要點(diǎn)：

● 工業(yè)端擾動(dòng)有所反復(fù)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需發(fā)力

● 疫情持續(xù)擴(kuò)散，消費(fèi)增速進(jìn)一步下滑

● 基建投資持續(xù)發(fā)力，投資平穩(wěn)增長(zhǎng)

● 海外需求收縮，出口仍有壓力

● 國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)再現(xiàn)，進(jìn)口增速維持低位

● 食品價(jià)格季節(jié)回落，服務(wù)價(jià)格保持平穩(wěn)

● 能源價(jià)格有所回彈，工業(yè)價(jià)格繼續(xù)回落

● 穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)落地，信貸規(guī)模同比多增

● 貨幣政策仍顯寬松，M2同比增速高位運(yùn)行

● 美元指數(shù)維持高位震蕩，人民幣匯率仍然承壓

內(nèi)容提要

2022年第三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)多發(fā)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)再現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程明顯放緩。尤其在進(jìn)入11月以后，國(guó)內(nèi)多個(gè)地區(qū)疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，受疫情影響城市數(shù)量增加，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出要抓實(shí)抓好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施全面落地見(jiàn)效，出臺(tái)多項(xiàng)降稅減費(fèi)措施，延長(zhǎng)制造業(yè)緩稅補(bǔ)繳期限，對(duì)制造業(yè)新增留抵稅額即申即退，幫助企業(yè)紓困解難，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)。總體來(lái)看，雖然國(guó)內(nèi)需求仍然偏弱，供需兩端壓力猶在，但穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，疫情防控新規(guī)定助力社會(huì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，促進(jìn)生產(chǎn)和消費(fèi)需求逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)基本面緩慢修復(fù)。

供給端

工業(yè)增加值：穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望繼續(xù)發(fā)力提供支撐，盡管全國(guó)多地疫情反復(fù)等短期因素影響產(chǎn)出增速及企業(yè)預(yù)期，但隨終端需求季節(jié)性回暖疊加上游成本端壓力減小，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)激勵(lì)存在支撐，預(yù)計(jì)11月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.3%，較上期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。

需求端

消費(fèi)：在國(guó)內(nèi)疫情影響持續(xù)擴(kuò)大的情況下，服務(wù)類消費(fèi)恢復(fù)放緩、線上消費(fèi)受阻、居民消費(fèi)信心不足都將導(dǎo)致本月消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)一步放緩，預(yù)計(jì)11月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降1.3%，較上期下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

投資：盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)短期可能會(huì)繼續(xù)走弱，但實(shí)物工作量加速形成支撐基建投資增速不斷加快以及制造業(yè)投資維持較高增長(zhǎng)將會(huì)促進(jìn)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)11月份固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.6%，較上期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

出口：穩(wěn)外貿(mào)政策持續(xù)發(fā)力，供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)猶在，利于支撐出口增速，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加息，海外需求總額逐漸收縮，疊加高基數(shù)效應(yīng)壓制出口增速，預(yù)計(jì)11月出口同比增速為-0.7%，與上月持平。

進(jìn)口：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)需求逐步修復(fù)利于進(jìn)口增速，但高基數(shù)效應(yīng)、匯率偏弱和價(jià)格因素削弱壓制進(jìn)口增速，預(yù)計(jì)11月份進(jìn)口同比增速為-0.4%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

價(jià)格方面

CPI：受國(guó)際原油下行、疫情反復(fù)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求季節(jié)性回落和部分商品供應(yīng)改善影響，食品價(jià)格環(huán)比回落，非食品相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)11月CPI同比增長(zhǎng)1.5%，較上期下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。

PPI：11月國(guó)際油價(jià)受俄油合理限價(jià)影響有所下行，帶動(dòng)生產(chǎn)資料價(jià)格同向波動(dòng)，生活資料受需求端影響相對(duì)平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格同比繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)11月PPI同比增長(zhǎng)-1.4%，較上期下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

