（圖片來源：如是金融研究院）

要從中國發(fā)展全局認(rèn)識資本市場

首先，我想結(jié)合金融委的會(huì)議，談?wù)剬κ袌龊凸墒幸恍﹩栴}的看法。

3月16日上午，國務(wù)院金融委會(huì)議召開，股市從上午11點(diǎn)開始反應(yīng)顯著。大盤原本可能要奔著3000點(diǎn)去了，在跌到3023點(diǎn)時(shí)，又回升上來了。對一場如此高層次的會(huì)議，這樣的股市反應(yīng)也在情理之中。

這次會(huì)議談到的問題都很“實(shí)”。比如專題會(huì)議中提到，“研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和資本市場問題”，以往也說“研究經(jīng)濟(jì)形勢”，但這次加了一個(gè)“資本市場問題”，其實(shí)主要是股票市場問題，這很關(guān)鍵。

可見高層領(lǐng)導(dǎo)也看到了自2022年開年以來，整個(gè)A股、港股市場持續(xù)下跌的行情。甚至我們現(xiàn)在懷疑有一些國際資本存在有組織地做空A股、港股資產(chǎn)的行為，這對中國的經(jīng)濟(jì)、金融來講影響都非常大。

從會(huì)議通稿看，這是一次國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開的專題會(huì)議，意味著這次會(huì)議是針對重大議題臨時(shí)召開的，也是一場有針對性的會(huì)議。會(huì)議由中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、金融委主任劉鶴主持。

會(huì)議中強(qiáng)調(diào)的幾點(diǎn)其實(shí)也回應(yīng)了此前很多人的疑慮和市場關(guān)切。一是強(qiáng)調(diào)了在當(dāng)前復(fù)雜形勢下，最關(guān)鍵的還是堅(jiān)持發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要?jiǎng)?wù)；第二則是重申了發(fā)展，重申堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議里也專門講到以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，類似的話說出來似乎并不讓人覺得有什么，但如果有一段時(shí)間不說就是一個(gè)很重要的現(xiàn)象了?，F(xiàn)在重申、強(qiáng)調(diào)，是非常重要的。

所以我認(rèn)為，此次會(huì)議其實(shí)主要是針對經(jīng)濟(jì)下行，特別是針對近期股票市場劇烈下跌所召開的專題會(huì)議。

會(huì)議專門提到了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況，也講得非常具體，“切實(shí)提振一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對”，這是具體要求。

“新增貸款要保持適度增長”，我們可以看到，房地產(chǎn)已經(jīng)有很多風(fēng)險(xiǎn)釋放，甚至可以說，房地產(chǎn)領(lǐng)域其實(shí)出現(xiàn)了合成謬誤，去年以來，有很多房地產(chǎn)企業(yè)連續(xù)暴雷，這是我們始料未及也不愿意看到的。這次會(huì)議也專門講到，“關(guān)于房地產(chǎn)，要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施”。我們不能一棍子的打死房地產(chǎn)，擠泡沫歸擠泡沫，三條紅線歸三條紅線。而且，我認(rèn)為三條紅線在現(xiàn)在看來，可能也是需要反思的。

會(huì)議還專門講到大家非常關(guān)心的中概股。因?yàn)橹懈殴稍诿绹袌鲈獾?ldquo;血洗”，近段時(shí)間以來，幾乎每天都是兩位數(shù)的下跌。會(huì)議提到了“關(guān)于中概股，中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進(jìn)展，正在致力于形成具體合作方案”，并重申中國政府繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市。

關(guān)于平臺經(jīng)濟(jì)治理，實(shí)際上就是關(guān)于反壟斷問題。專題會(huì)強(qiáng)調(diào)了市場化、法制化，專門強(qiáng)調(diào)了規(guī)范、透明、可預(yù)期的監(jiān)管，穩(wěn)妥推進(jìn)并盡快完成大型平臺公司整改工作。實(shí)際上這也是前期實(shí)施的所謂平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范治理過程中出現(xiàn)了合成謬誤和一些問題。

專題會(huì)議也談到，紅燈、綠燈都要設(shè)置好，這和之前中央層面要為資本設(shè)置紅綠燈的重要論斷是一脈相承的。紅燈要設(shè)置好，綠燈也要設(shè)置好，才能促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展。我估計(jì)，今年平臺經(jīng)濟(jì)治理和反壟斷會(huì)更加規(guī)范，各部門協(xié)調(diào)可能也會(huì)比去年好很多。

在談到香港金融市場的穩(wěn)定問題時(shí)，會(huì)議里專門提到了內(nèi)地與香港兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)溝通合作。港股也在會(huì)議召開當(dāng)日出現(xiàn)了大漲。

