長的改善區(qū)間有1%到1.5%，消費可以貢獻(xiàn)1.5%左右，中間有一些不確定性主要是來自外需和國內(nèi)基建、財政的可持續(xù)性，這兩方面在明年一季度以后可能會慢慢顯現(xiàn)出來。

肖立晟認(rèn)為從2018年開始，中國宏觀經(jīng)濟就進(jìn)入了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的過程之中，中國未來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)很可能走向以科技和成長為引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的道路；從經(jīng)濟周期來講，目前是從衰退轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的一個階段，2023年經(jīng)濟周期即將從衰退轉(zhuǎn)向復(fù)蘇，資產(chǎn)配置將迎來配置時機。

“站在當(dāng)前的時間節(jié)點，我們預(yù)期經(jīng)濟全面復(fù)蘇的時間點可能出現(xiàn)于2023年1季度，支持這個判斷的依據(jù)是近期的防疫政策和房地產(chǎn)穩(wěn)定政策出現(xiàn)了邊際變化，以及房地產(chǎn)銷售可能于2022年4季度企穩(wěn)。復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)，復(fù)蘇期時長一般低于一年，6-9個月是復(fù)蘇期可能的長度，因此中國經(jīng)濟可能于2023年2季度或者是3季度進(jìn)入擴張期。”《2023九方金融研究所年度投資策略報告》顯示，經(jīng)濟周期模型于2021年11月發(fā)出衰退信號，提示中國經(jīng)濟可能于12月進(jìn)入衰退期，經(jīng)濟數(shù)據(jù)事后證實了這個預(yù)判。在本輪經(jīng)濟周期中，衰退后期較歷史均值更長。復(fù)盤歷史，在2010年以來的4輪經(jīng)濟周期中，除了2020年年初因疫情造成的一輪時長較短的衰退期外，其他3輪經(jīng)濟周期中，衰退后期一般會延續(xù)3個季度。也就是說，當(dāng)政府出臺政策刺激，流動性邊際改善，并逐步傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟，一般能在3個季度內(nèi)讓經(jīng)濟復(fù)蘇向上，本輪衰退期中，疫情反復(fù)和房地產(chǎn)行業(yè)流動性危機造成居民和企業(yè)信心下滑，銀行間寬裕的流動性沒有成功傳遞至實體經(jīng)濟，造成衰退后期時長長于歷史均值。

11月30日，中國銀行研究院發(fā)布的《中國經(jīng)濟金融展望報告（2023年）》顯示，展望2023年，中國經(jīng)濟將步入內(nèi)外需增長動能轉(zhuǎn)換期， 發(fā)展面臨的內(nèi)外部環(huán)境和條件或?qū)⒂兴纳疲暧^經(jīng)濟各項指標(biāo)將較上年有所回升。但回升的幅度取決于疫情防控措施的持續(xù)優(yōu)化以及國內(nèi)市場需求和信心的修復(fù)程度?？紤]到多種因素變化的不確定性，在悲觀、基準(zhǔn)、 樂觀三種情景下，預(yù)計2023年GDP分別增長3.6%、5.3%、6.6%左右。

結(jié)構(gòu)性機遇凸現(xiàn)

“雖然大部分的投資者沒有在2885點入市，現(xiàn)在也不晚，明年一整年行情還是比較看好的。”侯文濤稱。

“以2023年全年5%GDP增速估算的全A增速將在10%，但其中的結(jié)構(gòu)性差別會很大。”《2023九方金融研究所年度投資策略報告》顯示，金融、地產(chǎn)、基建的行業(yè)增速會維持較低水平(雖然股價修復(fù)空間大于增速)，周期的盈利能力面臨下行壓力，消費的基本面增速和股價彈性都更大(其中可選消費繼續(xù)占優(yōu))。制造業(yè)因為較高的基數(shù)和外需的走低，可能增速上呈現(xiàn)前高后低的狀態(tài)，原材料成本下降的正向貢獻(xiàn)度預(yù)計較小?？萍脊擅髂陮⒂懈嗟恼吆蜆I(yè)績刺激，高增速下可能將迎來情緒的高潮。

“A股擾動因素仍存，但結(jié)構(gòu)性機遇開始凸現(xiàn)”?！吨袊?jīng)濟金融展望報告（2023年）》認(rèn)為，A股仍然存在一些利多因素：一是機構(gòu)投資者占比有望提高，為A股帶來中長期資金支持。伴隨個人養(yǎng)老金制度落地，養(yǎng)老理財、養(yǎng)老保險有序推出，有助于增加中長期資金入市。同時，資本市場改革推進(jìn)將有助于A股市場機構(gòu)投資者占比提升，制度型開放縱深推進(jìn)也有利于吸引更多國際投資者配置A股市場，延續(xù)A股長期投資趨勢。二是產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展帶動結(jié)構(gòu)性投資機會。三是貨幣政策寬松將確保流動性維持合理充裕，有利于支撐A股走強。利空因素包括：一是外部因素或?qū)⒗^續(xù)對A股帶來擾動。二是疫情不確定性仍將對經(jīng)濟恢復(fù)造成拖累。疫情反復(fù)會影響投資者信心及風(fēng)險偏好，繼而增大股市下行壓力。