經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 梁冀  新證券法實(shí)施后、全面注冊(cè)制改革下，A股迎來首個(gè)退市潮。

2022年5月25日，*ST廈華、*ST環(huán)球先后發(fā)布公告稱，收到上交所關(guān)于公司股票終止上市的決定。上述兩家公司股票將于6月2日進(jìn)入退市整理期，預(yù)計(jì)最后交易日期為6月23日。其中，前者系因2020年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；后者則因2022年度營(yíng)業(yè)收入扣除后金額低于1億元且扣非凈利潤(rùn)為負(fù)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警告，且未在法定期限內(nèi)披露最近一年年度報(bào)告。也就是說，*ST廈華與*ST環(huán)球分別觸發(fā)了財(cái)務(wù)類與規(guī)范類退市指標(biāo)。

5月26日晚間，*ST金剛、*ST綠景、*ST猛獅和*ST晨鑫也被交易所決定強(qiáng)制退市。

近一周內(nèi)，還有*ST科迪、*ST新光、*ST騰邦、*ST丹邦、*ST圣萊均公告被交易所終止上市。此外，德奧退、東電退被交易所摘牌。

從數(shù)據(jù)看，年內(nèi)A股市場(chǎng)有42家上市公司觸及強(qiáng)制退市指標(biāo)，創(chuàng)出歷史新高；42家中，有37家至少觸及財(cái)務(wù)類一項(xiàng)退市指標(biāo)，占比近九成。

申萬宏源策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2022年A股將全面實(shí)施注冊(cè)制，而退市制度是注冊(cè)制成功實(shí)施的必要配套制度?？傮w來看，今年強(qiáng)制退市公司數(shù)量創(chuàng)歷年新高，常態(tài)化退市機(jī)制正在形成，“應(yīng)退盡退”的理念逐步得到充分認(rèn)可，有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)新生態(tài)逐步構(gòu)建。退市新規(guī)對(duì)上市公司會(huì)起到震懾效應(yīng)，有助于激勵(lì)上市公司及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

財(cái)務(wù)類退市潮起

數(shù)據(jù)顯示，因觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的上市公司成為此輪退市潮的主力軍。數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市共42家上市公司觸及強(qiáng)制退市指標(biāo)，其中37家觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)，占比達(dá)到88%。

根據(jù)滬深交易所于2020年末發(fā)布的“退市新規(guī)”，將原來按照退市環(huán)節(jié)規(guī)定的體例，調(diào)整為按照退市情形分節(jié)規(guī)定，即按照退市情形類別分為交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類等4類強(qiáng)制退市類型以及主動(dòng)退市情形，并按每一類退市情形分節(jié)規(guī)定相應(yīng)的退市情形和完整的退市實(shí)施程序。

退市新規(guī)下，財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)取消了原來單一的凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)，新增扣非前后凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于人民幣1億元的組合財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)對(duì)因財(cái)務(wù)類指標(biāo)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司，下一年度財(cái)務(wù)類指標(biāo)進(jìn)行交叉適用；交易類退市指標(biāo)則將原來的面值退市指標(biāo)修改為“1元退市”指標(biāo)，同時(shí)新增“連續(xù)20個(gè)交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的市值指標(biāo)；規(guī)范類退市指標(biāo)方面新增信息披露、規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷且拒不改正和半數(shù)以上董事對(duì)于半年報(bào)或年報(bào)不保真且限期內(nèi)不改正兩類情形，并細(xì)化具體標(biāo)準(zhǔn)；重大違法類退市指標(biāo)方面，在保留原欺詐發(fā)行、欺詐重組上市、根據(jù)行政處罰認(rèn)定的事實(shí)公司實(shí)際財(cái)務(wù)指標(biāo)已經(jīng)觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的條款的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步增加并明確重大財(cái)務(wù)造假退市量化標(biāo)準(zhǔn)。

