經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 姜鑫 “4.025%維持了7年，3.5%維持了3年，3.0%維持了1年。4.025%→3.5%→3.0%→2.75%→一個更低利率的時代來臨了。鎖定利率，守住財富……”

在壽險公司停售預定利率為3%的增額終身壽險產(chǎn)品的消息傳出后，一位外資公司的保險代理人在朋友圈發(fā)出了這樣一段文字。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)獲悉，有壽險公司將于6月30日正式停售預定利率為3%的增額終身壽險，并將于7月1日上市預定利率為2.75%的增額終身壽險產(chǎn)品。

這并非個例。經(jīng)濟觀察網(wǎng)采訪發(fā)現(xiàn)，部分壽險公司在近期進行了產(chǎn)品調(diào)整。例如，交銀人壽財富衛(wèi)士1號終身壽險、中郵人壽的悅享盈佳終身壽險（分紅型）都將于6月30日下架。

值得注意的是，本輪調(diào)整相關(guān)產(chǎn)品的預定利率，并不是保險公司的集體行為。

在采訪中，部分受訪的公司表示，公司沒有收到監(jiān)管方面的相關(guān)指導電話，尚在觀望是否調(diào)整產(chǎn)品預定利率。

在一位壽險從業(yè)人士看來，目前長端利率行至低位，十年期國債收益率降至2.3%以下，險企投資端承壓，負債端剛性預定利率下調(diào)是必然趨勢。今年以來，保險行業(yè)新單增長承壓，在保險產(chǎn)品預定利率調(diào)整后，可能會削弱其他金融產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。

伴隨市場利率的下行，市場對于保險行業(yè)“利差損”（即保險資金投資運用收益率低于有效保險合同的平均預定利率而造成的虧損）風險的擔憂不斷增長。因此，幾家上市險企的估值面臨壓力。

預定利率又降了

一位保險經(jīng)紀人發(fā)現(xiàn)，進入6月以來，陸續(xù)有保險公司通知保險經(jīng)紀公司，下架或者調(diào)整相關(guān)預定利率產(chǎn)品。但是自己所在的公司強調(diào)禁止“炒停”（炒作停售），因此，他沒有對此做過多的宣傳。

這已經(jīng)是近一年來，保險產(chǎn)品預定利率的二度調(diào)整。

在保險精算中，定價利率和預定利率的含義基本一致，是指保險公司在產(chǎn)品定價時，根據(jù)公司對未來資金運用收益率的預測而為保單假設的每年收益率。

2023年7月底，在監(jiān)管的指導下，保險行業(yè)進行了保險產(chǎn)品“大切換”——預定利率3.5%的保險產(chǎn)品逐漸退出歷史舞臺，預定利率3.0%的產(chǎn)品成為主流。

據(jù)保險經(jīng)紀人觀察，與2023年7月不同的是，目前高調(diào)宣布產(chǎn)品預定利率調(diào)整的保險公司并不多。從目前市場上的存量產(chǎn)品來看，不少產(chǎn)品的預定利率早已低于3%。

在2023年之前，保險產(chǎn)品預定利率也發(fā)生過一次“大切換”。2019年8月，原銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于完善人身保險業(yè)責任準備金評估利率形成機制及調(diào)整責任準備金評估利率有關(guān)事項的通知》，預定利率為4.025%的長期年金險被按下暫停鍵。在一波“炒停”后，預定利率為3.5%的增額終身壽險的時代開啟。

保險產(chǎn)品預定利率的高點出現(xiàn)在1998年。由于此前監(jiān)管對此未做明確規(guī)定，在銀行存款利率不斷走高的背景下，保險產(chǎn)品的預定利率一度達到8.8%甚至更高。

1996年5月，央行開始連續(xù)下調(diào)銀行存款利率，此后的三年時間內(nèi)，銀行一年期存款利率從最高的10.98%直接降至2.25%，保險產(chǎn)品的預定利率也出現(xiàn)“大轉(zhuǎn)彎”。原保監(jiān)會緊急發(fā)布通知，將預定利率調(diào)整為不超過年復利2.5%，并且不得附加利差返還條款。

