經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄭晨燁 在動(dòng)力電池的“火熱賽道”上，又一家“新貴”登陸資本市場(chǎng)了。

9月20日，湖北萬(wàn)潤(rùn)新能源科技股份有限公司（萬(wàn)潤(rùn)新能，688275.SH）發(fā)布公告，披露其科創(chuàng)板IPO“網(wǎng)上發(fā)行申購(gòu)情況及中簽率”：網(wǎng)上發(fā)行有效申購(gòu)戶數(shù)為376.45萬(wàn)戶，有效申購(gòu)倍數(shù)高達(dá)3252.24倍；回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)后，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率僅為0.04198703%。

9月21日，萬(wàn)潤(rùn)新能亦公告了其網(wǎng)下發(fā)行申購(gòu)情況：348家網(wǎng)下投資者管理的7942個(gè)有效報(bào)價(jià)配售對(duì)象進(jìn)行了網(wǎng)下申購(gòu)，網(wǎng)下有效申購(gòu)數(shù)量亦高達(dá)184.23億股。

而根據(jù)萬(wàn)潤(rùn)新能在9月16日的發(fā)行公告，該公司此次發(fā)行股份數(shù)量為2130.38萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為299.88元/股；以2021年度扣非后凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算，發(fā)行市盈率為75.25倍。

接近300元/股的發(fā)行價(jià)，也讓萬(wàn)潤(rùn)新能超過(guò)了剛于9月19日掛牌上市的華寶新能（301327.SZ）237.5元/股的發(fā)行價(jià)，而一躍成為年內(nèi)“最高價(jià)格IPO”。

“錢(qián)多人傻，我看不懂，一家完全看大客戶臉色吃飯的公司，大概率上市首日破發(fā)。”在記者加入的一個(gè)投資交流群中，一位投資者對(duì)此如是評(píng)論。

深圳一家大型基金公司的研究員陳天彤亦向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示，“正極材料行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局還不甚理想，相關(guān)公司在產(chǎn)業(yè)內(nèi)話語(yǔ)權(quán)較低，支撐不了過(guò)高的業(yè)績(jī)預(yù)期。”

“很熱，很賺錢(qián)”

奪下年內(nèi)“最高價(jià)IPO”頭銜的萬(wàn)潤(rùn)新能，根據(jù)其招股書(shū)的介紹，是一家從事鋰電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)的公司，其主要產(chǎn)品包括磷酸鐵、磷酸鐵鋰與錳酸鋰等。從收入構(gòu)成來(lái)看，磷酸鐵鋰是其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源，占公司整體收入的比重超過(guò) 90%。磷酸鐵鋰則是制造新能源汽車(chē)動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等產(chǎn)品的核心材料。

根據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2020年，萬(wàn)潤(rùn)新能的磷酸鐵鋰產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)正極材料的市場(chǎng)占有率為13.5%，產(chǎn)品出貨量排名第三。

從相關(guān)發(fā)行詢價(jià)等數(shù)據(jù)來(lái)看，這家公司顯然正在受到熱捧。記者從詢價(jià)明細(xì)中查閱到，此次機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)中位數(shù)為315.88元/股。在其中，華夏基金給出了最高的有效報(bào)價(jià)，其擬申購(gòu)價(jià)格為389.04元/股，旗下管理的146個(gè)配售對(duì)象擬合計(jì)申購(gòu)7.91億股。

而萬(wàn)潤(rùn)新能之所以能夠引發(fā)諸多機(jī)構(gòu)與投資者熱捧，原因與其所處的高景氣賽道——動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)。

“新股報(bào)價(jià)一直是機(jī)構(gòu)間的小圈子內(nèi)的博弈，各家機(jī)構(gòu)為了入圍會(huì)相對(duì)提高報(bào)價(jià)，加之鋰電賽道景氣度較高，萬(wàn)潤(rùn)新能作為磷酸鐵鋰第一梯隊(duì)的公司，自然會(huì)受到市場(chǎng)的追捧。”世豪資本分析師劉秋君向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示。

