經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 周一帆 2021年，中國資本市場改革走向縱深，北京證券交易所橫空出世，注冊制改革穩(wěn)步推進。高質(zhì)量發(fā)展打開的新局面之下，公募基金也在持續(xù)跑出發(fā)展“加速度”。

統(tǒng)計顯示，截至12月31日，全年新發(fā)基金規(guī)模達2.98萬億元，逼近3萬億元，年內(nèi)新成立基金總數(shù)為1889只，達到歷史新高。特別是，ETF募集數(shù)量和份額均創(chuàng)下新的歷史紀錄。按成立日期統(tǒng)計，全年新增ETF數(shù)量278個，募集基金份額超過1905億份。

不僅如此，根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2021年11月底，我國境內(nèi)共有基金管理公司137家，公募基金資產(chǎn)凈值合計為25.32萬億元，相較2020年末增長27.3%，達到公募基金行業(yè)總規(guī)模的歷史最高值。

業(yè)內(nèi)普遍認為，作為A股機構(gòu)化的重要力量之一，公募基金的快速發(fā)展，有利于推動中國科技創(chuàng)新和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，優(yōu)化資源配置，并將在推動中國資本市場走向成熟方面發(fā)揮重要作用。

展望明年，一家大型公募基金的基金經(jīng)理戴明（化名）告訴記者，穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，才是接下來的硬道理。

“中小企業(yè)、高端制造有望實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展；特別是在經(jīng)濟面臨較大穩(wěn)增長壓力的背景下，中盤成長風格或因此受益。”他表示，“在具體的投資策略上，個人傾向于做一些市值下沉或商業(yè)模式的下沉，在先進制造的非熱門領(lǐng)域，去挖掘那些盈利有望發(fā)生非線性變化的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，爭取能獲得一些個股層面的阿爾法。”

公募年度明星：ETF

值得關(guān)注的是，公募基金管理規(guī)模連創(chuàng)新高的同時，今年行業(yè)內(nèi)細分產(chǎn)品亦在不斷實現(xiàn)突破和創(chuàng)新，其中，表現(xiàn)最為突出的當屬ETF領(lǐng)域。戴明全年總結(jié)下來一個字形容就是“快”。在他眼里，ETF被動投資正在被越來越多人所接受認可，2021年成為ETF發(fā)展大年。

截至12月31日，基金公司布局ETF熱情高漲，年內(nèi)新成立股票型ETF產(chǎn)品達260只，數(shù)量超過2019年和2020年兩年總和的156只。而在規(guī)模上，年內(nèi)新成立ETF份額合計達到1906.99億份，同樣刷新紀錄，這一數(shù)據(jù)在2020年和2019年分別為1124.73億份和1729.57億份。

而隨著ETF迅速擴容，此前全市場542只權(quán)益類ETF總管理規(guī)模也在11月22日時點達到10003.67億元，正式突破萬億關(guān)口，成為一個新的里程碑事件。

“權(quán)益ETF作為資本市場的可投資資產(chǎn)表達以及投資交易工具，伴隨著國內(nèi)資本市場的成長出現(xiàn)了快速成長。特別是最近三年，在多種有利因素的共同作用下，A股市場出現(xiàn)了較好的財富效應，投資者也將權(quán)益ETF投資作為投資的重要組成部分。國內(nèi)權(quán)益ETF規(guī)模從2018年底的3500億元增長到目前的超萬億元，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。”華夏基金相關(guān)人士告訴記者。

在多項數(shù)據(jù)刷新紀錄的同時，首批雙創(chuàng)50ETF、首批恒生科技ETF、首批MSCI中國 A50互聯(lián)互通ETF、首批增強型ETF等重磅創(chuàng)新產(chǎn)品亦陸續(xù)獲批并發(fā)行上市，為海內(nèi)外投資者布局中國市場提供了更多便捷的工具。

談及ETF，戴明向記者坦言，今年行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品還有兩個突出特點，一個是細，另一個則是卷。

“在細上，因主題型/行業(yè)性產(chǎn)品成為市場主流，熱門板塊的細分賽道基本都能有ETF覆蓋。而在卷方面，行業(yè)的快速發(fā)展往往意味著激烈的競爭，特別是今年很多同質(zhì)化產(chǎn)品同期獲批、同期發(fā)行、同期上市，各公司在銷售渠道、資源投入方面比拼得很厲害。”戴明告訴記者。

