經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄭晨燁 “中國(guó)是亞洲最大的經(jīng)濟(jì)體，現(xiàn)在是、未來(lái)也是。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能有所放緩，但我們看到，過(guò)去五年，中國(guó)在電動(dòng)汽車、可再生能源、人工智能和機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域取得了重大進(jìn)展。目前，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇充滿期待，也期待政府推出更多舉措，提振房地產(chǎn)行業(yè)并刺激消費(fèi)需求。”9月3日，在 2024年野村中國(guó)投資年會(huì)上，野村亞太控股首席執(zhí)行官、野村控股中國(guó)委員會(huì)主席豐島賢士表示。

站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷自世紀(jì)之交以來(lái)最為復(fù)雜的調(diào)整期，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇，疊加地緣政治緊張局勢(shì)，世界各大經(jīng)濟(jì)體面臨的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇交織。

與此同時(shí)，通脹、能源價(jià)格波動(dòng)，以及國(guó)際資本流動(dòng)的加速變化，進(jìn)一步加劇了全球市場(chǎng)的動(dòng)蕩。美國(guó)在經(jīng)歷了數(shù)十年來(lái)最激進(jìn)的加息周期后，逐步接近政策調(diào)整的拐點(diǎn)，而歐洲、日本等主要經(jīng)濟(jì)體也在艱難權(quán)衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與貨幣政策的平衡。此外，中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增速存在壓力，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，以及地方政府債務(wù)等問(wèn)題，也對(duì)未來(lái)發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)。

在2024年野村中國(guó)投資年會(huì)上，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者與亞洲及印度（除日本外）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sonal Varma、日本首席市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家岡崎康平進(jìn)行了深入交流。在兩位首席看來(lái)，盡管全球經(jīng)濟(jì)前景充滿不確定性，但科技領(lǐng)域的復(fù)蘇、供應(yīng)鏈的多元化以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，為亞洲各國(guó)在應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的同時(shí)創(chuàng)造了新的發(fā)展機(jī)遇。

以下是對(duì)話實(shí)錄：

關(guān)于亞洲宏觀經(jīng)濟(jì)

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：目前亞洲經(jīng)濟(jì)面臨的最大挑戰(zhàn)或不確定性是什么？

Sonal Varma：在短期內(nèi)，我認(rèn)為主要的挑戰(zhàn)與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景相關(guān)。今年我們確實(shí)看到亞洲的出口有所回升，但這一回升主要由科技行業(yè)推動(dòng)，尤其是由人工智能帶動(dòng)的復(fù)蘇。然而，這種復(fù)蘇并沒(méi)有擴(kuò)展到科技領(lǐng)域以外的行業(yè)。

因此，我認(rèn)為展望2025年，亞洲的出口前景變得更加不確定，這也是目前最大的挑戰(zhàn)。其次，美國(guó)大選的結(jié)果以及隨之而來(lái)的政策變化，短期和中期內(nèi)將如何影響該地區(qū)及各國(guó)的經(jīng)濟(jì)，這也是我們密切關(guān)注的重點(diǎn)。第三，地緣政治始終是一個(gè)持續(xù)的不確定因素。

在過(guò)去兩到三年中，盡管地緣政治局勢(shì)緊張，但大宗商品價(jià)格總體上保持在較低水平。不過(guò)，地緣政治及其對(duì)大宗商品價(jià)格的影響仍然是一個(gè)不確定因素。最后，氣候變化也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是干旱還是過(guò)多的降雨，我們看到的與氣候相關(guān)的天氣干擾增加了，并且影響了食品價(jià)格及更廣泛的通脹前景。

因此，氣候變化對(duì)未來(lái)亞洲通脹走勢(shì)構(gòu)成了一個(gè)重要的不確定因素，在我們預(yù)測(cè)通脹將逐漸緩解時(shí)，必須特別關(guān)注這一點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩可能影響全球需求，這將如何影響亞洲經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易和投資？

Sonal Varma：美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)亞洲至關(guān)重要。美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)論是“軟著陸”還是“硬著陸”，都會(huì)對(duì)亞洲的貿(mào)易和投資產(chǎn)生截然不同的影響。野村的基本預(yù)測(cè)是美國(guó)將實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，也就是說(shuō)，雖然增長(zhǎng)會(huì)放緩，但仍會(huì)接近長(zhǎng)期趨勢(shì)，并避免陷入衰退。隨著增長(zhǎng)放緩，預(yù)計(jì)通脹也會(huì)逐漸回落，這為美聯(lián)儲(chǔ)在今年9月、11月和12月各降息25個(gè)基點(diǎn)提供了可能，明年也有望進(jìn)一步降息。