通過我的經(jīng)驗(yàn)觀察，一些資本實(shí)際上是在有組織地“狙擊”中概股、中國大陸市場等中國資產(chǎn)。當(dāng)然，“狙擊”中國大陸的資產(chǎn)相對難一些，而港股市場是最便利的一個(gè)場所。這確實(shí)有點(diǎn)像1998年“狙擊”港幣、泰銖一樣。所以，強(qiáng)調(diào)內(nèi)地與香港兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)溝通協(xié)作是非常重要的。

會(huì)議還有一段內(nèi)容專門講市場的問題，主要是股市。強(qiáng)調(diào)了有關(guān)部門要切實(shí)承擔(dān)起自身職責(zé)，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。這些話很熟悉，因?yàn)槿ツ曛醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議里講到穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤時(shí)，就講到要多出臺有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，慎重出臺收縮型政策。這次也是延續(xù)之前的思路，這點(diǎn)可以說非常重要。

會(huì)議還專門強(qiáng)調(diào)了對市場關(guān)注的熱點(diǎn)問題要及時(shí)回應(yīng)。“凡是對資本市場產(chǎn)生重大影響的政策，應(yīng)事先與金融管理部門協(xié)調(diào)，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性”。這句話很有背景，此前很多部門出臺政策對資本市場產(chǎn)生了較大影響，而金融管理部門也無權(quán)去干涉其他管理部門的政策，這就出現(xiàn)了無法協(xié)調(diào)、政策紊亂、缺乏緩沖等問題，市場也感受很差。

所以這句話其實(shí)是提醒了有些部門沒有意識到很多事都是涉及到資本市場的，可能以為自己出臺政策只關(guān)乎自己部門，但卻導(dǎo)致上市公司跌停。這些年，其實(shí)出現(xiàn)了非常多此類情況，這和有些政府部門對資本市場不了解、不熟悉有關(guān)。

現(xiàn)在這個(gè)問題由金融委層面提出，由主管的副總理談及，應(yīng)該提醒了許多部門。我們也看到，之所以在會(huì)上談到，也是過去出現(xiàn)了太多類似案例。對金融市場熟悉一些的人，應(yīng)該非常清楚這個(gè)過程。

會(huì)議還提到了一個(gè)問題，我覺得也說得比較重，即國務(wù)院金融委將根據(jù)黨中央、國務(wù)院的要求加大協(xié)調(diào)溝通力度，必要時(shí)進(jìn)行問責(zé)。如果按此要求，過去幾年，有好多部門都應(yīng)該被問責(zé)。一些部門對市場的影響可以說有點(diǎn)不管不顧，甚至有些剛愎自用、妄自尊大，就像一頭牛沖進(jìn)了瓷器店，瓷器沒搬動(dòng)幾個(gè)，大部分都砸碎了，這肯定是不行的。資本市場現(xiàn)在在中國國民經(jīng)濟(jì)全局當(dāng)中占有非常重要的地位。說實(shí)話，它可能幫你賺不了太多錢，但是要崩起來對國民經(jīng)濟(jì)影響太大了。我們需要清晰地意識到，這已經(jīng)不是我們二十幾年前的股票市場和債券市場了。

現(xiàn)在這個(gè)市場，如果按照此次會(huì)議之前、元旦之后的那種持續(xù)下跌趨勢，是要出系統(tǒng)性大問題的，不僅是金融安全問題，甚至?xí)婕暗秸伟踩珕栴}。一定要從中國經(jīng)濟(jì)乃至中國發(fā)展全局的角度去認(rèn)識整個(gè)資本市場的作用、功能和它一旦出現(xiàn)問題所帶來的負(fù)面沖擊。

此次會(huì)議還提到，金融機(jī)構(gòu)必須從大局出發(fā)，堅(jiān)持支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，歡迎長期機(jī)構(gòu)投資者增加持股比例。說得通俗一些，就是引導(dǎo)機(jī)構(gòu)買股票。

最后，會(huì)議講到了“兩個(gè)確立”和“兩個(gè)維護(hù)”。“保持中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的長期態(tài)勢，共同維護(hù)資本市場的穩(wěn)定發(fā)展”，這個(gè)話說得已經(jīng)非常明確了。

