經(jīng)濟觀察報 記者 牛鈺 2024年7月22日，中國人民銀行（下稱“央行”）打出利率調(diào)控“組合拳”。公開市場操作（OMO）、貸款市場報價利率（LPR）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）幾個關鍵的利率指標應聲而動。

當日，央行宣布公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標。央行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，7月22日貸款市場報價利率為：1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%。1年期、5年期以上LPR均下行了10個基點。同時，央行決定適當減免MLF操作的質(zhì)押品。

此次降息的時點和表述相對特殊。

從時間上看，浙商證券研報指出，在過往的歷史周期當中，政策利率盡量避免在政治局會議召開當月進行降息，并且央行此次在早上8點宣告降息，并未跟隨9點30分公開市場操作公告，月內(nèi)和日內(nèi)的時間點或本質(zhì)上反映了降息的急迫性。

從內(nèi)容上看，此次降息改變了此前的利率招標方式，7天逆回購利率的政策利率目標屬性得到強化。自2019年8月LPR新報價機制正式推出以來，MLF操作利率一直是LPR報價的定價基礎。在本次降息日7天逆回購利率與LPR利率同步小幅下調(diào)之后，MLF利率延后3日才發(fā)生下調(diào)。

業(yè)內(nèi)人士認為，本次特殊的降息預示著未來貨幣政策可能發(fā)生重要轉(zhuǎn)向，對資本市場或?qū)硇碌挠绊憽?/p>

存款利率再降

在存款利率市場化調(diào)整機制下，銀行存款利率掛鉤1年期LPR與10年期國債收益率。

7月25日，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行六大行集體“官宣”全面下調(diào)存款利率。其中，活期存款利率下調(diào)0.05個百分點，通知、協(xié)定和1年期及以內(nèi)定期存款利率下調(diào)0.1個百分點，2年期及以上定期存款利率下調(diào)0.2個百分點。

公告顯示，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行下調(diào)1年期、2年期、3年期、5年期定期存款整存整取利率至1.35％、1.45％、1.75％、1.80％。郵儲銀行下調(diào)1年期定期存款整存整取利率至1.38％，略高于其他五大行，其他期限利率和五大行一致。

華泰證券銀行與證券首席分析師沈娟表示，從結構上看，中長期存款利率降幅更大，有利于緩解存款長期化問題，促進結構優(yōu)化。根據(jù)歷史經(jīng)驗，國有大行開啟掛牌利率調(diào)降后，中小行將逐步跟隨。

經(jīng)濟學家、澤平宏觀創(chuàng)始人任澤平認為，銀行基于利率市場化的調(diào)整機制及時調(diào)整存款定價的操作有助于緩解凈息差壓力，穩(wěn)定銀行負債成本，增強銀行經(jīng)營穩(wěn)健性，為進一步降低實體經(jīng)濟融資成本騰挪空間。此外，存款利率下調(diào)直接導致存款收益減少，其中定期存款利率下調(diào)幅度較大，以5年期100萬元存款為例，利率降低直接導致利息收入減少約1萬元，這會降低企業(yè)和居民的儲蓄傾向。

從企業(yè)端資金來看，今年4月以來，監(jiān)管要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權上限的補息，即銀行通過“手工補息”進行高息攬儲的行為受到禁止，企業(yè)存款已經(jīng)出現(xiàn)“搬家”現(xiàn)象。

東吳證券研報指出，5月和6月新增企業(yè)存款明顯低于歷史同期，企業(yè)開始將資金逐步向更高收益的理財產(chǎn)品、貨幣基金、債券基金等轉(zhuǎn)移。

在企業(yè)融資方面，國金證券研報稱，LPR下調(diào)或直接帶動基建、制造業(yè)等新增中長貸融資成本回落，也有助于緩解存量債務壓力、刺激需求等。根據(jù)LPR定價框架，存量貸款多會在1年內(nèi)跟隨LPR調(diào)整，由此緩解企業(yè)、城投平臺等還債壓力等。

債市影響幾何？

多家券商研報及分析師認為，降息之后的存款傳導以及階段性減免MLF質(zhì)押品或?qū)袠嫵衫?。興業(yè)證券研報稱，短期內(nèi)，對于債券市場而言，“存款搬家”影響仍將持續(xù)，加之曲線陡峭，債市出現(xiàn)快速超調(diào)的概率不大，可能仍是震蕩偏牛格局。

