經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡群  2022 年年初至5月12日，全球重要股指共振下跌：上證綜指下跌16.07%，恒生指數(shù)下跌17.17%，標(biāo)普500下跌17.44%，日經(jīng)225下跌10.57%，德國(guó)DAX下跌14.68%，法國(guó)CAC40下跌14.26%， 英國(guó)富時(shí)100下跌2.68%。

“疫情爆發(fā)以來(lái)，投資者的避險(xiǎn)情緒逐漸增強(qiáng)，愿意投資黃金的人數(shù)越來(lái)越多。”5月11日，長(zhǎng)江商學(xué)院發(fā)布的《投資者情緒調(diào)查報(bào)告（2022年一季度）》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）顯示，本期，這種情緒繼續(xù)延續(xù)，愿意投資股票、股票型基金人數(shù)比上期有所下降，愿意投資理財(cái)、穩(wěn)健型基金和黃金的人數(shù)顯著提高。

長(zhǎng)江商學(xué)院會(huì)計(jì)與金融學(xué)教授、投資研究中心主任劉勁表示，用市凈率來(lái)顯示A股整體估值情況，目前已是2005年以來(lái)最低的水平。

“在過(guò)去四個(gè)季度里，投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期相對(duì)是比較悲觀的，現(xiàn)在是在悲觀狀態(tài)下比較穩(wěn)定的狀態(tài)。”劉勁稱，散戶目前相對(duì)比較悲觀，金融從業(yè)者相對(duì)更加樂(lè)觀，他們認(rèn)為市場(chǎng)過(guò)于低迷，有可能會(huì)有反彈。

來(lái)源：長(zhǎng)江商學(xué)院《投資者情緒調(diào)查報(bào)告（2022年一季度）》

“避險(xiǎn)，希望有更安全的投資”

《報(bào)告》顯示，本期避險(xiǎn)情緒繼續(xù)延續(xù)：愿意投資股票、股票型基金凈增加人數(shù)占比為37%，比上期下降7.9個(gè)百分點(diǎn)；愿意投資銀行理財(cái)以及穩(wěn)健型基金的凈增加人數(shù)占比為83.4%，比上期提高了7.5個(gè)百分點(diǎn)；愿意投資黃金等貴金屬的凈增加人數(shù)占比為10.2%，比上期提高了3.6個(gè)百分點(diǎn)，比2020年4月提高了10.2個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)中國(guó)投資者而言，最大的投資品是房地產(chǎn)，其次才是股市。目前投資者對(duì)房地產(chǎn)的預(yù)期也較為悲觀。

《報(bào)告》顯示，愿意投資房地產(chǎn)的人數(shù)自2020年8月以來(lái)持續(xù)大幅下降，本期愿意投資房地產(chǎn)的凈增加人數(shù)占比為-16.8%(散戶和金融業(yè)分別為-16.1%和-19.3%)，比上期下降5個(gè)百分點(diǎn)(散戶和金融分別下降5.6和3.2個(gè)百分點(diǎn))，比2020年8月下降17.6個(gè)百分點(diǎn)(散戶和金融業(yè)分別下降了16.7和20.6個(gè)百分點(diǎn))。

“整體來(lái)看，投資者預(yù)期有一定內(nèi)在的自洽性，主要在避險(xiǎn)，希望有更安全的投資。”劉勁說(shuō)道。

在本次調(diào)查中，約60.9%的受訪者認(rèn)為A股會(huì)上漲，比上期提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，比2020年末調(diào)查下降6.6個(gè)百分點(diǎn)；投資者對(duì)A股的預(yù)期回報(bào)率是-1%，比上期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，比2020年末調(diào)查下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。

