“好像沒有什么能夠阻止黃金的上漲了”！

在黃金價(jià)格再創(chuàng)新高后，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在4月9日發(fā)出深深感嘆。券商中國(guó)記者發(fā)現(xiàn)，截至4月9日，倫敦金現(xiàn)價(jià)格已來到了2356.14美元/盎司的高位。疊加黃金個(gè)股的連日上漲，全市場(chǎng)10只黃金主題ETF普遍實(shí)現(xiàn)了規(guī)模和凈值“雙升”，博時(shí)基金、華安基金等旗下的百億黃金ETF產(chǎn)品規(guī)模均創(chuàng)出歷史新高，券商、理財(cái)子公司以及橋水等持有黃金ETF的機(jī)構(gòu)成功捕獲到了這輪黃金上漲行情。

隨著行業(yè)持續(xù)演繹，新鮮事已不是機(jī)構(gòu)提示回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，而是機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)金價(jià)和美債利率負(fù)相關(guān)這一分析預(yù)判邏輯正在失效。最明顯的是，黃金資產(chǎn)無視美國(guó)3月非農(nóng)數(shù)據(jù)而繼續(xù)狂飆躥升。那么，處于高點(diǎn)的黃金會(huì)何去何從？

ETF實(shí)現(xiàn)規(guī)模和凈值“雙升”

根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，截至4月9日全市場(chǎng)共有10只黃金主題ETF。在近期黃金上漲行情中，這些ETF普遍實(shí)現(xiàn)了規(guī)模和凈值“雙升”。

行情方面，最吸引市場(chǎng)關(guān)注度的是華夏基金旗下近期頻繁漲跌停的黃金股ETF（下稱“華夏黃金股ETF”）。4月9日，華夏黃金股ETF在延遲交易后遭遇一字跌停，是繼4月8日之后的第二個(gè)跌停。而在此前的三個(gè)交易日，華夏黃金股ETF則連續(xù)走出三個(gè)漲停。即便如此，截至4月9日，該基金從2月初低點(diǎn)以來累計(jì)漲幅超過了45%。和華夏黃金股ETF相比，永贏黃金股ETF走勢(shì)則平穩(wěn)許多。包括4月9日小幅下跌1.25%，其從今年1月底階段底部以來累計(jì)漲幅，也同樣超過了45%。

由于跟蹤的底層資產(chǎn)有所不同，其余黃金ETF漲幅稍有落后。上述兩只黃金股ETF跟蹤的是A股和港股兩個(gè)市場(chǎng)的黃金個(gè)股，其他黃金ETF主要是跟蹤國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)。截至4月9日其余8只ETF自2月初以來累計(jì)漲幅大約15%左右，但卻有不少產(chǎn)品的規(guī)模創(chuàng)出新高。

比如，截至4月9日下午5時(shí)，華安黃金ETF、博時(shí)黃金ETF最新規(guī)模分別為186.63億元、102.12億元，雙雙創(chuàng)下規(guī)模歷史新高，2月以來凈流入分別超過了26億元和13億元。此外，易方達(dá)黃金ETF和國(guó)泰黃金ETF規(guī)模同樣創(chuàng)出歷史新高，分別達(dá)到74.26億元、34.01億元。前述兩只漲幅領(lǐng)先的華夏黃金股ETF和永贏黃金股ETF規(guī)模雖然目前分別只有3.43億元和6.80億元，但同樣是歷史新高。

無論是跟蹤黃金個(gè)股還是黃金現(xiàn)貨，在上述ETF凈值持續(xù)走高的主要貢獻(xiàn)，離不開底層資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)走高。比如，4月9日倫敦金現(xiàn)價(jià)格再次創(chuàng)出新高，在前期突破2300美元/盎司高位之后，已來到了2356.14美元高位。截至4月9日紫金礦業(yè)年內(nèi)累計(jì)漲幅超過了35%，而2023年全年漲幅也只有24%左右。

多只基金已提前買入黃金牛股

無論是個(gè)股還是ETF產(chǎn)品，黃金都算不上主流產(chǎn)品，從相關(guān)持倉情況來看，黃金更多是作為大類資產(chǎn)品種而存在。

先來看黃金ETF，從最新披露的2023年年報(bào)來看，重點(diǎn)持有人更多是大型機(jī)構(gòu)投資者。以目前規(guī)模接近190億元的華安黃金ETF為例，截至2023年年末剔除聯(lián)接基金外，最大的持有人為券商、理財(cái)子公司以及外資。其中，中信證券持、橋水（中國(guó)）旗下的橋水全天候增強(qiáng)型中國(guó)私募證券投資基金三號(hào)、招銀理財(cái)旗下產(chǎn)品一共持有華安黃金ETF超過3億份，持有比例超過10%。