從市場表現(xiàn)來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，7月22日至7月26日，30年期國債期貨主力合約一路走高。截至7月26日收盤，30年期國債期貨（TL2409）收于110.42元，漲幅為0.32%；10年期國債期貨（T2409）收于105.925元，漲幅為0.09%。

超長期限利率債收益率下行幅度擴大。截至7月25日收盤，30年期國債（230023）收益率一度下行2.50基點至2.4250%。10年期國債（240004）收益率下行2.15基點至2.2050%。

值得注意的是，央行在7月22日公告稱，為增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力，自本月起，有出售中長期債券需求的MLF參與機構，可申請階段性減免MLF質(zhì)押品。

MLF質(zhì)押品是指在MLF操作中，商業(yè)銀行和政策性銀行提供的作為擔保的優(yōu)質(zhì)債券。而釋放這些質(zhì)押的債券，有利于增加市場可供交易的債券規(guī)模，緩解資產(chǎn)荒。

浙商證券研報指出，階段性減免MLF質(zhì)押品政策或有兩個目的，一是引導長債收益率預期，二是逐步淡化MLF色彩。結合前期央行的諸多表述，長債快速下行易引發(fā)中小行金融風險以及負反饋風險，不利于實現(xiàn)金融穩(wěn)定目的，因此其對長債收益率預期引導的方向明確。

此外，7月25日，中國人民銀行在7月內(nèi)第二次開展MLF操作，操作量為2000億元，并明確采用利率招標方式，本次中標利率為2.3%，比前次下降了20個基點。

為何在當前時間點續(xù)作2000億MLF？長江證券研報分析稱，是為了呵護月末流動性，緩解國債賣出的緊張情緒。數(shù)據(jù)顯示，7月15日MLF到期1030億元，MLF小幅縮量續(xù)作1000億元。但自8月起，下半年MLF到期規(guī)模將逐步攀升，8月到期4010億元，提前續(xù)作2000億元，8月月中開展MLF續(xù)作時或有相應減量。

中郵證券認為，后續(xù)行情更應該關注的是降息落地對債市整體運行階段的判定意義。隨著三季度末的臨近，債市調(diào)整的“日歷效應”可能逐步顯現(xiàn)。降息兌現(xiàn)后，追漲的動機或應逐步放緩，對于長端和超長端的階段性止盈是更為穩(wěn)妥的選擇。

匯市走強，股市平淡

近期，在美元指數(shù)下降、日元匯率反彈的同時，人民幣匯率大幅升值引發(fā)市場關注。

7月24日和25日，在岸、離岸人民幣兌美元持續(xù)走高。7月25日，人民幣兌美元即期匯率盤中接連升破多個重要關口，最高升至7.2050，日內(nèi)最大反彈幅度一度逼近700點，升幅接近1%。

截至7月25日16時30分收盤，人民幣兌美元即期收盤價報7.2203，較上一交易日上漲557個基點，創(chuàng)下5月16日以來的兩個多月新高。

不過，A股市場對于降息和人民幣升值的動態(tài)似乎尚無反應。

截至7月26日收盤，上證綜指上漲0.14%至2890.90點；深綜指上漲 1.45%，創(chuàng)業(yè)板綜指上漲0.92%。全A總成交額為6105.1億元，較7月22日的6459.57億元進一步萎縮。

具體到行業(yè)層面，Wind數(shù)據(jù)顯示，在7月22日至26日的五個交易日內(nèi)，銀行股走勢波動明顯。7月23日，按申銀萬國行業(yè)劃分的31個二級行業(yè)板塊中，29個行業(yè)飄綠，銀行板塊逆勢上漲，但在7月25日六大行齊齊宣布下調(diào)存款利率的當日，銀行股普跌。招商證券研報分析了 2019年LPR改革后降息時間點和A股重要指數(shù)走勢。從數(shù)據(jù)上看，降息開始后一個月，市場表現(xiàn)普遍較好，創(chuàng)業(yè)板指、大盤成長指數(shù)的平均收益漲幅居前。 從歷史數(shù)據(jù)看，央行降息前一周及降息開始當日市場表現(xiàn)不佳，但降息開始后市場逐步企穩(wěn)回升。但是拉長至一個月維度看，降息對市場影響相對有限，市場風格層面并沒有明顯的分化。

中郵證券認為，從后續(xù)來看，本次降息落地意味著相關機制和目標權衡正在理順，寬松周期回歸后，“降成本”操作仍可期待。