貨幣金融方面

人民幣貸款：盡管當(dāng)前疫情仍具不確定性以及樓市需求仍顯不足，信貸規(guī)?；?qū)⒗^續(xù)受到抑制，但在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)落實(shí)以及房地產(chǎn)新政的出臺(tái)，11月信貸規(guī)模將會(huì)得到支撐，預(yù)計(jì)11月新增人民幣貸款14500億元，同比多增1800億元。

M2：伴隨國(guó)內(nèi)持續(xù)出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策及減稅降費(fèi)措施，流動(dòng)性仍將維持寬松，同時(shí)疊加人民幣匯率承壓引致的外匯占款增加，將共同支撐11月M2同比增速高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)11月末M2同比增長(zhǎng)12%，較上期提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。

人民幣匯率：美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐短期內(nèi)不會(huì)停止，美元指數(shù)下行動(dòng)力不足近期或?qū)⒕S持高位震蕩，壓低人民幣，但隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)逐漸修復(fù)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣仍有支撐，疊加季節(jié)性的結(jié)匯需求，預(yù)計(jì)12月人民幣匯率在7.10-7.25區(qū)間雙向波動(dòng)。

正 文

工業(yè)增加值部分：工業(yè)端擾動(dòng)有所反復(fù)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需發(fā)力

預(yù)計(jì)2022年11月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.3%，較上期回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，三年復(fù)合增速5.0%。11月從生產(chǎn)端來(lái)看，受多地疫情散發(fā)封控及訂單減少影響，焦化企業(yè)開(kāi)工率有所回落至65%左右，石油瀝青裝置開(kāi)工率回落至41.5%，受需求端汽車銷售回溫影響，全鋼、半鋼輪胎開(kāi)工率維持較穩(wěn)定水平，分別為54.1%和62%。

從拉升因素看：第一，貨幣政策方面，央行繼續(xù)強(qiáng)調(diào)保持流動(dòng)性合理充裕，指導(dǎo)政策性、開(kāi)發(fā)性銀行用好用足政策性開(kāi)發(fā)性金融工具額度和8000億元新增信貸額度，引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長(zhǎng)期貸款投放，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)更好結(jié)果，有利拉升上游工業(yè)需求。第二，財(cái)政政策方面，積極財(cái)政政策將進(jìn)一步鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和房地產(chǎn)投資，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署持續(xù)落實(shí)好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施，努力推動(dòng)第四季度經(jīng)濟(jì)好于第三季度，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，預(yù)計(jì)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)具有支撐作用。

從壓低因素看：第一，國(guó)內(nèi)疫情仍呈反復(fù)態(tài)勢(shì)，同時(shí)房地產(chǎn)投資維持偏弱水準(zhǔn)，影響工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)度，但生產(chǎn)供應(yīng)總體保持穩(wěn)定。第二，11月國(guó)內(nèi)疫情仍多地散發(fā)但對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的邊際影響減弱，當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)成品庫(kù)存去化仍在繼續(xù)，需求未能完全修復(fù)情形下企業(yè)將以去庫(kù)為主要傾向。

綜合而言，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望繼續(xù)發(fā)力提供支撐，盡管全國(guó)多地疫情反復(fù)等短期因素影響產(chǎn)出增速及企業(yè)預(yù)期，但隨終端需求季節(jié)性回暖疊加上游成本端壓力減小，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)激勵(lì)存在支撐，預(yù)計(jì)11月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.3%，較上期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。

消費(fèi)部分：疫情持續(xù)擴(kuò)散，消費(fèi)增速進(jìn)一步下滑

預(yù)計(jì)2022年11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比下降1.3%，較上期下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：第一，促消費(fèi)措施接連釋放?！半p11”購(gòu)物節(jié)除各大電商平臺(tái)外，商業(yè)銀行也紛紛推出送積分、送消費(fèi)券、刷卡返現(xiàn)等信用卡優(yōu)惠活動(dòng)，還有多家銀行力推消費(fèi)貸等產(chǎn)品，進(jìn)一步提振消費(fèi)。第二，必選消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)。對(duì)疫情持續(xù)擴(kuò)散的擔(dān)憂，引發(fā)居民大量囤積食品、藥物等生活必需品，拉高必選消費(fèi)增速，支撐消費(fèi)。

