從地產(chǎn)政策、新增社融數(shù)據(jù)披露到兩次超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行，回顧債市的五月，一系列時(shí)點(diǎn)動(dòng)態(tài)曾驅(qū)動(dòng)著市場(chǎng)定價(jià)與投資者情緒的起伏。不過隨著二季度進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)震蕩走強(qiáng)的趨勢(shì)回歸，并有望在利空因素出盡后進(jìn)入新主線邏輯。

從中期角度來看，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)普遍指出，2024年債市仍處于相對(duì)有利的宏觀環(huán)境中。眼下整體回暖的市場(chǎng)配合長(zhǎng)端利率波動(dòng)下行，或存在著較好的加倉(cāng)買入機(jī)遇。其中，即便市場(chǎng)的券源供給在月內(nèi)已有所改善，從結(jié)構(gòu)上來看，中長(zhǎng)債等高息資產(chǎn)仍是高需求的品類。

臨近年中，一批封閉管理的債基即將迎來開放期，也為投資者提供了更廣泛的債市投資選擇。在業(yè)內(nèi)人士看來，購(gòu)買債券類基金，讓“專業(yè)投手”進(jìn)行高標(biāo)準(zhǔn)的券源篩選，并通過嚴(yán)格控制久期、杠桿等指標(biāo)來保持投資組合的風(fēng)險(xiǎn)平衡，依然是普通投資者“上車”固收資產(chǎn)較為高性價(jià)比的投資路徑。

債市或?qū)⒕S持震蕩偏強(qiáng)格局

年內(nèi)，債券基金規(guī)模大幅上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日，全市場(chǎng)債券型公募基金合計(jì)規(guī)模為95296.13億元，較今年一季度末的93332.49億元增加了1963.64億元。盡管二季度債市擾動(dòng)因素增加，但未出現(xiàn)大規(guī)模的贖回現(xiàn)象。

五月進(jìn)入尾聲后，債市也再度顯出走強(qiáng)的端倪。機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，在5月20日至26日一周中，長(zhǎng)端利率已出現(xiàn)了更為明顯的下行。其中30年國(guó)債累計(jì)下行3.5bps至2.55%。信用債方面，3年和5年AAA-二級(jí)資本債則在周內(nèi)均分別下行至2.29%和2.47%。

眼下，關(guān)注一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地的效果，正成為機(jī)構(gòu)研判后市的重要邏輯。作為市場(chǎng)上月內(nèi)討論最為火熱的事件之一，超長(zhǎng)期國(guó)債相對(duì)平緩的發(fā)行方案與預(yù)期中的節(jié)奏差異曾緩解了擔(dān)憂情緒，并對(duì)債券市場(chǎng)形成邊際利好。而向后展望，隨著一些短期影響逐漸淡去，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于貨幣寬松的預(yù)期和政府債券發(fā)行落地的權(quán)衡仍將是債市的主要驅(qū)動(dòng)因素，需要關(guān)注短端下行后的長(zhǎng)端階段性博弈機(jī)會(huì)。

“從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，債市整體格局大概率維持震蕩偏強(qiáng)狀態(tài)，整體基本面格局和貨幣政策基調(diào)對(duì)債市仍有利?！敝Z安泰鑫一年定期開放債券基金經(jīng)理岳帥在近期指出，目前債市收益率水平已顯著領(lǐng)先于政策大幅下行，對(duì)潛在利空存在脫敏現(xiàn)象。此外，宏觀基本面格局、貨幣政策取向、風(fēng)險(xiǎn)偏好下移和機(jī)構(gòu)行為等環(huán)境也難以導(dǎo)致收益率大幅上行。

中長(zhǎng)期來看，債市的基本面則依然有利。岳帥表示，宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇進(jìn)程中，無論是基本面，還是預(yù)期的政策發(fā)力情況，暫時(shí)還不足以使經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)趨勢(shì)性向上的轉(zhuǎn)變。因此，存在較強(qiáng)的降息動(dòng)力和預(yù)期，央行貨幣政策大概率總體仍將維持較寬松格局，站在目前時(shí)點(diǎn)，從投資角度，債市大的格局未發(fā)生變化，長(zhǎng)期看債市仍有機(jī)會(huì)。

債市出現(xiàn)回穩(wěn)信號(hào)的時(shí)點(diǎn)，或成為加倉(cāng)買入的黃金機(jī)遇期。其中對(duì)于基金投資者而言，在關(guān)注新發(fā)行的債基產(chǎn)品之余，把握好業(yè)績(jī)亮眼的封閉式產(chǎn)品開放期，不失為一種選擇。