在新華社通稿基礎(chǔ)上，我有幾點(diǎn)評論：

一是“形勢比人強(qiáng)”，這個(gè)會(huì)開得很及時(shí)，部署措施比較“實(shí)”。此外，“兩會(huì)”上政府工作報(bào)告里提到了組建金融穩(wěn)定基金的問題。金融穩(wěn)定基金并不是為了讓股票上漲或者不讓股票下跌，而是在這個(gè)市場發(fā)生無法左右的重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，它要出來進(jìn)行金融維穩(wěn)，這是很必要的。

所以政府工作報(bào)告里也專門講到設(shè)立金融穩(wěn)定基金的問題，我覺得非常有必要。

我們面臨如此動(dòng)蕩的國際國內(nèi)局勢時(shí)，金融市場不僅僅是股票市場、債券市場、可轉(zhuǎn)債市場這點(diǎn)事，它已經(jīng)涉及到整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的安全。特別在烏克蘭危機(jī)以后，西方國家對俄羅斯的制裁給俄羅斯經(jīng)濟(jì)帶來了幾乎是毀滅性的打擊。所以，金融穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定對我們而言是至關(guān)重要的。

再者，中國被國際資本抓住了一些政策失誤和漏洞來做空，因?yàn)樗怯新?lián)動(dòng)機(jī)制的。我做經(jīng)濟(jì)分析時(shí)能明顯感覺到做空的節(jié)奏：先在美股做空中概股，大量中概股同時(shí)又是在港股上市的，而港股也相對容易最空，做空也能賺錢。港股和A股之間又有一個(gè)A+H的機(jī)制，很多公司同時(shí)在港股和A股上市，這就客觀上影響到了整個(gè)A股市場。

所以大家看到最近一段時(shí)間里，北上資金連續(xù)流出，比如在3月16日，北上資金先拋了一段時(shí)間，之后又回來了，因?yàn)楹芏喙善蹦菚r(shí)已經(jīng)跌得非常猛了，再加上先知先覺者可能也知道上午開這個(gè)會(huì)議。

這種聯(lián)動(dòng)式做空，從專業(yè)角度來講，我們得佩服做空機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力，這是按照國際市場規(guī)則進(jìn)行的，如果是公司基本面出了問題，做空導(dǎo)致股價(jià)下降了是無可厚非的。但如果像當(dāng)年索羅斯狙擊泰銖、狙擊港幣、狙擊馬來西亞的外匯市場那樣，對國家的經(jīng)濟(jì)金融沖擊是十分巨大的。

這種情況就不是簡單的股票市場漲跌問題，而是涉及到金融系統(tǒng)安全的問題，我們事實(shí)上已經(jīng)遭遇到一個(gè)所謂的金融戰(zhàn)的問題，我們得有金融保衛(wèi)戰(zhàn)的意識、舉措和反制的措施。

此次專題會(huì)，我不敢說就是針對所謂金融保衛(wèi)戰(zhàn)，至少是針對市場劇烈的下跌及其帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)回應(yīng)，后續(xù)應(yīng)該還會(huì)有切實(shí)的招。

我估計(jì)，金融穩(wěn)定基金的組建速度會(huì)更快，和香港之間的協(xié)調(diào)也會(huì)更快?？梢赃@么說，這次金融委的會(huì)議即是研究方案、穩(wěn)定信心。也相當(dāng)于對境外的一些機(jī)構(gòu)帶資喊話，對穩(wěn)定市場非常重要。

市場到底會(huì)不會(huì)在這一次完全出來？客觀上講，根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，不一定。市場喊“底”也喊了很長時(shí)間了，上一次最低跌到3147點(diǎn)時(shí)，出現(xiàn)了一個(gè)長影線后，大家認(rèn)為到“底”了，結(jié)果3月16號最低又跌到了3023點(diǎn)。

政策到“底”是確定的，但市場“底”不確定。不過，按照目前是我們對經(jīng)濟(jì)和市場的這態(tài)度，即便這次不是真正的市場“底”，離底部也不會(huì)太遙遠(yuǎn)了。很多人擔(dān)心說市場底可能會(huì)再到2400點(diǎn)左右，我目前覺得不大可能，除非有更嚇人的因素出現(xiàn)。

重視擴(kuò)大內(nèi)需

第二部分，我想結(jié)合1-2月份的經(jīng)濟(jì)，談一談這幾年的監(jiān)管政策、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)施，以及今年中國穩(wěn)增長的一系列措施能不能達(dá)到目標(biāo)的問題。

3月16日，金融委會(huì)議談到切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)。一季度經(jīng)濟(jì)確實(shí)不太振作，特別是2月份以來，全國的疫情對整個(gè)經(jīng)濟(jì)的殺傷力還是比較大的。

