經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 油價(jià)的拐點(diǎn)到來(lái)了嗎？

6月20日，能源品種走出股期雙殺行情，而石油作為“能源之王”，表現(xiàn)尤為慘烈。股票方面，龍頭品種中國(guó)海油（600938.SH）大跌8.31%，而中曼石油（603619.SH）等更是封死跌停板。期貨方面，國(guó)內(nèi)原油期貨主力合約當(dāng)天跌幅高達(dá)5.06%，而且成交量和持倉(cāng)量均出現(xiàn)大幅增加態(tài)勢(shì)；自6月15日摸高787.2元高位以來(lái)，至6月20日的692.9元，短短4個(gè)交易日大跌12%。

而背后，是國(guó)際原油期貨率先走出了崩盤行情。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)顯示，WTI原油期貨自6月14日晚沖高123.68美元/桶受挫后，便逐級(jí)下跌，上周五最低一度跌至106.40美元/桶，短短4個(gè)交易日便錄得14%的跌幅。而在6月20日的亞洲時(shí)段，WTI原油期貨繼續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，截至記者發(fā)稿時(shí)，微跌0.2%。

自2020年開始的原油史詩(shī)級(jí)漲升行情難道就此曲終人散了？這是周末投資者最為關(guān)心的話題，而隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)周一股期雙殺行情的出現(xiàn)，無(wú)疑加深了這種恐慌情緒。

“美聯(lián)儲(chǔ)加息周期剛剛啟動(dòng)，現(xiàn)在談?wù)撚蛢r(jià)見頂還為時(shí)尚早”，廣發(fā)道瓊斯石油指數(shù)（QDII）基金經(jīng)理葉帥在接受記者采訪時(shí)如此堅(jiān)定回應(yīng)。

他表示，國(guó)際油價(jià)在最近一周確實(shí)出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，尤其在上周五（6月17日）出現(xiàn)了超過(guò)5%的暴跌，這也導(dǎo)致了道瓊斯美國(guó)石油指數(shù)的回調(diào)。從回調(diào)因素來(lái)看，媒體稱OPEC開始研究下一步增產(chǎn)行動(dòng)，加之俄羅斯釋放恢復(fù)談判的信號(hào)，供應(yīng)面預(yù)期出現(xiàn)了一定的調(diào)整。此外，美聯(lián)儲(chǔ)暴力加息以及美議員提議給石油企業(yè)加稅進(jìn)一步打壓了市場(chǎng)信心，導(dǎo)致油價(jià)回調(diào)。

“但從基本面來(lái)看，供需基本面目前仍舊維持緊張格局”，葉帥指出，截至6月17日當(dāng)周，全球全部油品庫(kù)存持續(xù)下降且低于5年均值。需求方面，海外出行需求并未明顯受到高成品油價(jià)抑制，歐美夏季出行高峰預(yù)計(jì)將增加約100萬(wàn)桶/天原油需求量。供應(yīng)端由于歐洲對(duì)俄羅斯的制裁，將在未來(lái)6個(gè)月減少約200萬(wàn)桶/天供給，而OPEC即使在7/8月份執(zhí)行增產(chǎn)64.8萬(wàn)桶/天，但由于其5月產(chǎn)量低于預(yù)期約60萬(wàn)桶/天，對(duì)沖后仍有200萬(wàn)桶/天供應(yīng)缺口。而美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量釋放不足，當(dāng)前仍保持1200萬(wàn)桶/天產(chǎn)量，相對(duì)疫情前減少100萬(wàn)桶/天。

葉帥認(rèn)為，從政策端來(lái)看，美國(guó)5月CPI超預(yù)期上行導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加快其加息步伐，對(duì)油價(jià)形成巨大壓力，這也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂上升，從而造成需求破壞。然而復(fù)盤歷次加息周期，原油價(jià)格幾乎每次都是加息后期才出現(xiàn)下跌，這是由于只有當(dāng)油價(jià)見頂回落后，加息步伐才會(huì)停止。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息周期剛剛啟動(dòng)，談?wù)撚蛢r(jià)見頂為時(shí)尚早。