高禾投資管理合伙人劉盛宇亦向記者稱(chēng)，正極材料是鋰電池的核心關(guān)鍵材料，其特性直接決定了鋰電池的能量密度、循環(huán)壽命、安全性能等，進(jìn)而影響電池的綜合性能。

“正極材料在鋰電池材料成本中所占的比例達(dá)30%-40%，其成本直接決定了電池整體成本的高低。”劉盛宇指出。

浙江一家正極材料企業(yè)的工藝工程師趙兵鵬則向記者介紹稱(chēng)，目前鋰離子電池常見(jiàn)的正極材料主要有四種，分別是磷酸鐵鋰、鈷酸鋰、錳酸鋰及新型三元材料等。“三元材料和磷酸鐵鋰是現(xiàn)在市場(chǎng)中最主流的兩大材料，雙方在成本、性能等方面各有優(yōu)劣，廠家會(huì)根據(jù)不同產(chǎn)品類(lèi)型所需，靈活采用。”趙兵鵬說(shuō)。

在翻閱正極材料行業(yè)內(nèi)各家上市公司財(cái)報(bào)的過(guò)程中，記者感受到了動(dòng)力電池賽道高景氣的“數(shù)字化”體現(xiàn)。

根據(jù)萬(wàn)潤(rùn)新能的招股書(shū)數(shù)據(jù)，該公司在2019年時(shí)的全年?duì)I收僅為7.66億元，扣非凈利潤(rùn)則為-7973.57萬(wàn)元，但在短短三年時(shí)間之后，僅今年上半年，萬(wàn)潤(rùn)新能就實(shí)現(xiàn)了33.95億元的營(yíng)收，扣非凈利也逐步增至今年上半年的4.82億元。

而在同一時(shí)段內(nèi)，諸如德方納米（300769.SZ）、容百科技（688005.SH）及當(dāng)升科技(300073.SZ)此類(lèi)正極材料頭部上市公司，也均呈現(xiàn)出業(yè)績(jī)“翻倍”增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，三家公司在今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收都已超越去年全年。

例如，其中營(yíng)收增幅最高的德方納米，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為75.57億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)492.89%。而容百科技、當(dāng)升科技也分別在今年上半年交出了同比增幅達(dá)221.62%、204.92%的“成績(jī)單”。

德方納米在今年中報(bào)中指出，公司上半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于動(dòng)力電池技術(shù)的突破和磷酸鐵鋰正極材料的優(yōu)化升級(jí)，推動(dòng)了磷酸鐵鋰正極材料市場(chǎng)空間的迅速拓寬；以及新能源汽車(chē)行業(yè)和儲(chǔ)能行業(yè)持續(xù)性的政策紅利，亦推動(dòng)了磷酸鐵鋰正極材料市場(chǎng)需求的高速增長(zhǎng)。

在劉盛宇看來(lái)，動(dòng)力電池是典型的基于下游應(yīng)用市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)，隨著新能源汽車(chē)市場(chǎng)放量，處在動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈中游的正極材料也迎來(lái)了快速增長(zhǎng)。

“目前，已有多個(gè)國(guó)家明確了燃油車(chē)禁售時(shí)間表，其中荷蘭和挪威將于2025年禁售所有的傳統(tǒng)燃油車(chē)，德國(guó)和美國(guó)加州將于2030年禁售傳統(tǒng)燃油車(chē)，中國(guó)提出將于2050年實(shí)現(xiàn)燃油車(chē)的全面退出。隨著新能源汽車(chē)價(jià)格不斷下降，充電樁越來(lái)越普及，未來(lái)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望持續(xù)增長(zhǎng)。新能源汽車(chē)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將帶動(dòng)對(duì)新能源汽車(chē)動(dòng)力電池的需求，對(duì)新能源汽車(chē)動(dòng)力電池的需求將帶動(dòng)力電池正極材料的需求。”劉盛宇向記者分析稱(chēng)。

根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）今年3月份的調(diào)研數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)正極材料市場(chǎng)出貨量為113萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)116%。其中，磷酸鐵鋰正極材料出貨量48萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)258%；三元正極材料出貨量43萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)80%；鈷酸鋰正極材料出貨量10.6萬(wàn)噸，同比上升31%；錳酸鋰正極材料出貨量10.9萬(wàn)噸，同比上升60%。