在如今全市場(chǎng)超6000只債券類基金中，經(jīng)歷了時(shí)間與市場(chǎng)淬煉的產(chǎn)品，投資價(jià)值尤為凸顯。例如2024年5月27日，諾安泰鑫一年定開公告進(jìn)入成立以來的第10個(gè)開放期。作為一只定期開放的中長(zhǎng)期純債基金，該基金對(duì)債券資產(chǎn)的投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%，并核心配置于信用等級(jí)較高的債券資產(chǎn)。

具體來看，純債基金的特性，意味著諾安泰鑫一年不參與股票、權(quán)證等權(quán)益類資產(chǎn)投資，同時(shí)也不參與和權(quán)益市場(chǎng)牛熊相關(guān)性較高的可轉(zhuǎn)債投資，主打?yàn)橥顿Y者構(gòu)筑較為舒適的投資體驗(yàn)。而一年定期開放的模式，保證產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)定，從而利于基金經(jīng)理實(shí)現(xiàn)一系列的優(yōu)化操作，兼顧流動(dòng)性與收益。

專業(yè)管理護(hù)航業(yè)績(jī)領(lǐng)跑

作為一只成立于2013年11月的“十年老基”，諾安泰鑫在市場(chǎng)周期中長(zhǎng)期堅(jiān)守了亮眼的收益表現(xiàn)。以A類份額為例，截至2024年3月31日，基金成立以來已實(shí)現(xiàn)61.64%的凈值增長(zhǎng)，大幅領(lǐng)先于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的30.78%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為30.86%）。

截至2024年3月31日，近三年來，基金的收益率則為12.06%，跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)5.36%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為6.70%）。在2023年，諾安泰鑫的凈值增長(zhǎng)率為6.06%，以高于同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)2.15%的回報(bào)，位居市場(chǎng)同類產(chǎn)品前4%（79/1988，排名來源于海通證券，數(shù)據(jù)截至2023年12月29日，發(fā)布于2023年12月30日，同類為債券型-主動(dòng)債券開放型-純債債券型）。

受久期風(fēng)險(xiǎn)的影響，中長(zhǎng)期純債基金的業(yè)績(jī)差異性往往大于短債基金。一只基金“硬核”的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，與基金經(jīng)理成熟、專業(yè)的投資理念密不可分。以諾安泰鑫現(xiàn)任的基金經(jīng)理為例，2017年8月以來接手管理的岳帥，是一位擁有近14年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和近8年基金經(jīng)理管理經(jīng)驗(yàn)的固收老將?；趥灰讍T的工作經(jīng)歷，岳帥善于根據(jù)債券市場(chǎng)和收益率曲線變化規(guī)律，動(dòng)態(tài)調(diào)整組合結(jié)構(gòu)。

當(dāng)前，岳帥在管債券類基金及貨幣基金各2只，總管理規(guī)模超過千億元。具體到諾安泰鑫的投資風(fēng)格，岳帥則以信用票息為底倉(cāng)，輔以杠桿操作，在嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)和滿足開放期流動(dòng)性需求的前提下，靈活運(yùn)用久期策略增強(qiáng)組合彈性。2024年，策略上主要投資于信用債和中長(zhǎng)期利率債，整體組合久期繼續(xù)維持市場(chǎng)中性水平。

值得一提的是，除基金經(jīng)理的投資策略外，在挖掘品種溢價(jià)、捕捉交易機(jī)會(huì)的過程中，諾安基金獨(dú)特的信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系，亦在為高標(biāo)準(zhǔn)的選券工作錦上添花。

為防止過份依賴外部評(píng)級(jí)，近10年來，諾安基金已逐步建立起債券投資的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)體系，并獨(dú)立開發(fā)運(yùn)行量化評(píng)級(jí)系統(tǒng)，通過外部經(jīng)營(yíng)分析、發(fā)行人素質(zhì)分析和經(jīng)營(yíng)增級(jí)分析，有效對(duì)可選債券品種進(jìn)行篩選過濾。

具體來看，在債券信用等級(jí)的評(píng)定上，系統(tǒng)會(huì)綜合平衡經(jīng)營(yíng)因素與財(cái)務(wù)因素，做到定性與定量篩選的辯證統(tǒng)一。其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重定量分析，主要內(nèi)容包括會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、財(cái)務(wù)政策及風(fēng)險(xiǎn)偏好、現(xiàn)金流充足性、資本結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)保護(hù)、流動(dòng)性及短期因素等。而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重定性分析，主要包括國(guó)家及區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)地位、盈利及同行業(yè)比較等。