由于疫情的不確定、烏克蘭危機(jī)以及來自美國的壓力，今年大家對整個(gè)經(jīng)濟(jì)前景確實(shí)出現(xiàn)了較以往比較大的分歧。早在去年年底，國際機(jī)構(gòu)對2022年中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，很多只到4%左右的水平，而2022年美國經(jīng)濟(jì)可能要增長4%。還有機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國一季度的經(jīng)濟(jì)增長可能是0。

現(xiàn)在來看，一季度穩(wěn)增長的壓力還是比較大的，今年“兩會(huì)”政府工作報(bào)告把經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)確定為5.5%左右?？偫斫忉屃巳ツ晔?%，今年是5.5%，他講到穩(wěn)中求進(jìn)，穩(wěn)就是進(jìn)。按照以往中國政府確定目標(biāo)的經(jīng)驗(yàn)，5.5%肯定能完成。因?yàn)榭梢詮耐顿Y、房產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)投資、消費(fèi)出口等方面進(jìn)行指標(biāo)拆解。

今年經(jīng)濟(jì)增長的節(jié)奏，總體應(yīng)該是“前低后高”，一季度下行壓力比較大，二季度可能會(huì)慢慢見效。因?yàn)橐患径却蠹疫€要考慮到疫情的沖擊，整體實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)清零還沒結(jié)束，再加之1-2月份春節(jié)效應(yīng)，我估計(jì)二季度疫情如果能穩(wěn)定，穩(wěn)增長陸續(xù)會(huì)見到效果。

我主張大幅度放松地產(chǎn)和汽車方面的政策。在堅(jiān)持房住不炒和房地產(chǎn)去金融化的大背景之下，各地應(yīng)該根據(jù)本地的情況盡快、全面地放開房地產(chǎn)，徹底扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)市場目前這種預(yù)期弱化的格局，說實(shí)話，預(yù)期一旦轉(zhuǎn)弱，想扭轉(zhuǎn)過來是非常難的。

汽車市場，我也建議8個(gè)城市，尤其是北京放開。我做了一個(gè)測算，去年全年的汽車銷售量2500萬輛，如果我們能夠把汽車全面放開的話，可以增加780萬輛的銷售量，這是非常大的需求擴(kuò)張和拉動(dòng)。

房地產(chǎn)更是如此，所謂放開房地產(chǎn)不是讓大家再去炒房子，而是讓這個(gè)市場真正實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)維護(hù)”——維護(hù)房地產(chǎn)市場健康平穩(wěn)發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益。地產(chǎn)和汽車作為我們傳統(tǒng)的穩(wěn)定消費(fèi)、擴(kuò)張需求的領(lǐng)域，是有必要放開的?，F(xiàn)在放得很不夠，對經(jīng)濟(jì)的承托作用也還不夠。

這也是很多人關(guān)心的，為什么從寬貨幣到寬信用就傳遞不下去了。一方面是因?yàn)樵瓉砦覀兊膫鬟f方式是，房地產(chǎn)貨幣閘門一松，貨幣通過房地產(chǎn)通道就傳遞下去了。居民加杠桿買房子，整個(gè)循環(huán)就轉(zhuǎn)起來了。而現(xiàn)在不可能像過去那樣，松動(dòng)貨幣閘門帶動(dòng)房地產(chǎn)市場火爆，帶動(dòng)整個(gè)需求起來。目前沒有一個(gè)領(lǐng)域能夠替代房地產(chǎn)現(xiàn)在的地位，這也是寬貨幣到寬信用無法傳遞下去的一個(gè)很重要的原因。

另一個(gè)原因在于，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門需求是不足的。疫情沖擊，加上一些政策的簡單粗暴，使得企業(yè)家信心受到極大影響。這種情況確實(shí)如中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議里講的，我們現(xiàn)在面臨三重壓力：需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱。而當(dāng)務(wù)之急是解決預(yù)期轉(zhuǎn)弱的問題。

當(dāng)然了，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行到這種程度，包括金融委開這個(gè)會(huì)議，點(diǎn)得都很清楚了。我覺得這是政策糾偏的一年，也是政策比較友好的一年。我們還應(yīng)該真正去系統(tǒng)回顧和反思一下最近這些年我們在金融監(jiān)管、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一些得與失。

供給側(cè)改革很重要，“三去一降一補(bǔ)”也很重要，也取得了一些成效，同時(shí)，我們也應(yīng)該注意從供給和需求兩個(gè)維度去看。當(dāng)增長的速度從高速增長進(jìn)入到中高速增長，高速增長到高質(zhì)量發(fā)展這個(gè)進(jìn)程，供給側(cè)確實(shí)很重要。去杠桿、去庫存，要補(bǔ)短板，要降成本，這些都無可厚非，但是我認(rèn)為需求仍然是未來應(yīng)該發(fā)力的一個(gè)主要“著力點(diǎn)”。