散戶和金融業(yè)投資者對(duì)A股的預(yù)期在2021年出現(xiàn)明顯分化，金融業(yè)調(diào)高了對(duì)A股的預(yù)期，散戶則調(diào)低了預(yù)期，截至2021年末，金融業(yè)中認(rèn)為A股會(huì)上漲的人數(shù)比散戶高出31個(gè)百分點(diǎn)。在本期調(diào)查中，二者的預(yù)期差異有所縮小，具體來(lái)說(shuō)，在本期調(diào)查中，約79.7%的金融業(yè)投資者認(rèn)為未來(lái)A股會(huì)上漲，比上期下降3.8個(gè)百分點(diǎn)，約54.9%的散戶認(rèn)為未來(lái)A股會(huì)上漲，比上期提高2.1個(gè)百分點(diǎn)；金融業(yè)對(duì)A股的預(yù)期回報(bào)率是5.7%，比上期下降1個(gè)百分點(diǎn)，散戶對(duì)A股的預(yù)期回報(bào)率是-3.1%，比上期提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

來(lái)源：長(zhǎng)江商學(xué)院《投資者情緒調(diào)查報(bào)告（2022年一季度）》

《報(bào)告》認(rèn)為，投資者對(duì)市場(chǎng)的保守情緒可能部分來(lái)自于對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。從2020年8月至2021年9月，隨著疫情得到有效控制，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有序恢復(fù)，投資者情緒逐步回暖。2021年下半年以來(lái)，趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，在上一期的調(diào)查中，投資者下調(diào)了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，本期投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期與上期相比變化不大，約58.5%的投資者認(rèn)為未來(lái)GDP 增速能夠超過(guò)5%，比上期下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)，比2021年9月下降了4.1個(gè)百分點(diǎn)。

資本市場(chǎng)八大挑戰(zhàn)

《報(bào)告》顯示，影響資本市場(chǎng)的八個(gè)因素可以分為三種。一種是來(lái)自自然的挑戰(zhàn)，即在不停演化的新冠肺炎病毒。第二種是來(lái)自國(guó)際的挑戰(zhàn)，包括中美關(guān)系、中國(guó)和西方的關(guān)系、西方的高通脹。第三種是來(lái)自國(guó)內(nèi)的政策調(diào)整，包括對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的反壟斷、對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的去杠桿、對(duì)教培行業(yè)的顛覆性改造、對(duì)共同富裕的倡導(dǎo)和追求。

第一，新冠肺炎疫情。自上海從3月28日開(kāi)始采取嚴(yán)格的封閉管控措施，3月中下旬疫情開(kāi)始在全國(guó)多個(gè)省市蔓延，許多城市采取了不同程度的管控措施，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響會(huì)在第二季度全面顯現(xiàn)出來(lái)。本期投資者對(duì)新冠肺炎疫情的關(guān)注度繼續(xù)大幅提高，認(rèn)為這是當(dāng)前對(duì)投資影響最大的事。具體來(lái)說(shuō)，本期有68%的受訪者認(rèn)為疫情控制對(duì)未來(lái)投資影響巨大，比上期提高13.4個(gè)百分點(diǎn)。

第二，中美關(guān)系以及中國(guó)與西方的關(guān)系在美國(guó)總統(tǒng)換屆后沒(méi)有明顯改善，甚至有惡化的傾向。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)，美國(guó)和北約持續(xù)向中國(guó)施壓，使矛盾有加速激化的可能。

第三，房地產(chǎn)政策的調(diào)整。監(jiān)管層在2020年8月推出了“三條紅線”政策控制房地產(chǎn)公司的短期和長(zhǎng)期杠桿率，同時(shí)對(duì)金融機(jī)構(gòu)提出了一系列針對(duì)房地產(chǎn)緊縮的政策。來(lái)勢(shì)猛烈的收緊政策不僅讓地產(chǎn)的銷售價(jià)格和銷售量直線下降，同時(shí)讓地產(chǎn)行業(yè)突然陷入流動(dòng)性危機(jī)，其中部分杠桿過(guò)高的企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)。2022年第一季度以來(lái)中央和地方出臺(tái)的松綁政策，有望在下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。

