經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明  資管新規(guī)過(guò)渡期延長(zhǎng)一年至 2021年底，目前離過(guò)渡期結(jié)束還有14個(gè)月左右的時(shí)間。資管機(jī)構(gòu)在化解存量資產(chǎn)方面遇到哪些困難，又將如何應(yīng)對(duì)資管新規(guī)轉(zhuǎn)型的要求？

“根據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)反饋，銀行理財(cái)是整改難度最大的，難以消化的存量資產(chǎn)主要包括四類：非上市股權(quán)類資產(chǎn)或者產(chǎn)業(yè)基金、信用債、不良資產(chǎn)和商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具。”近日，中國(guó)財(cái)富管理50人論壇（CWM50）由學(xué)術(shù)總顧問、中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)吳曉靈牽頭，多家銀行系理財(cái)子公司及券商、基金等金融機(jī)構(gòu)共同參與，組織撰寫了《存量消化與循環(huán)再建并重——新規(guī)延期背景下推動(dòng)存量化解的對(duì)策建議》報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”）。

報(bào)告認(rèn)為，自2018年4月27日資管新規(guī)發(fā)布以來(lái)，銀行理財(cái)積極探索新產(chǎn)品發(fā)行，非標(biāo)投資逐步壓降，期限錯(cuò)配、多層嵌套等情況也已明顯改善。然而，越到后期面臨的存量整改壓力越大。目前離過(guò)渡期結(jié)束還有14個(gè)月左右的時(shí)間，消化難度較高的存量老資產(chǎn)需提出解決方案，金融管理部門要求每個(gè)季度要有整改進(jìn)展，資管新規(guī)轉(zhuǎn)型開始步入深水區(qū)。

銀行理財(cái)是目前整改難度最大的資管業(yè)態(tài)

據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)反饋，目前資管產(chǎn)品中，證券和保險(xiǎn)資管產(chǎn)品存量化解難度不大，銀行理財(cái)整改難度相對(duì)更大。

資管新規(guī)發(fā)布以后，證券公司資管規(guī)模已經(jīng)從2018年3月的16.5萬(wàn)億元下降到2020年6月的10.3萬(wàn)億元；公募基金基本不受資管新規(guī)影響，資管規(guī)模從2018年4月的12.9萬(wàn)億增長(zhǎng)到2020年8月的17.8萬(wàn)億；截至今年5月，保險(xiǎn)資管待整改的產(chǎn)品規(guī)模僅剩2400億，其中通道類產(chǎn)品1400億，多層嵌套產(chǎn)品約670億，期限錯(cuò)配產(chǎn)品是300億；銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型難度最大。因此報(bào)告主要針對(duì)銀行理財(cái)存量資產(chǎn)化解提出對(duì)策建議。

報(bào)告認(rèn)為，過(guò)渡期是存量資產(chǎn)化解的過(guò)渡期，因此存量資產(chǎn)的消化是當(dāng)前的首要任務(wù)?？偨Y(jié)起來(lái)，消化難度較大的存量資產(chǎn)主要包括四類。

一是非上市股權(quán)類資產(chǎn)或者產(chǎn)業(yè)基金，這類資產(chǎn)涉及國(guó)家基建項(xiàng)目較多，往往期限非常長(zhǎng)，一方面難以匹配到期限足夠長(zhǎng)的理財(cái)資金，發(fā)行新產(chǎn)品受阻；另一方面股權(quán)類資產(chǎn)回表面臨突破《商業(yè)銀行法》，即使處置存量資產(chǎn)過(guò)程中銀行被動(dòng)持有的股權(quán)類資產(chǎn)，資本占用也較高，信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%或1250%，是普通對(duì)公債權(quán)的4或12.5倍，回表困難。

二是信用債，資管新規(guī)之后，根據(jù)最新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，如果無(wú)法匹配長(zhǎng)期限的理財(cái)資金，那么信用債需要以公允價(jià)值計(jì)量并且每日盯市，不僅在系統(tǒng)、技術(shù)上要求更高，而且產(chǎn)品凈值波動(dòng)會(huì)加大，客戶接受程度存疑。

三是不良資產(chǎn)，表外理財(cái)?shù)牟涣假Y產(chǎn)沒有核銷政策，不僅會(huì)計(jì)上如何處置是一個(gè)難題，而且虧損如何彌補(bǔ)需要明確。

四是商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具，這類資產(chǎn)一方面期限較長(zhǎng)，回表需要從母行資本里扣除相應(yīng)金額，相當(dāng)于占用資本極高；另一方面這類資產(chǎn)并非市場(chǎng)化方式購(gòu)入，給二次轉(zhuǎn)讓增添了不少難度。

四大典型存量資產(chǎn)的化解新思路

報(bào)告指出，化解存量資產(chǎn)與再造新循環(huán)需并重，避免帶來(lái)“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”。過(guò)渡期是存量資產(chǎn)化解的過(guò)渡期，因此存量資產(chǎn)的消化是當(dāng)前的首要任務(wù)。