對此，華夏基金也表示，由于國內(nèi)部分資產(chǎn)管理機構(gòu)看到了國內(nèi)ETF過去幾年的快速增長，也都希望可以通過一到二只熱點產(chǎn)品進入市場，所以加大了在ETF業(yè)務上的布局和投入，導致了權(quán)益ETF產(chǎn)品數(shù)量在過去幾年增長迅速。而由于各家對新發(fā)指數(shù)看法相對趨于一致，容易同一指數(shù)多家相互競爭。

“對于同一標的指數(shù)ETF而言，ETF具備天然的龍頭效應。即同一標的指數(shù)的ETF產(chǎn)品之間的競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在流動性上。一般而言，規(guī)模越大的ETF產(chǎn)品，其流動性也越好，而流動性越好的ETF產(chǎn)品，則越容易受到投資者的認可，這個正反饋機制導致ETF產(chǎn)品容易呈現(xiàn)兩級分化、強者恒強的態(tài)勢。”華夏基金相關(guān)人士進一步表示。

據(jù)記者了解，境外ETF產(chǎn)品一樣呈現(xiàn)該特征，且比國內(nèi)還要劇烈，每年都可以發(fā)現(xiàn)較多ETF退市。境外ETF管理人亦呈現(xiàn)強者恒強的態(tài)勢，美國前三大ETF管理人的市場份額超70%。大型ETF管理人利用其規(guī)模效應，能更好地控制運作成本、提高收入，從而有更多資源支持ETF的發(fā)展，包括為ETF提供流動性支持、投入系統(tǒng)建設(shè)提高效率、降低風險以及提升客戶服務水平等。

戴明強調(diào)，一個殘酷現(xiàn)實的現(xiàn)實在于，ETF具有非常鮮明的先發(fā)優(yōu)勢和頭部效應，特別是在同質(zhì)化競爭的背景下，產(chǎn)品知名度高、流動性好、規(guī)模大，形成了良性循環(huán)。“相反，那些產(chǎn)品知名度低、流動性不佳的ETF，自然規(guī)模也越來越小，陷入惡性循環(huán)，這就是各家公司在產(chǎn)品運作初期愿意投入大量資源培育產(chǎn)品的原因。”他指出。

實際上，盡管權(quán)益類ETF總規(guī)模破萬的里程碑可喜可賀，但另一組統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至12月31日，年內(nèi)股票ETF平均發(fā)行規(guī)模為6.62億份，這一數(shù)據(jù)對比2020年僅約等于一半，對比2019年則正好為三分之一，可謂是“貧富懸殊”。

在突破行業(yè)“瓶頸”的方向上，戴明認為，基金公司應盡可能找到差異化方向，一方面是要在產(chǎn)品布局方面體現(xiàn)差異化，在一些細分領(lǐng)域去挖掘那些長期有生命力的指數(shù)，再去布局相應的產(chǎn)品，而不是人云亦云，再次陷入同質(zhì)化競爭的窠臼；另一方面是加大對老產(chǎn)品的營銷管理，建立公司的特色優(yōu)勢，培育特色產(chǎn)品。

公募年內(nèi)焦點：分化

正如炙手可熱的ETF市場多項數(shù)據(jù)體現(xiàn)出來的兩面性一樣，2021年公募行業(yè)迎來快速發(fā)展背后，基金業(yè)績兩極分化也成為了市場關(guān)注的焦點。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在成立滿一年的4199只（A/C類分開計算，下同）主動權(quán)益類基金（含普通股票型基金、平衡混合型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金在內(nèi)）中，截至12月30日，共有2937只主動權(quán)益類基金年內(nèi)取得正回報，占比約為七成。其中，82只主動權(quán)益類基金年內(nèi)收益率在50%以上，年內(nèi)收益率超過80%的有8只，實現(xiàn)翻倍的基金僅兩只。此外，1241只主動權(quán)益類基金的年內(nèi)收益為負數(shù)，占比接近30%，其中347只基金年內(nèi)虧損超過10%。

