經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 謝楚楚 有著“中國最大藝人管理公司”、“內娛頂流”等標簽的樂華娛樂集團（以下簡稱“樂華娛樂”），開啟了沖擊上市之路。3月8日，樂華娛樂向港交所遞交了招股說明書。

樂華娛樂是國內一家知名娛樂公司，其最大的業(yè)務是藝人管理，也就是藝人經(jīng)紀，旗下藝人有王一博等“頂流”明星，也有正參加公司訓練生計劃的訓練生。公司最大單一股東、創(chuàng)始人杜華也有“娛樂圈教母”之稱。

這些明星藝人為樂華娛樂帶來了可觀的收入。2021年該公司營業(yè)收入12.9億元，凈利潤3.95億元。

對于樂華娛樂的上市，一位不愿具名的傳媒行業(yè)分析人士向記者表示，樂華娛樂上市的問題不大，但他表示并不看好其更多依賴藝人管理的業(yè)務模式。

樂華娛樂也在其招股說明書中，用長達三十頁的文字說明了公司的風險因素，涉及盈利增長、政策監(jiān)管、資本投入等不確定性影響。

樂華娛樂是誰

樂華娛樂成立于2009年，是一家以藝人管理業(yè)務、音樂IP制作和運營及泛娛樂三大業(yè)務為主的文化娛樂公司。三個主營業(yè)務中，藝人管理業(yè)務又是樂華娛樂最主要的業(yè)務。該公司旗下?lián)碛许n庚、王一博等58名簽約藝人及80名訓練生。

招股書顯示，樂華娛樂2019年-2021年的營收分別為6.31億元、9.22億元、12.9億元，三年間增長率均保持在40%以上，凈利潤分別為1.19億元、2.96億元、3.95億元。

樂華娛樂營收主要由“藝人管理業(yè)務”拉動。該部分的營收占比也在逐年提升，從2019年的84%逐漸上升到2021年91%，占絕對主導地位。藝人管理業(yè)務主要涉及藝人“商務代言”和“影視、綜藝”兩大部分。一方面，公司藝人與品牌簽訂代言協(xié)議，并參與商業(yè)推廣活動；另一方面，公司藝人在多項影視作品中扮演重要角色、參加綜藝。

其實，這并不是樂華娛樂首次上市。該公司（當時公司名稱簡稱為“樂華文化”）曾于2015年9月在新三板掛牌上市，但不到三年時間，于2018年3月從新三板除牌，當時該公司給出的原因是：“為配合公司業(yè)務發(fā)展需要和長期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，以及考慮到目前股票流動性較低、融資成本較高等問題。”

招股書顯示，上市前，董事長杜華持股50.18%，阿里影業(yè)與華人文化分別通過Interform Construction Supplies Limited和CMC Sports Investment Limited，各自持股14.25%，以及字節(jié)跳動由旗下公司量子躍動通過Afflatus Limited持股4.74%。

國內藝人經(jīng)紀公司起步尚晚，市場較為分散。但在其它國家，已有成熟的，運營規(guī)模較大的經(jīng)紀公司，比如韓國規(guī)模最大經(jīng)紀公司SM、美國頂級經(jīng)紀公司CAA。

雖然樂華娛樂與上述兩家公司相比，并非同量級，但對比三年營收增長情況看，樂華娛樂的營收增長均優(yōu)于韓國三大經(jīng)紀公司SM、JYP、YG。以韓國經(jīng)紀公司SM為例，2020年韓國SM娛樂公司營收較前一年下降了11.85%；2019年較2018年的營收增長率約7.45%。

易觀分析互娛行業(yè)分析師廖旭華表示，樂華娛樂呈現(xiàn)較快增長，主要得益于國內穩(wěn)定的社會和市場環(huán)境，海外公司因疫情不穩(wěn)定遭受了不少虧損。另外，樂華娛樂2019年-2021年三年的凈利率均分別為18.9%、31.7%、26%，“經(jīng)紀公司凈利率一般都是15%起，相比其他行業(yè)肯定是盈利比較強的。”

藝人依賴的風險

盡管業(yè)績呈現(xiàn)高增長、高凈利率，但是廖旭華認為，藝人管理單一業(yè)務帶來90%的收入，是樂華娛樂最大的不確定性。

“相比SM和CAA，樂華的風險就很明顯了”，廖旭華表示，SM和CAA的穩(wěn)定性一方面在于藝人陣容非常龐大，CAA除了娛樂明星，還有大量導演、編劇和體育明星；另一方面，在業(yè)務布局方面，兩家公司也不只是靠藝人“吃飯”，業(yè)務均涉及影視乃至IP衍生產(chǎn)業(yè)鏈上下游，“他們是用規(guī)模和業(yè)務布局，把依賴藝人的風險控制在一個可控的范圍內。”

對比之下，藝人管理業(yè)務在樂華娛樂營收中據(jù)絕對主導地位，該公司招股說明書中亦頻頻提及藝人管理的不可控要素，例如培養(yǎng)新人需要大量時間；無法保證藝人按照預期獲得成功；無法在合理時間簽約預期的新人；極度依賴藝人形象；無法掌控觀眾對藝人的偏好等。

上述不愿具名的分析師向記者表示，在眾多涉及藝人的風險要素中，存在兩個根本性風險：第一，藝人成長到一定階段可能會自立門戶；第二，持續(xù)培養(yǎng)紅人并非易事。

廖旭華亦指出，藝人管理的商業(yè)模式本身不存在問題，但區(qū)別在于，一些公司能夠持續(xù)招攬、培養(yǎng)藝人，利用前期積累的資金拓展業(yè)務夯實基礎；而有些公司會慢慢喪失主動權。

他進一步解釋道，目前中國影視行業(yè)已相對成熟，藝人自立門戶的難度并不大，國內市場不像好萊塢及韓國市場一樣屬于寡頭市場，因此國內經(jīng)紀公司對產(chǎn)業(yè)鏈資源的掌控性并不強。

此前“內地第一經(jīng)紀人”王京花曾從華誼兄弟出走自立門戶，帶走了名下的簽約藝人，直接影響了華誼兄弟原有的經(jīng)營。但廖旭華也向記者分析說明，雖然如此，但由于華誼兄弟的業(yè)務模式并非單一的藝人經(jīng)紀，因此整體業(yè)務影響不大。相較之下，高度依賴藝人經(jīng)紀業(yè)務的樂華娛樂則可能面臨一定風險。

另有分析人士也表示，2021年偶像選秀節(jié)目、藝人“爆雷”，行業(yè)監(jiān)管趨嚴。同時，由于近幾年整個文娛資本遇冷，經(jīng)紀公司融資情況更是寥寥無幾，這也可能對樂華娛樂現(xiàn)金流動性和財務狀況產(chǎn)生不利影響。