經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 “沒想到純債爆雷這么可怕。”

“一個債券基金能跌成這樣！”

凈值連日突然回撤，讓追求穩(wěn)健理財?shù)幕鹜顿Y者們感到不適，于是，諸多投資者在某第三方平臺討論區(qū)如是感嘆。

債券市場劇烈波動使得債券基金回撤承壓。Wind數(shù)據(jù)顯示，超87%的純債基金近一周呈現(xiàn)負(fù)收益，其中，部分短債基金創(chuàng)成立以來最大回撤。

屋漏偏逢連夜雨。業(yè)績大幅下滑的同時，債券基金遭遇集中贖回，甚至有基金經(jīng)理親赴理財子請求不要贖回。

在一位資深公募投研人士看來，此輪債市“灰犀牛”風(fēng)險，系多重因素導(dǎo)致，不過該風(fēng)險早已被公司內(nèi)部投研預(yù)期，只是沒想到來的這么快……

業(yè)績跳水 贖回承壓

債市的連日跳水，使得純債基金的凈值遭遇大幅度下跌。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至11月16日，在全市場共計3020只純債基金中（A/C分開計算），有2653只純債基金近一周出現(xiàn)負(fù)收益，占比超過87%，平均跌幅達(dá)到了0.46%，甚至有些短債基金創(chuàng)下成立以來最大回撤。

“對于很多年化收益率僅有5%左右的債券基金，這個跌幅已經(jīng)很嚴(yán)重了。”滬上一位銀行系債券基金經(jīng)理對記者坦言。

這一輪債市的劇烈波動似乎仍未停止，其快速下跌引發(fā)了債券基金遭遇集中贖回；而除了散戶，更大的贖回份額在于機(jī)構(gòu)。

記者了解到，某公募基金經(jīng)理趕赴銀行理財子公司，請求理財子不要贖回其所管理的債基。無獨(dú)有偶，另一家股份制商業(yè)銀行理財子亦贖回了數(shù)百億公募債基。

此外，記者獲悉，多家公募基金渠道及基金經(jīng)理也緊急致電或親赴理財子請求不要贖回份額。

對于此次集中贖回，上述債券基金經(jīng)理透露，理財產(chǎn)品對于公募債基的贖回幾天前就開始了。

而理財子的集中贖回操作在市場端形成了連鎖反應(yīng)。

在部分市場人士看來，債市下跌帶來的贖回壓力，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)被動拋售債券，這一動作又進(jìn)一步加劇債市調(diào)整。

根據(jù)國盛證券11月15日研報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，11月14日公募基金減持國債現(xiàn)券58億元，減持政金債264億元，合計減持利率債330億元，減持信用債60億元，合計減持各類債券575億元。

或是必然要經(jīng)歷的問題

市場的連鎖反應(yīng)仍在持續(xù)。

截至11月17日上午11點，中國10年期國債收益率上行至2.85%附近，同期1年期國債收益率也從1.82%上行至2.23%。該數(shù)據(jù)意味著拋盤承壓，導(dǎo)致票面價格降低。

債市的動蕩背后，系多重因素疊加導(dǎo)致。

博時基金認(rèn)為，一是資金面繼續(xù)上行；二是防疫政策調(diào)整，二十條的推出；三是金融16條措施支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。過去壓制經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的兩個重要因素：防疫政策和地產(chǎn)政策。這種政策突變?nèi)菀滓l(fā)估值面和情緒面的沖擊，市場資金在交易疫情放松后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及地產(chǎn)邊際改善的預(yù)期。

諾安基金認(rèn)為，除了銀行間資金面較前期邊際收緊外，本周防疫優(yōu)化及房地產(chǎn)放松的措施使債市迎來暴擊，全周各期限品種收益率迎來調(diào)整，短端調(diào)整幅度較長端大，收益率曲線熊平。

