經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 在接連經(jīng)歷了8月2日和8月5日的大幅下跌后，全球主要股指在日經(jīng)225指數(shù)的帶領(lǐng)下開(kāi)始走出了反彈行情。雖然日經(jīng)225指數(shù)于8月6日、8月7日連續(xù)兩天上漲近3600點(diǎn)，但仍然未能收復(fù)8月5日的失地。相反，反映中概股走勢(shì)的納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)在8月5日尾盤頑強(qiáng)收陽(yáng)，8月6日更是大漲3.03%至5535.85點(diǎn)，成功收復(fù)8月2日的失地。

“外圍股市大幅波動(dòng)之下，低估的中概股顯然正發(fā)揮著短期避風(fēng)港的作用。那么，正處于價(jià)值洼地的A股市場(chǎng)，其潛在的投資價(jià)值優(yōu)勢(shì)能否被更多的資本發(fā)現(xiàn)，并成為全球風(fēng)暴中的避風(fēng)港？無(wú)限期待中?！?月7日，有著二十幾年股市經(jīng)驗(yàn)的資深投資者朱先生如此更新其朋友圈內(nèi)容。

外圍股市劇震

在經(jīng)過(guò)了頗為漫長(zhǎng)的上漲并不斷刷新歷史新高紀(jì)錄后，海外主要股指在2024年7月中旬紛紛遭遇逆轉(zhuǎn)并出現(xiàn)下跌行情。進(jìn)入8月份，這波下跌勢(shì)頭明顯加速，其中8月2日因海外主要股指盡墨而被稱為“黑色星期五”，緊接著8月5日再度遭遇“黑色星期一”，日本、韓國(guó)等股指更是出現(xiàn)暴跌至熔斷的慘況。但其后的8月6日和8月7日，全球資本市場(chǎng)卻又走出了大幅反彈行情。大起大落之下，股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)盡現(xiàn)。

以日本股市為例，日經(jīng)225指數(shù)在7月11日刷新42426.77點(diǎn)新高后掉頭向下，至8月5日下探至31156.12點(diǎn)，不到一個(gè)月時(shí)間已經(jīng)跌去了11270.65點(diǎn)（跌幅為26.56%），其中8月5日單日便貢獻(xiàn)了4451.28點(diǎn)的下跌幅度；其后8月6日和8月7日該指數(shù)卻大幅反彈，并帶動(dòng)全球股指走強(qiáng)。日經(jīng)225指數(shù)這種短期跌幅巨大且寬幅震蕩的走勢(shì)極為罕見(jiàn)，歷史上僅在1987年、2008年和2011年出現(xiàn)過(guò)，此次為第四次。

對(duì)于海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)放大的現(xiàn)象，浙商證券的覃漢在8月6日的研究報(bào)告中認(rèn)為，這主要源于美國(guó)的“衰退交易”。一方面，日本、韓國(guó)是出口導(dǎo)向型國(guó)家，并且科技股占比較高，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較強(qiáng)的衰退預(yù)期、日元持續(xù)升值也不利于出口增長(zhǎng)預(yù)期，再疊加科技股下跌，日韓股市受到壓制；另一方面，以日元套息交易為代表的國(guó)際投資者前期會(huì)借入日元后投資日本股市，但在日本央行加息的催化下，國(guó)際投資者開(kāi)始撤離，導(dǎo)致短期市場(chǎng)出現(xiàn)踩踏。

他同時(shí)強(qiáng)調(diào)稱，美國(guó)降息周期較經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位偏慢導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)，前期美股上漲的重要驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)基本消失，美股和日元套息收益的“連鎖負(fù)反饋”可能會(huì)持續(xù)演繹。因此，8月6日的止跌回升可能說(shuō)明了平倉(cāng)交易的暫時(shí)趨緩，但是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際降息還未落地疊加日本央行加息周期還在持續(xù)演繹中，前期沉淀了大量浮盈的套息資金可能還在等待合適的退場(chǎng)機(jī)會(huì)。

值得注意的是，在此次全球主要股指普遍暴跌且劇烈震蕩的背景下，A股市場(chǎng)卻韌性凸顯，在8月2日的“黑色星期五”和8月5日的“黑色星期一”中，上證指數(shù)的跌幅僅分別為0.92%和1.54%，表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于海外主要股指。

