李延朋/文

摘要：二季度經(jīng)濟受到奧米克戎疫情的沖擊，經(jīng)濟數(shù)據(jù)創(chuàng)2020年3月以來的新低。穩(wěn)增長政策竭盡所能實現(xiàn)了“三個突破”，基建投資方面專項債發(fā)行和使用速度創(chuàng)記錄，財政政策方面對中小企業(yè)減稅降費力度創(chuàng)紀錄，貨幣政策2016年以來首次提出相對中性的房企融資政策。但穩(wěn)增長政策沒有實行大水漫灌，依然做到了“兩個堅守”，堅守房企融資“三道紅線”不放松，堅守控制地方“隱債”不動搖。這種張弛有度的穩(wěn)增長政策，體現(xiàn)了后地產(chǎn)時代經(jīng)濟發(fā)展對宏觀政策產(chǎn)生的影響。后地產(chǎn)時代，地產(chǎn)和基建的投資乘數(shù)下降，擠出效應上升，經(jīng)濟增長更多依靠技術進步和中小企業(yè)的發(fā)展，技術進步成為促進制造業(yè)發(fā)展的主要動力，減稅降費依靠減稅降費提升經(jīng)濟活力的效果較好。本輪穩(wěn)增長政策體現(xiàn)出來的結構性特點，正是這一新的增長階段提出的要求。

今年二季度，經(jīng)濟受到奧米克戎疫情的沖擊，深圳、上海、北京等多個中心城市受到?jīng)_擊，并通過供應鏈的傳導，影響整個經(jīng)濟的活力。消費、投資、出口訂單均大幅下滑，4月PMI為47.4，創(chuàng)2020年3月以來的新低。中央政府逐步加大宏觀經(jīng)濟對沖力度，先后出臺了一攬子穩(wěn)增長政策，尤其是4月29日中央政治局會議，5月25日國務院穩(wěn)增長電視電話會議，有力地推動了政策的制定、出臺和落實。本輪穩(wěn)增長政策實現(xiàn)了“三個突破”和“兩個堅守”，充分體現(xiàn)了后地產(chǎn)時代宏觀調控政策的結構性變化，體現(xiàn)了政策轉變的方向。

“三個突破”分別出現(xiàn)在基建投資、財政政策和貨幣政策方面。1）基建投資方面。確保年度3.45萬億元專項債6月底前發(fā)行完畢，力爭8月底使用完畢，創(chuàng)專項債發(fā)行使用速度的記錄；新增政策性信貸額度8000億元，加強交通、能源、水利等基礎設施建設，2008年以來首次計劃外新增；總理坦言，今年中央財力“只剩應對重大自然災害的總理預備費”了。2）財政政策方面，逐步加大對中小企業(yè)的減稅降費力度，全年累計減稅降費幅度達到3.54萬億，突破歷史記錄。3）貨幣政策方面。提出盡快矯正民營地產(chǎn)企業(yè)信貸收縮的趨勢，這是2016年“房主不炒”以來首次提出中性的房企融資政策。

“兩個堅守”分別體現(xiàn)在房企融資“三道紅線”和控制地方“隱債”方面。（1）堅守房企融資“三道紅線”，不放松房企穩(wěn)杠桿政策。2020年抗疫時期，地方政府加速出售土地補充財力，全年土地出讓金收入增長15.9%。今年1-4月土地出讓金收入同比減少29.8%。多地明確公務員降薪，暫停發(fā)放績效（后解釋為只停發(fā)不合規(guī)項目）；國家醫(yī)保局也命令禁止以醫(yī)保支付常規(guī)核酸檢測費用。面對嚴峻形勢下地方巨大的財政壓力，中央仍未放松“三道紅線”，協(xié)助地方政府增加土地出讓。5年來首次提出放松地產(chǎn)融資，還是“矯正…信貸收縮”，這種中性的表述，反映了對地產(chǎn)融資的態(tài)度。（2）堅守控制地方“隱債”政策，不放松對地方政府平臺融資的管控。面對基建穩(wěn)增長的巨大需求，僅由中央政府主導，未放開地方投資。穩(wěn)增長政策中基建投資主要由中央政府財政、專項債、新增政策性信貸支持。這些都是中央政府主導，或能控制資金使用方向的工程。容易增加“隱債”的地方城投債，發(fā)行審批依然十分嚴格。1-4月，全國城投債凈融資額同比減少1924億元，同比減少21%，受疫情影響較大的江蘇、浙江，凈融資額減少最多，反映了遏制隱債態(tài)度之堅決。

