新華財經(jīng)北京4月24日電 （記者 楊皖玉）近日，證監(jiān)會發(fā)布《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》（下稱“措施”）提出，引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。其中聚焦私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)退出渠道不暢問題，提出要落實私募基金“反向掛鉤”政策，擴(kuò)大私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票試點、份額轉(zhuǎn)讓試點等。業(yè)內(nèi)人士表示，相關(guān)措施對于解決私募股權(quán)行業(yè)退出渠道不暢問題意義重大，有助于加速推動創(chuàng)新資本形成。目前，相關(guān)試點均已進(jìn)入實操階段。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，多項措施仍需進(jìn)一步推動具體細(xì)則落地，方可全面解決創(chuàng)新資本流動問題。

落實“反向掛鉤”政策

“該舉措對激發(fā)科技創(chuàng)新的活力發(fā)揮著至關(guān)重要的推動作用，而且對于私募股權(quán)行業(yè)的發(fā)展以及整個資本市場的穩(wěn)健運行具有深遠(yuǎn)的影響?！敝行刨Y本相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

具體來看，措施提到，落實私募基金“反向掛鉤”政策，擴(kuò)大私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票試點、份額轉(zhuǎn)讓試點，拓寬退出渠道，促進(jìn)“投資-退出-再投資”良性循環(huán)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這主要回應(yīng)了創(chuàng)投基金退出等市場關(guān)切問題，其中對多個退出渠道予以積極定調(diào)，對于解決私募股權(quán)行業(yè)退出渠道不暢問題意義重大。

目前，我國私募股權(quán)創(chuàng)投基金存續(xù)規(guī)模超14萬億元，其本質(zhì)是“投資-退出-再投資”的循環(huán)過程，退出是私募股權(quán)創(chuàng)投基金獲取收益的核心環(huán)節(jié)，對于資金循環(huán)流通有著重要的意義?！爱?dāng)前處于退出期的基金規(guī)模超過一半，退出渠道不暢現(xiàn)象已十分緊迫?！蹦乘侥脊蓹?quán)基金高管對記者表示。

中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人李浩表示，一般來說，私募基金“反向掛鉤”政策是指投資機(jī)構(gòu)所投資企業(yè)上市后的股份鎖定期長短，與其在企業(yè)上市前的投資期限成反比的一項政策。

按照有關(guān)規(guī)定，私募股權(quán)基金一般作為企業(yè)股東，在企業(yè)上市后的減持行為受到嚴(yán)格規(guī)范。2017年，證監(jiān)會出臺的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，核心內(nèi)容是三個月內(nèi)不能超過總股本的1%競價交易?！叭齻€月減持1%，大大延長私募股權(quán)創(chuàng)投基金的退出時間，如果基金持有企業(yè)10%的股份，無大宗交易情況下，單就競價減持需要兩年半時間，加之上市鎖定1年，從上市掛牌到退出要近4年時間，而基金周期通常只有8年。”某業(yè)內(nèi)人士表示。

近年來，在從嚴(yán)規(guī)范股份減持背景下，監(jiān)管對私募股權(quán)創(chuàng)投基金堅持采取差異化的減持安排。2020年3月6日，證監(jiān)會修訂并發(fā)布了《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》，其中簡化了反向掛鉤政策適用標(biāo)準(zhǔn)，明確創(chuàng)業(yè)投資基金項目投資時滿足“早期企業(yè)”“中小企業(yè)”“高新技術(shù)企業(yè)”3個條件之一即可享受反向掛鉤政策。

對于“反向掛鉤”政策后續(xù)發(fā)展，某國家大基金人士建議，首先，從鼓勵長期投資的角度出發(fā)，建議將稅收優(yōu)惠與投資期限相掛鉤，即投資時間越長，稅負(fù)越低，以鼓勵投資人投資創(chuàng)業(yè)型企業(yè)并且長期持有股權(quán)；其次，改善私募股權(quán)創(chuàng)投基金在二級市場的退出機(jī)制，采取相對寬松、靈活的鎖定以及減持政策。

李浩表示，希望未來能夠持續(xù)簡化私募基金反向掛鉤政策的申請和操作流程，優(yōu)化私募股權(quán)創(chuàng)投基金的退出環(huán)境，鼓勵私募基金與各類金融機(jī)構(gòu)開展市場化合作，支持實體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新。最終，通過政策引導(dǎo)促進(jìn)長期資本的形成，支持早期、中小型的硬科技企業(yè)的發(fā)展。