華創(chuàng)證券的張瑜在8月6日發(fā)文表示，雖然自美聯(lián)儲(chǔ)快速加息以來(lái)，同為相對(duì)低息貨幣的人民幣和日元走勢(shì)聯(lián)動(dòng)性明顯升高，但人民幣不能完全適用日美套息交易邏輯。根本原因在于，人民幣金融賬戶尚屬有限開(kāi)放，實(shí)際以人民幣作為融資貨幣購(gòu)買美元資產(chǎn)的量是有限的。因此，雖然同為“套息交易定價(jià)”，日美套息和中美套息背后其實(shí)是截然不同的交易主體。

張瑜認(rèn)為，由于人民幣套息交易與日元套息交易的主體不同，所以當(dāng)下海外交易邏輯主要在情緒面上對(duì)A股形成擾動(dòng)，實(shí)際可實(shí)現(xiàn)的交易層面沖擊很有限。其中的一個(gè)表現(xiàn)就是，美國(guó)資產(chǎn)波動(dòng)通過(guò)實(shí)質(zhì)的套息平倉(cāng)交易渠道沖擊中國(guó)資產(chǎn)的力度有限，A股在當(dāng)下套息平倉(cāng)力量主導(dǎo)的波動(dòng)中會(huì)相對(duì)抗跌。

對(duì)于A股近期的表現(xiàn)，資深投資分析人士黃永耀卻有不同的觀點(diǎn)。他在接受記者采訪時(shí)表示，A股近期之所以表現(xiàn)得抗跌是因?yàn)橹啊暗浮绷?；“A股自2015年后沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)真正意義上的牛市，2019年之后更沒(méi)像樣的反彈，處于‘深谷’之中，而美國(guó)、日本等海外主要股指是經(jīng)歷過(guò)迭創(chuàng)歷史新高后的回歸?！?/p>

他進(jìn)一步表示，一方面，這次全球股市劇烈震蕩對(duì)我國(guó)投資者（尤其是前期在日股、美股高潮時(shí)盲目出海高位接盤導(dǎo)致相關(guān)跨境ETF高溢價(jià)的投資者）而言，是一次切身的風(fēng)險(xiǎn)教育，任何國(guó)家都沒(méi)有只升不跌的股市；另一方面，A股前期的擠泡沫價(jià)值回歸之路也可能“因禍得福”，后續(xù)如果因勢(shì)利導(dǎo)處理得好，很有可能使A股市場(chǎng)因其估值洼地的特征而成為全球資金的“避風(fēng)港”。

A股市場(chǎng)能成全球“避風(fēng)港”嗎？

上述資深投資者朱先生表示，要成為全球風(fēng)險(xiǎn)資金的“避風(fēng)港”，其前提條件是有一個(gè)讓這些資金進(jìn)出通暢的渠道。雖然我國(guó)此前已經(jīng)先后推出了QFII（即合格境外機(jī)構(gòu)投資者）、RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）等舉措，并取得了不錯(cuò)的成績(jī)，但顯然還有待完善?！斑@個(gè)月底QFII新規(guī)將實(shí)施，剛好外圍股市劇烈震蕩，這是一個(gè)很好的契機(jī)。我對(duì)A股市場(chǎng)能夠成為全球風(fēng)險(xiǎn)資金‘避風(fēng)港’是很有信心的?！彼硎?。

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至今年6月底，我國(guó)合格境外投資者的數(shù)量已達(dá)到839家（其中有36家為今年上半年獲批）。在這個(gè)基礎(chǔ)上，為進(jìn)一步深化合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者的外匯管理改革，穩(wěn)步推進(jìn)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局日前對(duì)2020年版的《境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定》進(jìn)行了修訂，并將于2024年8月26日起實(shí)施。

據(jù)記者了解，該次修訂的主要內(nèi)容有四方面，分別是進(jìn)一步簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)登記手續(xù)、進(jìn)一步優(yōu)化賬戶管理、進(jìn)一步完善匯兌管理、統(tǒng)一QFII/RQFII與銀行間債券市場(chǎng)直接入市（CIBM）的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理模式。

