經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 歐陽(yáng)曉紅/文  

一

一端是資金的兩種價(jià)格（利率與匯率）在異動(dòng)，一端是全球經(jīng)濟(jì)周期在東西方呈現(xiàn)通縮與通脹之憂。在此背景下，“股神”沃倫·巴菲特在股東大會(huì)上的自我調(diào)侃——“一聲查理，一生查理”，顯露出個(gè)人對(duì)長(zhǎng)期伙伴的懷念之外，可能也象征傳統(tǒng)價(jià)值投資理念在現(xiàn)代資本市場(chǎng)變局中的一聲嘆息。

5月，資本的“惆悵”也隨風(fēng)輕拂全球市場(chǎng)。這種“惆悵”既是對(duì)過往的告別，抑或是某種投資范式的新開始。金融市場(chǎng)指數(shù)冷暖自知。不經(jīng)意間，從歐美股指到A股股指，一改之前的分化走勢(shì)，又幾乎開始了同頻共振。還有人稱，似乎嗅到了久違的牛市味道。

5月9日，全球市場(chǎng)普遍走高，除日經(jīng)指數(shù)收跌之外，歐美股市普漲；A股三大股指全線上漲，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別收于3154.32（+0.83%）、9788.07（+1.55%）、1900.01（+1.87%）。

這一天，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)7.1028；離岸人民幣對(duì)美元匯率（CNH）報(bào)7.2257，在岸人民幣對(duì)美元匯率（CNY）報(bào)7.2258，美元指數(shù)報(bào)105.23。

當(dāng)天海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)，中國(guó)4月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)1.5%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)8.4%，貿(mào)易順差為723.5億美元。

4月份出口增長(zhǎng)反彈。這在保銀資本總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威看來，迄今為止，出口一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)?？紤]到許多中央銀行正在對(duì)抗的通脹壓力，這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來說實(shí)際上是個(gè)好消息。

一定程度上，匯率走貶客觀上有利于出口。截至4月末，在岸人民幣對(duì)美元匯率收于7.2416，較2023年末下跌2.07%。

“最近房地產(chǎn)行業(yè)的政策正在發(fā)生有意義的變化。房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定將有助于促進(jìn)國(guó)內(nèi)需求并緩解通縮壓力。”張智威稱。

穩(wěn)定的房地產(chǎn)市場(chǎng)能夠提高居民的消費(fèi)信心，并激勵(lì)私人投資。問題在于，如果當(dāng)下的國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境令股神都“犯怵”，那么，普通投資者怎么辦？

細(xì)觀巴菲特在當(dāng)前美國(guó)高利率環(huán)境中選擇“持幣觀望”之策，以及亞洲市場(chǎng)上由于強(qiáng)勢(shì)美元引發(fā)的一系列匯率干預(yù)行動(dòng)，全球資本市場(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)壓力昭然若揭。

巴菲特坦言不會(huì)在利率5.4%情況下投資，還戲言“別告訴美聯(lián)儲(chǔ)”。而伯克希爾·哈撒韋公司宣布其現(xiàn)金儲(chǔ)備已飆升至驚人的1890億美元。

美國(guó)聯(lián)邦基金利率連續(xù)9個(gè)月維持在5.25%—5.50%區(qū)間，這背后是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)控制通脹的緊縮態(tài)度，導(dǎo)致降息預(yù)期持續(xù)下調(diào)。這種政策變動(dòng)無疑會(huì)影響全球投資和資金流動(dòng)，或促使傳統(tǒng)價(jià)值投資者保持“現(xiàn)金為王”，以應(yīng)對(duì)未來可能的市場(chǎng)波動(dòng)和把握投資機(jī)會(huì)。

一切都指向一個(gè)更為復(fù)雜的全球經(jīng)濟(jì)圖景，其中資本的流向和配置策略需要更多的靈活性和前瞻性。對(duì)投資者而言，理解這些全球性的經(jīng)濟(jì)和金融變量，并據(jù)此調(diào)整投資策略，或是其確保資產(chǎn)保值增值的關(guān)鍵。

回歸資本趨利本然，美國(guó)當(dāng)前基準(zhǔn)利率已超過5%，誠(chéng)如巴菲特所言，很難找到收益率超過5.4%的資產(chǎn)去投資；而中國(guó)也難免出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，即使存款利率很低，資金似乎仍愿意在銀行“躺平”。因?yàn)樨?fù)債端壓力，近期多家銀行陸續(xù)下架大額存單，這也是在低利率環(huán)境下，銀行保衛(wèi)凈息差的應(yīng)對(duì)舉措。截至2023年末，中國(guó)商業(yè)銀行凈息差已降至1.69%，首次跌破1.7%關(guān)口。

這種“資本的惆悵”折射出全球資本市場(chǎng)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的一些基本矛盾和挑戰(zhàn)。