根據(jù)上交所退市制度內(nèi)容，財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)主要涉及三方面：一是最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于人民幣1億元，或追溯重述后最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于人民幣1億元；二是最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，或追溯重述后最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值；三是最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無法表示意見或否定意見的審計(jì)報(bào)告。

年報(bào)顯示，*ST廈華2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.52億元，同比增長(zhǎng)1691.69%；凈利潤(rùn)-473.76萬元，扣非凈利額-623.77萬元；此外，其2020年扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入后的營(yíng)業(yè)收入為0，觸及到財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)。

值得注意的是，*ST廈華即廈門華僑電子股份有限公司原以電子通訊產(chǎn)品的小額供應(yīng)鏈貿(mào)易為主營(yíng)業(yè)務(wù)，但其2021年年報(bào)卻顯示其主要業(yè)務(wù)為農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)。歷年年報(bào)顯示，*ST廈華遲至2018年年報(bào)中才提及農(nóng)產(chǎn)品為公司主要業(yè)務(wù)。2016年至2020年，*ST廈華營(yíng)收分別為3.73億元、0.17億元、0.31億元、0.28億元和0.09億元；也就是說，在2017年業(yè)績(jī)驟降之后*ST廈華才將農(nóng)產(chǎn)品作為主要業(yè)務(wù)。2021年，也就是退市新規(guī)實(shí)施后的第一年，*ST廈華營(yíng)收大漲近17倍達(dá)到1.52億元。

2022年1月28日，上交所發(fā)出問詢函要求*ST廈華說明其2021年進(jìn)口凍牛肉等相關(guān)業(yè)務(wù)收入是否屬于《營(yíng)業(yè)收入扣除》規(guī)定的“本會(huì)計(jì)年度以及上一會(huì)計(jì)年度新增貿(mào)易業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收入”，并請(qǐng)會(huì)計(jì)師發(fā)表意見。*ST廈華對(duì)此予以肯定答復(fù)但會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)意見則稱因未能完成全部審計(jì)工作，審計(jì)意見尚未形成，無法發(fā)布最終意見。直至4月24日，*ST廈華所聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具最終審計(jì)意見，將其凍牛肉的營(yíng)業(yè)收入列為“與主營(yíng)業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入”。由此，*ST廈華退市成為定局。

除*ST廈華外，*ST昌魚等也曾嘗試突擊做大與主頁無關(guān)的業(yè)務(wù)以尋求避免退市，但是最終因該部分業(yè)務(wù)收入被認(rèn)定為與主營(yíng)業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入后的營(yíng)業(yè)收入而失敗。

華南一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，此前，審計(jì)機(jī)構(gòu)面對(duì)上市公司客戶較為弱勢(shì)，往往傾向于配合后者；但隨著監(jiān)管層逐漸壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，尤其是康美藥業(yè)證券虛假陳述責(zé)任糾紛案中會(huì)計(jì)師事務(wù)所被判處承擔(dān)100%連帶責(zé)任，極大地震懾了審計(jì)行業(yè)及從業(yè)人員，并促使其真正發(fā)揮出“看門人”的作用。監(jiān)管壓力下，會(huì)計(jì)師事務(wù)所也會(huì)更加注意客戶甄別，拒絕為不誠(chéng)信的企業(yè)背書。

相關(guān)公告顯示，滬深兩市分別有18家、24家上市公司觸及強(qiáng)制退市指標(biāo)，合計(jì)42家；其中，*ST艾格觸及交易類退市指標(biāo)，*ST環(huán)球觸及規(guī)范類退市指標(biāo)，*ST新億、*ST濟(jì)堂與*ST易見等3家觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，其余37家至少觸及財(cái)務(wù)類一項(xiàng)退市指標(biāo)，占比近九成。

退市制度常態(tài)化

長(zhǎng)期以來，A股市場(chǎng)退市不暢的問題備受詬病。不過，自2019年以來A股退市速度明顯加快。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，A股退市數(shù)量分別為10家、16家和20家；同比增速分別達(dá)到100%、60%和25%。隨著年報(bào)季結(jié)束，2022年觸發(fā)強(qiáng)制退市的公司數(shù)量將達(dá)到42家，創(chuàng)出歷史新高。