從需求說，中國畢竟還是一個(gè)發(fā)展中國家。我們還有6億人群月收入在1000塊錢以下，還存在著城鄉(xiāng)差距、地區(qū)差距。從這個(gè)角度來講，我們?nèi)绾伟阉麄兊男枨筢尫懦鰜恚俏覀兘?jīng)濟(jì)改革或者說下一輪經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力所在，也是本質(zhì)問題。

如何讓這些群體的需求都釋放出來，不論是需求問題還是消費(fèi)問題，都是收入的函數(shù)。所以，怎么持續(xù)提高他們的收入是最大的問題，也是現(xiàn)在最大的難點(diǎn)。

需求在，供給當(dāng)然會(huì)隨之改變。過去我們講“薩伊定律”，供給自動(dòng)創(chuàng)造需求，那是個(gè)經(jīng)濟(jì)問題。也有很多企業(yè)家說，就是要?jiǎng)?chuàng)造，創(chuàng)造所謂新的東西，這樣自然會(huì)有需求。這是兩個(gè)層面的問題，是宏觀經(jīng)濟(jì)問題和微觀經(jīng)濟(jì)問題。

從供給角度來講，比如涉及到污染和雙碳，是要通過環(huán)保、能耗這些指標(biāo)去進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的。要提高服務(wù)質(zhì)量，改善營商環(huán)境，這都沒問題。但需求怎么釋放？怎樣讓需求可持續(xù)，擴(kuò)大內(nèi)需，實(shí)現(xiàn)近幾年一直提的“以國內(nèi)大循環(huán)為主體的，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”，這是個(gè)重大難題。

從目前情況來看，我們政策的著力點(diǎn)還是應(yīng)該放在擴(kuò)大內(nèi)需，讓需求能夠持續(xù)上來。我不否認(rèn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要性，但需求端的管理、需求端的擴(kuò)張可能是更重要的，而且我們是有條件的。

把握國際局勢中的中國機(jī)遇

第三部分，我想講一下國際局勢。以烏克蘭危機(jī)為標(biāo)志，世界整體進(jìn)入到一個(gè)新的秩序當(dāng)中，雖然這個(gè)秩序尚未完全形成。雖然現(xiàn)在不知道具體樣貌，但我們過去熟悉的那種狀態(tài)肯定是消失了。烏克蘭危機(jī)應(yīng)該是二戰(zhàn)后，除了石油危機(jī)、蘇聯(lián)解體這些重大歷史事件外，又一個(gè)改變世界的重大事件，對我們也已經(jīng)直接或間接地產(chǎn)生了影響。

新的世界格局會(huì)是一種什么樣的狀態(tài)呢？首先，歐洲會(huì)變得更團(tuán)結(jié)，成為“一超多強(qiáng)”里頭非常重要的“一強(qiáng)”。德國已經(jīng)開始增加軍費(fèi)開支，要重新武裝保護(hù)自己，這是不是會(huì)帶來新一輪的軍備競賽，目前尚不清楚。

其次，中美之間的關(guān)系現(xiàn)在比較微妙，正處于形成自2018年貿(mào)易戰(zhàn)以后一種新的狀態(tài)中。未來一段時(shí)間，我們?nèi)绾翁幚碇忻狸P(guān)系、中歐關(guān)系、中俄關(guān)系，都尤為重要?？傮w來說，我們現(xiàn)在頭腦是清醒的，我們不希望跟誰捆綁在一起，誰也沒有能力把中國綁在自己的戰(zhàn)車上，這里確實(shí)涉及到很微妙的東西。

第三，俄羅斯這次受到的經(jīng)濟(jì)重創(chuàng)，不是一般的重創(chuàng)，幾乎是毀滅性的打擊。俄羅斯的經(jīng)濟(jì)總量現(xiàn)在只相當(dāng)于中國的1/10，比廣東和江蘇還要小。而烏克蘭的經(jīng)濟(jì)總量大概相當(dāng)于俄羅斯的1/10。我認(rèn)為烏克蘭危機(jī)可能還會(huì)持續(xù)很長時(shí)間，但總體而言，它對國際金融市場的影響，最壞的時(shí)候過去了。