不過，西京研究院院長(zhǎng)趙建認(rèn)為，以靜態(tài)會(huì)計(jì)信息為基礎(chǔ)的價(jià)值投資，是重工業(yè)和有形資產(chǎn)時(shí)代的產(chǎn)物，已經(jīng)無法對(duì)無形資產(chǎn)進(jìn)行估值。他撰文指出，按照價(jià)值投資的理念，七巨頭大部分無法入巴菲特的法眼，而這些恰就是這個(gè)數(shù)字科技革命時(shí)代的核心資產(chǎn)。股神的倉(cāng)位里沒有最具有代表性的核心資產(chǎn)，肯定說不過去。

在他看來，伯克希爾·哈撒韋公司的資金大量來自旗下的保險(xiǎn)公司，不容許進(jìn)行非常激進(jìn)的投資。當(dāng)下收益率如此高的美債，還是比較適合保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期配置。巴菲特計(jì)劃將現(xiàn)金增加到2000億美元，其實(shí)都是配置到國(guó)債上面。

如果比較巴菲特的投資業(yè)績(jī)與標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)的漲幅，會(huì)發(fā)現(xiàn)過去20年，前者都不及后者。北京師范大學(xué)金融系教授鐘偉認(rèn)為，考慮到很少有機(jī)構(gòu)投資人能夠覆蓋全市場(chǎng)行業(yè)全行業(yè)跨周期進(jìn)行選股配置，指數(shù)優(yōu)于巴菲特絲毫不令人驚訝。

二

利率是“因”，匯率是“果”。此時(shí)，全球外匯市場(chǎng)上，亞洲“貨幣戰(zhàn)”硝煙彌漫，多空博弈膠著。

5月8日，日本央行行長(zhǎng)植田和男警告稱，日元快速、單邊下跌對(duì)日本經(jīng)濟(jì)不利，是不可取的，可能會(huì)針對(duì)匯市波動(dòng)采取“貨幣政策應(yīng)對(duì)措施”。

FXTM富拓首席中文市場(chǎng)分析師楊傲正分析，雖然日本央行在4月29和5月2日兩次出手干預(yù)匯市提振日元，但日元被拋售的根本性原因并未有任何改變，日元在兩次干預(yù)后雖然回升至151水平，之后又再繼續(xù)貶向160水平，根本無助于改變美日利差導(dǎo)致日元貶值的趨勢(shì)。

直至現(xiàn)在，日本央行終于有立場(chǎng)上的轉(zhuǎn)變了——正視日元貶值和貨幣政策之間的關(guān)系。

然而，通脹頑固，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期存在不確定性，美國(guó)高利率情景或持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，這令已貶至34年新低的日元匯率持續(xù)承壓。5月9日盤中，1美元兌155.60日元，年內(nèi)累計(jì)貶幅約10%。

放眼望去，當(dāng)前亞洲及其他發(fā)展中市場(chǎng)正面臨美元強(qiáng)勢(shì)挑戰(zhàn)。多國(guó)央行為維護(hù)本國(guó)貨幣的穩(wěn)定，介入?yún)R市，采取措施應(yīng)對(duì)由于美元強(qiáng)勢(shì)而帶來的資本外流和貨幣貶值壓力。這也令全球金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性加劇，進(jìn)而增加了國(guó)際投資的復(fù)雜性。

正如巴克萊研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布的最新亞洲新興市場(chǎng)報(bào)告所言——每個(gè)央行都要考慮的一個(gè)問題是：當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)不降息而美元走強(qiáng)時(shí)，追求增長(zhǎng)是否值得？

該報(bào)告指出，印度尼西亞、菲律賓、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的貨幣當(dāng)局在一定程度上都會(huì)受到美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響，但各有不同的側(cè)重點(diǎn)。其中，印度尼西亞央行特別關(guān)注貨幣政策對(duì)其貨幣的影響，而菲律賓中央銀行則主要關(guān)注通貨膨脹。

巴克萊還特別提到了四個(gè)“美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)定者”——印度儲(chǔ)備銀行、馬來西亞國(guó)家銀行、泰國(guó)中央銀行和新加坡金融管理局，這些央行在貨幣政策決策中顯示出對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策相對(duì)獨(dú)立的態(tài)度。尤其是在處理通貨膨脹和金融穩(wěn)定性方面，各自有不同的應(yīng)對(duì)策略和優(yōu)先級(jí)。

以新加坡金融管理局為例，巴克萊報(bào)告認(rèn)為，在新加坡交易所上市的公司通過自然對(duì)沖或衍生品來應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，新加坡以匯率為中心的貨幣政策框架有助于限制企業(yè)遭受過度匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

巴克萊報(bào)告認(rèn)為，上述四個(gè)國(guó)家在外部債務(wù)和外匯儲(chǔ)備方面表現(xiàn)出相對(duì)穩(wěn)定的水平，并且它們對(duì)外匯儲(chǔ)備的依賴程度較低，其對(duì)匯率波動(dòng)的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)也有一定的控制能力。巴克萊報(bào)告未分析中國(guó)的數(shù)據(jù)。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持在較高水平。5月7日，國(guó)家外匯管理局（下稱“外匯局”）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年4月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為32008億美元，較3月末下降448億美元，降幅為1.38%。

外匯局表示，匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素綜合作用，4月份外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降。但我國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛能大，有利于外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持基本穩(wěn)定。

