中新經(jīng)緯5月15日電 題：嚴(yán)查“手工補(bǔ)息”，債市影響幾何？

作者 郭再冉 興業(yè)研究公司固定收益部研究員

市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制于4月發(fā)布《關(guān)于禁止通過(guò)手工補(bǔ)息高息攬儲(chǔ)維護(hù)存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序的倡議》，明確要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權(quán)上限的補(bǔ)息；同時(shí)，4月以來(lái)不少城商行開(kāi)啟了新一輪存款利率下調(diào)。一個(gè)多月以來(lái)，手工補(bǔ)息嚴(yán)監(jiān)管與存款利率調(diào)降是如何影響銀行負(fù)債成本的？對(duì)貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)將帶來(lái)什么變化？

手工補(bǔ)息嚴(yán)監(jiān)管如何影響銀行負(fù)債成本

雖然手工補(bǔ)息相關(guān)操作在企業(yè)定期存款和個(gè)人存款中有部分存在，但從銀行不同類型存款成本率來(lái)看，手工補(bǔ)息等超越自律限制的存款定價(jià)行為或最多存在于企業(yè)活期存款之中。

近年來(lái)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于企業(yè)存款，特別是企業(yè)活期存款的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，這導(dǎo)致了企業(yè)活期存款成本率持續(xù)上行。從公布數(shù)據(jù)的A股上市銀行各類存款成本率的變化數(shù)據(jù)比可以發(fā)現(xiàn)，2020年開(kāi)始，A股上市銀行個(gè)人定期存款和企業(yè)定期存款的成本率開(kāi)啟了下行的區(qū)間，而個(gè)人活期存款成本率也在2021年監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)智能存款等創(chuàng)新存款產(chǎn)品利率監(jiān)管之后出現(xiàn)了下行。而與此同時(shí)，企業(yè)活期存款成本率則呈現(xiàn)持續(xù)上行的態(tài)勢(shì)。在2023年末，A股上市銀行的企業(yè)活期存款成本率已接近1.3%的高位。這一情況也導(dǎo)致了在2023年A股上市銀行企業(yè)存款平均成本率重新超越零售存款平均成本率。

從當(dāng)前各類企業(yè)活期存款利率來(lái)看，當(dāng)前企業(yè)活期存款主要包括一般企業(yè)活期存款和協(xié)定存款。2023年5月，在自律機(jī)制的要求下，協(xié)定存款利率的加點(diǎn)上限已由此前的基準(zhǔn)利率加65BP(基點(diǎn))調(diào)整為基準(zhǔn)利率加10BP(國(guó)有大行)或20BP(其他銀行)。在自律機(jī)制相關(guān)要求之下，2023年仍有不少銀行的企業(yè)活期存款成本率超過(guò)了該類銀行協(xié)定存款利率上限。這意味著仍有不少銀行通過(guò)手工補(bǔ)息、創(chuàng)新存款品種等方式突破利率自律機(jī)制定價(jià)上限。

考慮到銀行并未公布企業(yè)、零售及活期、定期存款具體存款的分類數(shù)據(jù)，為了更好地估算手工補(bǔ)息嚴(yán)格監(jiān)管對(duì)銀行負(fù)債端成本率的潛在影響，我們運(yùn)用各銀行所公布的2023年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行靜態(tài)測(cè)算，并作出了一系列假設(shè)：

假設(shè)一：考慮到企業(yè)定期存款成本率相對(duì)正常，而企業(yè)活期存款成本率則出現(xiàn)了顯著的飆升。同時(shí)，手工補(bǔ)息的操作多集中于大型企業(yè)的企業(yè)存款之中。因此，假設(shè)手工補(bǔ)息集中于企業(yè)活期存款之中，企業(yè)定期存款并無(wú)手工補(bǔ)息的情況。

假設(shè)二：企業(yè)活期存款中僅有兩種品種，一是普通的企業(yè)活期存款，其執(zhí)行的利率為當(dāng)前大多數(shù)銀行的活期存款利率牌價(jià)0.2%；二是協(xié)定存款，且由于企業(yè)活期存款高息攬儲(chǔ)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各銀行均采用自律機(jī)制允許的最高利率進(jìn)行協(xié)定存款攬儲(chǔ)。即國(guó)有大行采用1.25%(1.15%+10BP)的協(xié)定存款利率，股份制行及地方中小銀行采用1.35%(1.15%+20BP)的協(xié)定存款利率。同時(shí)，企業(yè)活期存款中超越自律定價(jià)機(jī)制上限的行為僅限于手工補(bǔ)息行為。

假設(shè)三：公布相關(guān)存款成本率的A股上市銀行可以代表整體銀行情況。同時(shí)，所有銀行協(xié)定存款占比存在三種情形：基準(zhǔn)占比場(chǎng)景下，協(xié)定存款占企業(yè)活期存款的50%；最低占比場(chǎng)景下，協(xié)定存款占企業(yè)活期存款的35%；最高占比場(chǎng)景下，協(xié)定存款占企業(yè)活期存款的65%。

在上述假設(shè)之下我們測(cè)算了不同場(chǎng)景下手工補(bǔ)息嚴(yán)監(jiān)管對(duì)銀行存款成本、負(fù)債成本的影響。在基準(zhǔn)占比場(chǎng)景下，所有上市銀行存款成本率將下行8.74BP，負(fù)債成本率將下行6.45BP。在最低占比場(chǎng)景下，所有上市銀行存款成本率將下行12.48BP，負(fù)債成本率將下行9.22BP。在最高占比場(chǎng)景下，所有上市銀行存款成本率將下行4.64BP，負(fù)債成本率將下行3.43BP(具體對(duì)不同銀行影響見(jiàn)圖表4)。不難發(fā)現(xiàn)，手工補(bǔ)息嚴(yán)監(jiān)管對(duì)于股份制行存款和負(fù)債成本率的影響最大。