從壓低因素看：第一，國(guó)內(nèi)疫情影響持續(xù)擴(kuò)大。受疫情影響，餐飲、旅游等服務(wù)類消費(fèi)修復(fù)進(jìn)一步放緩。嚴(yán)格防疫政策下對(duì)交通、物流的管制抑制了線上消費(fèi)。第二，居民消費(fèi)信心不足。10月所有可選消費(fèi)都在大幅下滑，疫情持續(xù)降低了消費(fèi)者對(duì)就業(yè)、收入及消費(fèi)意愿的信心，消費(fèi)者信心指數(shù)從4月開(kāi)始急劇下降后至今仍處在相對(duì)較低的水平上，居民收入下滑以及消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)弱致使消費(fèi)需求下降。第三，汽車消費(fèi)進(jìn)一步放緩。據(jù)乘聯(lián)會(huì)初步推算，11月狹義乘用車零售市場(chǎng)在186萬(wàn)輛左右，同比增長(zhǎng)2.4%，環(huán)比下降4.2%。

綜合而言，在國(guó)內(nèi)疫情影響持續(xù)擴(kuò)大的情況下，服務(wù)類消費(fèi)恢復(fù)放緩、線上消費(fèi)受阻、居民消費(fèi)信心不足都將導(dǎo)致本月消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)一步放緩，預(yù)計(jì)11月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降1.3%，較上期下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

投資部分：基建投資持續(xù)發(fā)力，投資平穩(wěn)增長(zhǎng)

預(yù)計(jì)2022年11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.6%，較上期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：第一，制造業(yè)投資維持相對(duì)較高增長(zhǎng)。11月央行降準(zhǔn)有助于降低企業(yè)融資成本、穩(wěn)定市場(chǎng)主體的信心和預(yù)期，疊加前期央行為制造業(yè)企業(yè)設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款以及監(jiān)管部門鼓勵(lì)銀行進(jìn)一步加大對(duì)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款等都支撐了制造業(yè)投資繼續(xù)維持較高增長(zhǎng)。然而規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比仍在下滑將對(duì)制造業(yè)投資形成一定下行壓力。第二，實(shí)物工作量加速形成，基建投資持續(xù)發(fā)力。在專項(xiàng)債不斷擴(kuò)容、政策性金融工具持續(xù)加量的支持下，實(shí)物工作量加快形成，或迎來(lái)一批新項(xiàng)目開(kāi)工小高峰，對(duì)11月基建投資形成支撐。

從壓低因素看：第一，房地產(chǎn)市場(chǎng)需求端不振。盡管本月房地產(chǎn)市場(chǎng)利好政策不斷，比如交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)十六條措施支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，中國(guó)人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，供給端政策不斷放寬，但受疫情影響，居民購(gòu)房意愿下降，截至11月26日，30個(gè)大中城市商品房成交套數(shù)以及成交面積同比分別下降31.5%和26.0%，降幅較10月進(jìn)一步擴(kuò)大，需求端不振使得房地產(chǎn)企業(yè)資金回流受阻，進(jìn)而抑制投資。第二，民間投資持續(xù)低迷，民間投資者信心不足是關(guān)鍵。疫情反復(fù)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩、需求不振都是造成投資信心不足的重要因素。

綜合而言，盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)短期可能會(huì)繼續(xù)走弱，但實(shí)物工作量加速形成支撐基建投資增速不斷加快以及制造業(yè)投資維持較高增長(zhǎng)將會(huì)促進(jìn)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)11月份固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.6%，較上期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