4月，受主要經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、貨幣政策預(yù)期等因素影響，美元指數(shù)上漲，全球金融資產(chǎn)價(jià)格總體下跌。

筆者留意到，年內(nèi)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)微調(diào)貶0.36%；而離岸和在岸人民幣對(duì)美元匯率均貶幅約1.5%；高開的人民幣中間價(jià)旨在穩(wěn)匯率。

5月8日，瑞典央行降息，將基準(zhǔn)利率降低25個(gè)基點(diǎn)至3.75%，為時(shí)隔8年的首次降息。瑞典央行成為繼瑞士央行之后第二個(gè)降息的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。瑞典央行表示，通脹正在回歸目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)疲軟，因此可放松貨幣政策，計(jì)劃下半年再降息兩次。這與美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息計(jì)劃截然不同。

5月9日，英國(guó)中央銀行英格蘭銀行宣布將基準(zhǔn)利率維持在5.25%，連續(xù)第六次保持利率不變。

匯率和利率無疑是國(guó)際資本流動(dòng)的兩大關(guān)鍵因素。而強(qiáng)勢(shì)美元以及美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策導(dǎo)致了一系列國(guó)際市場(chǎng)的反應(yīng)，特別是在亞洲。

諸如，強(qiáng)勢(shì)美元通常會(huì)對(duì)那些債務(wù)以美元計(jì)價(jià)的國(guó)家造成壓力，因其會(huì)增加債務(wù)成本，并可能引發(fā)資本外流。面對(duì)美元升值和資本外流的雙重壓力，亞洲等地的中央銀行通過干預(yù)匯市來嘗試穩(wěn)定本幣匯率。這些措施可能包括直接買賣外匯、調(diào)整利率以吸引或控制資本流入，或者使用外匯儲(chǔ)備來平衡市場(chǎng)需求。

或許，“貨幣戰(zhàn)”不僅僅是短期的應(yīng)對(duì)策略，還可能影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系和全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。各經(jīng)濟(jì)體必須考慮長(zhǎng)期策略，包括加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的根本競(jìng)爭(zhēng)力，提高金融系統(tǒng)的韌性，以及探索多邊合作機(jī)會(huì)來應(yīng)對(duì)可能的全球宏觀變局。

三

那么，伯克希爾·哈撒韋公司持有的1890億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備是否反映出巴菲特對(duì)未來市場(chǎng)不確定性的深刻洞察？

如果不考慮代際投資理念的更迭，或股神看不清人工智能等因素，這一龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備暗示巴菲特對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的謹(jǐn)慎之外，可能也折射出全球金融市場(chǎng)在或?qū)⑨j釀更深層次變動(dòng)。

東西方利率的差異，包括利差走闊為國(guó)際資本流動(dòng)提供了新的動(dòng)向。

在此背景下，高現(xiàn)金策略作為對(duì)當(dāng)前金融環(huán)境的直接反應(yīng)，，巴菲特似乎預(yù)計(jì)在未來可能會(huì)出現(xiàn)更有利的投資機(jī)會(huì)，特別是在那些由于高利率政策可能面臨經(jīng)濟(jì)放緩的地區(qū)。

同時(shí)，對(duì)其他投資者而言，這也是一個(gè)重新評(píng)估自身投資組合的關(guān)鍵時(shí)刻。有市場(chǎng)人士分析，其策略可能包括“增持債券、逢低買入股票、多元化投資”等。

不管怎樣，資本嗅覺敏銳，且總是逐利的，聰明的錢總能“抓住”新機(jī)遇。

按照趙建的說法，巴菲特對(duì)于無形經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)的投資可能過于保守，以至于巴菲在疫情之后的投資收益率沒有跑贏大盤。

誠(chéng)然，在全球經(jīng)濟(jì)中，無形資產(chǎn)的重要性日益增長(zhǎng)，特別是在數(shù)字化和科技革命的推動(dòng)下，但估值無形資產(chǎn)卻極為不易。

諸如，巴菲特傳統(tǒng)的投資策略更側(cè)重于那些具有清晰可見、可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的實(shí)體資產(chǎn)。然而，在信息時(shí)代，像軟件、品牌和專利等無形資產(chǎn)成為公司價(jià)值的重要部分，這些資產(chǎn)的增值潛力和實(shí)際影響可能不易通過傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)完全捕捉到。巴菲特在這方面的保守可能確實(shí)限制了他在某些高增長(zhǎng)行業(yè)的投資回報(bào)。

巴菲特的投資策略雖然在過去半個(gè)世紀(jì)里取得了巨大的成功，但隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，投資者和資本市場(chǎng)也需要不斷適應(yīng)新的變化?；蛟S，新的投資邏輯應(yīng)更多地考慮到技術(shù)革新、全球經(jīng)濟(jì)政策的影響以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的快速變動(dòng)。

全球金融環(huán)境日趨變化，新一代的投資者和分析師可能更傾向于采用與巴菲特不同的方法來識(shí)別和把握投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，趙建認(rèn)為，這并不意味著完全摒棄巴菲特的方法，而是需要在其基礎(chǔ)上進(jìn)行必要的調(diào)整和擴(kuò)展，以適應(yīng)新的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)。