在這種“軟著陸”的背景下，亞洲反而可能受益。過(guò)去兩年里，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了某種“例外狀態(tài)”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，利率遠(yuǎn)高于亞洲國(guó)家，吸引了大量資本流向美國(guó)市場(chǎng)，給亞洲帶來(lái)壓力，如美元走強(qiáng)和資本外流問(wèn)題。

如果這種趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)——也就是美國(guó)利率下降，經(jīng)濟(jì)放緩但并不急劇下滑——這將對(duì)亞洲形成有利局面。亞洲本身的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然穩(wěn)健，在這種全球環(huán)境的支持下，亞洲有望吸引更多資本回流。當(dāng)然，另一種風(fēng)險(xiǎn)情景是美國(guó)未能實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，陷入經(jīng)濟(jì)衰退。在這種情況下，亞洲的貿(mào)易和投資環(huán)境必然會(huì)受到?jīng)_擊，但我們認(rèn)為，美國(guó)更可能實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。

至于亞洲國(guó)家如何應(yīng)對(duì)，當(dāng)前最重要的是尋找刺激國(guó)內(nèi)需求的途徑。這可能包括一些新興經(jīng)濟(jì)體增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，或者通過(guò)降息來(lái)刺激消費(fèi)。此外，過(guò)去五六年間，全球經(jīng)歷了多次經(jīng)濟(jì)震蕩，因此，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性同樣重要。各國(guó)需要確保足夠的外匯儲(chǔ)備，保持健全的財(cái)政管理，推行必要的改革措施。在這類不確定的環(huán)境下，構(gòu)建強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力將是關(guān)鍵。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：目前亞洲哪些新興行業(yè)具有良好的發(fā)展前景？

Sonal Varma：這個(gè)問(wèn)題更偏向中長(zhǎng)期視角。如果我們展望未來(lái)兩到五年，我們認(rèn)為有幾個(gè)關(guān)鍵趨勢(shì)將非常重要，某些國(guó)家和特定行業(yè)將從中受益。

首先，人工智能領(lǐng)域的持續(xù)投資是一個(gè)重要趨勢(shì)，尤其是在亞洲，像韓國(guó)和臺(tái)灣這樣以高帶寬內(nèi)存芯片為中心的國(guó)家和地區(qū)。這一領(lǐng)域的出口已經(jīng)在增加，內(nèi)存價(jià)格上漲，AI相關(guān)投資也在增長(zhǎng)。這些地區(qū)可能會(huì)顯著受益于這些發(fā)展。

第二個(gè)趨勢(shì)是供應(yīng)鏈的多元化，一些供應(yīng)鏈正在向本地區(qū)的新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移。我們的研究顯示，印度、越南和馬來(lái)西亞在這一趨勢(shì)中受益尤為明顯。在這些國(guó)家，特定行業(yè)正在經(jīng)歷增長(zhǎng)。例如，在印度和馬來(lái)西亞，電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是主要受益者。半導(dǎo)體領(lǐng)域，印度在組裝和測(cè)試方面增長(zhǎng)顯著，而馬來(lái)西亞則在整個(gè)半導(dǎo)體價(jià)值鏈和數(shù)據(jù)中心方面受益。

越南在供應(yīng)鏈多元化方面已經(jīng)受益一段時(shí)間，尤其是在電子和汽車行業(yè)。因此，我們認(rèn)為供應(yīng)鏈多元化具有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

第三個(gè)趨勢(shì)是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這是新興亞洲經(jīng)濟(jì)體的一個(gè)重要發(fā)展點(diǎn)，因?yàn)檫@些國(guó)家正在努力改善商業(yè)環(huán)境。印度、印度尼西亞和菲律賓等國(guó)正大力推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，特別是在道路、港口和橋梁等領(lǐng)域。這些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大部分由公共基礎(chǔ)設(shè)施支出推動(dòng)，但未來(lái)也會(huì)有大量私營(yíng)部門的參與。

這些是我們認(rèn)為對(duì)亞洲新興行業(yè)發(fā)展至關(guān)重要的幾個(gè)關(guān)鍵趨勢(shì)。

關(guān)于日本經(jīng)濟(jì)前景

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：日本今年的加息會(huì)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么影響？

岡崎康平：日本的貨幣政策一直非常寬松，包括負(fù)利率政策和收益率曲線控制（YCC）。自2006年以來(lái)，日本就沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)加息周期。我是在2009年開(kāi)始職業(yè)生涯的，所以日本今年的加息是我職業(yè)生涯中第一次見(jiàn)到。