應(yīng)當(dāng)指出的是，依據(jù)上文的假設(shè)，根據(jù)測(cè)算，在協(xié)定存款最低占比場(chǎng)景、基準(zhǔn)占比場(chǎng)景、最高占比場(chǎng)景中，A股上市銀行2023年整體手工補(bǔ)息多付利息規(guī)模分別為2017.81億元、1412.27億元、750.08億元。若按照所有涉及手工補(bǔ)息存款的補(bǔ)貼為100BP假設(shè)測(cè)算，嚴(yán)格監(jiān)管手工補(bǔ)息所涉及的上市銀行存款規(guī)模在三個(gè)場(chǎng)景下將分別為20.18萬(wàn)億元、14.12萬(wàn)億元、7.5萬(wàn)億元；若按照所有涉及手工補(bǔ)息存款的補(bǔ)貼規(guī)模為150BP假設(shè)測(cè)算，那么嚴(yán)格監(jiān)管手工補(bǔ)息所涉及的上市銀行存款規(guī)模在三個(gè)場(chǎng)景下將分別為13.45萬(wàn)億元、7.06萬(wàn)億元、3.75萬(wàn)億元。其中最大可能為基準(zhǔn)場(chǎng)景下手工補(bǔ)息補(bǔ)貼為100BP至150BP，由此，嚴(yán)格監(jiān)管手工補(bǔ)息所涉及的上市銀行存款規(guī)模將達(dá)到7.06萬(wàn)億元至14.12萬(wàn)億元。考慮到2023年末測(cè)算的樣本上市銀行企業(yè)和個(gè)人存款規(guī)模占所有存款性公司非金融機(jī)構(gòu)和住戶存款規(guī)模的65.53%。那么嚴(yán)監(jiān)管手工補(bǔ)息所涉及的所有存款規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到10.77萬(wàn)億元至21.55萬(wàn)億元。

手工補(bǔ)息嚴(yán)監(jiān)管如何影響債市？

對(duì)手工補(bǔ)息采取嚴(yán)監(jiān)管之后，銀行存款的收益率下降。從“價(jià)”的角度來(lái)看，存款是銀行的負(fù)債，存款利率的變化會(huì)使得銀行的負(fù)債成本率發(fā)生改變，債券是銀行的可投資產(chǎn)，債券收益率是銀行資產(chǎn)收益的一部分。手工補(bǔ)息嚴(yán)監(jiān)管會(huì)使得銀行整體負(fù)債成本率下降，從而緩解銀行的息差壓力。從數(shù)據(jù)來(lái)看，上市銀行計(jì)息負(fù)債成本率的均值走勢(shì)與10年期國(guó)債收益率的走勢(shì)大體一致。

進(jìn)一步通過(guò)2010年以來(lái)10年期國(guó)債收益率均值與上市銀行負(fù)債成本率均值的回歸結(jié)果測(cè)算得：在協(xié)定存款占活期存款的比例為35%、50%、65%的三種情形下，禁止手工補(bǔ)息對(duì)上市銀行計(jì)息負(fù)債成本率的影響幅度分別為-9.22BP、-6.45BP、-3.43BP，可能影響10年期國(guó)債收益率底部分別下降3.5BP、2.4BP、1.3BP。

從“量”的角度來(lái)看，銀行存款的收益率下降，居民資金從存款流向理財(cái)、貨基等非銀機(jī)構(gòu)，銀行存款流失，大行資金凈融出規(guī)模下降；4月貨基和理財(cái)規(guī)模較大，貨基逆回購(gòu)余額也大于高于季節(jié)性水平。手工補(bǔ)息嚴(yán)監(jiān)管對(duì)“量”的影響更直接。

反映至貨幣市場(chǎng)上，則體現(xiàn)為銀行(尤其是大行)缺負(fù)債，發(fā)行同業(yè)存單的訴求較強(qiáng)，非銀資金充裕，作為非銀資金重要來(lái)源的貨基融出規(guī)模較大，資金分層處于低位水平；反映至現(xiàn)券市場(chǎng)上，理財(cái)規(guī)模大幅上升后，買(mǎi)債需求增強(qiáng)，4月理財(cái)凈買(mǎi)入全部債券規(guī)模、凈買(mǎi)入同業(yè)存單規(guī)模均處于季節(jié)性高位水平。

此外，4月以來(lái)不少城商行開(kāi)啟了新一輪存款利率下調(diào)，部分銀行3年期、5年期定期存款利率持平甚至出現(xiàn)“倒掛”，也對(duì)債市有所影響。以2023年年報(bào)計(jì)算的上市銀行存款成本率為2.18%，據(jù)前文測(cè)算，在基準(zhǔn)場(chǎng)景下，手工補(bǔ)息嚴(yán)監(jiān)管將使得上市銀行存款成本率下行8.74BP，以此推算得手工補(bǔ)息嚴(yán)監(jiān)管后上市銀行存款成本率或下行至2.1%附近，存款整體久期通常小于3年，當(dāng)前3年國(guó)債收益率在2%附近，債市收益率已低于銀行存款成本，這主要是由于2024年以來(lái)表外資金參與債市的深度加強(qiáng)，保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)凈買(mǎi)入債券規(guī)模均處于季節(jié)性高位水平，基金交易債券的規(guī)模也較大。在表外機(jī)構(gòu)參與債市深度加強(qiáng)的背景下，存款利率調(diào)降本身對(duì)債市點(diǎn)位的制約力度將減弱，但存款吸引力下降后，存款資金或外流至非銀機(jī)構(gòu)或在中期維度上利多債市。(中新經(jīng)緯APP)

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