經(jīng)觀大健康 余詩(shī)琪/文 收購(gòu)藥房也得“配貨”了？

近日，益豐藥房（603939.SH）公布了一個(gè)少見(jiàn)的收購(gòu)方案，先以2.04億元控股了九芝堂旗下的藥店業(yè)務(wù)，再以4.28億元的價(jià)格收購(gòu)了九芝堂5%的股份。

這場(chǎng)交易從方案到標(biāo)的都不太常規(guī)，相當(dāng)于買(mǎi)了藥店，又參股了藥企。對(duì)此，益豐藥房董秘表示，是為零售藥房提供了延入上游制藥工業(yè)的機(jī)會(huì)。

但需要注意的是，九芝堂母公司近幾年的經(jīng)營(yíng)狀況也并不好，在2018年、2019年凈利潤(rùn)每年都是近50%的降幅，2021年的凈利潤(rùn)還不到五年前的一半。所以有行業(yè)人士將這次收購(gòu)與“愛(ài)馬仕配貨”類(lèi)比，為了收購(gòu)藥店搭上了一倍的資金跨界買(mǎi)藥企。

一方面交易方式顯得極其復(fù)雜，另一方面收購(gòu)成本也不低。整個(gè)方案下來(lái)合計(jì)花了超過(guò)6億元，益豐由此收獲了549家藥店51%的控股權(quán)和5%的母公司股權(quán)。

一個(gè)可以參考的案例是，益豐在2018年以13.84億元收購(gòu)新興藥房86.31%的股權(quán)，創(chuàng)造了連鎖藥店并購(gòu)第一大單。這個(gè)收購(gòu)價(jià)格在當(dāng)時(shí)被稱之為“天花板”，新興藥房460家門(mén)店對(duì)應(yīng)的市值達(dá)到了16億元。單純做數(shù)字計(jì)算，收購(gòu)九芝堂藥店業(yè)務(wù)的出價(jià)并不算便宜。

且不同于新興藥房，九芝堂藥店三分之二都是加盟店，盈利能力也差距明顯。去年九芝堂每家店的年凈利潤(rùn)還不到2萬(wàn)元，新興藥房門(mén)店在2018年就接近10萬(wàn)元了。

即便拋開(kāi)復(fù)雜的的收購(gòu)方案，九芝堂的藥店業(yè)務(wù)本身也不太符合益豐藥房董事長(zhǎng)高毅描繪的并購(gòu)規(guī)劃。他在股東大會(huì)上明確提出并購(gòu)是開(kāi)拓新省份的重要手段，計(jì)劃通過(guò)一個(gè)大并購(gòu)或者幾個(gè)中型并購(gòu)進(jìn)入一個(gè)新省份，在三年內(nèi)這樣打開(kāi)兩個(gè)省份，然后再一家一家開(kāi)店。

但九芝堂卻位于益豐藥房的大本營(yíng)湖南，在這個(gè)地區(qū)益豐藥房有超過(guò)1600家門(mén)店。在湖南藥房行業(yè)人士看來(lái)，九芝堂的藥店業(yè)務(wù)一直挺“雞肋”的。相比于傳統(tǒng)連鎖巨頭沒(méi)什么優(yōu)勢(shì)，很難做大，現(xiàn)在能賣(mài)給益豐藥房是相當(dāng)不錯(cuò)的選擇，收獲了現(xiàn)金流。

這件事還是在行業(yè)內(nèi)引起了熱議，“配貨式”收購(gòu)方案進(jìn)一步推高了收購(gòu)藥房的難度。實(shí)際上，無(wú)論從收購(gòu)金額還是門(mén)店數(shù)量上，前幾年一直延續(xù)的藥房收購(gòu)熱度在今年降溫非常多?？祻?fù)之家創(chuàng)始人柏煜對(duì)經(jīng)觀大健康表示，現(xiàn)在并購(gòu)成本已經(jīng)很高了，還沒(méi)什么合適的標(biāo)的，但凡有，就是一堆人撲上去。

湖南君易企業(yè)管理咨詢有限公司創(chuàng)始合伙人張林安表示，在資本收購(gòu)一圈后，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的枯竭，剩余單體藥店、或者傳統(tǒng)的、沒(méi)有特色和增量空間的連鎖藥店，價(jià)格方面供需雙方較難達(dá)成統(tǒng)一意見(jiàn)。

益豐藥房實(shí)際上已經(jīng)轉(zhuǎn)變了策略，董事長(zhǎng)高毅此前提到“并購(gòu)為主、新開(kāi)為輔”，后來(lái)改為“新開(kāi)為主、并購(gòu)為輔”。這個(gè)階段，一心堂、老百姓等也算是放慢了并購(gòu)節(jié)奏，去年各家還是會(huì)做一些收購(gòu)，但都聚焦在門(mén)店數(shù)量不多的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的上，對(duì)于戰(zhàn)略版圖算是“查漏補(bǔ)缺”。

這種節(jié)奏之下，藥房?jī)r(jià)格在近五年之內(nèi)漲了3倍。從0.5-0.6倍的市銷(xiāo)率估值漲到了1.6倍左右，市場(chǎng)的普遍聲音是“賣(mài)藥不如賣(mài)藥店賺錢(qián)”。高毅在2020年股東大會(huì)上還提到，因?yàn)椴①?gòu)標(biāo)的多了獨(dú)立IPO上市的機(jī)會(huì)，價(jià)格還在上漲。

但這個(gè)勢(shì)頭誰(shuí)也阻止不了，即便收購(gòu)節(jié)奏在放緩。2020年，僅老百姓一家就發(fā)起了不下10次并購(gòu)，涉及超10億元資金。在最近一年內(nèi)，國(guó)大藥房、一心堂、漱玉平民等也發(fā)起了上十起金額上億的并購(gòu)。

高毅預(yù)判未來(lái)國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)會(huì)形成7到8家龍頭藥店、占市場(chǎng)70%份額的格局。柏煜也表示，萬(wàn)店規(guī)?；臼俏磥?lái)行業(yè)前幾名的標(biāo)配，最近5年對(duì)大連鎖是一個(gè)重要的擴(kuò)張窗口期，之后行業(yè)格局才會(huì)初步穩(wěn)定。