海通證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，退市制度匹配全面注冊(cè)制，加快A股新陳代謝?？苿?chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革已經(jīng)順利實(shí)施，A股IPO明顯加速，2021年IPO數(shù)量達(dá)524家，同比增長(zhǎng)20%，募集金額達(dá)5427億元，同比增長(zhǎng)13%。在此推動(dòng)下，2021年底A股上市公司總數(shù)升至4697家，同比增長(zhǎng)12%，明顯高于2005-2020年的復(fù)合增速7.7%。同時(shí)，截至2022年3月24日，A股尚有181家公司已通過IPO審核但尚未發(fā)行，預(yù)計(jì)募資額超過2000億元，上市公司擴(kuò)容壓力較大。

其稱，經(jīng)過一系列的試點(diǎn)與制度改革，全市場(chǎng)推行注冊(cè)制條件已經(jīng)逐步具備，“十四五”規(guī)劃建議明確要全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重。今年政府工作報(bào)告就推進(jìn)資本市場(chǎng)重點(diǎn)改革作出部署，提出全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。退市制度是注冊(cè)制實(shí)施的重要配套制度，有助于保障注冊(cè)制下市場(chǎng)生態(tài)能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勝劣汰的自我凈化，實(shí)現(xiàn)A股上市公司數(shù)量的動(dòng)態(tài)平衡，緩解上市公司發(fā)行給市場(chǎng)帶來的資金壓力，也有助于優(yōu)化資本市場(chǎng)的資源配置功能。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自1999年至2021年3月，A股共有147家上市公司退市，且吸收合并、連續(xù)虧損和私有化為主要原因，此三種退市類型數(shù)量分別為39家、29家和9家，占比分別為27%、29%和6%。海通證券研報(bào)認(rèn)為，過去A股退市制度不健全，退市指標(biāo)設(shè)置不合理，退市流程漫長(zhǎng)且低效，導(dǎo)致本應(yīng)退市的公司無法有效出清，這些公司逐漸被邊緣化而產(chǎn)生大量小市值公司，占用了寶貴的市場(chǎng)資源。

參照美股市場(chǎng)，1990年至2000年間，紐交所和納斯達(dá)克兩市共有IPO公司近6500家公司，其中，截至2020年仍然存續(xù)的公司僅1180家，近5300家公司已經(jīng)退市，整體退市率達(dá)到82%；而在退市的公司中，總體因?yàn)樨?cái)務(wù)問題、市場(chǎng)流動(dòng)性差、破產(chǎn)清算等情況被交易所強(qiáng)制退市的數(shù)量占九十年代全體IPO公司的25.7%。此外，港交所在退市方面并不從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的角度來評(píng)定，退市制度相較A股和美股而言更為寬松。

申萬宏源策略分析師程翔表示，退市制度是注冊(cè)制成功實(shí)施的必要配套制度，優(yōu)勝劣汰才能發(fā)揮注冊(cè)制優(yōu)化標(biāo)的質(zhì)量結(jié)構(gòu)的重要作用，才能實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)投融資平衡，形成資本市場(chǎng)健康的內(nèi)生循環(huán)，也是提高上市公司質(zhì)量的重要環(huán)節(jié)。

他表示，總體來看，今年強(qiáng)制退市公司數(shù)量創(chuàng)歷年新高，常態(tài)化退市機(jī)制正在形成，“應(yīng)退盡退”的理念逐步得到充分認(rèn)可，有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)新生態(tài)逐步構(gòu)建。退市新規(guī)對(duì)上市公司會(huì)起到震懾效應(yīng)，有助于激勵(lì)上市公司及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。從整體來看，退市新規(guī)實(shí)施后取得較好效果，進(jìn)一步凈化了資本市場(chǎng)環(huán)境。