在這個(gè)意義上，這次加息周期對(duì)我來(lái)說(shuō)是一個(gè)全新的體驗(yàn)，我需要仔細(xì)觀察經(jīng)濟(jì)對(duì)加息的反應(yīng)。這不僅僅是我的個(gè)人經(jīng)歷，因?yàn)樵谶^(guò)去的15到20年間，日本國(guó)內(nèi)幾乎沒(méi)有人真正經(jīng)歷過(guò)加息周期，尤其是年輕一代，他們可能需要摸索應(yīng)對(duì)的方法。

自2016年引入負(fù)利率政策以來(lái)，特別是年輕借款者的房貸期限大幅延長(zhǎng)，有些家庭甚至同時(shí)承擔(dān)了兩筆房貸，夫妻雙方分別借款。這種情況在過(guò)去十年對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)是有利的，推動(dòng)了房?jī)r(jià)的大幅上漲。然而，隨著加息周期的開(kāi)始，我們需要密切關(guān)注這些家庭是否能夠順利償還房貸。這是由于長(zhǎng)期寬松的貨幣政策所引發(fā)的一個(gè)非常突出的擔(dān)憂，未來(lái)我們必須謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)其對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在影響。

盡管如此，鑒于日本在1990年代的經(jīng)驗(yàn)，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)主體（除了政府之外）并沒(méi)有過(guò)度暴露于利率風(fēng)險(xiǎn)。例如，企業(yè)并不依賴銀行貸款，日本家庭的老齡化趨勢(shì)明顯，主要集中在還清房貸。雖然總體風(fēng)險(xiǎn)可能不大，但我們?nèi)孕鑼?duì)這些風(fēng)險(xiǎn)保持密切關(guān)注。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：中日兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題上是否存在相似之處？中國(guó)可以從日本的經(jīng)驗(yàn)中汲取哪些教訓(xùn)？

岡崎康平：很難說(shuō)解決潛在的資產(chǎn)負(fù)債表衰退需要多少年。日本經(jīng)歷了長(zhǎng)期的通貨緊縮，我們有時(shí)把過(guò)去的三十年稱為“失去的三十年”。然而，如果仔細(xì)觀察，這三十年實(shí)際上有所不同。1990年到2000年的前十年是一次真正的資產(chǎn)負(fù)債表衰退，當(dāng)時(shí)政府行動(dòng)不夠積極，金融行業(yè)陷入了困境，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)陷入了嚴(yán)重的麻煩。

到了2000年代，通過(guò)政府政策，問(wèn)題基本得到解決，例如對(duì)困境中的銀行進(jìn)行公共融資，以及日本央行從銀行業(yè)購(gòu)買股票。此外，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，特別是由美國(guó)和歐洲的房地產(chǎn)熱潮推動(dòng)的復(fù)蘇，也幫助了日本經(jīng)濟(jì)。當(dāng)時(shí)，日本被描述為一個(gè)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體。

當(dāng)時(shí)的問(wèn)題并不是資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題的直接負(fù)面影響，而是它對(duì)消費(fèi)者和企業(yè)信心的余波影響。企業(yè)普遍不愿意增加資本支出，消費(fèi)者和企業(yè)的通縮思維，比如壓低售價(jià)、避免提高工資，也拖累了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

最后，在2010年代，隨著安倍政府上臺(tái)，日本央行實(shí)施了大膽的貨幣政策，政府采取了一系列措施，重新振興了日本經(jīng)濟(jì)，并逐漸改變了人們的思維方式。在某種程度上，經(jīng)濟(jì)的“活力”開(kāi)始恢復(fù)。因此，在討論資產(chǎn)負(fù)債表衰退的持續(xù)時(shí)間時(shí)，需要區(qū)分這三個(gè)不同的階段。

從這個(gè)意義上說(shuō)，雖然我不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)方面的專家，但我認(rèn)為中國(guó)的情況與日本的經(jīng)歷有所不同。中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題主要集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域，與日本不同的是，中國(guó)的金融部門并沒(méi)有陷入同樣的深度困境。此外，中國(guó)的政府、投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)從日本的經(jīng)驗(yàn)中汲取了教訓(xùn)。

就中國(guó)面臨的問(wèn)題而言，我認(rèn)為中美關(guān)系是一個(gè)關(guān)鍵因素。我們不得不承認(rèn)，美國(guó)大選的不確定性仍然很大，尤其是中美之間可能會(huì)再次爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)。這與日本當(dāng)年的情況不同，因?yàn)樵?000年代，全球化和貿(mào)易自由化幫助日本通過(guò)出口緩解了經(jīng)濟(jì)壓力，但現(xiàn)在中國(guó)可能很難像當(dāng)時(shí)的日本那樣從全球貿(mào)易中受益。

我認(rèn)為，中國(guó)政府可能需要采取更大膽的舉措來(lái)應(yīng)對(duì)這一局面。