“正極材料可是現(xiàn)在市場(chǎng)中的‘黃金’賽道，各家機(jī)構(gòu)都對(duì)賽道內(nèi)公司有著很高的業(yè)績(jī)預(yù)期。”陳天彤告訴記者。

根據(jù)國(guó)信證券在今年7月份的研報(bào)預(yù)測(cè)，到2025年全球磷酸鐵鋰電池需求量預(yù)計(jì)將達(dá)到710GWh。其中，全球動(dòng)力電池對(duì)磷酸鐵鋰的需求有望從2020年的46GWh增至2025年的469GWh，市場(chǎng)滲透率將達(dá)到37%；而2025年全球儲(chǔ)能電池對(duì)磷酸鐵鋰的需求有望達(dá)到133GWh，市場(chǎng)滲透率將達(dá)到60%。

“按照0.25萬(wàn)噸/GWh磷酸鐵鋰單耗測(cè)算，2025年磷酸鐵鋰正極材料需求量有望達(dá)到180萬(wàn)噸。”國(guó)信證券分析稱(chēng)。

在此背景下，正極材料賽道內(nèi)的各家企業(yè)都在加緊產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐，例如此次將在科創(chuàng)板正式掛牌上市的萬(wàn)潤(rùn)新能，便規(guī)劃募資8億元建設(shè)宏邁高科高性能鋰離子電池材料項(xiàng)目，該項(xiàng)目將分兩期建設(shè)，其中一期投產(chǎn)磷酸鐵鋰3萬(wàn)噸，二期投產(chǎn)磷酸鐵鋰2萬(wàn)噸，規(guī)劃建設(shè)期為兩年。

德方納米也曾在今年中報(bào)中表示，“為搶抓市場(chǎng)機(jī)遇，報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)推進(jìn)項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度。德枋億緯年產(chǎn)10萬(wàn)噸磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目順利完成建設(shè)，并于2022年5月進(jìn)入試生產(chǎn)階段，宜賓德方時(shí)代年產(chǎn)8萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目、曲靖德方年產(chǎn)11萬(wàn)噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目、曲靖德方創(chuàng)界年產(chǎn)2萬(wàn)噸補(bǔ)鋰劑項(xiàng)目正在按計(jì)劃抓緊建設(shè)中，預(yù)計(jì)將于今年第四季度及明年第一季度陸續(xù)投產(chǎn)。”

“很窘，很無(wú)奈”

在記者走訪鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)人士的過(guò)程中，不少受訪人士均向記者指出，目前正極材料的行業(yè)格局并不理想，在看似非常繁榮的市場(chǎng)表象背后，也正隱藏著正極材料企業(yè)如“夾心餅干”、“兩頭受擠”的殘酷現(xiàn)實(shí)。

比如，在萬(wàn)潤(rùn)新能的招股書(shū)中，記者留意到在該公司與下游大客戶簽訂的供貨條款中，有如下表述：

“如公司在2023年3月31日前未完成對(duì)贛鋒鋰電的年度保供量，公司承諾對(duì)其未完成保供量補(bǔ)足的部分在采購(gòu)價(jià)格上進(jìn)行適當(dāng)讓利；如公司在2023年1月31日前未完成對(duì)比亞迪的年度保供量，則公司承諾補(bǔ)償比亞迪因未交足貨品受到的實(shí)際損失”；

“如公司未完成對(duì)寧德時(shí)代的年度保供量，按照未完成保供量占協(xié)議約定供貨量的比例分別為3%、5%、10%進(jìn)行測(cè)算，則公司需承擔(dān)對(duì)寧德時(shí)代相應(yīng)的違約金金額分別為705.60萬(wàn)元、1176.00萬(wàn)元、2352.00萬(wàn)元。”

從這段表述中看，若萬(wàn)潤(rùn)新能的產(chǎn)能不能滿足下游客戶需求，不但需要降低產(chǎn)品售價(jià)，甚至還需要承擔(dān)巨額賠償責(zé)任。

