譚雅玲/文 譚雅玲/文

日元大貶大升是焦點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)日元關(guān)注度不斷升溫，但是從日元基本面、利率水平以及貨幣經(jīng)濟(jì)地位看，日元極端貶值的主觀因素并不存在，反之這種極端貶值態(tài)勢(shì)已經(jīng)超越日本金融問(wèn)題嚴(yán)重時(shí)期以及經(jīng)濟(jì)衰退不良時(shí)期，日元貶值的外因才是需要深入研究的重點(diǎn)。

一方面日元貶值極端性的受重與利益所在？其實(shí)很顯然日元貶值有利于外資是顯而易見的，尤其是日本股市暴漲行情的外資推動(dòng)已經(jīng)是不爭(zhēng)事實(shí)與現(xiàn)實(shí)。目前日元極端貶值恰好有利于匯兌日元資金投資入場(chǎng)與加碼推進(jìn)，日經(jīng)指數(shù)高漲局面一直不變，資金規(guī)模需要的匯率水平起到推波助瀾之力。而相比較日經(jīng)指數(shù)高漲有利于日本企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)利潤(rùn)率以及企業(yè)精品業(yè)績(jī)是股市晴雨表的必然邏輯，其中投資股神巴菲特為代表的外資力量功不可沒(méi)。

在今年舉世矚目的股東大會(huì)上，巴菲特談到他對(duì)日本五大商社的投資，更多是基于他一貫的投資理念，就是買低估值、高分紅率的穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司。雖然日本經(jīng)濟(jì)徘徊低速甚至經(jīng)濟(jì)衰退，現(xiàn)在并沒(méi)有太多（或明確）的改觀，巴菲特在回答投資者提問(wèn)時(shí)明確表示，未來(lái)的投資主要還是在美國(guó)，他對(duì)海外市場(chǎng)投資一直是非常謹(jǐn)慎的。相比較日本諸多商社規(guī)模中，按照股票市值規(guī)模排名前位綜合商社依次為：伊藤忠4萬(wàn)億日元，三菱3.4萬(wàn)億日元，三井3萬(wàn)億日元，住友1.5萬(wàn)億日元，丸紅1.0 萬(wàn)億日元。因此巴菲特選擇日本5大商社投資是“這日本5大商社經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)高度多元化，有些類似于我們伯克希爾集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)方式。” 巴菲特盛贊日本五大商社在管理上有些方面比美國(guó)上市公司做得好多了：一是對(duì)股東友好、二是低價(jià)回購(gòu)、三是管理層給自己的薪酬激勵(lì)水平比美國(guó)上市公司低多了、四是盈利分紅少留存多、五是很少發(fā)行新股。投資日本5大商社使得股票投資帶來(lái)更多收益和機(jī)會(huì)，而此時(shí)日指牛市上升期的日元貶值對(duì)外資驅(qū)動(dòng)十分有利，對(duì)日經(jīng)上漲起到推動(dòng)和刺激作用，日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與股市繁榮緊密相關(guān)。雖然日本經(jīng)濟(jì)2023年全球排位下降至第四位，德國(guó)經(jīng)濟(jì)在低迷之中躍升第三位，其中匯率因素發(fā)揮的作用存在殺雞給猴看的策略，更是日元貶值帶來(lái)日本經(jīng)濟(jì)實(shí)際利潤(rùn)的收益。這就是日央行結(jié)束負(fù)利率與通脹上揚(yáng)有關(guān)，而通脹上漲來(lái)自日元貶值加大進(jìn)口成本和抬高物價(jià)，這恰好順應(yīng)日元加息是長(zhǎng)期計(jì)劃，管理方式潛移默化之間的操作手法與旨意是重點(diǎn)邏輯與合作目的。

