要點(diǎn)：

● 社融同比少增，政府債和企業(yè)債構(gòu)成主要拖累

● 信貸規(guī)模邊際好轉(zhuǎn)，但部門(mén)結(jié)構(gòu)分化顯著

● M2-M1剪刀差擴(kuò)大，社融-M2繼續(xù)走闊

● 展望未來(lái)：短期社融信貸仍獲支撐，長(zhǎng)期走勢(shì)需關(guān)注疫情和房地產(chǎn)走向

內(nèi)容提要

2022年8月，社會(huì)融資規(guī)模2.43萬(wàn)億元，較去年同期少增5593億元；新增人民幣貸款1.25萬(wàn)億元，同比多增300億元。盡管受疫情反復(fù)造成的不確定性增強(qiáng)和期房爛尾停貸潮對(duì)實(shí)體企業(yè)融資需求和居民消費(fèi)需求造成的不利影響，但國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)出臺(tái)和落實(shí)，整體社融信貸規(guī)模邊際改善，但部門(mén)結(jié)構(gòu)仍待進(jìn)一步修復(fù)。

2022年8月，狹義貨幣（M1）余額66.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.1%，較上期減少0.6個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額259.51萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.2%，較上期提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的作用下，疊加低基數(shù)效應(yīng)和今年財(cái)政支出錯(cuò)位的影響，M2同比增速高位運(yùn)行，一方面貨幣存款活期化減少，另一方面資金流動(dòng)性充?，F(xiàn)象持續(xù)。

正 文

社融同比少增，政府債和企業(yè)債構(gòu)成主要拖累

2022年8月社會(huì)融資規(guī)模2.43萬(wàn)億元，較去年同期少增5593億元，但好于市場(chǎng)預(yù)期。其中，外幣貸款-826億元，同比少增1173億元；企業(yè)債券融資1148億元，同比少增3501億元；政府債券3045億元，同比少增6693億元，以上三個(gè)分項(xiàng)合計(jì)少增11367億元，對(duì)本月社融形成較大拖累。

關(guān)于8月外幣貸款同比少增，主要是因?yàn)榻衲暌詠?lái)匯率波動(dòng)較大和進(jìn)口增速整體偏弱，導(dǎo)致外幣貸款整體需求不足。人民幣匯率波動(dòng)幅度較大會(huì)增加企業(yè)外幣貸款的風(fēng)險(xiǎn)，從而弱化企業(yè)外幣貸款需求，數(shù)據(jù)顯示8月份人民幣匯率一度貶值至6.93，即將面臨破“7”局面。同時(shí)，今年以來(lái)進(jìn)口增速持續(xù)低位運(yùn)行，進(jìn)口付匯需求較往年大幅偏弱，所以引致外幣貸款需求不足。

關(guān)于8月企業(yè)債券融資同比少增，主要也是受實(shí)體企業(yè)融資需求偏弱的影響，上半年政府專項(xiàng)債在6月發(fā)行完畢，相應(yīng)的配套融資需求減弱。此外，7月期房爛尾停貸潮對(duì)企業(yè)債券融資仍存在一定程度的負(fù)面影響。關(guān)于8月政府債券同比少增，主要是因?yàn)榻衲曦?cái)政前置和去年財(cái)政后置的錯(cuò)位所致。此外，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票是支撐8月新增社會(huì)融資規(guī)模的主要分項(xiàng)，主要是因?yàn)閷?duì)于當(dāng)前疫情的不確定性，企業(yè)短期融資需求增加所致。

信貸規(guī)模邊際好轉(zhuǎn)，但部門(mén)結(jié)構(gòu)分化顯著

2022年8月新增人民幣貸款1.25萬(wàn)億元，同比多增300億元。其中，短期貸款1801億元，同比多增1454億元；票據(jù)融資1591億元，同比少增1222；中長(zhǎng)期貸款10011億元，同比多增537億元。可見(jiàn)，短期貸款是本月新增人民幣貸款的主要支撐，票據(jù)融資大幅下滑形成重要拖累。此外，分部門(mén)看，居民戶和企事業(yè)單位的新增貸款在本月出現(xiàn)反差，居民戶貸款同比少增對(duì)本月新增人民幣貸款構(gòu)成拖累，而企事業(yè)單位貸款同比多增對(duì)本月新增人民幣貸款提供支撐。

居民貸款方面，8月居民戶貸款4580億元，同比少增1175億元。其中居民戶短期貸款1922億元，同比多增426億元，居民戶中長(zhǎng)期貸款2658億元，同比少增1601億元，表明居民貸款結(jié)構(gòu)并未好轉(zhuǎn)，預(yù)示房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣仍待進(jìn)一步提振。其中短期貸款的增加主要是因?yàn)榻诔雠_(tái)的各類刺激消費(fèi)政策的影響，而中長(zhǎng)期貸款的減少主要是因?yàn)?月發(fā)生的期房爛尾停貸潮，導(dǎo)致具有購(gòu)房意向的居民暫定或暫緩購(gòu)房計(jì)劃，觀望事件的后續(xù)發(fā)展情況，由此導(dǎo)致居民中長(zhǎng)期貸款在8月繼續(xù)大幅下降。