但對(duì)于這類(lèi)可謂“苛刻”的供貨條款，在廣東一家鋰電池廠商的市場(chǎng)經(jīng)理張權(quán)眼中，卻屬于正極材料行業(yè)內(nèi)的“正?，F(xiàn)象”。

張權(quán)向記者分析稱(chēng)，正極材料作為動(dòng)力電池行業(yè)的中游，目前并沒(méi)有處于壟斷地位的公司，而產(chǎn)業(yè)上游和下游集中度均較高，作為中游領(lǐng)域的企業(yè)在依賴(lài)少數(shù)下游大客戶的同時(shí)，還十分依賴(lài)上游少數(shù)幾家供應(yīng)商。

“做正極材料的企業(yè)，往下看，貨不是賣(mài)給寧德時(shí)代就是賣(mài)給比亞迪；往上看，基本上就是從格林美、華友鈷業(yè)、天齊鋰業(yè)那里采購(gòu)，他們（正極材料）采購(gòu)原材料的時(shí)候，供應(yīng)商說(shuō)什么就是什么，到了賣(mài)產(chǎn)品的時(shí)候，客戶又說(shuō)什么就是什么。”在電話中，張權(quán)告訴記者。

“你不愿意接受這些條款，寧德時(shí)代、比亞迪馬上就可以找到別的企業(yè)采購(gòu)。同樣，上游碳酸鋰漲價(jià)，你也是不買(mǎi)不行。”他進(jìn)一步補(bǔ)充說(shuō)。

張權(quán)所說(shuō)的這種“窘?jīng)r”，在萬(wàn)潤(rùn)新能的招股書(shū)中亦有佐證：在2019年至2021年間，該公司前五大客戶銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別高達(dá)88.87%、84.56%和92.21%；前五大原材料供應(yīng)商采購(gòu)金額占當(dāng)期原材料采購(gòu)總金額的比例亦分別高達(dá)64.58%、57.08%和65.45%。

也就是說(shuō)，作為正極材料領(lǐng)域的頭部企業(yè)之一，在2020年磷酸鐵鋰出貨量全市場(chǎng)排名第三的萬(wàn)潤(rùn)新能，不僅患上了嚴(yán)重的“大客戶依賴(lài)癥”，面向上游也存在供應(yīng)商集中度偏高的風(fēng)險(xiǎn)。

典型的“夾心餅干”！而且，這樣的情況顯然不是萬(wàn)潤(rùn)新能的孤例。

例如容百科技，在2019年、2020年、2021年及 2022年1-6月，其前五大客戶銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例也是分別高達(dá)80.86%、85.06%、84.17%和 80.46% 。

并且，這種情況似乎也很難改變。比如，在9月16日德方納米公布的一份投資者調(diào)研紀(jì)要中，針對(duì)有機(jī)構(gòu)提出對(duì)公司客戶集中度較高的疑問(wèn)，德方納米相關(guān)負(fù)責(zé)人的回應(yīng)是：“公司客戶集中度特征與下游市場(chǎng)結(jié)構(gòu)一致，鋰離子電池呈現(xiàn)集中寡占型市場(chǎng)，頭部鋰離子電池企業(yè)市場(chǎng)占有率較高，并且呈現(xiàn)上升趨勢(shì)?；谏鲜鲈颍唐趦?nèi)預(yù)計(jì)客戶結(jié)構(gòu)不會(huì)大幅分散。”

對(duì)此，劉盛宇向記者指出，正極材料盡管在鋰電成本構(gòu)成中占比較高，但因?yàn)槠湫袠I(yè)集中度較低，競(jìng)爭(zhēng)格局不理想。根據(jù)行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)EV Tank的數(shù)據(jù)，2021年正極材料前十名企業(yè)市場(chǎng)份額低于50%，市場(chǎng)格局尚未形成，因此，“在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的話語(yǔ)權(quán)較低”。

