經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 姜鑫 盡管上證指數(shù)自4月底就已經(jīng)出現(xiàn)反彈態(tài)勢(shì)，但作為金融板塊重要組成部分的保險(xiǎn)板塊似乎仍在尋底。

Wind數(shù)據(jù)顯示，4月27日上證指數(shù)觸及2863.65點(diǎn)低點(diǎn)后，截至6月1日收盤已經(jīng)收獲17根陽(yáng)線，累計(jì)上漲3.09%；保險(xiǎn)板塊卻是另一番場(chǎng)景，保險(xiǎn)行業(yè)指數(shù)（882117）顯示，4月27日以來(lái)，板塊累計(jì)下跌83.39點(diǎn)，跌幅5.66%。

一直在寒冬中摸索轉(zhuǎn)型的保險(xiǎn)特別是壽險(xiǎn)行業(yè)似乎在2022年反復(fù)的疫情中進(jìn)入到了更加艱難的境地。

數(shù)據(jù)顯示，前4個(gè)月，中國(guó)人保、中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保以及新華保險(xiǎn)幾家上市險(xiǎn)企分別取得保費(fèi)收入2761.6億元、3435億元、3046.45億元、1732.3億元以及764.74億元，同比增長(zhǎng)13.88%、-2.69%、0.68%、6.23%以及3.8%。難以與往年快速的發(fā)展與增長(zhǎng)比。

而就在險(xiǎn)企披露的償付能力報(bào)告中，保費(fèi)收入之外的利潤(rùn)情況也被揭開面紗。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度，有75家壽險(xiǎn)公司披露了利潤(rùn)情況：33家盈利、42家虧損。虧損企業(yè)多半受投資業(yè)績(jī)“拖累”。

誠(chéng)然，保險(xiǎn)行業(yè)賴以生存的利差損正在承壓，究竟風(fēng)險(xiǎn)幾何？保險(xiǎn)行業(yè)又在面臨怎樣的當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者就此問(wèn)題與野村中國(guó)金融和金融科技研究主管唐圣波展開了對(duì)話。

【訪談】

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：如何看待疫情對(duì)于金融行業(yè)特別是保險(xiǎn)行業(yè)的影響？

唐圣波：過(guò)去2年時(shí)間里，整個(gè)金融板塊最關(guān)注的事情是疫情和政策，從看股票的角度來(lái)講，投資者關(guān)注點(diǎn)也主要在這兩個(gè)方面。從偏短期或者說(shuō)3-6個(gè)月這樣一個(gè)角度來(lái)看，疫情和政策確實(shí)是對(duì)金融行業(yè)會(huì)帶來(lái)比較大的影響，但中長(zhǎng)期來(lái)看，目前出臺(tái)的這一些應(yīng)對(duì)性的政策可能會(huì)帶來(lái)一些效果。

受疫情影響比較大的行業(yè)主要是壽險(xiǎn)行業(yè)，證券其次，接下來(lái)是銀行，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)受疫情影響相對(duì)來(lái)講比較小一點(diǎn)。原因是壽險(xiǎn)行主要是對(duì)線下的銷售依賴比較高，利潤(rùn)方面對(duì)于投資的依賴度也比較高，整體相當(dāng)于受到了雙重的打擊或者雙重的影響：一邊是展業(yè)面臨困難，另一方面投資受到了很大的壓力。

并且以儲(chǔ)蓄為主的壽險(xiǎn)行業(yè)有一個(gè)相對(duì)比較突出的特點(diǎn)，它的資產(chǎn)跟負(fù)債端有一定程反身性，即如果投資收益比較差，保單給到投保人的回報(bào)就會(huì)面臨比較大的壓力，可能會(huì)面臨下調(diào)，這樣會(huì)影響產(chǎn)品的銷售，甚至導(dǎo)致退保增加，帶來(lái)的現(xiàn)金流壓力可能又會(huì)進(jìn)一步加劇投資波動(dòng)。以萬(wàn)能險(xiǎn)為例，現(xiàn)在投資壓力比較大之后，保險(xiǎn)公司都在下調(diào)萬(wàn)能險(xiǎn)的結(jié)算利率，同時(shí)也在縮減業(yè)務(wù)投入，比方說(shuō)代理人各方面的投入，這樣可能形成一個(gè)負(fù)反饋，這種情況下壽險(xiǎn)行業(yè)我們看到過(guò)去兩年受疫情影響應(yīng)該是最大的。

受疫情負(fù)面影響較小的是財(cái)險(xiǎn)行業(yè)，目前行業(yè)中車險(xiǎn)還是占比最大，無(wú)論是保費(fèi)還是利潤(rùn)，受疫情影響相對(duì)都不是特別明顯，更多的驅(qū)動(dòng)因素是行業(yè)內(nèi)在的商車費(fèi)改的影響。雖然財(cái)險(xiǎn)投資也會(huì)受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，但由于疫情防控對(duì)出行和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的限制，這有助于財(cái)險(xiǎn)的賠付率的下降以及綜合成本率的改善。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：今年以來(lái)，無(wú)論是大型險(xiǎn)企還是中小險(xiǎn)企，都面臨投資收益下滑的現(xiàn)狀，如何看待利率不斷走低趨勢(shì)下行業(yè)目前所面臨的利差損風(fēng)險(xiǎn)？