企事業(yè)單位貸款方面，8月企事業(yè)單位貸款8750億元，同比多增1787億元。其中企事業(yè)單位短期貸款-121億元，同比少減1028億元，企事業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款7353億元，同比多增2138億元，表明企事業(yè)單位貸款結(jié)構(gòu)有所修復(fù)。8月24日國(guó)常會(huì)提出在3000億政策性開(kāi)發(fā)性金融工具基礎(chǔ)上再增加3000億以上額度，并表示用好5000多億元專項(xiàng)債結(jié)存限額，要求在10月底前發(fā)行完畢，推動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款。

M2-M1剪刀差擴(kuò)大，社融-M2繼續(xù)走闊

2022年8月末，狹義貨幣（M1）余額66.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.1%，較上期減少0.6個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額259.51萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.2%，較上期提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，是2016年4月以來(lái)的新高。本月較高的M2同比增速一方面是由于去年8月M2同比增速為8.2%，為全年最低，低基數(shù)效應(yīng)抬升本月M2同比增速，另一方面是由于今年財(cái)政前置，較去年形成錯(cuò)位，大量的財(cái)政存款轉(zhuǎn)成M2，例如8月份財(cái)政性存款減少2572意愿，較去年同期多減4296億元，抬升M2同比增速。我們預(yù)測(cè)8月M2同比增加12%，低于實(shí)際結(jié)果0.2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)測(cè)誤差主要是低估了今年財(cái)政支出的力度。

從M2-M1增速來(lái)看，8月末M2-M1的同比增速為6.1%，增速剪刀差較上期提高0.8個(gè)百分點(diǎn)，表明8月貨幣存款活期化減少，表明不確定性對(duì)需求端的影響依然較大。一方面今年4月以來(lái)留抵退稅規(guī)模較大，為企業(yè)提供了大量短期流動(dòng)性；另一方面今年以來(lái)票據(jù)融資較去年大幅增加，票據(jù)貼現(xiàn)增加了企業(yè)部門(mén)的活期存款。

從社融-M2增速來(lái)看，8月末社融-M2的同比增速為-1.7%，較上期進(jìn)一步擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，表明社融擴(kuò)張速度明顯弱于貨幣擴(kuò)張速度，資金流動(dòng)性充裕現(xiàn)象仍將持續(xù)，預(yù)示著信貸需求和貨幣寬松存在一定的錯(cuò)配，金融市場(chǎng)的資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象并未好轉(zhuǎn)，利率有望繼續(xù)維持低位。

未來(lái)展望：短期社融信貸仍獲支撐，長(zhǎng)期走勢(shì)需關(guān)注疫情和房地產(chǎn)走向

未來(lái)隨著政策性開(kāi)發(fā)金融工具進(jìn)一步落實(shí)，5000多億元專項(xiàng)債結(jié)存限額的使用，以及LPR下調(diào)效果的逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)9月和10月的社融和信貸規(guī)模有望得到持續(xù)支撐，但后續(xù)的走勢(shì)仍將受政府債券發(fā)行節(jié)奏以及房地產(chǎn)市場(chǎng)修復(fù)的情況。此外，疫情仍將是未來(lái)影響社融信貸的關(guān)鍵外部因素，如何消除這種不確定性將有力支撐企業(yè)和居民的中長(zhǎng)期融資需求。

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心簡(jiǎn)介：

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時(shí)，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)納入一個(gè)綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢(shì)、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動(dòng)了中國(guó)人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開(kāi)始就呼吁中國(guó)應(yīng)該立即徹底放棄計(jì)劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場(chǎng)化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國(guó)的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過(guò)猛，這一建議得到了國(guó)務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個(gè)月后十九大報(bào)告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過(guò)縝密分析和測(cè)算，認(rèn)為中國(guó)每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國(guó)政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測(cè)算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國(guó)內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們?cè)?007年就開(kāi)始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國(guó)宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國(guó)家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國(guó)經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財(cái)政局委托設(shè)計(jì)了北京市地鐵運(yùn)營(yíng)的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開(kāi)始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志?！对弧肥且粋€(gè)月度電子刊物，由北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時(shí)、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國(guó)內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對(duì)重點(diǎn)事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)報(bào)告》（年度報(bào)告）。該報(bào)告主要分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長(zhǎng)期問(wèn)題，從2003年開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報(bào)告中連續(xù)出版年限最長(zhǎng)的一本，被教育部列入其年度報(bào)告資助計(jì)劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測(cè)報(bào)告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測(cè)報(bào)告，尤其是本中心的預(yù)測(cè)報(bào)告在預(yù)測(cè)精度上在全國(guó)處于領(lǐng)先地位。

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