存量資產(chǎn)消化意味著原有資金在金融體系內(nèi)或者金融與實(shí)體之間的循環(huán)路徑瓦解，而資金方的投資需求和資產(chǎn)方的融資需求并不會(huì)消失，因此資金的新循環(huán)路徑再造是不可或缺的環(huán)節(jié)，否則可能影響經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。

報(bào)告認(rèn)為，存量資產(chǎn)的消化只是轉(zhuǎn)型的上半程，新循環(huán)的重構(gòu)是轉(zhuǎn)型的下半程，只有資金在金融體系內(nèi)、金融與實(shí)體之間的新循環(huán)再次建立，資管新規(guī)才能平穩(wěn)過(guò)渡，才可避免帶來(lái)“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”這個(gè)新問題。

結(jié)合市場(chǎng)機(jī)構(gòu)反饋，報(bào)告提煉了四大典型存量資產(chǎn)的化解與新路徑重建思路。第一類難以消化的老資產(chǎn)為投資期限長(zhǎng)達(dá)10年以上的非上市股權(quán)類資產(chǎn)。報(bào)告建議，此類資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓路徑一共有三個(gè)：一是引進(jìn)外部機(jī)構(gòu)協(xié)助消化，二是回表，三是轉(zhuǎn)讓給銀行債轉(zhuǎn)股子公司金融資產(chǎn)投資公司。

第二類難以消化的資產(chǎn)為信用債，許多債券期限長(zhǎng)達(dá)三年、五年、七年甚至十年以上。報(bào)告建議，此類資產(chǎn)的處置路徑有兩種：一是轉(zhuǎn)讓外部機(jī)構(gòu)；二是回表或者發(fā)行新產(chǎn)品相結(jié)合。

第三類難以消化的存量資產(chǎn)為不良資產(chǎn)。對(duì)此，報(bào)告建議，處置路徑有兩個(gè)：一是打包轉(zhuǎn)讓給四大資產(chǎn)管理公司，但是老資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓面臨虧損，可能會(huì)拉低原有理財(cái)產(chǎn)品收益率；二是轉(zhuǎn)讓給母行即回表，需要母行加大撥備計(jì)提來(lái)覆蓋，同樣原有理財(cái)產(chǎn)品收益率可能會(huì)降低。

第四類難以壓降的資產(chǎn)是商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具。這類資產(chǎn)的消化需要借助外部力量。報(bào)告建議，可大力引入保險(xiǎn)資管、社?；稹⒒鸸镜葯C(jī)構(gòu)，以市場(chǎng)化價(jià)格轉(zhuǎn)讓相關(guān)資產(chǎn)，當(dāng)中虧損差價(jià)由商業(yè)銀行彌補(bǔ)，未來(lái)需將這類機(jī)構(gòu)發(fā)展為商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具的重要投資者，原本的銀行互持模式導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)仍然留在銀行體系內(nèi)，并非有效模式，借助資管新規(guī)的契機(jī)，或許可以改變過(guò)去這種非健康狀態(tài)。

后半程存量化解或存三大風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告認(rèn)為，在改革進(jìn)入深水區(qū)之際，過(guò)渡期后半程可能會(huì)出現(xiàn)三大風(fēng)險(xiǎn)：其一，部分機(jī)構(gòu)真實(shí)不良水平有所上升，部分機(jī)構(gòu)的不良顯性化可能會(huì)伴隨資管新規(guī)轉(zhuǎn)型的整個(gè)后半程。

其二，目前中國(guó)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)規(guī)模大約110萬(wàn)億，信用債大約37-38萬(wàn)億，銀行理財(cái)投資信用債規(guī)模7-8萬(wàn)億。如果信用債兩條新路徑的重構(gòu)沒有及時(shí)銜接上，存量理財(cái)產(chǎn)品投資的減少可能會(huì)引起信用債市場(chǎng)的波動(dòng)。

其三，打破剛兌和理財(cái)產(chǎn)品收益率下降是轉(zhuǎn)型過(guò)程中一定要經(jīng)歷的，理財(cái)規(guī)模出現(xiàn)階段性下降是不可避免的，在此過(guò)程中理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

對(duì)此，報(bào)告建議，金融管理部門予以重點(diǎn)關(guān)注，做好事前安排。在存量資產(chǎn)化解的同時(shí)，金融管理部門需關(guān)注金融體系內(nèi)、金融與實(shí)體之間資金新循環(huán)路徑的重構(gòu)，避免三大風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

在不良風(fēng)險(xiǎn)方面，督促商業(yè)銀行做好壓力測(cè)試，金融管理部門事先摸底排查，并做好對(duì)應(yīng)預(yù)案；在信用債風(fēng)險(xiǎn)方面，加大鼓勵(lì)社保資金、保險(xiǎn)資金、基金公司和證券公司等機(jī)構(gòu)投資，承接原有銀行理財(cái)?shù)耐顿Y主體地位；在理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性方面，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性管理監(jiān)督，在極端情況下做好應(yīng)對(duì)預(yù)案。