出口部分：海外需求收縮，出口仍有壓力

預(yù)計(jì)2022年11月出口同比增速為-0.7%，與上月持平。

從拉升因素看：第一，新一輪穩(wěn)外貿(mào)政策措施出臺(tái)，穩(wěn)外貿(mào)政策作用持續(xù)顯現(xiàn)，對(duì)出口增長(zhǎng)起到促進(jìn)作用。11月21日，工業(yè)和信息化部、國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)務(wù)院國(guó)資委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于鞏固回升向好趨勢(shì)加力振作工業(yè)經(jīng)濟(jì)的通知》，指出要確保外貿(mào)產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定，落實(shí)好穩(wěn)外貿(mào)政策措施，進(jìn)一步加大出口信用保險(xiǎn)支持力度，推動(dòng)各地積極利用外經(jīng)貿(mào)發(fā)展專項(xiàng)資金等現(xiàn)有渠道，支持中小微企業(yè)參加境外展會(huì)擴(kuò)大訂單。第二，通貨膨脹持續(xù)，能源危機(jī)仍未完全改善，憑借能源供給、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和產(chǎn)業(yè)鏈完整性的優(yōu)勢(shì)，出口份額仍對(duì)中國(guó)出口形成一定拉動(dòng)。第三，人民幣匯率持續(xù)走弱三月有余，利好出口企業(yè)承接訂單，對(duì)未來(lái)出口可能起到提振一定作用。

從壓低因素看：第一，去年同期出口基數(shù)處于高位，對(duì)本期出口增速形成壓制下。第二，全球通貨膨脹仍居于高位，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息縮表并未顯示出停止跡象，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)，海外總需求進(jìn)一步收縮，或?qū)⒊蔀橛绊懼袊?guó)出口的重要因素；美國(guó)11月份制造業(yè)PMI初值為47.6，持續(xù)位于榮枯線之下；歐元區(qū)11月份制造業(yè)PMI分別為47.3，持續(xù)位于榮枯線之下；日本11月份制造業(yè)PMI初值為49.4，跌至榮枯線之下。第三，11月國(guó)內(nèi)多個(gè)地區(qū)疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，受疫情影響城市數(shù)量增加，或?qū)Τ隹诋a(chǎn)生不利影響。

總體而言，穩(wěn)外貿(mào)政策持續(xù)發(fā)力，供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)猶在，利于支撐出口增速，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加息，海外需求總額逐漸收縮，疊加高基數(shù)效應(yīng)壓制出口增速產(chǎn)生，預(yù)計(jì)11月出口同比增速為-0.7%，與上月持平。

進(jìn)口部分：國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)再現(xiàn)，進(jìn)口增速維持低位

預(yù)計(jì)2022年11月進(jìn)口同比增速為-0.4%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，利于中國(guó)內(nèi)需進(jìn)一步恢復(fù)，或?qū)?duì)中國(guó)進(jìn)口形成支撐。11月22日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，指出要抓實(shí)抓好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施全面落地見(jiàn)效，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)。

從壓低因素看：第一，2021年同期基數(shù)偏高，對(duì)11月進(jìn)口增速形成一定壓制。第二，11月份人民幣匯率整體仍偏弱，不利于進(jìn)口增速。第三，全球經(jīng)濟(jì)下行疊加流動(dòng)性進(jìn)一步收緊，全球大宗商品市價(jià)格大幅回落，削弱價(jià)格因素對(duì)進(jìn)口增速的支撐。第四，由出口需求下行導(dǎo)致的用于出口生產(chǎn)的原料和中間品的進(jìn)口需求回落，不利于中國(guó)進(jìn)口增速。第五，11月國(guó)內(nèi)疫情形式較為嚴(yán)峻，或阻礙國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和需求修復(fù)進(jìn)程，不利于進(jìn)口。

總體而言，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)需求逐步修復(fù)利于進(jìn)口增速，但高基數(shù)效應(yīng)、匯率偏弱和價(jià)格因素削弱壓制進(jìn)口增速，預(yù)計(jì)11月進(jìn)口同比增速為-0.4%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

CPI部分：食品價(jià)格季節(jié)回落，服務(wù)價(jià)格保持平穩(wěn)

預(yù)計(jì)2022年11月CPI同比上漲1.5%，較上期回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.3%，其中食品項(xiàng)環(huán)比下降1.0%，非食品項(xiàng)環(huán)比下降0.1%，其中翹尾因素貢獻(xiàn)約-0.1%，新漲價(jià)因素預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)約1.6%。