“隨著本次QFII/RQFII制度的進(jìn)一步深化改革，境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)證券市場(chǎng)更加便利。在近期全球股市劇烈波動(dòng)的背景下，QFII/RQFII制度可能更為引人注目，有望受到全球范圍內(nèi)更多資金的青睞?！?月6日，植德律師事務(wù)所合伙人鄒野在接受記者采訪時(shí)表示，境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（尤其是國(guó)際性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)）管理的不少基金都有全球資產(chǎn)配置的投資策略，以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，并且A股在MSCI全球市場(chǎng)、新興市場(chǎng)指數(shù)中分別有0.4%、4.2%的權(quán)重，無(wú)論從哪個(gè)角度講，中國(guó)證券市場(chǎng)都是境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的重要投資市場(chǎng)之一。

招商證券的張夏亦認(rèn)為近期外資有可能重新流入A股。他在研究報(bào)告中指出，外部環(huán)境在過(guò)去一個(gè)月突然出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，自美國(guó)大選出現(xiàn)波瀾起，美國(guó)國(guó)債余額增速開(kāi)始放緩，并且近期各種數(shù)據(jù)也都出現(xiàn)了放緩的跡象。與此同時(shí)，投資者逐漸加碼交易美國(guó)衰退預(yù)期，美元指數(shù)、美債收益率大幅下行，大宗商品、海外股市出現(xiàn)大跌，人民幣匯率反而大幅走強(qiáng)。

在這樣的大背景下，張夏認(rèn)為，此時(shí)A股的交易邏輯將會(huì)出現(xiàn)重大變化：一方面，內(nèi)需政策需要進(jìn)一步發(fā)力，對(duì)沖即將到來(lái)的外需下滑，A股投資從外部導(dǎo)向轉(zhuǎn)為內(nèi)部導(dǎo)向，投資者應(yīng)該更加關(guān)注跟內(nèi)需相關(guān)的科技消費(fèi)醫(yī)藥；另一方面，海外股市風(fēng)險(xiǎn)提升，國(guó)內(nèi)反而有重要機(jī)構(gòu)投資者托底，且有人民幣升值預(yù)期存在，一旦內(nèi)需政策發(fā)力，讓投資者看到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利企穩(wěn)的跡象，外資就有可能重回A股。

對(duì)于A股市場(chǎng)能否成為這場(chǎng)全球風(fēng)暴中的避風(fēng)港，黃永耀向記者表示，從估值來(lái)看，A股市場(chǎng)確實(shí)處于估值洼地，目前上證50和滬深300的市盈率分別是10倍和11倍，而道指和標(biāo)普500的市盈率均在26倍左右，A股市場(chǎng)的估值優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)。

另外，相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)了ETF成交與凈申購(gòu)明顯放量的現(xiàn)象，7月ETF資金累計(jì)凈流入1525億元。對(duì)此，張夏表示，在市場(chǎng)經(jīng)歷調(diào)整之后，ETF的重要投資者開(kāi)始加大了增持ETF的力度，為市場(chǎng)提供穩(wěn)定的增量資金，對(duì)后續(xù)資金面形成重要支持；同時(shí)，政策也正迎來(lái)重要的發(fā)力拐點(diǎn)，有望逐漸扭轉(zhuǎn)過(guò)去三年偏弱的內(nèi)需環(huán)境；此外，美國(guó)有望進(jìn)入降息周期，美債收益率下行、美元指數(shù)走弱、人民幣開(kāi)始走強(qiáng)，A股面臨的外部流動(dòng)性環(huán)境也在改善。

因此，張夏認(rèn)為，A股調(diào)整的空間已然不大，當(dāng)前的情景跟2018年第四季度類似，A股正處于繼續(xù)筑底的過(guò)程中，但隨時(shí)可能會(huì)開(kāi)啟一輪像樣的反彈行情。

黃永耀同樣看好A股的投資前景，認(rèn)為A股市場(chǎng)正面臨轉(zhuǎn)機(jī)，“A股市場(chǎng)在嚴(yán)監(jiān)管下回到規(guī)范之路，目前滬深300市盈率僅11倍，具有長(zhǎng)線投資價(jià)值”。