“正極材料為動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，新進(jìn)入者眾多。一方面下游動(dòng)力電池廠商出于產(chǎn)品質(zhì)量、供應(yīng)鏈保障等考慮，會(huì)自產(chǎn)部分正極材料；另一方面，上游原材料廠商和回收企業(yè)具有資源優(yōu)勢(shì)，也會(huì)向下布局，一定程度上也擠占正極材料廠商的市場(chǎng)空間。”劉盛宇進(jìn)一步向記者分析稱(chēng)。

與此同時(shí)，上游原材料的價(jià)格亦不為萬(wàn)潤(rùn)新能等動(dòng)力電池的中游廠商所控制。根據(jù)上海鋼聯(lián)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至9月16日，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格突破50萬(wàn)元/噸大關(guān)，達(dá)到了50.25萬(wàn)元/噸。而作為對(duì)比，根據(jù)萬(wàn)潤(rùn)新能招股書(shū)信息，碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格由2021年初的5.3萬(wàn)元/噸上漲至2021年末的27.5萬(wàn)元/噸左右，價(jià)格曾在一年內(nèi)大幅上漲 418.87%。

從萬(wàn)潤(rùn)新能公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，記者亦注意到，其上半年銷(xiāo)售毛利率環(huán)比去年底大幅下降，由31.19%減至22.09%。此外，容百科技在今年中報(bào)中披露的銷(xiāo)售毛利率為12.86%，也較去年底減少了2.48個(gè)百分點(diǎn)，德方納米、當(dāng)升科技在今年中報(bào)中披露的銷(xiāo)售毛利率也分別較去年底分別減少了1.04個(gè)百分點(diǎn)、0.49個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，北京一家正極材料企業(yè)的市場(chǎng)人員在電話中向記者表示：“原料的價(jià)格都是按‘倍’漲的，但是我們不能也按‘倍’漲，在這種市場(chǎng)里，還是總有企業(yè)會(huì)拿出比你低的報(bào)價(jià)，而且正極材料的進(jìn)入門(mén)檻有，但是不太高，有些大電池廠商還在往中上游擴(kuò)展，要自建產(chǎn)線。”

“正極材料面臨其上游碳酸鋰高價(jià)的壓力，但向下比如向鋰電池廠商傳導(dǎo)成本上漲的能力有限，因此，正極材料廠商就成了‘夾心餅干’，兩頭兒受擠壓。”劉盛宇說(shuō)。

應(yīng)收款、存貨、票據(jù)空轉(zhuǎn)

當(dāng)然，“夾心餅干”對(duì)自己的基本認(rèn)識(shí)還是清醒的。

比如，萬(wàn)潤(rùn)新能在招股書(shū)中就明確表示：公司主營(yíng)產(chǎn)品磷酸鐵鋰正極材料處于新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈的中游，其上游主要為碳酸鋰、磷酸二氫銨/磷酸氫二銨和磷酸等生產(chǎn)廠商，下游為動(dòng)力電池等鋰電池制造企業(yè)，終端為新能源汽車(chē)及儲(chǔ)能行業(yè)；基于公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置，公司對(duì)擁有鋰資源生產(chǎn)能力的碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)以及下游動(dòng)力電池廠商“均存在一定依賴(lài)”。

于是，在這樣的背景下，雖然在下游“井噴式”爆發(fā)的需求驅(qū)動(dòng)下，正極材料行業(yè)呈現(xiàn)出了一派繁榮興旺的景象，但是其在產(chǎn)業(yè)內(nèi)缺乏“話語(yǔ)權(quán)”的尷尬定位，也成了波濤之下的暗流，潛藏在相關(guān)企業(yè)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)當(dāng)中，尤其是應(yīng)收賬款及存貨。

比如，萬(wàn)潤(rùn)新能的招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，該公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流在2020年至2022年上半年期間持續(xù)為負(fù)，而與之對(duì)應(yīng)的則是不斷攀升的存貨、應(yīng)收賬款：今年上半年，萬(wàn)潤(rùn)新能的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-13.71億元，應(yīng)收賬款及存貨分別為10.05億元、15.34億元，而在2020年，這些數(shù)據(jù)還分別僅為-9314.01萬(wàn)元、5.7億元及1.07億元。