CPI關(guān)注食品和非食品兩個(gè)方面，食品項(xiàng)主要由豬肉和鮮菜鮮果等驅(qū)動(dòng)，非食品由工業(yè)消費(fèi)品和服務(wù)業(yè)價(jià)格驅(qū)動(dòng)。截止11月27日，食品項(xiàng)方面，受中央多次放儲(chǔ)和養(yǎng)殖端二次育欄大豬陸續(xù)出欄的影響，全國(guó)豬肉平均批發(fā)價(jià)格環(huán)比下降1.3%，另外蔬果方面因疫情造成人流、物流環(huán)節(jié)堵塞導(dǎo)致滯銷，28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜環(huán)比-12.0%，7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果環(huán)比增長(zhǎng)2.4%，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)環(huán)比-2.5%，菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)環(huán)比-2.8%；非食品項(xiàng)方面，工業(yè)消費(fèi)品方面，受上游工業(yè)大宗震蕩回落影響，預(yù)計(jì)本月工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比下跌0.1%；服務(wù)業(yè)價(jià)格方面，受11月疫情多地散發(fā)影響，整體表現(xiàn)下行，預(yù)計(jì)本月服務(wù)業(yè)價(jià)格環(huán)比下降0.1%。

綜合而言，受國(guó)際原油下行、疫情反復(fù)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求季節(jié)性回落和部分商品供應(yīng)改善影響，食品價(jià)格環(huán)比回落，非食品相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)11月CPI同比增長(zhǎng)1.5%，較上期下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。

PPI部分：能源價(jià)格有所回彈，工業(yè)價(jià)格繼續(xù)回落

預(yù)計(jì)2022年11月PPI同比-1.4%，較上期下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比不變，其中生產(chǎn)資料環(huán)比-0.1%，生活資料環(huán)比不變，其中翹尾因素貢獻(xiàn)約-1.3%，新漲價(jià)因素預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)約-0.1%。

總體而言，11月份主要工業(yè)品價(jià)格環(huán)比分化。國(guó)內(nèi)方面，疫情雖有反彈但整體可控（學(xué)習(xí)效應(yīng)突顯），工業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期；國(guó)際方面，原油、有色金屬等國(guó)際大宗商品價(jià)格回落帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降。截至11月27日，石油天然氣方面，地緣政治沖突邊際緩和、OPEC產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)消息逐漸被市場(chǎng)消化，布油、美油月度期貨結(jié)算均價(jià)環(huán)比分別增長(zhǎng)-1.8%、-2.3%；煤炭方面，晉陜蒙主產(chǎn)地等地逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)供給修復(fù)，1/3焦煤市場(chǎng)價(jià)環(huán)比-7.5%；化工方面，各主要品類環(huán)比跟隨油價(jià)回落；非金屬方面，隨保交樓、穩(wěn)樓市和基建等政策落地，水泥價(jià)格指數(shù)有所反彈，環(huán)比4.7%；黑色金屬方面，鐵礦石期貨結(jié)算價(jià)環(huán)比1.8%，螺紋鋼市場(chǎng)價(jià)環(huán)比-4.4%；有色金屬方面，電解銅市場(chǎng)價(jià)環(huán)比4.0%，鋁市場(chǎng)價(jià)環(huán)比0.4%、鉛市場(chǎng)價(jià)環(huán)比1.0%、鋅市場(chǎng)價(jià)環(huán)比-3.3%；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方面，尿素、硫酸鉀復(fù)合肥市場(chǎng)價(jià)環(huán)比1.4%和-6.4%。

綜合而言，11月國(guó)際油價(jià)受俄油合理限價(jià)影響有所下行，帶動(dòng)生產(chǎn)資料價(jià)格同向波動(dòng)，生活資料受需求端影響相對(duì)平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格同比繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)11月PPI同比增長(zhǎng)-1.4%，較上期下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