“總體來(lái)看，原油市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，但供給增量不足。雖然目前市場(chǎng)擔(dān)憂供應(yīng)中斷的情緒有所緩解，但實(shí)質(zhì)上供給端恢復(fù)的概率偏低”，葉帥強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)加息是當(dāng)前壓制油價(jià)的重要因素之一，但從歷史來(lái)看，油價(jià)見頂回落一般發(fā)生在加息周期后期，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息周期仍在初期，預(yù)計(jì)對(duì)油價(jià)造成波動(dòng)，而并未導(dǎo)致其拐點(diǎn)出現(xiàn)。所以，供需偏緊預(yù)計(jì)使油價(jià)維持高位震蕩，美聯(lián)儲(chǔ)加息造成的回調(diào)有望為投資者帶來(lái)較好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

諾安基金的研究團(tuán)隊(duì)亦表達(dá)了相同的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，近期油價(jià)的下跌是在美聯(lián)儲(chǔ)加息、美國(guó)原油產(chǎn)量增加以及有消息稱拜登計(jì)劃在7月中旬與沙特國(guó)王會(huì)晤等多重因素影響下的結(jié)果，“但我們認(rèn)為當(dāng)前原油基本面未發(fā)生實(shí)際改變，供給端受俄羅斯影響仍存在較高不確定性，中國(guó)疫情控制及對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激、北半球需求旺季的來(lái)臨也將支撐原油需求，同時(shí)原油庫(kù)存水平處于低位，在需求端未出現(xiàn)明顯變化下預(yù)計(jì)全年原油均價(jià)仍將維持較高水平”。

并不僅僅是參與其中的公募基金繼續(xù)看多原油漲升行情，作為研究機(jī)構(gòu)的券商團(tuán)隊(duì)亦堅(jiān)定看好原油未來(lái)。

國(guó)金證券的石油化工行業(yè)分析師許雋逸在6月18日的研報(bào)中指出，雖然短期油價(jià)從交易端無(wú)法準(zhǔn)確把握走勢(shì)，但是中長(zhǎng)期的供求基本面一直是油價(jià)運(yùn)行的核心邏輯。

“我們要說(shuō)明的是，今年以來(lái)原油庫(kù)存持續(xù)處于去庫(kù)存狀態(tài)是推動(dòng)原油價(jià)格上漲的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，而非俄烏沖突或其他因素，當(dāng)前原油去庫(kù)存的基本面同年初以來(lái)并無(wú)實(shí)質(zhì)變化”，許雋逸表示，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，當(dāng)前在歐美成品油價(jià)格突破歷史高位情景下，海外出行需求并未受到抑制，且當(dāng)前俄羅斯原油出口持續(xù)強(qiáng)勁，成品油出口下滑幅度也低于市場(chǎng)預(yù)期，俄烏沖突并未對(duì)俄羅斯原油供應(yīng)產(chǎn)生影響，而當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏如果不出現(xiàn)極端鷹派舉措的話，難以對(duì)需求進(jìn)行大幅打壓，最終價(jià)格逐步回歸原油供需緊張這一基本面為大概率事件。

許雋逸進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，除非出現(xiàn)以下三種極端情況，或可結(jié)構(gòu)性地改變供求基本面，但需要付出巨大代價(jià)，已超過(guò)正常的邏輯推演范疇：一是美國(guó)以放棄未來(lái)能源安全為代價(jià)加大今年戰(zhàn)略儲(chǔ)備釋放規(guī)模來(lái)增加供給，二是美聯(lián)儲(chǔ)以經(jīng)濟(jì)衰退為代價(jià)采取更加鷹派的加息來(lái)打壓需求，三是疫情再度嚴(yán)重全面惡化或再次打壓需求。