同樣地，容百科技、當(dāng)升科技這兩家同類(lèi)公司也不例外。其中，容百科技的應(yīng)收賬款，由2020年年報(bào)披露的8.14億元暴升至2022年中報(bào)披露的36.31億元，而存貨亦在同期內(nèi)由5.84億元暴升至32.14億元；當(dāng)升科技應(yīng)收賬款也由2020年年報(bào)披露的9.68億元暴升至今年中報(bào)披露的50億元，存貨在同期內(nèi)則由5.23億元暴升至23.76億元。

對(duì)于上述財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者在9月19日致電當(dāng)升科技證券事務(wù)部，該公司相關(guān)工作人員向記者解釋稱(chēng)，毛利率的波動(dòng)主要系上游原材料價(jià)格暴漲所致，而對(duì)于存貨及應(yīng)收賬款的攀升，該工作人員并未正面回應(yīng)，只是強(qiáng)調(diào)“相關(guān)情況均在公司可控范圍內(nèi)”。

對(duì)于上述財(cái)務(wù)指標(biāo)的異?，F(xiàn)象，陳天彤告訴記者，這與正極材料行業(yè)的銷(xiāo)售模式有關(guān)，目前這個(gè)行業(yè)主要的銷(xiāo)售模式包括賒銷(xiāo)與直銷(xiāo)寄售。

對(duì)于寄售，萬(wàn)潤(rùn)新能在招股書(shū)中曾表示，“寄售模式系公司根據(jù)客戶要求將部分產(chǎn)品發(fā)送至客戶倉(cāng)庫(kù)或代工廠等形成一定庫(kù)存，以備客戶按需使用，客戶使用后每月按約定時(shí)間和方式與公司核對(duì)實(shí)際使用數(shù)量，并據(jù)此按照合同約定開(kāi)票并結(jié)算，在客戶領(lǐng)用前存貨所有權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)均未轉(zhuǎn)移的銷(xiāo)售方式。”

“正極材料不像白酒那種‘一手拿錢(qián)，一手交貨’的領(lǐng)域，其銷(xiāo)售模式上多采取信用賒銷(xiāo)，這意味著隨著公司營(yíng)收擴(kuò)張，應(yīng)收賬款和存貨也會(huì)跟著增長(zhǎng)，而這又會(huì)占用公司大量的營(yíng)運(yùn)資金，導(dǎo)致企業(yè)的流動(dòng)性也跟著趨弱。”陳天彤向記者分析表示。

除了應(yīng)收賬款和存貨問(wèn)題之外，票據(jù)空轉(zhuǎn)是正極材料廠商所面臨的另外一個(gè)大問(wèn)題。

比如，萬(wàn)潤(rùn)新能在招股書(shū)中就明確表示稱(chēng)，“公司凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~差額較大，除計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收、應(yīng)付項(xiàng)目以及存貨余額等變動(dòng)因素影響外，主要系公司所處行業(yè)上下游收付貨款以票據(jù)形式為主所致。通常公司收到客戶支付的票據(jù)后再背書(shū)給上游原材料供應(yīng)商、工程和設(shè)備供應(yīng)商以及向銀行進(jìn)行貼現(xiàn)等。”

關(guān)于票據(jù)收款方式的嚴(yán)重程度，萬(wàn)潤(rùn)新能亦在招股書(shū)中有明確的信息披露：“報(bào)告期內(nèi)（2019—2021），公司向客戶銷(xiāo)售收款中采用票據(jù)收款方式占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入（含稅）的比例分別為91.18%、90.08%和100.72%，向供應(yīng)商采購(gòu)原材料中采用應(yīng)收票據(jù)付款占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為55.89%、34.74%和49.11%。”

而在陳天彤看來(lái)，這樣的行為給中上游企業(yè)都會(huì)帶來(lái)不少風(fēng)險(xiǎn)。

“企業(yè)覺(jué)得拿大客戶的票據(jù)不會(huì)壞賬，那是現(xiàn)在下游大客戶情況比較好，假如未來(lái)行業(yè)出現(xiàn)周期性見(jiàn)頂，這時(shí)稍微有些‘風(fēng)吹草動(dòng)’，比如出現(xiàn)延期兌付甚至壞賬，很容易演變成連鎖反應(yīng)，整個(gè)中游行業(yè)都會(huì)面臨流動(dòng)性危機(jī)。”陳天彤說(shuō)。