新增人民幣貸款：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)落地，信貸規(guī)模同比多增

預(yù)計(jì)2022年11月新增人民幣貸款14500億元，同比多增1800億元。

從拉升因素看：第一，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)生效，支撐信貸。11月8日，央行“第二支箭”延期并擴(kuò)容，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)展融資，大約可支持2500億元民企債券融資，由此支撐11月信貸規(guī)模。第二，從“救項(xiàng)目”到“救企業(yè)”，穩(wěn)樓市政策繼續(xù)出臺(tái)。11月13日，央行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，也就是“金融支持房地產(chǎn)16條”，從供給側(cè)、需求側(cè)明確了16項(xiàng)舉措支持促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，為“保交樓”提供更多支持。11月21日，全國(guó)性商業(yè)銀行座談會(huì)透露保交樓貸款支持計(jì)劃，至2023年3月31日前，央行將向商業(yè)銀行提供2000億元免息再貸款，支持商業(yè)銀行提供配套資金用于支持“保交樓”，封閉運(yùn)行、?？顚Ｓ?。這些新政的出臺(tái)一定程度提升了居民購(gòu)房信心、增強(qiáng)預(yù)期，拉升信貸。

從壓低因素看：第一，疫情的不確定因素仍在。11月國(guó)內(nèi)仍有疫情散發(fā)，并呈現(xiàn)加劇趨勢(shì)，疫情的影響短期內(nèi)并不會(huì)消退，私人部門預(yù)期轉(zhuǎn)弱的趨勢(shì)仍在，不穩(wěn)定不確定因素支撐預(yù)防性儲(chǔ)蓄，中長(zhǎng)期貸款需求仍將受到抑制，包括房貸、消費(fèi)貸等。第二，樓市仍顯不振。截止到11月25日，30大中城市商品房成交面積897.71萬(wàn)平方米，同比下降24%，顯示當(dāng)前樓市回暖仍需時(shí)日。第三，11月全國(guó)疫情防控形勢(shì)嚴(yán)峻，北京等多地出現(xiàn)疫情散發(fā)，各類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到不利影響。

綜合而言，盡管當(dāng)前疫情仍具不確定性以及樓市需求仍顯不足，信貸規(guī)模或?qū)⒗^續(xù)受到抑制，但在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)落實(shí)以及房地產(chǎn)新政的出臺(tái)，11月信貸規(guī)模將會(huì)得到支撐，預(yù)計(jì)2022年11月新增人民幣貸款14500億元，同比多增1800億元。

M2：貨幣政策仍顯寬松，M2同比增速高位運(yùn)行

預(yù)計(jì)2022年11月末M2同比增長(zhǎng)12%，較上期提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。

一是穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)出臺(tái)支撐信貸規(guī)模擴(kuò)張。8月下旬以來(lái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)出臺(tái)，例如10月底前發(fā)行5000多億元專項(xiàng)債限額、LPR下調(diào)利率、央行“第二支箭”延期并擴(kuò)容、“金融支持房地產(chǎn)16條”等，刺激企業(yè)和居民的信貸規(guī)模進(jìn)一步提高，拉升M2。二是人民幣匯率大幅走低，結(jié)匯意愿增強(qiáng)。截至11月25日，人民幣在岸匯率已經(jīng)從4月的6.4左右快速跌至7.13，跌幅達(dá)到了11.4%，導(dǎo)致實(shí)體部門或銀行向央行結(jié)匯意愿增強(qiáng)，外匯占款增加，從而拉升M2。三是減稅降費(fèi)政策出臺(tái)。例如，國(guó)常會(huì)提出進(jìn)一步延長(zhǎng)制造業(yè)緩稅補(bǔ)繳期限4個(gè)月，涉及緩稅4400億元，同時(shí)對(duì)制造業(yè)新增留抵稅額即申即退，今年后4個(gè)月再為制造業(yè)退稅320億元；對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)行個(gè)人所得稅優(yōu)惠，對(duì)繳費(fèi)者按每年12000元的限額予以稅前扣除，投資收益暫不征稅，領(lǐng)取收入實(shí)際稅負(fù)由7.5%降為3%；對(duì)部分行政事業(yè)性收費(fèi)和保證金實(shí)行緩繳，幫助市場(chǎng)主體減負(fù)紓困，規(guī)模約1160億元，共同形成財(cái)政存款向M2轉(zhuǎn)移，拉升M2。

綜合而言，伴隨國(guó)內(nèi)持續(xù)出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策及減稅降費(fèi)措施，流動(dòng)性仍將維持寬松，同時(shí)疊加人民幣匯率承壓引致的外匯占款增加，將共同支撐11月M2同比增速高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)2022年11月末M2同比增長(zhǎng)12%，較上期提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。