第四，在過(guò)去兩年整個(gè)應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情的過(guò)程中，和世界主要國(guó)家相比，無(wú)論是財(cái)政政策還是貨幣政策，中國(guó)都是以穩(wěn)見(jiàn)長(zhǎng)。尤其在2021年，中國(guó)整體債務(wù)對(duì)GDP的比率基本沒(méi)有變化。2021年，歐美日繼續(xù)維持超寬松貨幣政策，美日歐央行的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出金融危機(jī)時(shí)期，如果計(jì)算2019年末至2021年11月各國(guó)廣義貨幣增量占GDP的比重，美國(guó)、法國(guó)、英國(guó)等國(guó)家都提高了20個(gè)百分點(diǎn)以上，日本和德國(guó)分別提高了18個(gè)和11個(gè)百分點(diǎn)，而我國(guó)只提高了7個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度以來(lái)的貨幣和財(cái)政政策調(diào)整明顯指向?qū)捤煞较?。隨著新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的損害日漸明顯，貨幣和財(cái)政政策有望更一步加大力度。

第五，2021年，對(duì)IT巨頭的反壟斷浪潮在世界內(nèi)此起彼伏。我國(guó)政府和監(jiān)管部門對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的規(guī)范是全方位的，根本性的。政府對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的監(jiān)管不僅影響到這些公司本身，而會(huì)牽扯到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，以及一、二級(jí)市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的看法。因此，政府對(duì)這些平臺(tái)公司的態(tài)度轉(zhuǎn)變會(huì)大規(guī)模影響市場(chǎng)的預(yù)期。

第六，在“雙減”政策的指導(dǎo)下，教培行業(yè)在短短的幾個(gè)月里基本實(shí)現(xiàn)了去資本化。中國(guó)中小學(xué)教育由于高考體制帶來(lái)的孩子和孩子之間、家長(zhǎng)和家長(zhǎng)之間的零和競(jìng)爭(zhēng)、內(nèi)卷，在教育新政下是否能得到實(shí)質(zhì)性的緩解還有待觀察，但教培行業(yè)的上市公司在2021年基本失去了80%的投資價(jià)值，對(duì)就業(yè)和消費(fèi)都會(huì)有直接或間接的影響。

第七，在長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，“共同富裕”的重新提出和強(qiáng)調(diào)可能是2021年對(duì)中國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)意義深遠(yuǎn)的事件。解決貧富分化問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)共同富裕是全球性的大問(wèn)題。一方面，共同富裕要解決的是經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題；另一方面，資本市場(chǎng)也自然會(huì)擔(dān)心在解決問(wèn)題的過(guò)程中，會(huì)不會(huì)使投資者的利益受到損害。其中的不確定性需要時(shí)間來(lái)理解、消化。

第八，高通脹風(fēng)險(xiǎn)。在供給端，疫情嚴(yán)重沖擊了全球供應(yīng)鏈。截至2021年三季度，全球大部分地區(qū)的投資活動(dòng)仍低于疫情前水平；大宗商品的生產(chǎn)和服務(wù)貿(mào)易額也沒(méi)有完全恢復(fù)，只有商品貿(mào)易額基本達(dá)到疫情前規(guī)模，但不同地區(qū)存在較大差異，東亞和東南亞地區(qū)恢復(fù)較好，北美、歐盟、南美、非洲等地區(qū)仍低于2019年水平。在需求端，為對(duì)抗疫情，歐美國(guó)家出臺(tái)了極為寬松的財(cái)政和貨幣政策，目前歐美的通脹水平回到了四十年來(lái)的高點(diǎn)，給各國(guó)央行巨大的壓力，美國(guó)更是開(kāi)啟了快速加息通道。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了更大的通脹壓力。

4月份，中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.1%，比3月份1.5%的漲幅擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師董莉娟表示，4月CPI（ 消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）溫和上漲，主要受國(guó)內(nèi)疫情及國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲等因素影響。

美國(guó)4月CPI同比上漲8.3%，比上月放慢0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比漲幅更收窄至0.3%，但仍高于市場(chǎng)預(yù)期的8.1%及0.2%。

《報(bào)告》認(rèn)為，在今年的第一季度，來(lái)自自然和國(guó)際的挑戰(zhàn)都更加嚴(yán)峻，而國(guó)內(nèi)的政策調(diào)整都可以看成是對(duì)資本市場(chǎng)比較友好。要想徹底扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)悲觀的情緒，國(guó)內(nèi)的政策調(diào)整就必須更加積極才行。中國(guó)是超大型經(jīng)濟(jì)體，雖然和全球經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，但只要做好自己的事情，事情就成功了一大半。