我們今天面臨的環(huán)境是，中美關(guān)系從原來比較密切到發(fā)生質(zhì)變。俄羅斯正在遭受整個(gè)西方世界的制裁，我們也對烏克蘭進(jìn)行了人道主義援助?？傮w而言，對中國比較理想的狀態(tài)是，拉住歐洲，并緩和跟美國的關(guān)系，悶頭做好自己的事情。無論戰(zhàn)爭還是摩擦，對老百姓都不是好事。

我們必須看到，一直講的和平與發(fā)展是當(dāng)今世界兩大主題，不能說完全變了，但內(nèi)涵發(fā)生了非常大的變化，我們整個(gè)外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了非常大的變化。總體而言，中國如果能處理好現(xiàn)在的國際局勢，可以繼續(xù)延伸我們的戰(zhàn)略機(jī)遇期。在當(dāng)前國際局勢之下，外部，我們能相對靈活，不選邊站、不結(jié)盟；內(nèi)部，我們寬政待民、與民休憩，對過去的一些不太合理的政策進(jìn)行糾錯(cuò)糾偏。

“大災(zāi)大疫”之年就是需要與民休憩，充分發(fā)揮市場主體的活力，激發(fā)大家的活力。讓大家愿意創(chuàng)造財(cái)富，愿意賺錢，敢于賺錢。能夠開放很多領(lǐng)域，給大家可選擇的機(jī)會(huì)更多。

未來幾年，對中國而言是關(guān)鍵之年。我們要跨過中等收入陷阱，解決中美關(guān)系的質(zhì)量問題，要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，要解決卡脖子的問題，還要解決共同富裕的問題，挑戰(zhàn)還是非常大的。但只要我們保持頭腦清醒，不犯大錯(cuò)，把自己內(nèi)部的事情持續(xù)地做好，沒什么太大問題。

從國際局勢上看，中美之間已經(jīng)到了不得不面臨所謂經(jīng)濟(jì)技術(shù)的競爭階段。我們也要清楚，在很多領(lǐng)域中美尚存較大差距。如果我們能夠把類似于烏克蘭危機(jī)這樣的國際事件處理好，我們的戰(zhàn)略窗口期將可以得到很大的延伸。

【提問環(huán)節(jié)】

問：管老師，16日上午A股還在跌，港股有微微反彈。國務(wù)院金融穩(wěn)定委員會(huì)開會(huì)以后，A股港股都大漲，您怎么看A股和港股反應(yīng)不同步的表現(xiàn)？

管清友：我自己覺得可能是這樣的，第一，港股近期確實(shí)跌得多，而且每天南下資金都是凈流入香港市場，去年進(jìn)入香港市場的基本都埋在里頭了。今年我估計(jì)可能有一些抄底的能夠有好的回報(bào)。第二，A股現(xiàn)在雖然跌得也很多，到了一個(gè)多殺多的過程，如果不是16日上午開這個(gè)會(huì)，很多機(jī)構(gòu)都是把3000點(diǎn)作為支撐點(diǎn)的，3000點(diǎn)破了之后，向下的底可是深不可測了。我覺得港股可能確實(shí)跌多了，有一部分做空的機(jī)構(gòu)空頭也差不多了，我只能這樣猜測。

問：中美雙方都傳出了利好消息，中方有金融委會(huì)議，美國PCAOB(公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì))表示跟中方的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有了溝通，在監(jiān)管沖突這方面有一定的進(jìn)展。從消息面看，確實(shí)利好A股和港股，這是不是意味著市場反彈更加是情緒性的消息利好？而不是實(shí)質(zhì)上的基本面或者是利空因素去除的影響呢？

管清友：中美之間的這個(gè)溝通，其實(shí)15日就有信息了，但是市場根本就沒看，也不管。我自己理解，港股也好，A股也好，已經(jīng)不是基本面決定的問題了，它涉及到很多方面，比如可能很多外資在擔(dān)心甚至在制造美國要進(jìn)一步對中國采取措施的消息，也有利用中國這輪所謂穩(wěn)增長不及預(yù)期，大家對經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀，還有關(guān)于中國一系列政策的調(diào)整等等。

基本面的問題，A股消化得差不多了，像16日上午蹭蹭地往3000點(diǎn)跑，真不是基本面問題。也有很多人開玩笑說，因?yàn)?5日統(tǒng)計(jì)局說的數(shù)據(jù)太好了，可能政策就不會(huì)太寬松了?？吹竭@幾個(gè)好數(shù)據(jù)就對經(jīng)濟(jì)失去判斷力，那倒不至于，你看金融委的會(huì)議也講了要振作一季度經(jīng)濟(jì)嘛。

我覺得這個(gè)事兒，緩和情緒很重要。金融委的會(huì)議是多個(gè)部門一起，和人民銀行單獨(dú)一個(gè)部門說話不一樣，基本上相當(dāng)于說，兜里有錢，態(tài)度很明確告訴你。