監(jiān)管發(fā)力

前述華南一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，去年至今，監(jiān)管層多次出臺(tái)規(guī)定，著力壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，成效已現(xiàn)；且康美案與深圳堂堂會(huì)計(jì)師事務(wù)所事件也令審計(jì)機(jī)構(gòu)更加認(rèn)識(shí)到監(jiān)管層壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任的決心。

2022年4月28日，*ST新億存在虛假記載與重大遺漏的違法事實(shí)，因觸及重大違法強(qiáng)制退市指標(biāo)被強(qiáng)制退市。

證監(jiān)會(huì)開展現(xiàn)場(chǎng)檢查，發(fā)現(xiàn)堂堂會(huì)計(jì)師事務(wù)所在執(zhí)業(yè)過程中存在諸多問題，最終采取“沒一罰六”的行政處罰，相關(guān)主體涉嫌犯罪問題將移送公安機(jī)關(guān)；這也是新證券法實(shí)施后，監(jiān)管部門對(duì)中介機(jī)構(gòu)開出的最重罰單。

2021年末，堂堂會(huì)計(jì)師事務(wù)所發(fā)布公開信，就證監(jiān)會(huì)處罰提出異議。

證監(jiān)會(huì)彼時(shí)表示，一貫歡迎有意愿、特別是有能力從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)入資本市場(chǎng)執(zhí)業(yè)。證券服務(wù)業(yè)務(wù)特別是上市公司審計(jì)業(yè)務(wù)具有專業(yè)性強(qiáng)、執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大、違法成本高等特點(diǎn)，需要具備較高專業(yè)能力和風(fēng)險(xiǎn)防范能力的會(huì)計(jì)師事務(wù)所才能勝任。會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)入資本市場(chǎng)執(zhí)業(yè)前，要全面、深入了解資本市場(chǎng)法律、監(jiān)管、市場(chǎng)主體等各方面情況，充分評(píng)估自身專業(yè)勝任能力和風(fēng)險(xiǎn)防范能力，審慎承接證券服務(wù)業(yè)務(wù)。

至于退市常態(tài)化對(duì)證券行業(yè)的影響，中銀證券非銀分析師林媛媛表示，資本市場(chǎng)深化改革持續(xù)推進(jìn)將長(zhǎng)期利好券商。退市通道的暢通有助于優(yōu)化“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的資本市場(chǎng)生態(tài)，是全面推行注冊(cè)制的基石。利好政策步履不停，券商仍然面臨廣闊發(fā)展空間，外部環(huán)境變化導(dǎo)致的低估值下更加堅(jiān)定看多券商未來走勢(shì)，若海外局勢(shì)緩和、市場(chǎng)估值修復(fù)重新帶動(dòng)交投活躍，將有望助力板塊估值修復(fù)。

4月29日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于完善上市公司退市后監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，要求依托現(xiàn)有的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為退市板塊，按照“順暢銜接、適度監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)、形成合力”的原則，對(duì)目前實(shí)踐中存在的堵點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行優(yōu)化完善。主要內(nèi)容包括強(qiáng)化退市程序銜接，暢通交易所退出機(jī)制，完善主辦券商承接安排，簡(jiǎn)化確權(quán)登記程序，優(yōu)化退市板塊掛牌流程，推動(dòng)退市公司平穩(wěn)順暢進(jìn)入退市板塊等。

此外，財(cái)通證券分析師李美岑還指出，退市制度完善同時(shí)注意中小股東權(quán)益保護(hù)機(jī)制。中小股東在公司決策、信息獲取等方面均處于弱勢(shì)地位，權(quán)益容易受到損害。目前的退市整理期和《關(guān)于退市公司進(jìn)入退市板塊掛牌轉(zhuǎn)讓的實(shí)施辦法》為中小股東提供了時(shí)間來應(yīng)對(duì)，也為后續(xù)股份轉(zhuǎn)讓做了保證。同時(shí)，上市公司由于重大違法強(qiáng)制退市的情況下，投資者可以通過司法途徑尋求民事救濟(jì)或賠償。