規(guī)模同樣超百億的博時(shí)黃金ETF，同樣受到了橋水青睞。根據(jù)該基金2023年年報(bào)，橋水（中國(guó)）旗下三只私募產(chǎn)品位列前十大持有人之列，三號(hào)、一號(hào)、二號(hào)基金一共持有近6500萬份，持有比例超過4%。此外，華泰證券工商銀行1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、招銀理財(cái)旗下兩只產(chǎn)品同樣位列前十大持有人之列。從券商中國(guó)記者梳理來看，橋水早在2022年上半年就開始建倉相關(guān)黃金ETF，精準(zhǔn)捕獲到了2023年至今這輪黃金上漲行情。

實(shí)際上，除了黃金ETF，還有不少主動(dòng)權(quán)益基金也提前布局了黃金行情，他們更多是通過買入A股黃金股來參與本輪行情。

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，截至2023年年末一共有9只黃金股進(jìn)入了公募基金重倉股行列。持倉基金數(shù)量最多的是銀泰黃金，一共有165只基金持有，持有量超過了4.3億股，持倉市值達(dá)64.76億元。銀泰黃金今年以來上漲22.27%，2023年漲幅則達(dá)到了35.87%。從單只基金看，持倉最多的是華泰柏瑞富利混合A，持有銀泰黃金5917.28萬股，華泰柏瑞多策略混合A、華泰柏瑞鼎利混合A持倉均在2000萬股以上，銀華內(nèi)需精選混合、前海開源金銀珠寶混合等基金持倉數(shù)量均在1000萬股以上。

此外，華泰柏瑞富利混合A還是持有山東黃金最多的基金產(chǎn)品，截至2023年年末持有山東黃金1655.16萬股，但該基金去年四季度減持了山東黃金886.91萬股。山東黃金去年四季度出現(xiàn)小幅下跌，但2024年以來累計(jì)上漲了37.12%。而易方達(dá)資源行業(yè)混合、融通成長(zhǎng)30靈活配置混合等多只基金則在去年四季度末買入山東黃金，成功捕獲了這波上漲。

美債收益率和金價(jià)罕見同步飆升

隨著黃金行情持續(xù)走高，黃金走勢(shì)預(yù)測(cè)持續(xù)成為投資者關(guān)注焦點(diǎn)。一般而言，影響金價(jià)的主要因素通常包括美元指數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)事件、實(shí)際利率水平、通脹率，以及黃金市場(chǎng)的供需狀況等幾個(gè)關(guān)鍵維度。

在傳統(tǒng)分析框架下，黃金價(jià)格走勢(shì)通常與美債實(shí)際利率負(fù)相關(guān)，因?yàn)辄S金不生息，美國(guó)國(guó)債有利息。從理論上說，在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，金價(jià)一般會(huì)下跌。但隨著行情持續(xù)創(chuàng)出新高，某些傳統(tǒng)的邏輯正在失效。

華夏基金指出，本輪黃金上漲周期始于2022年11月，至今持續(xù)16個(gè)月、漲幅超過40%，相較于歷史周期，這樣的程度似乎并不罕見。但本輪最大的特點(diǎn)是，金價(jià)的大漲伴隨著美國(guó)實(shí)際利率中樞抬升，表面實(shí)際利率不再能有效解釋黃金價(jià)格波動(dòng)。就近期而言，因一系列穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能將降息推遲到7月或更晚的預(yù)期，美債收益率集體飆升，各期限國(guó)債收益率均出現(xiàn)不同程度上漲，觸及了數(shù)月高位，但另一方面金價(jià)卻已闊步邁向新高。

觀察到這一現(xiàn)象的還有鵬華基金債券投資二部總經(jīng)理劉濤。他分析稱，全球流動(dòng)性是今年A股比較核心的變量。目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息3月、5月降息的概率不高，7月、9月、11月這3個(gè)月降息概率較大，這3個(gè)月份對(duì)A股可能是比較重要的起點(diǎn)和開端。但相關(guān)統(tǒng)計(jì)表明，美聯(lián)儲(chǔ)降息前后黃金的表現(xiàn)相對(duì)一般，因此不能通過美聯(lián)儲(chǔ)降息來判斷黃金的漲跌。根據(jù)國(guó)盛證券統(tǒng)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)降息前2—4個(gè)月黃金并不必然上漲。