不過，在部分市場人士看來，債市這一輪調(diào)整并非偶然。

一位資深公募投研人士對記者透露，幾個月以前，公司內(nèi)部投研就較為擔(dān)憂利率一旦反轉(zhuǎn)，可能會對理財市場造成沖擊，而進(jìn)一步?jīng)_擊債市，或會造成近一至兩年債券市場最大的“灰犀牛”風(fēng)險，只是沒想到來得這么快。

在其看來，這是銀行理財完成凈值化管理過程中所必然要面臨的問題。

隨著2016年金融去杠桿啟動，地產(chǎn)周期步入下行軌道逐步確立，使得理財產(chǎn)品不得不整改提前，而資管新規(guī)過渡期腳步越來越近，理財子公司脫離銀行資管部門獨(dú)立，在KPI考核下，理財子的規(guī)模擴(kuò)張來臨。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，銀行理財市場規(guī)模達(dá)到29萬億元，這一數(shù)據(jù)較2020年12月末的25.86萬億元增長逾3萬億，同比增長12.14%。

但隨之而來卻是理財子凈值化管理能力無法跟上巨量的規(guī)模，于是不得不由國內(nèi)凈值化管理經(jīng)驗最為豐富公募基金協(xié)同管理。

“這一現(xiàn)象有點像2016年的委外模式，通過理財產(chǎn)品買入大量公募基金，而為了滿足理財產(chǎn)品普遍期限較短的需要，中短期純債產(chǎn)品是買入集中地，這就是為什么這一輪短債受到的沖擊很大。“上述資深公募投研人士指出。

國元證券的固收分析師同樣指出，目前銀行理財?shù)葟V義基金贖回的情況有所顯現(xiàn)，沖擊主要集中在短債和信用債市場。是否進(jìn)一步發(fā)酵仍需關(guān)注。從外匯交易中心的數(shù)據(jù)來看，近半周市場的主要凈賣出機(jī)構(gòu)仍是券商、基金等非銀機(jī)構(gòu)，銀行理財倉位變化不大，銀行自營基本以凈買入為主，說明市場目前尚處于活躍機(jī)構(gòu)“交易預(yù)期”、貨基減倉短債的階段。

分歧

對于近期市場的調(diào)整，市場人士態(tài)度出現(xiàn)分歧。

工銀理財表示，目前債券市場，尤其是短期限資產(chǎn)，經(jīng)過快速情緒釋放后，基本已調(diào)整到了具備性價比區(qū)域。債券產(chǎn)品具備票息價值，長期持有才能獲得穩(wěn)健收益。

廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁則也表示，本次債市超調(diào)是預(yù)期變化帶動情緒的短時間宣泄。央行公開市場業(yè)務(wù)交易公告對于MLF縮量的解釋，有望打消對流動性收斂的擔(dān)憂。

方正證券分析表示，雖然從經(jīng)濟(jì)基本面來看，長端利率上行空間不大。但是債市下跌帶來的贖回負(fù)反饋可能在短期內(nèi)給債市造成超調(diào)風(fēng)險。當(dāng)前贖回進(jìn)度可能還在中段，機(jī)構(gòu)反應(yīng)較為靈敏，而散戶可能贖回滯后。因而需要關(guān)注贖回壓力可能造成的債市超調(diào)。但這一波交易層面沖擊過后，債市機(jī)會更好，因而也無需過度悲觀。

“目前情況來看，斷言債市拐點出現(xiàn)還為時尚早。”滬上一位券商固收分析師認(rèn)為，現(xiàn)階段政策大幅轉(zhuǎn)向概率較低，因此債券暫時缺乏趨勢性由牛轉(zhuǎn)熊的基礎(chǔ)，隨著收益率的調(diào)整，債券資產(chǎn)的吸引力也在逐步回升，配置價值和交易價值會重新達(dá)到均衡，從而使得市場企穩(wěn)。

中信證券固收團(tuán)隊認(rèn)為，從基本面、國內(nèi)外政策變化以及市場預(yù)期分歧來看，債市很難一次調(diào)整到位，調(diào)整的時間跨度或在半年左右。從幅度上看，這一輪的調(diào)整可能弱于2020年，3%可能成為10年期國債收益率的重要支撐關(guān)口。