海通證券最新發(fā)布的“基金公司固定收益類基金絕對(duì)收益排行榜”顯示，截至2024年3月29日，諾安基金旗下固收類基金近七年的凈值增長(zhǎng)率排名行業(yè)第二（2/94，發(fā)布時(shí)間2024.3.30）。據(jù)了解，當(dāng)前諾安基金已建立起成熟的固收投研體系。團(tuán)隊(duì)之中，大類資產(chǎn)、信用債策略、利率債策略、轉(zhuǎn)債和現(xiàn)金管理五大投研小組分類研究、交叉配合，共同推動(dòng)了公司投研邊際的拓展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：諾安泰鑫一年定期開放債券型證券投資基金為一年定期開放式基金，開放期內(nèi)接受投資者申贖申請(qǐng)，封閉期內(nèi)投資者無法隨意申贖。請(qǐng)投資者關(guān)注基金開放申贖業(yè)務(wù)的公告，以便合理安排申贖事宜。

諾安泰鑫一年定期開放債券型證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R2，適合風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為C2及以上投資者，具體的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)請(qǐng)以產(chǎn)品購(gòu)買時(shí)的詳細(xì)頁面展示為準(zhǔn)。不同的銷售機(jī)構(gòu)采取的評(píng)價(jià)方法不同，請(qǐng)投資者在購(gòu)買基金時(shí)，按照銷售機(jī)構(gòu)的要求完成風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)與產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)適當(dāng)性匹配。

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。本觀點(diǎn)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或保證，亦不作為任何法律文件。投資者投資于本公司管理的基金時(shí)，應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《托管協(xié)議》、《招募說明書》、《風(fēng)險(xiǎn)說明書》、基金產(chǎn)品資料概要等文件及相關(guān)公告，如實(shí)填寫或更新個(gè)人信息并核對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的基金產(chǎn)品。投資者需要了解基金投資存在可能導(dǎo)致本金虧損的情形?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不代表本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)。基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)。基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)擔(dān)。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。

岳帥，碩士，具有基金從業(yè)資格。曾先后任職于紅塔證券股份有限公司，任分析師助理；銀河期貨有限公司，任客戶經(jīng)理；平安利順貨幣經(jīng)紀(jì)有限公司，任債券交易員。2013年4月加入諾安基金管理有限公司，任債券交易員。2017年8月至2018年8月任諾安信用債券一年定期開放債券型證券投資基金基金經(jīng)理。2016年9月起任諾安貨幣市場(chǎng)基金基金經(jīng)理，2017年8月起任諾安泰鑫一年定期開放債券型證券投資基金基金經(jīng)理，2018年9月起任諾安浙享定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金基金經(jīng)理，2019年10月起任諾安天天寶貨幣市場(chǎng)基金基金經(jīng)理。

【諾安泰鑫一年定期開放債券基金】本基金成立于2013.11.5。2017.8.30至今，岳帥擔(dān)任基金經(jīng)理。自2015.11.23起，本基金分設(shè)A、C兩類份額，自2024.4.19起，本基金分設(shè)D類份額。A類2019-2023年凈值增長(zhǎng)率分別為：4.45%、3.06%、4.61%、0.11%、6.06%； C類2019-2023年凈值增長(zhǎng)率分別為：3.99%、2.73%、4.15%、-0.25%、5.63%；同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為：2.35%、2.30%、2.24%、2.20%、2.15%。（數(shù)據(jù)來源：諾安泰鑫一年定期開放債券型證證券投資基金定期報(bào)告；本基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為一年期定期存款稅后利率+1.2%）

【諾安浙享定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金】本基金成立于2018.9.27。2018.11.6-2022.2.25，裴禹翔擔(dān)任基金經(jīng)理；2018.9.27至今，岳帥擔(dān)任基金經(jīng)理；2022.4.1至今，潘飛擔(dān)任基金經(jīng)理。本基金2019-2023年凈值增長(zhǎng)率分別為： 3.50%、3.52%、4.38%、1.58%、4.29%；同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為： 4.28%、2.84%、4.73%、3.13%、4.45%。（數(shù)據(jù)來源：諾安浙享定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金定期報(bào)告；本基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)收益率×90%+1年期定期存款利率（稅后）×10%）

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