經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 陳姍  繼FOF產(chǎn)品在今年實現(xiàn)數(shù)量和規(guī)模的井噴之后，其創(chuàng)新品類FOF-LOF也正在緊鑼密鼓籌備發(fā)行中。

9月23日，經(jīng)濟(jì)觀察報記者從相關(guān)基金公司人士處獲悉，首批FOF-LOF產(chǎn)品已獲監(jiān)管批復(fù)，相關(guān)基金公司正籌備發(fā)行。首批已獲批的產(chǎn)品包括交銀智選星光一年封閉運(yùn)作混合型FOF-LOF、興證全球積極配置三年封閉運(yùn)作混合型FOF-LOF、廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉運(yùn)作混合型FOF-LOF、民生加銀優(yōu)享平衡6個月定期開放混合型FOF-LOF、中歐匯選一年封閉運(yùn)作混合型FOF-LOF。

事實上，隨著基金投資情況逐漸復(fù)雜，F(xiàn)OF產(chǎn)品受到越來越多投資者的關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，新成立FOF產(chǎn)品規(guī)模相較FOF總規(guī)模的占比已經(jīng)超過四成。

多位基金公司人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，F(xiàn)OF-LOF作為FOF產(chǎn)品的一個創(chuàng)新品類，它最大的特點(diǎn)是兼具FOF和LOF產(chǎn)品的優(yōu)勢。一方面，F(xiàn)OF產(chǎn)品通過資產(chǎn)配置來分散風(fēng)險、平滑波動、改善組合收益風(fēng)險比，從而優(yōu)化投資者的持有體驗；另一方面，F(xiàn)OF-LOF為處于封閉期內(nèi)的FOF產(chǎn)品持有人提供了流動性。

中歐基金表示，F(xiàn)OF-LOF為場內(nèi)投資者提供了一種更符合其平時交易習(xí)慣的產(chǎn)品，這樣一方面有助于券商從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型，另一方面對于實現(xiàn)從股民向基民轉(zhuǎn)化、解決股票市場散戶化程度高的問題、推動投資者長期投資等都是有幫助的。當(dāng)然對于場外投資者來說，場內(nèi)交易也為其提供了一種新的交易渠道。

與此同時，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在看到FOF-LOF產(chǎn)品諸多亮點(diǎn)之后，投資者還需高度注意產(chǎn)品折溢價風(fēng)險和短期流動性不足所帶來的變現(xiàn)風(fēng)險。

亮點(diǎn)在哪？

證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，8月以來，包括易方達(dá)基金、匯添富基金、中歐基金、民生加銀基金、國泰基金、興全基金等 12家基金公司上報了 16只FOF-LOF產(chǎn)品。截至發(fā)稿時，已有5只產(chǎn)品獲得批復(fù)。

從公司角度看，此次申報FOF-LOF產(chǎn)品的均為成立時間較長、管理規(guī)模較大的基金公司，12家基金公司成立時間均超過10年，歷經(jīng)市場牛熊，非貨幣型基金規(guī)模均在市場前30位。從基金產(chǎn)品角度看，此次申報的產(chǎn)品均設(shè)置了一定期限的封閉期，大部分產(chǎn)品封閉期在1年以內(nèi)。

在廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部聯(lián)席總經(jīng)理楊喆看來，目前已申報的FOF-LOF基金主要有三個特點(diǎn)：第一，申報FOF-LOF的公司以大中型基金公司為主，普遍比較注重產(chǎn)品創(chuàng)新；第二，封閉期都不是特別長，大部分產(chǎn)品封閉期在1年以內(nèi)，封閉期較短有助于上市交易后交易價格不會出現(xiàn)較大幅度的折價；第三，這次申報的FOF-LOF中還出現(xiàn)了ETF-LOF，產(chǎn)品主要投資于ETF，原則上可以使用ETF當(dāng)日收盤價實現(xiàn)T日估值，提升了FOF產(chǎn)品的估值時效，也是FOF產(chǎn)品的一種創(chuàng)新。

記者注意到，國泰基金、民生加銀基金、廣發(fā)基金、華夏基金已分別申報了兩只FOF-LOF產(chǎn)品。

對于公司為何積極配備FOF-LOF產(chǎn)品線，楊喆表示，“目前公司已有的FOF產(chǎn)品最短持有期在3個月到5年不等，我們希望通過FOF-LOF產(chǎn)品為持有人提供更多的流動性，進(jìn)一步豐富公司FOF產(chǎn)品線。”據(jù)介紹，以本次申報的相關(guān)產(chǎn)品為例，如果投資者在買入后的一年鎖定期內(nèi)，有臨時的資金需求，可以通過場內(nèi)交易進(jìn)行賣出。也就是說，在滿足投資者流動性需求的同時，也不會對基金的投資運(yùn)作造成太多影響。

國泰基金告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，國泰行業(yè)輪動一年封閉運(yùn)作股票型基金中基金為主要投資于ETF的FOF，其投資于股票型ETF的比例不低于基金資產(chǎn)的80%。而國泰行業(yè)配置3個月封閉運(yùn)作混合型基金中基金對被投資基金類型沒有限制，可投資于全市場公募基金，投資范圍覆蓋主動基金和被動基金。

單從目前獲批的這5只基金的名稱上來看，一方面，設(shè)置了6個月到3年不等的封閉期，另一方面，5只基金均為混合型基金，但具體的權(quán)益比例還有待產(chǎn)品信息進(jìn)一步披露。

國泰基金也認(rèn)為，F(xiàn)OF-LOF最大的特點(diǎn)是兼具FOF和LOF產(chǎn)品的優(yōu)勢。目前FOF產(chǎn)品大多設(shè)置最短持有期，通過上市交易機(jī)制，封閉期內(nèi)基金份額持有人可以通過二級市場賣出基金份額，從而為基金份額持有人提供流動性。