實物分配股票流程待完善

措施中提到的私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票，是指私募基金管理人與投資者約定，將私募股權(quán)創(chuàng)投基金持有的上市公司首次公開發(fā)行前的股份通過非交易過戶方式向投資者（份額持有人）進(jìn)行分配的一種安排。

2022年7月8日，證監(jiān)會發(fā)布啟動私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票試點工作，旨在完善私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金非現(xiàn)金分配機(jī)制，拓寬私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出渠道，促進(jìn)“投資-退出-再投資”良性循環(huán)。

中信資本相關(guān)人士認(rèn)為，此試點的作用和意義主要體現(xiàn)在三個方面。一是站在一級市場基金管理人的角度，此項安排可以兼顧不同投資者差異化的投資需求，為投資者提供更加靈活的退出方案；二是從上市公司的角度，該安排也能夠分散由基金管理人做投資決策造成集中減持，從而對上市公司的二級市場股價帶來的較大壓力和沖擊；三是從整個金融市場角度，該安排能夠進(jìn)一步加快私募股權(quán)基金項目退出節(jié)奏，有利于盤活市場上的資金，促進(jìn)行業(yè)長期健康發(fā)展，更好地發(fā)揮對實體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持作用。

“為確保試點工作順利進(jìn)行，接下來，實物分配股票幾方面的配套措施落地至關(guān)重要?！敝行刨Y本相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

具體來看，首先，申請條件、申請流程、股票過戶流程、業(yè)績報酬的計算和支付形式、信息披露要求等相關(guān)操作流程待完善；其次，實物分配股票的涉稅安排需進(jìn)一步明確，為避免對投資者造成額外征稅負(fù)擔(dān)；第三，優(yōu)化減持規(guī)則，如允許私募基金在滿足減持要求的條件下通過大宗交易等方式進(jìn)行股票分配，以減少對二級市場的沖擊。

基金份額轉(zhuǎn)讓估值難題待解

目前，北京、上海、浙江、江蘇等6地已推行區(qū)域股權(quán)市場試點，作為私募股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓平臺。在區(qū)域股權(quán)市場上，私募股權(quán)創(chuàng)投基金可以進(jìn)行基金份額轉(zhuǎn)讓、基金份額質(zhì)押等。

“份額轉(zhuǎn)讓試點是S基金（私募股權(quán)基金二級市場）發(fā)展的基礎(chǔ)性建設(shè)，這是暢通行業(yè)‘募投管退’運作生態(tài)鏈的重要環(huán)節(jié)，有助于解決當(dāng)前行業(yè)十分關(guān)注的基金退出問題?！眹抑行∑髽I(yè)發(fā)展基金戰(zhàn)略研究部總經(jīng)理王蓓表示。

執(zhí)中ZERONE私募股權(quán)市場業(yè)務(wù)專家田韜認(rèn)為，私募股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓試點成立以來的意義體現(xiàn)在三方面：第一，明確了國資類基金或項目退出的路徑；第二，規(guī)范了基金及底層資產(chǎn)估值的方式；第三，公開掛牌的平臺及試點的宣傳為需要到股交中心掛牌交易的轉(zhuǎn)讓方提供了更大的覆蓋面以及更多與交易對手方接觸的機(jī)會。

目前，對于私募股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓具體操作上，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為存在一些難點，仍有多重優(yōu)化空間。

田韜表示，比如，基金估值及交易對價方面，買賣雙方難以達(dá)成一致；試點的公開掛牌流程對于不需要走公開流程的交易方而言，會增加交易流程時間及過程中的不確定性；整體公開掛牌的交易流程偏長，過程中可能會發(fā)生底層資產(chǎn)的變動從而影響資產(chǎn)價值，進(jìn)而影響交易達(dá)成。

王蓓認(rèn)為，目前基金份額轉(zhuǎn)讓的定價機(jī)制亟待形成，尤其在含有國資的基金資產(chǎn)定價方面，缺少配套的指引?！盎鸱蓊~轉(zhuǎn)讓往往涉及資產(chǎn)折價問題，對于國資基金的資產(chǎn)來說，什么是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，什么是可折價資產(chǎn)，資產(chǎn)如何定性這一問題業(yè)內(nèi)尚未有指引，這在一定程度會抑制份額轉(zhuǎn)讓的活躍性。”

“未來，希望區(qū)域性股權(quán)交易市場能夠和滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等市場加強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，以增強(qiáng)對企業(yè)的吸引力，活躍市場，發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)交易市場作為上市公司后備力量的重要作用?！蓖踺肀硎尽?/p>

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編輯：胡晨曦

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