國(guó)泰基金也觀察到，今年3月以來，由于美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)有所降溫、2月CPI通脹數(shù)據(jù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的發(fā)言被解讀為偏鴿，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期高漲，助推金價(jià)上漲。不過后來走向有點(diǎn)“反直覺”了。美國(guó)公布的3月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示出超市場(chǎng)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，或使美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期降息時(shí)點(diǎn)推遲。但金價(jià)走勢(shì)沒有受到利空消息影響，依然上漲。

博時(shí)黃金ETF基金經(jīng)理王祥同樣說到，美國(guó)3月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)韌，且有美聯(lián)儲(chǔ)票委警告年內(nèi)可能不進(jìn)行降息，美債收益率繼續(xù)抬升，但黃金資產(chǎn)均無視了上述影響，繼續(xù)狂飆躥升。從背后邏輯看，短期金價(jià)漲勢(shì)已從之前的中期寬松路徑下的搶跑交易轉(zhuǎn)變?yōu)槎唐谥袞|地緣局勢(shì)驅(qū)動(dòng)下的情緒博弈，后續(xù)波動(dòng)幅度或進(jìn)一步放大。

短期或有獲利了結(jié)風(fēng)險(xiǎn)

那么從當(dāng)下看，影響黃金后續(xù)走勢(shì)的因素會(huì)是哪些？國(guó)泰基金認(rèn)為，短期金價(jià)的主導(dǎo)因素越來越復(fù)雜。比如地緣博弈緊張。2024年，全球共有四十余個(gè)經(jīng)濟(jì)體開始進(jìn)入選舉年，地緣沖突的風(fēng)險(xiǎn)始終存在。繼俄烏沖突、巴以問題之后，還有中東紅海航運(yùn)問題等。黃金有保值、抗通脹、避險(xiǎn)三重屬性，全球避險(xiǎn)需求高漲，黃金的配置價(jià)值也水漲船高。

華夏基金認(rèn)為，本次黃金上漲最重要的“外力”之一，應(yīng)該是近年來全球央行強(qiáng)勁的購金需求。華夏基金從賣方研報(bào)中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)央行成為市場(chǎng)主要交易者時(shí)，傳統(tǒng)的實(shí)際利率定價(jià)機(jī)制便容易失效。世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告顯示，2023年各經(jīng)濟(jì)體央行全年凈購金量為1037噸，僅比2022年的歷史最高紀(jì)錄少45噸?；诖巳A夏基金預(yù)計(jì)，短期的較快上漲可能會(huì)引發(fā)技術(shù)層面的調(diào)整，導(dǎo)致國(guó)際黃金價(jià)格的波動(dòng)和震蕩加劇，但從長(zhǎng)期來看本輪黃金的上漲周期可能尚未落幕。

華安基金表示，從外匯局官網(wǎng)更新的官方儲(chǔ)備資產(chǎn)看，2024年3月中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備為7274萬盎司，較上月增加16萬盎司，為連續(xù)第17個(gè)月增持。同時(shí)，全球央行連續(xù)兩年年度凈購金量超過1000噸，成為全球購買黃金的主力軍，助推黃金價(jià)格中樞上移。世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的《全球黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》顯示，2024年全球央行購金規(guī)模預(yù)計(jì)仍將保持較高水平。

基于此，華安基金認(rèn)為，黃金本輪新高為資金面驅(qū)動(dòng)為主，較為充分地反映了近期市場(chǎng)對(duì)于基本面的樂觀預(yù)期，多頭交易逐漸擁擠，短期需注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但中長(zhǎng)期看好黃金作為央行“去美元化”的配置價(jià)值。

國(guó)泰基金認(rèn)為，短期來看，市場(chǎng)搶跑寬松預(yù)期交易，在一季度強(qiáng)勢(shì)收官后需要等待更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。投機(jī)凈多頭到達(dá)階段性高點(diǎn)后小幅回落，美國(guó)復(fù)活節(jié)假期歸來后，節(jié)前的交易邏輯可能轉(zhuǎn)弱，短期快速?zèng)_高可能會(huì)一定程度上帶來獲利了結(jié)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。此外，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的調(diào)整可能會(huì)導(dǎo)致金價(jià)波動(dòng)，這是可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。不過中長(zhǎng)期看，俄烏和中東局勢(shì)或難以快速緩和，且大選年國(guó)際關(guān)系的不確定性較大，避險(xiǎn)需求始終較為明確。

來源：證券時(shí)報(bào)