從持倉類型來看，業(yè)績居前的百億基金，重倉板塊多集中在光伏、鋰電、新能源車等景氣度較好的賽道，而表現(xiàn)欠佳的基金產(chǎn)品大都重倉了消費、醫(yī)藥等板塊，一些配置港股的基金業(yè)績表現(xiàn)也較為低迷。

數(shù)據(jù)對比上，根據(jù)天風證券對三季度基金經(jīng)理持倉統(tǒng)計，若不剔除港股，頭部基金經(jīng)理配置比例相比全市場高出較多的行業(yè)有食品飲料、電子、體服務、傳媒和交通運輸?shù)?，而配置比例低較多的行業(yè)則為機械設(shè)備、有色金屬、國防軍工、電氣設(shè)備、房地產(chǎn)等。

在華夏基金看來，市場結(jié)構(gòu)性行情明顯，熱點快速輪動是導致今年公募基金業(yè)績分化嚴重的重要因素之一。

戴明補充表示，首先，去年出現(xiàn)較多翻倍基的基礎(chǔ)是因為市場行情普遍表現(xiàn)比較好，而今年的市場則呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化的特征：新能源、周期等熱門賽道在大多數(shù)時間里屢創(chuàng)新高，重倉這些板塊的基金自然也水漲船高；相對應的，消費、地產(chǎn)等行業(yè)則跌跌不休，相關(guān)基金表現(xiàn)就不盡如人意。其次，板塊輪動加大了投資的難度。今年市場上很多板塊都有機會，但機會的窗口期很短，投資難度較大，有的基金經(jīng)理可能在追熱點的過程中總會慢了一拍，步步踏錯。“個人認為業(yè)績分化將成為常態(tài)，特別是主動權(quán)益投資，與基金公司的平臺實力、基金經(jīng)理的個人能力息息相關(guān)，在獲取阿爾法的過程中，差距自然就被拉開了。”他直言。

南方基金相關(guān)人士向記者表示，實際上，2021年全球資本市場最大的特征就是分化：大類資產(chǎn)上利率和商品價格分化、港股和人民幣匯率分化。A股市場分化也非常明顯，股票結(jié)構(gòu)上價值和成長在3季度出現(xiàn)歷史上最大幅度的分化、大小盤出現(xiàn)2014年以來最大的分化。

其進一步指出，2021年金融市場的極致分化，映射的是數(shù)字經(jīng)濟時代的產(chǎn)業(yè)特征：數(shù)字化帶動產(chǎn)業(yè)升級加速，產(chǎn)業(yè)加速升級使得產(chǎn)業(yè)內(nèi)部不同公司的經(jīng)營差異迅速拉大。疊加新冠疫情導致不同國家之間的經(jīng)濟和政策缺乏協(xié)調(diào)，疫情對各國內(nèi)部不同產(chǎn)業(yè)的沖擊迥異、進而導致各國國內(nèi)的應對政策也都是結(jié)構(gòu)性的有保有壓。也就是說，疫情的沖擊又進一步加劇了不同產(chǎn)業(yè)的分化進程。

“如果說2021是板塊和行業(yè)之間的分化，那么明年很可能會在同一個行業(yè)的上中下游之間，在同一個賽道的不同細分領(lǐng)域之間，在同一個細分領(lǐng)域的不同發(fā)展階段之間，都會出現(xiàn)明顯的分化差異。這對基金經(jīng)理提出了更高的要求，不僅是要自上而下做行業(yè)比較和配置，也要自下而上挖掘個股的阿爾法。”問及市場的分化是否止于今年，戴明向記者強調(diào)。

而在南方基金看來，盡管2021年A股板塊分化非常極致，但2022年應將有所收斂。歷史上“穩(wěn)信用+寬貨幣”的典型年份包括2012年和2019年，這兩年市場風格也偏向均衡，價值/成長、大小盤均有表現(xiàn)機會。

公募龍頭看2022

展望2022年的資本市場，華夏基金相關(guān)人士強調(diào)，2022年資管新規(guī)正式實施，將對資管市場釋放更大的重塑與再造能量。公募基金具備凈值化管理優(yōu)勢，隨著制度紅利的進一步釋放，有望成為大資管各細分領(lǐng)域中增長最快的子行業(yè)。

與此同時，在博時精選混合基金經(jīng)理冀楠看來，中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)亦是一個很重要的信號。