另一方面日元極端升值是技術(shù)還是合作為本？市場(chǎng)不言而喻的美日長(zhǎng)期貨幣合作集中在當(dāng)前市場(chǎng)：其一是美國(guó)財(cái)長(zhǎng)與總統(tǒng)辟謠日本央行干預(yù)，美日合謀力求美元貶值是根本，國(guó)際貨幣合作美元需求為主。早在4月面對(duì)日元貶值，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫就抵制日央行干預(yù)，而上周六美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫再次對(duì)日元美元大幅波動(dòng)作出回應(yīng)，她承認(rèn)日元幣值波動(dòng)極大，但拒絕透露日本政府是否進(jìn)行了干預(yù)。她認(rèn)為自己不會(huì)評(píng)論日本政府是否干預(yù)，并批評(píng)關(guān)于規(guī)模及日期的猜測(cè)全是謠言。耶倫預(yù)計(jì)此類干預(yù)措施非常少見，且美日政府在干預(yù)前會(huì)進(jìn)行磋商。過(guò)去兩年耶倫關(guān)于日本干預(yù)的言論各有不同，她經(jīng)常提到7國(guó)集團(tuán)國(guó)家之間有一項(xiàng)由市場(chǎng)決定匯率的長(zhǎng)期協(xié)議。她強(qiáng)調(diào)，只有旨在降低波動(dòng)性而非影響匯率的干預(yù)措施才是合理的。當(dāng)日本干預(yù)導(dǎo)致日元升值時(shí)，她卻避免批評(píng)這些舉措。美國(guó)總統(tǒng)與前財(cái)長(zhǎng)薩默斯也警告日本央行不要干預(yù)外匯市場(chǎng)，如果干預(yù)必須提前和美國(guó)磋商。

其二是日本央行回避干預(yù)行動(dòng)，匯率管理調(diào)節(jié)國(guó)際收支為主，日本銀行操作幣種管理，主觀側(cè)重自我調(diào)節(jié)為重。日本財(cái)務(wù)省副大臣神田真人表示，日本將在5月底披露是否干預(yù)匯市，一天24小時(shí)隨時(shí)準(zhǔn)備采取行動(dòng)將針對(duì)過(guò)度波動(dòng)采取適當(dāng)行動(dòng)。而市場(chǎng)外匯交易洞察顯示，日元走勢(shì)并未顯示當(dāng)局進(jìn)行干預(yù)，更可能是日本銀行在清算客戶資金流時(shí)正逢高拋售美元，隨后算法平臺(tái)驅(qū)動(dòng)的杠桿交易商也跟風(fēng)拋售美元。畢竟日本的外匯儲(chǔ)備達(dá)1.29萬(wàn)億美元，但其中美債持倉(cāng)規(guī)模為1.1679萬(wàn)億美元，占外匯儲(chǔ)備的比重為90.5%。最新2月數(shù)據(jù)顯示，日本美國(guó)國(guó)債持倉(cāng)連續(xù)第3個(gè)月創(chuàng)2022年8月美元以來(lái)新高，并連續(xù)5個(gè)月加倉(cāng)。而目前全球外匯是交易量最大的金融品種，每日成交量達(dá)到5萬(wàn)億美元，交易量達(dá)8.5萬(wàn)億美元，日央行除非拋售美國(guó)國(guó)債，否則日本可以用來(lái)干預(yù)匯率美元資金僅為1000億美元極為有限，并難以扭轉(zhuǎn)日元的頹勢(shì)。

美國(guó)擔(dān)心日央行拋售美債干預(yù)匯率是主要焦點(diǎn)與問(wèn)題所在，但日本并沒(méi)有如此簡(jiǎn)單操作，這就是市場(chǎng)觀察點(diǎn)所看到，日元升值速度功力來(lái)自日本銀行對(duì)客戶流動(dòng)性的調(diào)節(jié)。對(duì)此，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）表示，日本不具備干預(yù)匯市條件，日元貶值主要是由利差推動(dòng)，這反映通脹上升對(duì)日本央行堅(jiān)持超寬松政策下的經(jīng)濟(jì)基本面需求。日元貨幣技術(shù)邏輯大起大落順應(yīng)美元貶值周期，日元自身規(guī)律隨即發(fā)揮一舉兩得是日元貶值到升值正常邏輯的美元旨意為主。

由此，市場(chǎng)已經(jīng)看到美元貶值傾向有所明朗，日元升值帶動(dòng)性已經(jīng)是主要籃子貨幣隨從升值現(xiàn)象，包括商品價(jià)格上漲并舉產(chǎn)生美元貶值效果凸顯，美日貨幣合作長(zhǎng)期化背景以及應(yīng)急對(duì)策規(guī)劃是日元升值重點(diǎn)時(shí)刻。