二把刀/文

一

我一直試圖想象上面這幅圖講述的中國經(jīng)濟故事。

從圖形看，居民消費、儲蓄和投資意愿的圖形像一個喇叭口。喇叭口越來越大，意味著儲蓄正在對投資和消費形成擠壓。簡單地說，就是居民愿意把更多的錢存起來，而不是去消費或者是投資。

這正是央行發(fā)布的2022年一季度的城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告帶給我們的信息。這份報告發(fā)布的時間是2022年3月30日。距離現(xiàn)在當然已經(jīng)有一段時間。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)證明，這種傾向正在變?yōu)楝F(xiàn)實。1-4月份，社會消費品零售總額138142億元，同比下降0.2%。4月份，社會消費品零售總額29483億元，同比下降11.1%。

另外一組數(shù)據(jù)也能說明問題。央行數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，居民儲蓄的增量達7.82萬億元，大幅高于往年同期的5.49萬億元（2017-2021年均值），表明今年一季度居民儲蓄量遠遠高于往年。而居民部門貸款只增加了1.26萬億元，最近五年的平均水平則為1.84萬億元。

不管怎樣鼓勵消費，出臺什么樣的政策，更多地存錢，更少的消費與投資，這是當下城鎮(zhèn)居民的選擇。

通常央行二季度的城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告會在6月末或者7月初的某個時點發(fā)布。如果考慮到此前深圳疫情、延續(xù)至今的上海疫情和目前北京的疫情，如果考慮到全國還有不少城市因為疫情采取了程度不同的封控措施，那么或許可以預計，在未來發(fā)布的二季度報告中，居民儲蓄意愿很可能會更高。也就是說，那個喇叭口張得會更大一些。

果真如此，消費要怎樣提振？

二

還是回到這份報告，因為這份報告是每個季度發(fā)布，持續(xù)發(fā)布時間更是超過了20年（1999年開始發(fā)布），因此觀察其變化，有助于幫助我們理解居民消費、儲蓄和投資意愿的變化。特別是，我們將穩(wěn)增長的希望很大程度上寄托于消費，希望疫情之后，消費在拉動經(jīng)濟增長中扮演更重要的角色。

先說說新冠肺炎疫情發(fā)生這三年的變化吧。從這份報告觀察的話，可以看到，消費信心一直沒有恢復到疫情之前，在較低水平上起伏徘徊。這種徘徊狀態(tài)和疫情防控成效、經(jīng)濟復蘇水平都有很大的關(guān)系。因為它直接影響到了消費預期和信心。

來看看調(diào)查報告告訴我們的事實。

2022年一季度的報告顯示，傾向于更多消費的居民占比23.7%，比上季減少 1.0 個百分點；傾向于更多儲蓄的居民占比 54.7%，比上季增加 2.9 個百分點；傾向于更多投資的居民占 比21.6%，比上季減少 1.9 個百分點。

單純看一個季度的數(shù)據(jù)沒有意義，有比較才能看出點兒門道?；蛟S我們可以將視線拉回到疫情之初。2020年一季度的報告是在這一年的4月27日發(fā)布的。報告顯示，傾向于更多消費的居民占 22.0%，比上季下降 6.0 個百分點；傾向于更多儲蓄的居民占 53.0%，比上季上升 7.3 個百分點；傾向于更多投資的居民占 25.0%，比上季下降 1.3 個百分點。

我們知道武漢因疫情封城是在1月23日，解封是在4月8日。那時候武漢抗疫、全國抗疫都已經(jīng)取得了階段性的成果。報告的發(fā)布時間是在這之后，是否可以認為，這次的調(diào)查很大程度上能夠說明疫情對居民儲蓄和消費行為的影響？至少從報告看，傾向于更多消費的居民占比大幅度降低，傾向于更多儲蓄的居民占比則大幅度攀升。

這種大幅度的起落在過往的報告中很少見。

此后，伴隨復工復產(chǎn)和經(jīng)濟的復蘇，2020年，中國經(jīng)濟在主要經(jīng)濟體中成為唯一實現(xiàn)正增長的經(jīng)濟體，年度增長率為2.1%?；蛟S因此，從央行報告來看，傾向于更多消費的居民占比在徘徊中一點點攀升，雖然期間也有反復。

比如2021年一季度傾向于更多消費的居民占比22.3%，比上季下降了1個百分點。但是到2021年二季度，傾向于更多消費的居民占比達到25.1%，而傾向于更多儲蓄的首次降至50%以下，為49.4%。投資呢，大體上，隨著疫情得到有效控制和復工復產(chǎn)的推進，經(jīng)濟的持續(xù)復蘇，傾向于更多投資的居民占比也在提升。2020年一季度是25%，2021年一季度提升至28.6%。

但是到2021年四季度報告發(fā)布的時候（12月31日），情況又發(fā)生了變化。報告顯示，傾向于更多消費的居民占 24.7%，比上季增加0.6 個百分點；但是比二季度又有回落。傾向于更多儲蓄的居民占 51.8%，比上季增加 1.0 個百分點；傾向于更多投資的居民占 23.5%，比上季減少 1.6 個百分點。

翻過年來，盡管一季度中國經(jīng)濟同比增幅達到4.8%，被認為是穩(wěn)重加固穩(wěn)中向好，但是2022年一季度的央行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告中，傾向于更多儲蓄的居民占比已經(jīng)超過了2020年一季度，達到54.7%。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)體現(xiàn)的更為直接。2022年一季度，社會消費品零售總額108659億元，同比增長3.3%。3月份，社會消費品零售總額34233億元，同比下降3.5%。

