Q：請問重陽投資，如何看待國內(nèi)商業(yè)銀行下調(diào)存款利率及后續(xù)走勢？

A：9月15日，工農(nóng)中建四大國有銀行宣布下調(diào)存款利率，活期和1年定期存款利率普遍下調(diào)5bp和10bp，其他各期限定存下調(diào)幅度也達10bp或以上。其后，主要股份制銀行也跟進下調(diào)存款利率。事實上，這是2015年10月以來，國內(nèi)商業(yè)銀行存款利率首次下調(diào)。

值得注意的是，此次商業(yè)銀行存款利率下調(diào)標志著國內(nèi)存款利率的定價機制發(fā)生了變化。在利率市場化之前，央行制定存款基準利率，所有商業(yè)銀行據(jù)此執(zhí)行。隨著利率市場化的深入，各個商業(yè)銀行根據(jù)自身信用情況，在存款基準利率基礎(chǔ)上進行加點，開始差異化競爭。2015年10月，央行最后一次下調(diào)存款基準利率后，盡管貸款端基準性利率多次下調(diào)，但存款基準利率一直保持不變。在商業(yè)銀行的負債端，盡管央行公開市場操作逆回購利率和MLF利率多次下調(diào)，但這些負債占比很低，其結(jié)果是商業(yè)銀行負債成本下行緩慢，二季度凈息差降至歷史最低水平。這種情況長期來看很難持續(xù)。因此，根據(jù)二季度貨幣政策執(zhí)行報告，2022年4月央行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調(diào)整機制。

自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。建立存款利率市場化調(diào)整機制重在推進存款利率進一步市場化，對銀行的指導是柔性的。銀行可根據(jù)自身情況，參考市場利率變化，自主確定其存款利率的實際調(diào)整幅度。

簡單的說，這意味著存款利率也開始“換錨”了。沿用了多年的存款基準利率淡出歷史舞臺，商業(yè)銀行存款利率與10年國債收益率和1年期LPR利率掛鉤。在新的利率傳導體系下，央行制定7天逆回購利率和1年期MLF這兩個債券市場的政策利率，通過MLF利率引導商業(yè)銀行資產(chǎn)端的LPR利率，LPR利率和市場決定的10年國債利率的變化進而帶動商業(yè)銀行負債端存款利率的變化?？梢哉f，7天逆回購利率和1年MLF利率已經(jīng)成為了中國真正意義上的基準利率，其變動將起到牽一發(fā)而動全身的效果。

除了定價機制的變化，此次存款利率下調(diào)的信號意義更值得關(guān)注。事實上，央行在2021年2月初曾表示，存款基準利率作為整個利率體系的“壓艙石”，要長期保留。什么因素促使一年多的時間內(nèi)央行態(tài)度發(fā)生了這么大的轉(zhuǎn)變？在我們看來，原因是推動國內(nèi)無風險利率下行的需求更迫切了，商業(yè)銀行息差壓縮空間有限，必須進一步推進存款利率市場化。在存款利率完成“換錨”后，政策利率對金融機構(gòu)資產(chǎn)端和負債端的傳導將更加順暢，國內(nèi)無風險利率進一步下行的一大障礙已經(jīng)掃清了。