經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤 民企債券融資再迎監(jiān)管支持政策。

2022年6月29日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露，決定進(jìn)一步降低交易所債券市場(chǎng)交易成本，對(duì)民營(yíng)企業(yè)債券融資交易費(fèi)用應(yīng)免盡免，持續(xù)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。目前，交易所市場(chǎng)上市掛牌環(huán)節(jié)已暫免各類費(fèi)用。

此次，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬深交易所、中國(guó)結(jié)算暫免收取債券交易經(jīng)手費(fèi)、結(jié)算費(fèi)和民營(yíng)企業(yè)債券發(fā)行人服務(wù)費(fèi)。費(fèi)用減免政策實(shí)施后，交易所市場(chǎng)各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)均不收取民營(yíng)企業(yè)債券有關(guān)費(fèi)用，預(yù)計(jì)年均減免金額達(dá)1.6億元。

證監(jiān)會(huì)稱，下一步，將繼續(xù)貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，持續(xù)完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制，凝聚各方合力，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤的積極作用。

頻獲關(guān)注

今年以來，民營(yíng)企業(yè)債券融資獲得高度關(guān)注。

2022年3月5日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中提到要“完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制”；

隨后，3月27日，證監(jiān)會(huì)宣布將推出七大政策措施，以拓寬民營(yíng)企業(yè)債券融資渠道，其中包括“發(fā)揮市場(chǎng)化增信作用，鼓勵(lì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)、政策性機(jī)構(gòu)通過創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具為民營(yíng)企業(yè)債券融資提供增信支持，盡快推出組合型信用保護(hù)合約業(yè)務(wù)”。

5月11日，證監(jiān)會(huì)表示，交易所債券市場(chǎng)推出民營(yíng)企業(yè)債券融資專項(xiàng)支持計(jì)劃，以穩(wěn)定和促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)債券融資。

證監(jiān)會(huì)介紹，民營(yíng)企業(yè)債券融資專項(xiàng)支持計(jì)劃由中國(guó)證券金融股份有限公司運(yùn)用自有資金負(fù)責(zé)實(shí)施，通過與債券承銷機(jī)構(gòu)合作創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具等方式，增信支持有市場(chǎng)、有前景、有技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力并符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和戰(zhàn)略方向的民營(yíng)企業(yè)債券融資。

日前，首單項(xiàng)目已落地，由專項(xiàng)支持計(jì)劃與金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合為“GC晶電01”提供1億元增信支持，助力企業(yè)債券融資5億元。“GC晶電01”是由民營(yíng)上市公司晶科科技發(fā)行的鄉(xiāng)村振興碳中和綠色公司債券，募集資金主要用于鄉(xiāng)村振興、綠色碳中和光伏電站項(xiàng)目。

持續(xù)萎縮

為何針對(duì)民企債券融資的政策支持不斷？

東方金誠(chéng)表示，主要背景在于，2018年民企債券“違約潮”之后，民企債凈融資顯著惡化。此后盡管中央和監(jiān)管層面關(guān)于支持民營(yíng)企業(yè)債券融資的表態(tài)不少，但落地性強(qiáng)的舉措有限，債券投資人對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信心未能得到有效恢復(fù)。

此外，東方金誠(chéng)統(tǒng)計(jì)，近4年來，民企債凈融資持續(xù)處于萎縮狀態(tài)，民營(yíng)企業(yè)加速退出債券市場(chǎng)。截至2021年末，民企債券存量規(guī)模已不足9000億，占信用債存量規(guī)模的比重僅約為3%，這與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要地位不相匹配，亟需出臺(tái)更為有力的政策措施，助力民企債走出融資困境，提升債券市場(chǎng)對(duì)民企融資的支持力度。

而對(duì)于民營(yíng)企業(yè)債券融資不暢的原因，東方金誠(chéng)也表示有三大關(guān)鍵梗阻：

第一，是民營(yíng)企業(yè)信用資質(zhì)相對(duì)較弱，且從信用傳導(dǎo)鏈條來看，當(dāng)信用環(huán)境收縮時(shí)，民營(yíng)企業(yè)受到的沖擊相較國(guó)有企業(yè)更快、更大，債券違約風(fēng)險(xiǎn)顯著高于國(guó)有企業(yè)；

第二，是民營(yíng)企業(yè)信息披露質(zhì)量不佳，這實(shí)際上是債券市場(chǎng)整體面臨的問題，但因民營(yíng)企業(yè)信用資質(zhì)較弱，投資人對(duì)其信息披露的真實(shí)性和完整性有更高要求，而近年頻繁發(fā)生的民營(yíng)上市公司財(cái)務(wù)造假事件加劇了投資人對(duì)民營(yíng)企業(yè)信息披露質(zhì)量的疑慮；