“從托底經(jīng)濟的決心和穩(wěn)增長的信心來講，明年的宏觀和政策環(huán)境對權(quán)益市場仍是友好的。那么系統(tǒng)性風險出現(xiàn)的概率目前判斷不大，結(jié)構(gòu)性的投資機會就會存在。投資角度而言，明年最大的挑戰(zhàn)來自于無論高景氣度資產(chǎn)還是高壁壘高確定性資產(chǎn)都完成了相對充分的定價，對于投資機會的把握要更加強調(diào)研究顆粒度的下沉。”冀楠向記者表示。

華夏基金相關(guān)人士告訴記者，在明年市場的判斷因素上，盈利下行，剩余流動性上行，風險偏好平穩(wěn)是三個主要方向。“2022年預計總體呈現(xiàn)震蕩走勢，主動基金仍有望獲得高于其他類主流資產(chǎn)的年化收益；從收益貢獻拆分來看，預計全A整體盈利增速在10%左右，但在總體景氣下行背景下，預計市場部分行業(yè)估值會有所收縮；景氣下行期的震蕩市，我們建議把握成長主線：在明年二季度以后，景氣-估值秩序匹配度上升，在較為寬松的剩余流動性配合下，成長與穩(wěn)定成長風格將重新占優(yōu)。行業(yè)上關(guān)注明年預計仍然高增、同時過去兩年估值擴張相對有限的方向：新能源、軍工、計算機、食品飲料、醫(yī)藥等。”

博時基金董事總經(jīng)理兼權(quán)益投研一體化總監(jiān)曾鵬也認為，“穩(wěn)中求進”，是明年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策的主基調(diào)。

“‘穩(wěn)’要體現(xiàn)在守住未來5-10年影響中國發(fā)展的核心賽道，從滲透率角度看，光伏、電動車、半導體、軍工等行業(yè)依然處在產(chǎn)業(yè)導入期，仍然具有很大的提升空間，不會因為周期性波動而改變其長期發(fā)展態(tài)勢；而‘進’體現(xiàn)在要在這些優(yōu)質(zhì)賽道的基礎(chǔ)上‘優(yōu)中選優(yōu)’、尋找‘創(chuàng)新中的創(chuàng)新’，例如儲能、汽車電子、能源半導體等細分賽道，將獲得雙倍甚至數(shù)倍于主賽道的成長速度。”曾鵬稱。

南方基金則稱，具體到板塊方面，目前市場主要存在三種類型的投資機會。第一種是以新能源車、半導體為主導的低碳板塊和硬核科技板塊。這些領(lǐng)域在長周期有非常大的成長空間，但短期相關(guān)公司估值已經(jīng)不低，因此需要積極挖掘新的投資標的、尋找擴散性機會。第二種是以消費醫(yī)藥為主導的穩(wěn)定成長類板塊，這些行業(yè)今年有較大調(diào)整，相關(guān)公司估值合理，已經(jīng)可以做左側(cè)布局。第三種是以金融、傳統(tǒng)能源為主導的低估值板塊，這些行業(yè)下行風險小，但是成長空間也不大，適合低風險的投資者獲取一定的絕對收益。

而在港股方面，南方基金料2022年全球上市公司利潤增速將顯著放緩，港股市場結(jié)構(gòu)從分紅主導到新經(jīng)濟主導，后市可關(guān)注兩大機會。第一，低估值高股息類投資機會。在價值領(lǐng)域中要尋找公司盈利能力及資產(chǎn)價值沒有明顯下行風險的投資機會。第二，研發(fā)驅(qū)動的成長股投資機會。在成長領(lǐng)域中要尋找收入能夠可持續(xù)成長且在成熟期有望獲得可觀利潤的投資機會。

華夏基金相關(guān)人士還告訴記者，2022年，波瀾壯闊的權(quán)益投資大時代繼續(xù)展開，更重要的是，隨著養(yǎng)老第三支柱建設(shè)的頂層設(shè)計文件落地，“個人養(yǎng)老金”新時代也有望正式開啟。公募基金制度透明、穩(wěn)定、獲取阿爾法能力強，在長期資產(chǎn)配置方面優(yōu)勢明顯，有望在權(quán)益投資大時代勇立潮頭，有能力擔當養(yǎng)老金投資管理主力軍。我們有理由相信未來幾年，公募基金行業(yè)將迎來黃金時代。