王慶/文 Q：請問重陽投資，如何看待央行表態(tài)在公開市場操作中逐步增加國債買賣？

A：“要充實(shí)貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”，這一表述最早出自《習(xí)近平關(guān)于金融工作論述摘編》一書中摘錄的總書記在中央金融工作會議上的講話。4月23日，財(cái)政部黨組理論學(xué)習(xí)中心組發(fā)表署名文章，表態(tài)支持在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣；央行本周也通過金融時(shí)報(bào)發(fā)聲對此明確表態(tài)，再度引發(fā)市場關(guān)注。

為什么要充實(shí)貨幣政策工具箱？我們認(rèn)為，需要把央行買賣國債放在充實(shí)貨幣政策工具箱，即作為一種公開市場操作工具的語境下來看。公開市場操作是央行通過買賣證券或抵押回購等方式調(diào)控銀行體系超額準(zhǔn)備金的一種方式。在公開市場操作中進(jìn)行國債買賣本身就是全球主要央行進(jìn)行流動性投放的貨幣政策工具之一。隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷增長，銀行放貸規(guī)模不斷增加，準(zhǔn)備金需求也會隨之增長，需要央行持續(xù)進(jìn)行流動性投放來滿足。2013年以前，當(dāng)外匯占款增加較快時(shí)，銀行體系流動性是過剩的，央行需要通過提高準(zhǔn)備金率和央票等方式回收部分流動性。近幾年，央行形成了以降準(zhǔn)為主，逆回購和MLF為輔的流動性投放框架。但是，隨著降準(zhǔn)空間日益受限，MLF和逆回購重要性越來越高。但是，MLF和逆回購有兩個缺點(diǎn)。一是資金投放范圍僅面向少數(shù)公開市場一級交易商，容易形成貨幣市場資金分層。二是相比于降準(zhǔn)的零成本，對金融機(jī)構(gòu)來說資金邊際成本高。央行在二級市場中進(jìn)行國債買賣，可以很好地解決這兩個問題。一是資金投放更具普惠性，二是和降準(zhǔn)一樣，同樣向金融體系提供了零成本的增量流動性。這是充實(shí)貨幣政策工具箱的主要考量。

央行進(jìn)行國債買賣本質(zhì)上是一種基礎(chǔ)貨幣投放工具，并不等同于量化寬松（即QE）。央行買債的目的是調(diào)節(jié)銀行體系準(zhǔn)備金水平，維持短端利率穩(wěn)定，不僅可以買，同時(shí)也可以賣。而量化寬松是在傳統(tǒng)貨幣政策工具空間已經(jīng)有限的情況下，通過壓低長端利率刺激經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的一種方式。事實(shí)上，我國目前降息空間仍然充足，市場對國債需求很大，常規(guī)債務(wù)擴(kuò)張也仍有充足空間，量化寬松沒有緊迫性和必要性。另外，央行在一季度貨幣政策例會和金融時(shí)報(bào)發(fā)言中都表達(dá)了對于長期限國債收益率水平下行較快的關(guān)切。出于匯率和金融穩(wěn)定等多方面考量，央行已經(jīng)多次提示對長債收益率下行過快進(jìn)行了口頭警告。在這種情況下，量化寬松這種壓低長端收益率的行為顯然不是央行所希望的。