你說市場是不是見底，這個(gè)未必，但是政策肯定是很清楚了。情緒面得到很大程度的緩和，后續(xù)情緒是否會(huì)變化，還得再看。

我看了一下成交量，16日的上漲還小于15日恐慌性下跌的成交量。那肯定是不行，這還沒到趨勢完全扭轉(zhuǎn)，只是情緒大幅緩和。

問：資本市場面臨多個(gè)層面的影響因素，比如美聯(lián)儲加息，以及中國經(jīng)濟(jì)今年要過很多“坎”，您怎么看待這些因素以及問題的傳導(dǎo)和解決？

管清友：關(guān)于一季度經(jīng)濟(jì)下行過大過快的問題，實(shí)際上在股票市場早就反映出來了，從元旦以后就開始跌，甚至從去年四季度就開始跌，大家覺得寬貨幣到寬信用傳遞不下去，實(shí)現(xiàn)不了，非常悲觀。當(dāng)看到數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，這個(gè)市場其實(shí)早該起來了。

所以基本面今年肯定是很重要的，但是我個(gè)人覺得，近期市場走勢已經(jīng)不太反映基本面了，或者說基本面上的悲觀相當(dāng)大程度反映到市場走勢里去了。

這種所謂情緒的改善至少不是壞事，畢竟現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行再加上疫情，失業(yè)壓力這么大。去年央行劉國強(qiáng)副行長講，光一個(gè)部門說不行，多個(gè)部門共同發(fā)力，還得補(bǔ)充協(xié)調(diào)，不能互相拆臺。

問：不管是俄羅斯，還是烏克蘭，尤其是俄羅斯，對大宗商品的影響，領(lǐng)域是比較全面的，包括能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品。戰(zhàn)爭持續(xù)以來，大宗商品全面漲價(jià)，漲幅已經(jīng)很大，后續(xù)大宗商品會(huì)是什么樣的走勢？

管清友：大宗商品市場整體上進(jìn)入到一個(gè)高價(jià)格周期了，盡管石油價(jià)格從130回到100左右，但總體來講，高價(jià)格周期已經(jīng)形成了。有沒有烏克蘭危機(jī)其實(shí)無關(guān)緊要，烏克蘭危機(jī)其實(shí)是加劇了這種形勢，特別是市場上的炒作。沒有這個(gè)事兒，以天然氣為代表的大宗商品市場也進(jìn)入到高價(jià)格的位置。

這個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)就是這樣，因?yàn)?008年以后持續(xù)的資本開支減少，沒有投資，再加上這幾年經(jīng)濟(jì)形勢不好，疫情嚴(yán)重，產(chǎn)油國也沒有錢，產(chǎn)能沒法兒擴(kuò)張。到2020年下半年開始，正好陷入從低價(jià)格周期到高價(jià)格周期的轉(zhuǎn)化。這個(gè)轉(zhuǎn)化一旦形成，它不會(huì)馬上結(jié)束，至少三五年。再考慮到“雙碳”目標(biāo)的實(shí)施，大宗商品價(jià)格可能會(huì)比較長時(shí)間里保持在高位水平。因?yàn)槭褪谴笞谥?，石油價(jià)格上去了，其他商品下不來的。

問：美國后續(xù)的加息動(dòng)作是不是也很難影響高價(jià)的進(jìn)程？

管清友：美國加息可能在一定程度上緩解通脹，但是無法解決通脹。因?yàn)檫@一輪所謂的通脹主要還是供給收縮導(dǎo)致的，是上游大宗商品供給收縮，價(jià)格上去了，傳導(dǎo)到中下游。

美國放水對通脹也有影響，但我認(rèn)為不是主要因素，主要因素還是供給收縮，而且是長期的收縮。整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)肯定是進(jìn)入到了一個(gè)高通脹階段，未來解決高通脹的問題就是提高對通脹的容忍度，原來通脹2%的目標(biāo)，以后可能是4%。要么像過去中國開動(dòng)馬力生產(chǎn)，把大宗商品價(jià)格消化了，就沒有所謂的通脹壓力，但現(xiàn)在是逆全球化，所以我覺得通脹可能會(huì)持續(xù)比較久，我們得適應(yīng)通脹這種情況。

問：監(jiān)管層對維持房地產(chǎn)市場穩(wěn)定，從去年10月到現(xiàn)在已經(jīng)喊了很多次了，但是實(shí)際上我們了解到預(yù)售資金監(jiān)管、融資貸款這方面在一線還是沒有落地的，很多基本面相對不錯(cuò)的公司都爆雷了。接下來房地產(chǎn)調(diào)控會(huì)怎么收場呢？