唐圣波：利率風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)長(zhǎng)期性問(wèn)題，主要影響壽險(xiǎn)行業(yè)，因?yàn)閴垭U(xiǎn)負(fù)債的久期非常長(zhǎng)。

在疫情期間可以看到利率短期波動(dòng)比較大，回頭看過(guò)去兩年，在疫情剛開始發(fā)生的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)不確定性非常大，各國(guó)政府都是在降息的，利率下滑幅度也大。后來(lái)發(fā)現(xiàn)貨幣可能有一定程度的超發(fā)，全球都在面臨通脹的壓力，這種情況下可以看到利率會(huì)有一個(gè)大幅的向上攀升。中國(guó)現(xiàn)在相比海外情況有點(diǎn)不一樣，海外通脹壓力更大，利率開始大幅上升，中國(guó)相對(duì)比較獨(dú)立，利率現(xiàn)在是下行的。

長(zhǎng)期來(lái)講，中國(guó)的壽險(xiǎn)行業(yè)確實(shí)面臨著利率走低的壓力，利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)壽險(xiǎn)行業(yè)而言難以規(guī)避，需要管理，但是中國(guó)面臨的問(wèn)題就是管理利率風(fēng)險(xiǎn)的工具相對(duì)來(lái)講比較有限。由于對(duì)中國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)而言，比較安全又能帶來(lái)比較好的收益，還能匹配長(zhǎng)負(fù)債久期的資產(chǎn)比較有限，權(quán)益資產(chǎn)在某種程度上長(zhǎng)期抗通脹和利率下行的資產(chǎn)，因此壽險(xiǎn)行業(yè)比較青睞一些高股息的權(quán)益資產(chǎn)，特別是將他們列為長(zhǎng)期股權(quán)投資也可以一定程度減少財(cái)務(wù)上的短期波動(dòng)。因此中國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)的權(quán)益投資占比是高于海外市場(chǎng)的。但這樣一種情況也存在不可避免的短期波動(dòng)。

利差損風(fēng)險(xiǎn)主要是體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一個(gè)是產(chǎn)品的定價(jià)，第二個(gè)是投資風(fēng)險(xiǎn)的管控。以海外市場(chǎng)為例，這兩邊均出現(xiàn)問(wèn)題就容易引發(fā)利差損風(fēng)險(xiǎn)，例如美國(guó)在上世紀(jì)80年代末，日本在90年代末都曾面臨很大的利差損風(fēng)險(xiǎn)，甚至有保險(xiǎn)公司破產(chǎn)。中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)也面臨著這兩方面的挑戰(zhàn)，在產(chǎn)品策略端，過(guò)去中國(guó)的保險(xiǎn)產(chǎn)品長(zhǎng)期以儲(chǔ)蓄性產(chǎn)品為主導(dǎo)，并且都提供最低保證利率（稱為預(yù)定利率）。特別是在2013年8月監(jiān)管放開了對(duì)預(yù)定利率不超過(guò)2.5%的限制，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率逐步由2.5%提升到了3.5%，甚至部分年金險(xiǎn)產(chǎn)品到了4.025%，差不多在過(guò)去接近10年時(shí)間里，行業(yè)賣出了不少保證利率在3%以上的產(chǎn)品?，F(xiàn)在十年期國(guó)債收益率已經(jīng)降到3%以下，長(zhǎng)期來(lái)看利率可能還會(huì)進(jìn)一步的往下，這種情況下我覺(jué)得以前銷售的這一類3.5%以上的高預(yù)定保單是存在潛在的利差損風(fēng)險(xiǎn)的。

不過(guò)，好在監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)在預(yù)防這件事情上做出了努力，一定程度阻止了該類風(fēng)險(xiǎn)急劇膨脹的勢(shì)頭。先是從2016年開始實(shí)施了新的償付能力監(jiān)管辦法，對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)，做了很多考慮，使得利率風(fēng)險(xiǎn)相比以前有較大程度的管控，甚至有些過(guò)于嚴(yán)厲，以致最近在償二代的二期工程里面對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的最低資本要求略有下降。另外從業(yè)務(wù)端角度，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也做了一些規(guī)范，特別是在2019年下半年叫停了高于3.5%的保證利率的壽險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售。所以說(shuō)目前并沒(méi)有面臨一個(gè)非常嚴(yán)峻的形勢(shì)，但是這個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)是存在的。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：如何看待目前壽險(xiǎn)行業(yè)在需求端面臨的問(wèn)題，一方面疫情會(huì)激發(fā)大家的保險(xiǎn)意識(shí)，增加對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)保障，另一方面收入受到經(jīng)濟(jì)影響，購(gòu)買力下降，對(duì)于保險(xiǎn)這種非剛性需求也會(huì)有所降低，該如何看待這一問(wèn)題？

