4月16日，天潤乳業(yè)（下稱“天潤”）披露2023年財報，營業(yè)收入27.14億元，同比增長12.62%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.42億元，同比下降27.71%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金為3.44億元，同比增長14.41%。

增收不增利的業(yè)績反映到資本市場，財報發(fā)布后第一個交易日（4月16日），公司股價收盤價為9.23元/股，同比下降4.85%。

2023年，天潤投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-10.69億元。去年5月，天潤以3.14億元收購新農(nóng)乳業(yè)100%股權(quán)，并于去年6月1日將其納入合并報表，從而影響天潤報告期內(nèi)凈利潤減少0.95億元。資料顯示，新農(nóng)乳業(yè)具備有機奶粉生產(chǎn)資質(zhì)，擁有1個乳制品加工廠、8個自有及租賃牧場及合計1.2萬奶牛，年產(chǎn)鮮牛乳約為3.6萬噸，其中有機奶占比約為30%，用于擴大天潤產(chǎn)品線。而該收購事件也導致公司長期負債增加了8.4億元，資產(chǎn)負債率由35.46%驟升至53.46%。

結(jié)合業(yè)務來看，公司近97%營收來自乳制品，畜牧業(yè)及其他營收占比不到3%。

乳制品分為常溫產(chǎn)品和低溫產(chǎn)品兩大板塊，天潤常溫乳品、低溫乳品去年分別營收15.3億元、10.8億元，毛利率分別為18.81%、21.54%。

從最近幾年實際營收表現(xiàn)來看，公司低溫乳品發(fā)展不及常溫乳品。

企業(yè)預警通顯示，2019—2023年，天潤低溫乳品營收分別為9.39億元、9.31億元、9.37億元、10.04億元、10.08億元。相比而言，常溫乳制品是公司主要增長動力，營收分別為6.49億元、7.89億元、10.98億元、12.89億元、15.3億元。

天潤食品淘寶旗艦店顯示，天潤潤康大桶老酸奶是店內(nèi)銷量最高的產(chǎn)品，1kg*2桶的組合裝到手價為54元，相當于13.5元/500g。這款大桶酸奶也是天潤在新疆外市場最暢銷的產(chǎn)品之一，相較于江浙滬線下超市5—6元一小碗的其他品牌老酸奶，該產(chǎn)品顯得較有性價比；另一方面，有網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)喝完酸奶后，大桶還可以用于儲物、儲米糧，甚至用于上班族帶水果和飯菜，以至于許多消費者調(diào)侃這是“買收納盒送酸奶”。公司也在抖音、小紅書等平臺大舉營銷“收納桶”，并改善桶的材質(zhì)。

然而，去年開始，許多消費者在社交平臺吐槽天潤老酸奶產(chǎn)品口感不如以前，越來越稀。與此同時，低溫酸奶作為短保質(zhì)期產(chǎn)品，天潤常以2大桶組合裝售賣也讓一些消費者表示“喝不動”。2023年，天潤存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)創(chuàng)歷史新高，由82.11天上升至107.69天。

“領先低溫、做強常溫”是天潤乳業(yè)在疆外的產(chǎn)品發(fā)展思路，低溫酸奶一直肩負著公司開拓疆外市場、從區(qū)域乳企向全國轉(zhuǎn)型的重任，低溫產(chǎn)品增長緩慢則是天潤全國化之路發(fā)展困難的縮影。

財報顯示，公司去年約89%營收來自于經(jīng)銷渠道，去年在全國共增加204位經(jīng)銷商，其中新疆外地區(qū)增加171位、疆內(nèi)33位。

截至2023年底，天潤乳業(yè)全國共擁有930個經(jīng)銷商，其中疆外542個。即便加快了經(jīng)銷渠道建設，天潤產(chǎn)品在疆外發(fā)展依然乏力，去年其在新疆、疆外分別營收14.51億元、12.49億元，新疆依然是營收大本營。

依賴單一區(qū)域不利于公司業(yè)績穩(wěn)健增長。

目前我國乳制品行業(yè)已經(jīng)形成伊利、蒙牛等全國化品牌市場份額領先，區(qū)域乳企爭相發(fā)展的競爭格局。對于天潤等區(qū)域乳企而言，如果頭部乳企加快在區(qū)域市場及低溫乳制品領域擴張步伐，公司未能采取有效應對措施，那么有可能面臨市場份額下降、經(jīng)營業(yè)績下滑、發(fā)展速度放緩等風險。

此外，隨著國家對乳制品行業(yè)監(jiān)管趨嚴，行業(yè)整合力度加大，未來全國一線品牌并購區(qū)域乳企的案例或?qū)⒆兌?，頭部品牌將通過控制上游奶源、投資擴產(chǎn)等方式，繼續(xù)擴張其品牌知名度，加劇市場競爭。

來源：國際金融報 作者：水芙蓉