第三，是從市場(chǎng)體制機(jī)制上看，當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)的投資者保護(hù)機(jī)制和違約處置機(jī)制仍有待進(jìn)一步完善，投資人“踩雷”后大概率會(huì)顆粒無收或即便有所回收但曠日持久，從而加劇了投資人對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)較高的民企債的規(guī)避情緒。

如何破局？

對(duì)于民企債市場(chǎng)未來存在可能性，近日中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)研報(bào)認(rèn)為，第一種，未來發(fā)債民企頭部化，只有少數(shù)優(yōu)質(zhì)民企能保留發(fā)債渠道。類似華為、吉利、比亞迪等頭部民企能夠憑借自身的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)繼續(xù)維持發(fā)債渠道，而為數(shù)不多的存量民企也將逐漸淡出市場(chǎng)，未來的民企債市場(chǎng)規(guī)模將比較受限，且集中度很高，非一線民企很難有機(jī)會(huì)開拓這一融資渠道。按照當(dāng)前債券市場(chǎng)自發(fā)的運(yùn)行規(guī)律，這是比較有可能形成的局面。

第二種，老路重走，大量良莠不齊的發(fā)行人再度涌入債券市場(chǎng)，醞釀下一輪信用風(fēng)險(xiǎn)。第三種，民企債基礎(chǔ)設(shè)施完善，優(yōu)質(zhì)民企自主發(fā)行、二線民企憑借增信發(fā)行，逐步做大民企債市場(chǎng)，修復(fù)廣義民企的融資功能。

東方金誠(chéng)表示，從政策導(dǎo)向來看，未來民企債券融資困境將從兩個(gè)方面逐步破局。一是完善債券市場(chǎng)體制機(jī)制建設(shè)，為優(yōu)質(zhì)民企發(fā)行人實(shí)現(xiàn)自主發(fā)行創(chuàng)造更好的制度基礎(chǔ)；二是對(duì)于信用資質(zhì)相對(duì)較弱的民企發(fā)行人，通過信用保護(hù)工具等為其提供增信，投資人可綜合考慮增信措施后做出市場(chǎng)化投資決策，從而激活弱資質(zhì)民企融資，形成良性循環(huán)。此次專項(xiàng)支持計(jì)劃的推出，即與政策導(dǎo)向一脈相承，反映出政府對(duì)民營(yíng)企業(yè)債券融資的強(qiáng)力支持態(tài)度，有利于提振市場(chǎng)信心，改善民營(yíng)企業(yè)債券融資環(huán)境。

對(duì)于推動(dòng)民企債發(fā)行的政策建議，明明研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“一是推出科技創(chuàng)新公司債券，優(yōu)先重點(diǎn)支持高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域民營(yíng)企業(yè)發(fā)債募集資金。二是進(jìn)一步優(yōu)化融資服務(wù)機(jī)制，將更多符合條件的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)納入知名成熟發(fā)行人名單，提高融資效率。”

“三是發(fā)揮市場(chǎng)化增信作用，鼓勵(lì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)、政策性機(jī)構(gòu)通過創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具為民營(yíng)企業(yè)債券融資提供增信支持，盡快推出組合型信用保護(hù)合約業(yè)務(wù)。”

“四是便利回購(gòu)融資機(jī)制，適當(dāng)放寬受信用保護(hù)的民營(yíng)企業(yè)債券回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)準(zhǔn)入門檻。五是鼓勵(lì)證券基金機(jī)構(gòu)加大民營(yíng)企業(yè)的業(yè)務(wù)投入，將在證券公司分類評(píng)價(jià)、專項(xiàng)業(yè)務(wù)排名中納入民營(yíng)企業(yè)債券相關(guān)指標(biāo)。六是加強(qiáng)宣傳推介力度，組織主動(dòng)上門送政策活動(dòng)，推動(dòng)投資機(jī)構(gòu)與民營(yíng)企業(yè)“面對(duì)面”交流，增進(jìn)共識(shí)與信任。七是提升信息披露質(zhì)量，強(qiáng)化民營(yíng)企業(yè)債券全流程信息披露。”

此外，東方金誠(chéng)也表示，民企債券發(fā)行困境由來已久且成因復(fù)雜，很難在短時(shí)間內(nèi)得到有效突破，也絕非單一政策工具可以解決的問題，需要政府層面、金融機(jī)構(gòu)層面和企業(yè)層面的共同努力，配套政策措施必不可少，激發(fā)微觀主體積極性同樣重要。