唐圣波：疫情對(duì)于壽險(xiǎn)銷售的影響肯定是負(fù)面的，從過(guò)去兩年壽險(xiǎn)行業(yè)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)也能看到這個(gè)結(jié)果。從需求角度來(lái)看，一方面大家保險(xiǎn)意識(shí)是增強(qiáng)的，保險(xiǎn)需求應(yīng)該是有提升的，另一邊因?yàn)槭艿绞杖?、不確定性的影響，消費(fèi)者的很多的消費(fèi)支出都帶來(lái)負(fù)面影響，特別對(duì)保險(xiǎn)這種非剛性需求。相比較而言，短期健康保險(xiǎn)銷售沒(méi)有受到太多影響，中長(zhǎng)期的保險(xiǎn)產(chǎn)品受到較大程度的影響。比如一些短期的健康險(xiǎn)在疫情之后，在線上呈現(xiàn)了井噴式的增長(zhǎng)；但對(duì)一些中長(zhǎng)期需要大額支出的保險(xiǎn)，消費(fèi)者會(huì)因?yàn)槭杖氲牟淮_定而暫緩支出。

但疫情更主要是是供給端受影響較大，因?yàn)閴垭U(xiǎn)公司很多的保單是靠代理人面對(duì)面的跟客戶接觸然后賣出去的，因?yàn)橐咔榫€下的銷售面臨很大的挑戰(zhàn)，保險(xiǎn)公司以前除了代理人去跟客戶一對(duì)一的接觸以外，還會(huì)舉辦很多線下的活動(dòng)，但現(xiàn)在在疫情防控情況下基本上很難展開的，轉(zhuǎn)成線上效果就會(huì)差很多。

目前很火的城市定制型醫(yī)療險(xiǎn)對(duì)中長(zhǎng)期的商業(yè)健康險(xiǎn)也造成了一定的短期消費(fèi)透支，雖然產(chǎn)品之間有差異，但我覺(jué)得短期一定程度上還是對(duì)長(zhǎng)期的健康險(xiǎn)的發(fā)展帶來(lái)沖擊。

此外，監(jiān)管層也在狠抓金融的銷售誤導(dǎo)，對(duì)壽險(xiǎn)行業(yè)過(guò)去普遍存在的銷售誤導(dǎo)行為進(jìn)行了強(qiáng)勢(shì)的糾偏，也對(duì)行業(yè)產(chǎn)生了很深的影響。

但在我看來(lái)，目前行業(yè)面臨的核心問(wèn)題還是在供給端的，逐步走出疫情之后，壽險(xiǎn)行業(yè)面臨的需求還是會(huì)比較強(qiáng)的。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：無(wú)論是按監(jiān)管“回歸保障”的導(dǎo)向，還是看發(fā)達(dá)市場(chǎng)的發(fā)展脈絡(luò)，亦或是保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的諸多考量，加大保障型產(chǎn)品的比重是大趨勢(shì)，但目前看不少公司卻在發(fā)力理財(cái)型產(chǎn)品，如何看待這一現(xiàn)象？

唐圣波：大的趨勢(shì)應(yīng)該是說(shuō)保障性的產(chǎn)品占比高，但是短期看情況有些不一致，包括開門紅很多公司還是主打儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品，我覺(jué)得這主要還是因?yàn)槭艿搅斯┙o側(cè)的約束，保障型的產(chǎn)品很多都是需要代理人線下溝通賣出去的，而這種短期的儲(chǔ)蓄、理財(cái)產(chǎn)品就是拼收益，更適合線上、標(biāo)準(zhǔn)化的銷售。我理解大的趨勢(shì)是不會(huì)變的，保障性的占比應(yīng)該是會(huì)逐步提高的。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：剛才提到城市定制型醫(yī)療險(xiǎn)的快速發(fā)展，如何看待其高賠付帶給保險(xiǎn)公司的壓力？

唐圣波：城市定制型產(chǎn)品的賠付確實(shí)還是有挑戰(zhàn)的，因?yàn)檎谥虚g起到了很強(qiáng)的管制作用，用保費(fèi)收入來(lái)覆蓋成本應(yīng)該還是會(huì)面臨一定壓力的，但是后面還要取決于政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整。比方說(shuō)有些城市可能虧錢虧得很厲害，因?yàn)楫a(chǎn)品是一年期的，保險(xiǎn)公司可能會(huì)提高價(jià)格來(lái)應(yīng)對(duì)；如果政府強(qiáng)制干預(yù)價(jià)格調(diào)整，可能保險(xiǎn)公司的參與度會(huì)降低。就像我們看到的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)一樣，最早也是面臨非常嚴(yán)重的虧損，但后來(lái)政府開始提供補(bǔ)貼之后，普及率實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步的提升，保險(xiǎn)公司也愿意參與了。