上海證券基金評價研究中心李柯柯認(rèn)為，F(xiàn)OF-LOF創(chuàng)新的點(diǎn)聚焦在LOF上，F(xiàn)OF產(chǎn)品的上市交易一方面增加了交易所發(fā)行和交易的渠道，同時也意味著投資者可以在封閉期內(nèi)將持有份額轉(zhuǎn)到場內(nèi)賣出，解決了投資者短期內(nèi)因封閉期而封鎖資金的痛點(diǎn)。

李柯柯補(bǔ)充道，“相比目前設(shè)置封閉期的FOF產(chǎn)品，LOF形式為產(chǎn)品新增了退出/投資的方式，有效了產(chǎn)品在封閉期的流動性問題。此外，本次申報的產(chǎn)品中有6只定位于股票型基金，對完善FOF產(chǎn)品風(fēng)險等級梯隊也有一定的意義。”

風(fēng)險點(diǎn)

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月22日，今年以來共有46只公募FOF成立，合計規(guī)模為783.96億元，較2020年59只新成立FOF的規(guī)模309.94億元增長152.94%。此外，從2017年10月開閘以來，公募FOF總計新成立規(guī)模為1791.39億元，而在今年不足一年時間里新成立的FOF占比高達(dá)43.76%。

一邊是發(fā)行規(guī)模不斷創(chuàng)出新高，一邊是創(chuàng)新產(chǎn)品漸行漸近。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，F(xiàn)OF-LOF有望成FOF類產(chǎn)品新主流。

整體來看，李柯柯認(rèn)為，對于大中型基金公司而言，發(fā)行FOF-LOF可以進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品線，滿足投資者的多元化投資需求；此外，F(xiàn)OF基金因其較長的鎖定期限，募集資金難度相對較大，以LOF形式運(yùn)作或許是投資者重新認(rèn)識FOF的新方式，場內(nèi)交易者也能參與FOF投資，一定程度增加投資者對FOF的接受度。另外，此次申報的FOF-LOF中，有部分基金可細(xì)分到ETF-FOF基金，ETF-FOF有利于提高FOF的估值效率。

而對投資者而言，F(xiàn)OF-LOF為FOF投資者提供了一種新的投資方式選擇，一方面LOF的設(shè)定解決了流動性痛點(diǎn)，投資者可以通過場內(nèi)嘗鮮FOF產(chǎn)品或退出需要，另一方面投資者投資FOF-LOF，可以體驗專業(yè)投資者通過大類資產(chǎn)配置、精選個基帶來的投資回報，優(yōu)化持有體驗。

雖說FOF-LOF能夠豐富場內(nèi)基金品種，完善產(chǎn)品布局，滿足更大范圍的投資者需求，但其可能存在的折溢價風(fēng)險與短期流動性不足所帶來的風(fēng)險，也同樣值得注意。

“FOF-LOF在運(yùn)作中可能存在一定的折溢價風(fēng)險。”楊喆表示，F(xiàn)OF產(chǎn)品一般是T+1日估值，而場內(nèi)的交易要實時進(jìn)行，交易價格實際上是由交易者來決定，因此產(chǎn)品的交易價格和凈值可能會有差異，一般稱之為折溢價風(fēng)險。

楊喆進(jìn)一步表示，“當(dāng)然套利機(jī)制的存在會讓折溢價保持在一個合理范圍內(nèi)波動，如果FOF處于開放申贖的階段（如滿足一定持有期的投資者可以進(jìn)行贖回），當(dāng)場內(nèi)價格過高時，投資者可以通過在場外申購、場內(nèi)賣出來套利；反之，當(dāng)場內(nèi)價格過低時，可以通過場內(nèi)買入、場外贖回的方式來套利。”

中歐基金則表示，F(xiàn)OF-LOF基金資產(chǎn)主要投資于其他公開募集證券投資基金的基金份額，因此本基金所持有的基金的業(yè)績表現(xiàn)、持有基金的基金管理人水平等因素將影響到本基金的基金業(yè)績表現(xiàn)。此外，如果基金場內(nèi)份額規(guī)模較小，可能會存在場內(nèi)流動性差，買賣困難的風(fēng)險。

李柯柯也表示，相對于其他場內(nèi)產(chǎn)品，F(xiàn)OF產(chǎn)品基金凈值的披露要求在T+3日完成，但作為LOF產(chǎn)品，場內(nèi)交易價格以已披露的基金凈值作參考，以供求關(guān)系實時報價。因此，交易價格可能會與實際的基金凈值產(chǎn)生較大偏離；另外，F(xiàn)OF作為適合長期持有的產(chǎn)品，二級市場的交易活躍度可能長期處于相對低迷狀態(tài)，流動性不足可能導(dǎo)致產(chǎn)品價格嚴(yán)重偏離凈值的情況，因此投資者需高度注意產(chǎn)品折溢價風(fēng)險和短期流動性不足所帶來的變現(xiàn)風(fēng)險。

對于FOF-LOF會否大面積推廣覆蓋至FOF產(chǎn)品，華夏基金認(rèn)為，這主要看基金的定位和投資者需求。“若交易需求比較旺盛，或?qū)⒋呱嗟拇祟惍a(chǎn)品。”

楊喆認(rèn)為，隨著這類產(chǎn)品逐步被市場認(rèn)可，會有越來越多的新發(fā)FOF采用這種形式，如果運(yùn)行平穩(wěn)，F(xiàn)OF-LOF非常有可能成為FOF產(chǎn)品中的重要產(chǎn)品形態(tài)之一。