這一點似乎值得探究。因為看起來顯然是2020年一季度經(jīng)濟受創(chuàng)更為嚴重。2020年一季度，GDP增幅為-6.8%。社會消費品零售總額同比下降19.0%，其中商品零售額下降15.8%，餐飲收入額下降44.3%；全國居民人均消費支出實際下降12.5%。

我們一直對消費的復蘇寄予厚望。疫情之后，為了提振消費，各級政府出臺的政策不少，不過疫情進入第三年，消費仍在漫長的修復通道中徘徊。“報復性消費”沒有如約而至。正如中歐國際工商學院經(jīng)濟與金融學教授、中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成所說，失去的消費，尤其是服務(wù)消費往往很難彌補。

三

也許可以回顧一下疫情之前是什么情況吧。從央行的城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告來看，是這樣的：

2019 年第四季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告說，傾向于更多消費的居民占 28.0%，比上季上升 0.3 個百分點；傾向于更多儲蓄的居民占 45.7%，比上季上升 1.2 個百分點；傾向于更多投資的居民占 26.3%，比上季下降 1.5 個百分點。

2018 年第四季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告顯示，傾向于更多消費的居民占 28.6%，比上季上升 2.6 個百分點；傾向于更多儲蓄的居民占 44.1%，比上季回落 0.2 個百分點；傾向于更多投資的居民占 27.3%，比上季回落 2.4 個百分點。

不知道是否存在一個年末效應(yīng)呢？我對這一點不是很確定。但是也許可以說，消費總體而言處在一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)，或者說它是一個“慢變量”。一旦消費預期轉(zhuǎn)弱，鼓勵和提振消費是一件挺費勁兒的事情。

就此來說，要使居民的消費意愿回到疫情之前，恐怕需要比較長的時間。這里面更重要的因素是穩(wěn)定的預期和對未來的信心。說白了，短期要看疫情防控，不僅看是否有效防控了疫情，還要看是否在疫情防控和恢復經(jīng)濟之間取得較好的平衡。更長的時間里，則要看居民收入是否能夠持續(xù)增加。

居民增收與否，又取決于經(jīng)濟能否穩(wěn)健增長，這背后是超過1.5億的市場主體。現(xiàn)在很顯然是一個關(guān)鍵時期，5月25日召開的全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤電視電話會議說，3月份尤其是4月份以來，就業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)、用電貨運等指標明顯走低，困難在某些方面和一定程度上比2020年疫情嚴重沖擊時還大。

會議提出，把穩(wěn)增長放在更加突出位置，著力保市場主體以保就業(yè)保民生，保護中國經(jīng)濟韌性，努力確保二季度經(jīng)濟實現(xiàn)合理增長和失業(yè)率盡快下降，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

這是促銷費的前提和根基所在。

四

還可以把時間周期拉得更長一些來觀察。

前面說過，2022年一季度，傾向于更多儲蓄的居民占比達到54.7%，如果以過去十年的長度來觀察，即從2012年到2022年，這個比例也是最高的。2020年以前，央行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告中傾向于更多儲蓄的居民占比一直在45%左右，大部分季度不低于40%。

當然這里面也有例外。

比如2015年二季度的報告（發(fā)布于2015年6月19日）。報告顯示，傾向于更多儲蓄的居民占比跌破了40%，為 39.9%，較上季下降5.7 個百分點；傾向于更多消費的居民占 16.9%，較上季下降 1.6 個百分點；傾向于更多投資的居民占 43.2%，較上季上升 7.3 個百分點——這大概也是過去十年里傾向于更多投資的居民占比少有的超過40%。

如果考慮到那一年的股市，這一切似乎都可以理解了。2014年下半年開始A股開始啟動，一場“國家牛市”正在到來似乎成為投資者共識。2015年開年之后仍然保持升勢，投資者相信“5000點不是夢”。當年6月12日，上證綜指創(chuàng)出了年內(nèi)最高的5178.18點，當時很少人預料到，這正是結(jié)束的開始。A股進入了連續(xù)下跌的狀態(tài)，一瀉千里。

我猜想，在儲戶填寫這份問卷的時候，股市還沒有開始下跌的進程。投資者們正帶著憧憬期待新高，沒有人料到他們將見證一場前所未見的股市異常波動。

我們再來看看2012年第一季度的情況。央行報告顯示，在當前物價、利率以及收入水平下，82.5%的城鎮(zhèn)居民傾向于儲蓄（其中，46.9%偏好儲蓄存款，35.6%偏好投資債券、股票、基金等）， 17.5%傾向于更多消費。

需要說明一點，當時的報告是把投資債券、股票、基金等看作是類似于儲蓄的，所以列在儲蓄之中。

這份報告說，在各主要投資方式中，25.7%的居民偏好基金、理財產(chǎn)品，這個比例較2011年 4 季度提高了 3.2 個百分點，是居民的投資首選。這個特點和現(xiàn)相差不大。比如2022年一季度，居民偏愛的前三位投資方式依次為：銀行、證券、保險公司理財產(chǎn)品、基金信托產(chǎn)品和股票。

令我好奇的是另一個數(shù)據(jù)，它的確讓我有很多想象。報告顯示，在當時，居民另一主要投資方式為實業(yè)投資。房地產(chǎn)投資意愿繼續(xù)回落，在主要投資方式中列第三位。

根據(jù)報告，在受訪者中，有16.4%的居民傾向?qū)崢I(yè)投資，是 2009 年以來的最高值。事實上，此后十年，在所有的報告中，實業(yè)投資再也沒有在前三名出現(xiàn)過。