2013年8月，隨著監(jiān)管明確，普通型養(yǎng)老年金的預定利率可以在3.5%的基礎上上浮15%，即最高為4.025%，預定利率2.5%的上限規(guī)定在這一刻被打破。

在這個過程中，每輪預定利率發(fā)生較大調(diào)整之前，保險行業(yè)都會上演瘋狂的“炒停”銷售大戰(zhàn)。但本次產(chǎn)品預定利率調(diào)整，尚未掀起波瀾。

上述保險代理人表示，行業(yè)內(nèi)沒有出現(xiàn)大規(guī)模“炒停”的現(xiàn)象，或與監(jiān)管明令禁止此類行為有關(guān)。此外，保險產(chǎn)品的預定利率切換只是個別公司的一種行為。目前，不少產(chǎn)品在銷售上不好做文章。

在這位保險代理人看來，最為重要的原因是，客戶的需求在去年被大范圍透支。保險產(chǎn)品的優(yōu)勢在于其可以鎖定利率。保險產(chǎn)品的短期流動性差，再調(diào)整預定利率，必然會影響其競爭優(yōu)勢。

利差損風險抬升

作為保險精算假設中的一個重要參數(shù)，利率影響著保險產(chǎn)品的定價、保險需求、保險資金的投資收益，最終影響保險公司的盈利能力。

在保險精算中，保險產(chǎn)品的定價利率和預定利率的含義基本一致，是指保險公司在產(chǎn)品定價時，根據(jù)公司對未來資金運用收益率的預測而為保單假設的每年收益率。在實質(zhì)上可以理解為，保險公司在提前收取保費后，給予客戶的回報率。在其他因素不變的情況下，預定利率下調(diào)意味著保險產(chǎn)品變得更貴，保險公司的負債成本降低。

華創(chuàng)證券在研報中表示，快節(jié)奏弱化“炒停售”，核心依舊是緩解“利差損”，而非著眼于短期銷售利好。

華創(chuàng)證券表示，長端利率行至低位，在市場對保險行業(yè)“利差損”的擔憂下，人身險估值承壓。今年以來，十年期國債收益率延續(xù)下行趨勢。截至2023年6月12日，十年期國債收益率為2.28%，較上年末下降28個基點。為匹配負債端資金，險資配置主力方向為債券投資，其中人身險出于對沖負債端準備金受利率波動的考慮，進一步以長久期政府債為重點配置方向。

長端利率持續(xù)下行，拖累險資凈投資收益的表現(xiàn)。負債端預定利率相對剛性，對險資而言，在長期低利率環(huán)境下，“利差損”隱患加大。2023年，國壽、平安、太保、新華保險的綜合投資收益率分別為3.23%、3.60%、2.70%、2.61%，均不及長期投資收益率假設（4.5%）。同時疊加考慮在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更傾向于理財型產(chǎn)品的背景下，人身險歷來依賴“利差”，行業(yè)“利差損”擔憂情緒加深，導致估值承壓。

1996年至1999年，我國銀行一年期存款利率從最高的10.98%直接降至2.25%，保險產(chǎn)品的預定利率也出現(xiàn)大轉(zhuǎn)彎，原保監(jiān)會緊急發(fā)布通知，將預定利率從最高時的8.8%調(diào)整為不超過年復利2.5%，并不得附加利差返還條款。

2000年，保險行業(yè)資金運用的收益率只有3.14%，“利差損”撲面而來。此前，高盛預計，三大壽險公司的潛在“利差損”約在320億元至760億元。

有業(yè)內(nèi)人士稱，這只是一個保守的估計。

公開資料顯示，在日本泡沫經(jīng)濟破裂時期，日本的壽險行業(yè)也曾長期陷入“利差損”困境。在長期“利差損”的壓力下，日本7家壽險公司曾在四年的時間內(nèi)（1997年—2001年）宣告破產(chǎn)。