本輪穩(wěn)增長實施張弛有度的調控政策。本輪宏觀調控政策，財政政策和貨幣政策的發(fā)力點在制造業(yè)中小企業(yè)，而非房企；基建發(fā)力的實施主體在中央政府以及中央政府可以嚴格管控的專項債項目，而非地方融資平臺的債券融資和非標融資。發(fā)力點做到了能做盡做，毫無保留，非發(fā)力點上，則保持了戰(zhàn)略定力。

張弛分明的宏觀調控政策，體現(xiàn)了后地產(chǎn)時代宏觀政策轉變的需要。

（1）宏觀經(jīng)濟進入后地產(chǎn)時代。2016-2017年是重要的宏觀經(jīng)濟轉折年份，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資從高位下行至4.8%并保持穩(wěn)定，標志著大規(guī)模工業(yè)化接近尾聲，制造業(yè)的規(guī)模見頂。工業(yè)化推動城市化，工業(yè)化接近尾聲的同時，城市化率超過60%，進入緩慢增長狀態(tài)；新房成交面積穩(wěn)定在17億平方米，結束快速增長。在新的發(fā)展階段，只有技術改進可以繼續(xù)推動制造業(yè)的發(fā)展，城市擴張放緩，地產(chǎn)和基建進入存量市場階段。

（2）投資乘數(shù)下降，擠出效應上升。2008-2016年地產(chǎn)和基建引領投資的階段，地產(chǎn)的高利潤和地方城投平臺的預算軟約束，推高了社會融資成本，增加了中小企業(yè)和民營企業(yè)融資難度，即擠出效應。但地產(chǎn)和基建投資也帶動了上下游相關企業(yè)的發(fā)展，促進了就業(yè)，提升了居民收入，即乘數(shù)效應。進入后地產(chǎn)時代之后，乘數(shù)效應下降，擠出效應更明顯。政策就應該嚴格管控地產(chǎn)和地方城投平臺的融資，將金融資源向中小企業(yè)和民營企業(yè)傾斜，融資需求的改變，不可避免推動利率下降。此次穩(wěn)增長過程中，寬信用政策無法達到目標，LPR先后下降了20個bp。理論上說，降息可以刺激弱融資主體的融資需求，比數(shù)量型的貨幣政策更有效。

（3）更多依靠減稅降費提升經(jīng)濟活力。年初李克強總理答記者問中，提到對中小企業(yè)的減稅降費，不僅沒有導致稅收下降，反而因為注冊企業(yè)數(shù)量增多，擴大了稅源，提高了稅收收入。這表明對中小企業(yè)來說，確實存在拉弗曲線，且當前正處在曲線斜率向下的位置，減稅降費的政策是有效的。未來幾年的減稅降費還將繼續(xù)實行下去，以中小企業(yè)的發(fā)展，對沖一部分經(jīng)濟降速的壓力。

總的來看，當前處于地產(chǎn)和基建從高速增長向平穩(wěn)發(fā)展轉變的階段，政策有保有壓，逐步實現(xiàn)行業(yè)發(fā)展軟著陸，中央政府主導的基建可以繼續(xù)作為逆周期調節(jié)因子存在。經(jīng)濟增長更多依靠技術進步和中小企業(yè)的發(fā)展，向內生技術進步推動經(jīng)濟增長的模式轉變。本輪穩(wěn)增長政策體現(xiàn)出來的結構性特點，正是這一新的增長階段提出的要求。