管清友：我覺得談不上怎么收場，今年很多城市都會(huì)放松，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)其實(shí)無論是在房貸利率，還是貸款額度上，都全面放松了。

我經(jīng)常講這個(gè)話，你可以不喜歡它，但不能把它一棍子打死，這不是一個(gè)理性的選擇，今年肯定還是要糾偏的。

問：2月份央行發(fā)布的居民中長期貸款數(shù)據(jù)，15年來首次出現(xiàn)負(fù)數(shù)，其實(shí)也能看出來大家的購房意愿在明顯降低，有錢人不會(huì)去買，打零工的想買也買不了，這種需求低迷能通過什么政策來改善？

管清友：把這個(gè)預(yù)期打掉了，想扭轉(zhuǎn)回來挺難的。這涉及到經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)中的一個(gè)實(shí)事求是問題，實(shí)踐證明，房子是用來住的，不是用來炒的，當(dāng)然也不是用來跌的。當(dāng)房價(jià)出現(xiàn)下跌預(yù)期的時(shí)候，大家更買不起房。這個(gè)話說起來有點(diǎn)兒繞，很多人可能不同意，但是你仔細(xì)想想是不是這么回事兒？就是一旦房地產(chǎn)市場進(jìn)入到負(fù)反饋，杠桿崩塌，影響的人群更多。很多原來有可能跳一跳腳能買得起房子的人更買不起。這么多人無法就業(yè)，怎么去買房？不能人人都去造芯片。我們對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域當(dāng)中比較重要的一些行業(yè)還是要實(shí)事求是看待的。

問：像這一輪房地產(chǎn)調(diào)控，很多企業(yè)和監(jiān)管層都沒有想過它能堅(jiān)挺這么久以及力度能這么嚴(yán)。

管清友：房地產(chǎn)里頭確實(shí)存在一定風(fēng)險(xiǎn)，但是把它一棍子打死，它真的成灰犀牛了。

問：今年“兩會(huì)”的政府工作報(bào)告里面，在房住不炒的后面緊接著“要探索新的發(fā)展模式”。在16日上午的會(huì)議里也提出了房地產(chǎn)向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。您對這個(gè)新模式以及它需要的配套措施是什么，是怎么看的？

管清友：這確實(shí)是一脈相承的，房地產(chǎn)從行業(yè)發(fā)展來講，一定會(huì)越來越結(jié)構(gòu)化。說白了，總體的建筑量是夠了，人均建筑面積37平方米，人均居住面積接近30平方米，已經(jīng)達(dá)到國際平均水平了，進(jìn)入到總量平衡但是結(jié)構(gòu)失衡這樣一種狀態(tài)。對房地產(chǎn)行業(yè)來講，它本身也要轉(zhuǎn)型，過去主要是建住宅，現(xiàn)在住宅賺錢的概率沒那么大，并且，也沒那么多住宅讓你蓋了。

房地產(chǎn)確實(shí)有一個(gè)向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的問題，但是政策上引導(dǎo)，做好服務(wù)就可以了。房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)不轉(zhuǎn)型，向哪兒轉(zhuǎn)型，由它自己決定。當(dāng)然倡導(dǎo)向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，提供好配套措施，這是對的。

什么是新發(fā)展模式？很多房地產(chǎn)公司事實(shí)上已經(jīng)在轉(zhuǎn)型了，一是，如果你原來做住宅，你要做得更精細(xì)、更精準(zhǔn)；第二，要向城市更新、舊城改造去轉(zhuǎn)型，因?yàn)檫@個(gè)需求很大，舊城改造、城市更新利潤不如做住宅那么厚，它很薄，房地產(chǎn)企業(yè)需要從賺快錢賺大錢，轉(zhuǎn)向賺慢錢賺小錢。比如說北京市經(jīng)常能看到老舊小區(qū)裝電梯，這是房地企業(yè)要干的事情。再一個(gè)就是租賃住房的建設(shè)，政府委托你建租賃房，給你一定的、合理的利潤，不可能讓你按照商品房的市場價(jià)格賣。

所以房地產(chǎn)向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，政府主要是倡導(dǎo)好，提供好配套的服務(wù)措施。無論從房地產(chǎn)企業(yè)本身，還是房住不炒這個(gè)思路，房地產(chǎn)企業(yè)必須得向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，從賺快錢到賺慢錢，從賺大錢到賺小錢。（丁文婷/整理）