華創(chuàng)證券研報表示，基于長端利率持續(xù)下行與對“利差損”的擔憂，市場對于預定利率進一步下調(diào)有一定預期，但在政策落地時間點與下調(diào)幅度上存在分歧。險企下調(diào)預定利率的動作節(jié)奏相比2023年利率切換窗口期顯著縮短，這在一定程度上減小了對銷售端的短期沖擊與需求透支的影響，同時也防止高成本保單“炒停售”對利差的進一步?jīng)_擊。在調(diào)整幅度上，考慮當前30年超長期國債的收益率水平在2.5%附近，預計傳統(tǒng)險預定利率較大概率不會下調(diào)50個基點或更低。

業(yè)內(nèi)也有觀點認為，未來長期利率也可能會呈現(xiàn)上行走勢。但對目前的壽險行業(yè)而言，“利差損”的壓力仍舊猶如懸在頭頂上的利劍。

分紅險產(chǎn)品當紅 萬能結(jié)算利率走低

上述保險代理人的另一個感觸是，目前市場上的增額終身壽產(chǎn)品數(shù)量較前兩年有所減少，分紅險的數(shù)量和推廣強度都在增加。

據(jù)“慧保天下”統(tǒng)計，在2023年年報中披露了原保費收入前五大產(chǎn)品的73家人身險公司中，有45家公司前五大產(chǎn)品涉及分紅險，占比達到61.64%。

一位精算師對經(jīng)濟觀察網(wǎng)表示，與財險相比，壽險的整個產(chǎn)品線都對利率比較敏感。利率的持續(xù)下調(diào)不但會推高準備金和資本要求，增加對沖資本，還會影響主要的產(chǎn)品線，特別是負債期限結(jié)構(gòu)較長的死亡保險（如壽險）和生存保險（如年金險）。

從國內(nèi)目前主流壽險產(chǎn)品類型來看，在精算假設的投資收益率下，產(chǎn)品盈利水平對利率的敏感性由高到低依次為傳統(tǒng)年金類和儲蓄類業(yè)務、分紅險和萬能險產(chǎn)品、純保障型產(chǎn)品。其中，傳統(tǒng)年金類和儲蓄類產(chǎn)品具有保證收益特征，盈利水平對利率的敏感性最高。

相較收益率確定的增額終身壽等產(chǎn)品，分紅險的保底收益率不但進一步降低，而且還有不同分檔。分紅險在銷售宣傳時，可以按高檔保底收益演示，但在實際分紅時，可以與公司經(jīng)營情況掛鉤：公司經(jīng)營情況好時，可以多分紅給客戶；當公司業(yè)績不佳時，則可以適當減少分紅。通過與客戶共擔部分風險，保險公司得以減輕“利差損”風險。

隨著投資端壓力的增長，保險公司的萬能賬戶結(jié)算利率和分紅險實現(xiàn)率一直在走低。今年年初，監(jiān)管多次指導下調(diào)分紅險實際分紅水平和萬能險結(jié)算利率。

從萬能險結(jié)算利率來看，5月份萬能險結(jié)算利率最高為3.5%（年化，下同），最低為2.0%。2023年同期，萬能險結(jié)算利率最高為4.95%，大部分產(chǎn)品結(jié)算利率在4%以上。此外，不少保險公司對原本可以無限追加的萬能賬戶進行限制，以降低萬能賬戶的規(guī)模。

分紅險的實現(xiàn)率也較此前降低。公開數(shù)據(jù)顯示，在近900款披露分紅實現(xiàn)率的保險產(chǎn)品中，有約90%的產(chǎn)品在2022年的分紅實現(xiàn)率超過100%；而2023年，只有約57%的產(chǎn)品的分紅實現(xiàn)率超過100%。

無論是萬能險利率走低，還是分紅險實現(xiàn)率降低，都是保險公司面對投資壓力時做出的應對。其實，面對長期、潛在的“利差損”風險，保險行業(yè)更需要做好資產(chǎn)負債管理，提高資產(chǎn)負債管理的聯(lián)動。此外，在產(chǎn)品創(chuàng)新上也要多下功夫，爭取走出差異化的競爭道路。