人民幣匯率部分：美元指數(shù)維持高位震蕩，人民幣匯率仍然承壓

預(yù)計(jì)2022年12月人民幣匯保持震蕩，震蕩區(qū)間為7.10～7.25。

從拉升因素看：第一，伴隨穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)落地，未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)進(jìn)一步得到鞏固，11月22日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署六個(gè)方面任務(wù)，旨在鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)。第二，穩(wěn)外貿(mào)政策力度持續(xù)加大，供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)猶在，預(yù)計(jì)貿(mào)易順差短期仍將對(duì)人民幣形成支撐。第三，人民銀行對(duì)匯率市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，11月16日發(fā)布的第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確提出，人民銀行將繼續(xù)堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，堅(jiān)持市場(chǎng)在人民幣匯率形成中起決定性作用，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，加強(qiáng)預(yù)期管理，堅(jiān)決平抑匯率大起大落，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。第四，11月11日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制公布了《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施,科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，提出二十條防疫措施新規(guī)定，強(qiáng)化資本市場(chǎng)信心，北向資金持續(xù)流入，未來(lái)或?qū)⒊蔀橹稳嗣駧艆R率的重要因素。

從壓低因素看：第一，盡管近期美元指數(shù)有所回落，但金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升仍對(duì)美元形成支撐，美元指數(shù)保持在高位震蕩，對(duì)人民幣匯率形成壓制。第二，國(guó)內(nèi)仍將實(shí)施靈活寬松的貨幣政策為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇服務(wù)，11月16日人民銀行發(fā)布的第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到，“我國(guó)穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”；11月23日，國(guó)常會(huì)提出“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具,保持流動(dòng)性合理充?！薄Ｍ瑫r(shí)，在連續(xù)加息的情況下，美國(guó)10月的零售銷售超預(yù)期增長(zhǎng)，環(huán)比上升1.3%，達(dá)到2022年2月以來(lái)的最高水平，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員講話支持繼續(xù)加息，美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)，貨幣政策仍保持外緊內(nèi)松的態(tài)勢(shì)。第三，中美利持續(xù)差倒掛，截止到11月25日，十年期美債收益率為3.68%，10年期國(guó)債收益率為2.05%，中美利差倒掛幅度仍然較大，人民幣承壓。

綜合而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐短期內(nèi)不會(huì)停止，美元指數(shù)下行動(dòng)力不足近期或?qū)⒕S持高位震蕩，壓低人民幣。但隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)逐漸修復(fù)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣仍有支撐，疊加季節(jié)性的結(jié)匯需求，預(yù)計(jì)12月人民幣匯率在7.10-7.25區(qū)間雙向波動(dòng)。

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心簡(jiǎn)介：

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時(shí)，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)納入一個(gè)綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢(shì)、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動(dòng)了中國(guó)人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開(kāi)始就呼吁中國(guó)應(yīng)該立即徹底放棄計(jì)劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場(chǎng)化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國(guó)的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過(guò)猛，這一建議得到了國(guó)務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個(gè)月后十九大報(bào)告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過(guò)縝密分析和測(cè)算，認(rèn)為中國(guó)每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國(guó)政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測(cè)算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國(guó)內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們?cè)?007年就開(kāi)始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國(guó)宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國(guó)家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國(guó)經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財(cái)政局委托設(shè)計(jì)了北京市地鐵運(yùn)營(yíng)的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開(kāi)始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志?！对弧肥且粋€(gè)月度電子刊物，由北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時(shí)、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國(guó)內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對(duì)重點(diǎn)事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)報(bào)告》（年度報(bào)告）。該報(bào)告主要分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長(zhǎng)期問(wèn)題，從2003年開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報(bào)告中連續(xù)出版年限最長(zhǎng)的一本，被教育部列入其年度報(bào)告資助計(jì)劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測(cè)報(bào)告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測(cè)報(bào)告，尤其是本中心的預(yù)測(cè)報(bào)告在預(yù)測(cè)精度上在全國(guó)處于領(lǐng)先地位。

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