此外，寄售模式下存貨的不斷攀升，還有可能帶來(lái)存貨大幅減值的風(fēng)險(xiǎn)。

在翻閱萬(wàn)潤(rùn)新能《關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢函回復(fù)》時(shí)，記者發(fā)現(xiàn)了如下內(nèi)容：“公司存在部分產(chǎn)成品因無(wú)法滿足最新的市場(chǎng)性能技術(shù)指標(biāo)或產(chǎn)品性能有效性需要重新驗(yàn)證等原因及部分產(chǎn)成品系客戶因自身經(jīng)營(yíng)原因以產(chǎn)品抵債形成的長(zhǎng)庫(kù)齡存貨，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售難度較高，賬面余額合計(jì)1664.03萬(wàn)元，已計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備1310.29萬(wàn)元，期后實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售比例較低。”

對(duì)此，趙兵鵬告訴記者，目前正極材料領(lǐng)域的技術(shù)迭代較快，中長(zhǎng)期存貨因不滿足性能指標(biāo)而造成庫(kù)存積壓是全行業(yè)都面臨的問(wèn)題。

“現(xiàn)在市場(chǎng)需求比較大，還是很少會(huì)出現(xiàn)中長(zhǎng)期存貨積壓的情況，但是說(shuō)不準(zhǔn)哪天又突然出來(lái)個(gè)新材料，直接把原有產(chǎn)能給打成落后產(chǎn)能，沒(méi)人要了。”趙兵鵬說(shuō)。

對(duì)此，萬(wàn)潤(rùn)新能也在招股書(shū)中提示稱(chēng)，“若未來(lái)動(dòng)力電池主流技術(shù)路線發(fā)生變化，如其他鋰電池正極材料在安全性、生產(chǎn)成本上得到本質(zhì)改善、新一代材料研發(fā)有突破性進(jìn)展等，而公司未及時(shí)掌握相關(guān)技術(shù)，有效地開(kāi)發(fā)與推出符合市場(chǎng)需求的正極材料產(chǎn)品，則將會(huì)喪失技術(shù)和市場(chǎng)占有率優(yōu)勢(shì)。”

在陳天彤看來(lái)，對(duì)于眼下的正極材料行業(yè)來(lái)說(shuō)，擴(kuò)大產(chǎn)能的同時(shí)更應(yīng)專(zhuān)注研發(fā)。

“行業(yè)的格局還在繼續(xù)演進(jìn)，等未來(lái)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)周期性見(jiàn)頂，正極材料進(jìn)入紅海競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，哪家企業(yè)能更快地建立起技術(shù)壁壘，才能更快地走出當(dāng)前窘境。”她補(bǔ)充說(shuō)。

在今年7月20日舉辦的一場(chǎng)調(diào)研活動(dòng)中，當(dāng)升科技有關(guān)高管人士就曾直言，“行業(yè)發(fā)展迅速，上下游產(chǎn)能擴(kuò)張很快，正極材料行業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能很大，確實(shí)存在過(guò)剩產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)。一旦技術(shù)路線調(diào)整，過(guò)剩產(chǎn)能將面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)升科技一直把握好兩個(gè)節(jié)奏：技術(shù)發(fā)展和市場(chǎng)發(fā)展的節(jié)奏，既要‘快進(jìn)’滿足市場(chǎng)需求，又不‘冒進(jìn)’，避免技術(shù)路線調(diào)整和產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。”

而關(guān)于未來(lái)正極材料市場(chǎng)格局的演進(jìn)，當(dāng)升科技方面則認(rèn)為，市場(chǎng)份額的大小將取決于行業(yè)內(nèi)公司技術(shù)發(fā)展水平而非簡(jiǎn)單的產(chǎn)能擴(kuò)張速度。

“未來(lái)頭部企業(yè)會(huì)優(yōu)先向技術(shù)領(lǐng)先、客戶布局好的企業(yè)集中。”當(dāng)升科技相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。